梅花生物：21.48% ROE、19.24亿元自由现金流，但中报利润跌62.56%

公司业务简介

营收与净利润历史

ROE 与自由现金流历史

长期持有理由 × 3

1. 规模和一体化生产提供了可验证的经营基础。 2025 年动物营养氨基酸收入占比约 58.66%，食品味觉性状优化产品占比约 30.86%；公司把玉米深加工、蒸汽自供、废水处理和有机肥制造放在同一套生产体系内。对下一轮研究而言，重点是观察产品价格回升后，毛利率和经营现金流能否同步恢复，而不是只看收入规模。1
2. 年度回报和现金创造曾同时达到筛选线。 2021—2025 年加权平均 ROE 分别为 26.77%、35.95%、23.48%、19.04% 和 21.48%，2025 年自由现金流为 19.24 亿元。这个组合说明公司过去五年持续把股东权益转化为利润，并在最近一个完整财年留下了正的资本开支后现金。1238
3. 产能、海外平台和研发项目仍在推进。 吉林 60 万吨赖氨酸项目已经达产达效，赖氨酸总产能达到 160 万吨；通辽 30 万吨苏氨酸项目和新疆 9 万吨缬氨酸项目预计在 2026 年下半年陆续投产。公司 2026 年上半年披露，海外收入约占整体营收 30%，自研生信智能分析系统使单轮基因分析耗时缩短约 85%。这些项目能否带来新增销量和现金流，需要等投产后的产能利用率、产品价格与应收账款数据验证。4

不持有理由 × 3

1. 产品价格下行会沿着毛利率传导到利润和现金流。 2026 年上半年苏氨酸均价为 8.47 元/千克，同比下降 18.95%；缬氨酸均价为 13.59 元/千克，同比下降 5.10%，6 月底成交价跌破 10.5 元/千克。若缬氨酸成交价连续两个季度低于 10.5 元/千克，或苏氨酸均价同比继续下降超过 10%，读者可以把下一份半年报或年报作为检验毛利率和经营现金流的节点。4
2. 资本开支和库存同时上升，已经把短期自由现金流推成负数。 2026 年上半年经营现金流只有 3.89 亿元，资本开支达到 11.35 亿元，存货从 2025 年末的 30.22 亿元升到 39.96 亿元，增加 32.25%。若存货在 2026 年末仍高于 39.96 亿元，且全年经营现金流低于全年资本开支，现金流修复就需要推迟到下一年度继续观察。4
3. 利润表的回升含有一次性收益，海外销售还面临贸易壁垒。 2025 年归母净利润同比增长 19.72%，扣非归母净利润却同比下降 18.22%，跨境收购形成的非经常性收益约 8.31 亿元；2026 年上半年归母净利润又同比下降 62.56%。与此同时，巴西对华赖氨酸征收 26.0%—132.6% 的五年期反倾销税，欧盟对华缬氨酸征收 31.3%—53.8% 的反倾销税。若未来两个报告期扣非净利润仍为负增长，或海外收入占比从约 30% 下滑并伴随出口订单转回国内，利润质量和供需平衡会同时承压。14

操作参考