云知声：上半年收入预增31%至43%，智能体开始放量，但利润还没被预告 (2026)

先看结论

云知声 7 月 22 日披露的 2026 年上半年业绩预告，先给出了一组很强的收入数字：预计总营业收入 5.30 亿至 5.80 亿元人民币，同比增长 31% 至 43%；其中，由大模型能力驱动的智能体业务预计收入 5.15 亿至 5.50 亿元，同比增长 200% 至 220%。公司今年新发展的基础模型直接 Token 调用业务，上半年预计贡献约 3000 万元收入，第二季度约 2500 万元，较第一季度环比增长约 500%。1

这组数字说明，云知声的业务重心已经从传统语音和解决方案，明显转向大模型智能体。

但公告标题是「收入预告」，不是「业绩预告」。公司明确表示，相关数字来自对未经审核合并管理账目的初步审阅，不构成整体盈利预测；截至公告日，董事会还没有拿到最终的上半年利润数据，正式的经审核中期业绩预计在 2026 年 8 月发布。1

云知声已经证明智能体收入可以快速长出来，但还没有证明这条收入线能稳定穿过利润和现金流。

它到底卖什么

云知声成立于 2012 年，2025 年在香港联交所主板上市，股票代码为 09678.HK。公司的产品路径不是只提供一个通用聊天机器人，而是把语音、OCR、多模态和大模型能力放进智慧生活、智慧医疗等行业场景，再以解决方案、产品和服务的方式交付。

公司官网把这条路线概括为「强基模+深应用」：底层是山海大模型及语音、OCR 等模型矩阵，上层落在智慧交通、智能座舱、医疗病历、保险风控等场景。2025 年，云知声还披露将探索 MaaS、API 调用和 Token 计费，把一次性交付逐步接到更具连续性的模型服务收入上。2

2025 年的业务结构可以先看出它原来的基本盘：

业务或指标	2025 年数据	读法
总营业收入	12.11 亿元	同比增长 29%
智慧生活收入	9.68 亿元	同比增长 30.8%，约占总收入 79.9%
智慧医疗收入	2.44 亿元	同比增长 22.3%，客单价同比增长 53.2%
大模型相关收入	6.10 亿元	同比增长超过 10 倍，已成为主要增长引擎

智慧生活仍然是收入体量最大的板块。官网披露，智慧交通业务收入同比增长接近 40%，基于山海大模型的智能体已经在青岛、宁波、深圳、南宁等十多个城市落地；公司自研 AI 芯片累计出货量超过 1.1 亿颗。智慧医疗收入虽然体量较小，但合作医院中超过 85% 为三级医院，超过三分之一客户已经连续合作三年以上。2

这意味着云知声的商业模式仍然不是纯 API 生意。它要先把模型嵌入交通、医疗、保险和终端设备的真实流程，再从项目、产品、平台和调用中取得收入。这个模式的优点是客户场景深，缺点是交付、验收和服务成本也会跟着收入一起增长。

智能体正在变成主线

2026 年上半年预计收入中，智能体业务为 5.15 亿至 5.50 亿元，已经接近总收入区间的主体。需要注意的是，两个区间分别是独立的预估范围，端点相除会得到约 89% 至 104% 的结果，不能把它当成精确的业务占比。真正可靠的结论是：智能体已经成为云知声上半年收入的核心来源。

Token 直接调用业务则提供了另一种信号。3000 万元对一家上半年收入预计超过 5 亿元的公司来说，规模还不大，但第二季度 2500 万元、环比约增长 500%，说明这条收入线开始从产品展示进入付费调用阶段。1

这和传统项目制收入的差别在于，客户不必每次都重新采购一整套系统，而是按调用或使用量为模型能力付费。对云知声来说，这可能提高收入的连续性；对投资者来说，真正要问的是：调用量是否来自可持续客户，Token 单价是否会下降，算力和推理成本由谁承担，毛利率是否会随规模扩大而改善。

公司同时披露，上半年复购收入预计占总收入超过 60%，复购收入同比增长约 40%。这比单纯的新增合同更有价值，但公告没有进一步拆出复购收入的客户数量、合同期限、产品类型和毛利率，因此暂时不能把复购率直接等同于订阅收入或高质量经常性收入。1

收入增长还没有穿过利润表

2025 年，云知声实现总营业收入 12.11 亿元，全年净亏损 3.29 亿元，经调整净亏损 1.27 亿元；经营活动现金流净额为负 2.13 亿元。公司下半年净亏损同比收窄 84%，经调整亏损同比收窄 92%，已经接近盈亏平衡，但仍没有实现经营现金流转正。3

研发投入也没有被大幅砍掉。2025 年研发开支约 3.81 亿元，同比增长 2.9%；官网披露研发费用占经调整三项费用的 75%，研发人员占比为 69%。这说明上一阶段的减亏并不主要靠停止研发，而是收入增长、销售费用率下降和上市后部分财务费用变化共同作用的结果。2 3

但对 2026 年上半年而言，利润仍然是空白项。收入预告没有给出归母亏损、经调整亏损、毛利率或经营现金流区间，所以不能因为智能体收入同比增长 200% 至 220%，就推导出公司已经接近盈利。

尤其是智能体业务收入的增长，可能同时包含行业项目、平台服务、产品交付和模型调用。只有半年报把收入确认、成本、应收账款、合同负债、研发费用和经营现金流放在一起披露，市场才能判断这轮增长究竟是规模化产品收入，还是更大体量的项目交付。

市值交易的是什么

云知声是港股上市的中国 AI 软件公司。iTick 本轮行情接口显示，公司实时市值约 53.1 亿港元；最近一个交易日 2026 年 7 月 27 日收盘价为 72.65 港元，按日线数据看，7 月 14 日收盘价为 64.70 港元，7 月 23 日盘中最高触及 78 港元。不同取数时点会造成实时市值和收盘价口径差异，以上市后行情为动态数据，不应视为固定估值。4

7 月 22 日收入预告发布后，市场交易的并不是一份完整的利润表，而是三个预期：大模型智能体能否继续拉动收入，Token 调用能否成为经常性收入，以及收入增长能否带来经营现金流转正。

这也是云知声和通用模型产品发布之间的差别。模型参数、评测排名和产品上线只能说明供给侧能力，真正决定公司价值的，是客户是否持续复购、调用是否持续发生，以及每一笔新增收入留下多少毛利和现金。

接下来跟踪四件事

先看 8 月中期业绩，而不是只看收入。 正式中期业绩需要验证归母净亏损、经调整净亏损、毛利率和经营现金流，收入预告不能替代其中任何一项。
把智能体收入拆成项目、产品和调用。 5.15 亿至 5.50 亿元的收入区间很亮眼，但还需要知道其中多少来自一次性交付，多少来自平台服务，多少来自按 Token 计费。
追踪 Token 收入能否连续增长。 第二季度约 2500 万元是一个起点，后续要看第三季度调用量、客户数、单价、推理成本和毛利率，而不是只看环比百分比。
看经营现金流能否转正。 2025 年经营现金流仍为负 2.13 亿元，2026 年如果收入继续放量，应收账款、合同负债和现金回款必须同步改善，否则增长可能继续占用资金。

云知声已经走过了「大模型有没有收入」这一关，正在进入更难的下一关：收入能不能被重复购买，调用能不能被持续计费，利润和现金能不能最终跟上。

这份上半年收入预告把增长曲线提前亮了出来，但真正的盈利答案，要等 8 月的中期业绩。

云知声：上半年收入预增31%至43%，智能体开始放量，但利润还没被预告