Deckers：三年 ROE 39.22%—41.82%，11 亿美元自由现金流压到 12 倍 PE

关键财务指标表

公司业务简介

• HOKA：跑步、越野、徒步、健身与生活方式鞋履，以及相关服装和配件。
• UGG：休闲生活方式鞋履、服装和配件。
• 其他品牌：以 Teva 为主，并包含 Koolaburra、AHNU 等；Sanuk 品牌已在 2024-08-15 出售。7

营收与净利润历史

FY2022 → FY2026：营收从 31.50 亿美元增至 54.72 亿美元；净利润从 4.52 亿美元增至 10.24 亿美元，但 FY2026 增速明显放缓。

ROE 与自由现金流历史

长期持有理由 × 3

1. HOKA 已成为增长主引擎，且季节性弱于 UGG。 FY2026 10-K 披露 HOKA 品牌净销售额约 25.87 亿美元，同比增长 15.9%，约占全年净销售额 47.3%；同期 UGG 约 27.39 亿美元，同比增长 8.2%。国际净销售额同比增长 26.8% 至约 22.81 亿美元。公司说明，随着 HOKA 占合计净销售额比重上升，UGG 历史上偏第三财季的季节性影响被部分稀释。后续可以把「HOKA 品牌净销售额同比是否维持在 10% 以上」设为跟踪指标。7
2. 自由现金流连续四年放大，资本开支稳定。 FY2023—FY2026 的自由现金流为 4.56 亿、9.44 亿、9.58 亿和 10.97 亿美元；同期资本开支维持在 0.81—0.89 亿美元。FY2026 FCF 利润率约 20.0%，P/FCF 约 10.52 倍。后续可以继续核对：经营现金流能否维持在 11 亿美元附近，以及门店与供应链开支是否重新抬高资本开支。23
3. 高 ROE 对应低财务杠杆和净现金。 FY2024—FY2026 的 ROE 为 39.22%、41.82% 和 40.86%；当前 D/E 仅 0.21 倍，现金及投资约 16.03 亿美元，总债务约 4.72 亿美元，净现金约 11.30 亿美元。高 ROE 主要来自经营回报，而不是高债务放大。13

不持有理由 × 3

1. 收入与利润增速已明显放缓，FY2027 指引接近个位数增长。 营收同比从 FY2024 的 18.21%、FY2025 的 16.28% 降至 FY2026 的 9.76%；净利润同比从 46.97%、27.19% 降至 5.99%。平台对 FY2027 的营收预测约 58.8 亿美元，对应约 +7.5%。若全年营收同比回落到低于 5%，同时净利润同比转负，就要重估增长曲线。28
2. 鞋履时尚与批发客户采购行为波动，会直接冲击库存与毛利率。 FY2026 10-K 将消费者偏好变化、批发伙伴采购行为变化，以及生产周期长、需提前数月排产列为风险。UGG 业务仍有季节性集中；公司接受 DTC 退货窗口为销售后 30—90 天。若连续两个季度毛利率较 FY2026 的 57.70% 下降超过 300 个基点，或库存周转显著放慢，就要重估产品周期风险。27
3. 估值虽已回落，但对盈利预测仍敏感；同业 Crocs 的倍数更低。 当前 P/E TTM 为 12.17 倍，近约一年可见季度样本为 12.17—14.81 倍；Forward P/E 11.30 倍，P/FCF 10.52 倍。同业鞋履公司 Crocs（NASDAQ: CROX）当前 P/E 约 10.52 倍、Forward P/E 约 8.40 倍、P/S 约 1.44 倍、P/FCF 约 8.28 倍。若平台 FY2027 adjusted EPS 从约 7.54 美元下修超过 10%，即低于约 6.79 美元，同时 P/E 回到 14.81 倍以上，估值容错会收窄。3589

操作参考