亿联网络：28.38% ROE与17.79亿元自由现金流，全球化通信业务要过汇率与竞争关 (2026)

【关键财务指标表】

指标	数值	口径与来源
加权平均 ROE	2023：25.64%；2024：30.68%；2025：28.38%	年度报告口径，连续三年高于 15%。1 2
自由现金流	2023：16.14 亿元；2024：23.69 亿元；2025：17.79 亿元	按经营活动现金流净额减购建长期资产支出计算。3 4 5
股价与总市值	38.35 元；约 485.86 亿元	2026 年 7 月 28 日收盘价；市值按行情数据口径。6
最新营业收入	2026Q1：14.32 亿元，同比 +18.83%；2025A：60.33 亿元，同比 +7.33%	2026Q1 为已实现数据，2025A 为经审计年度数据。7 1
最新归母净利润	2026Q1：6.56 亿元，同比 +16.68%；2025A：26.01 亿元，同比 -1.78%	2026Q1 为已实现数据，2025A 为经审计年度数据。7 1
P/E TTM	约 18.03 倍	以 7 月 28 日收盘价和最新 TTM 每股收益约 2.13 元计算；亿牛网显示 2026 年以来 P/E 区间为 15.88 至 19.34 倍，均值 17.85 倍。6 8
Forward P/E	约 16.05 倍	以股价 38.35 元除以 5 家机构预测的 2026 年 EPS 2.39 元计算。9
P/S	约 8.46 倍	亿牛网页面的 TTM 市销率快照。8
P/FCF	约 27.30 倍	总市值 485.86 亿元除以 2025 年自由现金流 17.79 亿元；FCF 采用本文统一口径计算。5

【公司业务简介】

亿联网络面向企业通信市场，产品与解决方案覆盖视频会议、IP 语音通信和智慧办公协作，官网将其业务概括为云与终端结合的远程视频会议系统、IP 电话及协作解决方案。10

2025 年收入按产品分为三块：桌面通信终端收入 29.71 亿元，占比 49.25%，同比下降 3.59%，毛利率 64.98%；会议产品收入 24.35 亿元，占比 40.36%，同比增长 21.95%，毛利率 64.51%；云办公终端收入 6.11 亿元，占比约 10%，同比增长 15.99%，毛利率 51.33%。产品对应的使用场景分别是桌面办公、会议室和云办公终端，企业客户通常通过渠道与合作伙伴采购部署。1

公司产品体系包括 SIP、DECT 和 Teams 等企业通信终端，以及会议设备和云办公终端。其主要市场是全球企业通信市场，官网对公司的定位是向全球提供视频会议、IP 语音通信和智慧办公协作方案。10

【营收与净利润历史】

单位：人民币亿元；同比增速按相邻年度绝对值计算。2022 年收入和利润达到阶段高点后，2023 年同时回落，2024 年恢复增长，2025 年收入继续增长但利润小幅下降。

年度	营业收入	同比	归母净利润	同比
2020	27.54	-	12.79	-
2021	36.84	+33.76%	16.16	+26.38%
2022	48.11	+30.57%	21.78	+34.75%
2023	43.48	-9.61%	20.10	-7.69%
2024	56.21	+29.28%	26.48	+31.72%
2025	60.33	+7.33%	26.01	-1.78%

2025 年的主要变化是收入仍增、利润略降。年报披露的 2025 年收入为 60.33 亿元，归母净利润为 26.01 亿元；2026 年一季度收入 14.32 亿元、归母净利润 6.56 亿元，分别同比增长 18.83% 和 16.68%，说明增长斜率在一季度重新加快，但还不能据此替代全年结果。1 7

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【ROE 与自由现金流历史】

自由现金流采用经营活动现金流净额减购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，不把投资理财现金流混入经营现金创造能力。2023 至 2025 年均为正，2024 年达到 23.69 亿元，2025 年回落至 17.79 亿元。

年度	加权平均 ROE	经营活动现金流净额	资本开支	自由现金流
2023	25.64%	18.02 亿元	1.88 亿元	16.14 亿元
2024	30.68%	25.09 亿元	1.40 亿元	23.69 亿元
2025	28.38%	18.32 亿元	0.53 亿元	17.79 亿元

三年 ROE 均高于 15%，且自由现金流没有转负。2025 年自由现金流约为收入的 29.5%，但经营现金流同比回落，不能只看 ROE 而忽略现金流波动。2025 年报告及 2026 年一季度数据没有显示高财务杠杆驱动 ROE 的必要条件，2024 年资产负债率约 8.5%，该标的没有 D/E 大于 5 倍的杠杆异常。1 11

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【长期持有理由 × 3】

高 ROE 不是单年尖峰，且不依赖极端杠杆。 2023 至 2025 年 ROE 分别为 25.64%、30.68% 和 28.38%，三年均明显高于频道 15% 门槛；同时 2024 年资产负债率约 8.5%，没有通过 D/E 大于 5 倍放大净资产收益率的迹象。2 11
现金流覆盖了利润，且资本开支负担不重。 2023 至 2025 年自由现金流连续为正，分别为 16.14 亿、23.69 亿和 17.79 亿元；2025 年归母净利润 26.01 亿元，自由现金流约为其 68.4%，说明利润并非完全停留在应收或存货中。这个比例低于 100%，所以更准确的表述是现金转化良好而非利润全部现金化。
会议产品与云办公终端提供了可量化的增长接力。 2025 年会议产品收入 24.35 亿元，同比增长 21.95%；云办公终端收入 6.11 亿元，同比增长 15.99%，两者合计已经接近总收入的一半。2026 年一季度收入和归母净利润分别增长 18.83% 和 16.68%，公司随后预告上半年收入同比增长 24%至 28%、归母净利润同比增长 20%至 24%。预告是待验证催化剂，不是已实现业绩。1 12

【不持有理由 × 3】

桌面通信终端仍是最大收入块，却在 2025 年下滑。 该业务收入 29.71 亿元，占总收入 49.25%，同比下降 3.59%。如果 2026 年会议产品和云办公终端合计增速不足以覆盖桌面业务的继续收缩，收入增速会直接受压；监测点是桌面业务能否在下一份半年报中恢复正增长，以及会议产品增速能否继续保持两位数。1
海外需求和贸易环境会同时影响收入、现金流与交付。 公司面向全球企业通信市场，2026 年一季度经营活动现金流净额为 2.53 亿元，同比下降 42.7%，而收入和利润仍在增长。若海外订单、回款或物流再次受扰，现金流可能先于利润表恶化；可用的量化观察线是经营现金流不能连续两个季度同比下降，且上半年业绩预告的收入增幅 24%至 28%需要由正式半年报验证。7 12
估值已经反映了一部分增长修复。 7 月 28 日收盘价对应 P/E TTM 约 18.03 倍，2026 年以来历史 P/E 区间为 15.88 至 19.34 倍，当前接近区间上沿；P/S 约 8.46 倍，按 2025 年自由现金流计算 P/FCF 约 27.30 倍。若 TTM 估值从 18.03 倍压缩到年内低位 15.88 倍，仅倍数变化就相当于约 11.9% 的下修，尚未计入盈利变化。6 8

【操作参考】

项目	当前参考值	怎么读
股价	38.35 元	2026 年 7 月 28 日收盘价。6
P/E TTM	18.03 倍	低于公司历史长期均值，但已接近 2026 年以来 15.88 至 19.34 倍区间的上沿。8
Forward P/E	16.05 倍	以 5 家机构预测的 2026 年 EPS 2.39 元计算；预测净利润中值为 30.32 亿元。9
P/S	8.46 倍	TTM 市销率，适合与高毛利、全球化软件及设备公司横向比较，但不能单独替代利润估值。8
P/FCF	27.30 倍	总市值除以 2025 年自由现金流，隐含 FCF 收益率约 3.66%。
分析师目标价	平均 42.78 元；区间 38.50 至 47.35 元	Investing 页面显示 12 个月平均目标价 42.78 元，最高 47.35 元，最低 38.50 元；目标价不是公司承诺，也不是收益保证。13

按 2026 年机构预测，收入和利润增长能否兑现，是当前估值能否站稳的第一验证项；按历史估值区间，38.35 元已经不是只靠低估值驱动的价格。更适合把下一份半年报的桌面终端收入、会议产品增速、经营现金流和海外订单作为四个复核点，而不是只看目标价与 P/E 单点数字。

亿联网络：28.38% ROE与17.79亿元自由现金流，全球化通信业务要过汇率与竞争关