Graco：三年 ROE 19.93%—24.80%，6.38 亿美元自由现金流能否撑住 24.7 倍 PE

关键财务指标表

公司业务简介

• Contractor（承包商）：约占 2025 年销售额的 48%。产品包括建筑涂装喷枪、纹理与屋面涂层设备、道路与地面标线设备，以及双组分配比系统、混合和震荡设备。
• Industrial（工业）：约占 2025 年销售额的 45%。产品包括液体涂装与先进流体分配设备，用于化学品、石油、食品等流体的泵送设备，自动润滑系统，以及粉末涂装系统。
• Expansion Markets（扩展市场）：约占 2025 年销售额的 7%。产品包括半导体用泵、油气高压阀门，以及环境监测与修复设备。6

营收与净利润历史

FY2021 → FY2025：营收从 1,988M 增至 2,237M；净利润从 439.87M 增至 521.84M，中间在 FY2024 同步回落。

ROE 与自由现金流历史

长期持有理由 × 3

1. 利润向自由现金流的转化持续抬升。 FY2023—FY2025 的自由现金流为 466.24M、514.96M 和 637.92M 美元；FY2025 FCF 利润率约 28.52%，高于 FY2023 的 21.23%。同期资本开支从 FY2022 的 201.16M 降至 FY2025 的 45.67M 美元。后续可以继续核对：经营现金流能否维持在 6 亿美元以上，以及资本开支是否重新抬升并压低 FCF。2
2. 业务分成承包商与工业两条主线，并有可核对的分部数据。 FY2025 营收中，Contractor 约 1,072M 美元，Industrial 约 996.81M 美元，Expansion Markets 约 167.91M 美元。2026 年第二季度，Contractor 销售额 299.4M 美元，Industrial 249.2M 美元，Expansion Markets 41.9M 美元。承包商端受建筑涂装和家居渠道影响，工业端受项目节奏影响；两块业务可以分别跟踪，不必把公司当成单一周期股处理。28
3. 高 ROE 对应极低财务杠杆。 FY2023—FY2025 的 ROE 为 24.80%、20.22% 和 19.93%；当前 D/E 仅 0.02 倍，现金 507.58M 美元，总债务 52.21M 美元，净现金 455.36M 美元。公司在 10-Q 中称可用流动性约 12.79 亿美元。这意味着当前高 ROE 主要来自经营回报，而不是高债务放大。138

不持有理由 × 3

1. 收入增速已经降到中低个位数，有机增长更薄。 FY2023—FY2025 营收同比为 +2.43%、-3.75% 和 +5.83%；2026 年第二季度总收入只增 3%，其中收购贡献约 3 个百分点，有机部分约下降 1 个百分点，主要来自工业分部涂装系统与项目节奏。公司给出的 2026 年展望是：有机恒定币种收入低个位数增长，计入收购后为中个位数增长。可以把「连续两个完整季度有机恒定币种收入同比转负」设为直接监测线；若全年有机增速持续低于 0，而利润仍依赖关税退款或一次性项目，增长叙事需要重估。28
2. 收购会消耗净现金，并改变分部利润率。 公司拟以约 4.47 亿美元现金收购 Valco Melton，预计 2026 财年第三季度完成；当前净现金约 4.55 亿美元。10-Q 还写明，已完成收购带来的毛利率偏低，会部分抵消提价和关税退款的正面影响。若交割后净现金转负，或收购后连续两个季度综合毛利率低于 FY2025 的 52.45%，就要重新核对收购回报和整合进度。4.47 亿美元约为 FY2025 FCF 的 0.70 倍，规模可监测。238
3. 估值对盈利预测和工业周期都敏感。 当前 P/E TTM 为 24.74 倍，近约一年可见季度样本为 23.77—29.83 倍；P/FCF 为 20.25 倍。同业流体与点胶设备公司 Nordson 当前 P/E 为 33.74 倍、Forward P/E 为 26.49 倍、P/S 为 6.26 倍、P/FCF 为 25.76 倍，Graco 的倍数更低，但 Nordson 市值约 185.8 亿美元，业务和杠杆并不完全相同。若平台 FY2026 adjusted EPS 从 3.30 美元下修超过 10%，即低于约 2.97 美元，同时 P/E 回到 29.83 倍以上，估值容错会收窄。35910

操作参考