三未信安：收入增长，利润还没回来
三未信安预计上半年收入增长7.38%、归母亏损收窄57.25%，但公司仍未扭亏，后续要看密码芯片、海外业务和抗量子项目能否转成持续利润。
先看结论
三未信安 7 月 29 日披露的 2026 年半年度业绩预告，预计上半年营业收入为 2.0945 亿元，同比增长 7.38%；归母净利润亏损 1256.16 万元，亏损同比减少 57.25%；扣非归母净利润亏损 1889.70 万元，亏损同比减少 43.35%。1
公司给出的增量来源包括海外市场、密码芯片，以及抗量子密码等新开拓领域的项目落地。
费用端也出现了变化，研发费用和管理费用同比下降，收购形成的存货评估增值随销售结转的成本减少，股份支付费用也同比下降。1
这是一份减亏公告，不是一份盈利反转公告。
三未信安 2025 年实现营业收入 5.54 亿元，同比增长 17.07%，但归母净利润亏损 4364.67 万元，扣非归母净利润亏损 6029.62 万元。2
AI 科技评论注意到，这次半年预告真正值得追问的不是收入有没有增长，而是二季度能不能把一季度的亏损填回去。
它卖的不是单颗芯片
三未信安成立于 2008 年，2022 年登陆科创板，主营密码技术创新，以及密码产品的研发、生产、销售和服务。3
它的产品从安全芯片、密码模组延伸到密码整机、密码软件系统，还包括数据安全产品、网络安全产品、抗量子全系列产品和国产平台解决方案。4
密码整机里有服务器密码机、云服务器密码机、金融数据密码机、数据库加密机和签名验签服务器，软件系统则覆盖密码服务平台、密钥管理、身份认证和电子签章等场景。4
这套生意的收入来源主要是密码产品销售和密码技术服务，客户既包括合作厂商，也包括最终客户，年报摘要还提到公司对合作厂商销售占比较高。5
这决定了三未信安更像一家密码基础设施供应商，而不是一款只靠订阅续费增长的软件公司。
Cloudflare 的安全产品更集中在云端和互联网入口，包括 Web 应用防火墙、DDoS 防护、API Shield、机器人管理和零信任访问。6
三未信安面对的则是芯片、密码机、密钥管理和行业系统，客户购买的不只是一个控制台，还要把设备接进自己的数据中心、业务系统和合规流程。
安全软件的价值可以按流量和账户计费，密码基础设施的价值往往要等设备交付、系统上线和项目验收。
收入靠整机和系统
证券之星披露的 2025 年主营收入构成显示，密码芯片还不是三未信安的收入主力。7
| 业务线 | 2025 年收入占比 |
|---|---|
| 密码整机 | 46.22% |
| 密码系统 | 25.84% |
| 密码服务及其他 | 20.16% |
| 密码模组 | 4.25% |
| 安全系统及网络安全产品 | 2.07% |
| 其他业务 | 0.97% |
| 密码芯片 | 0.48% |
整机、系统和服务合计占比超过九成，公司的现金收入目前仍主要来自成熟设备和项目交付。
密码芯片占比只有 0.48%，说明芯片业务的意义暂时更多在于补齐产品链和提高自主可控能力，还没有成为拉动报表的单独收入曲线。7
公司 2026 年半年预告把海外市场、密码芯片和抗量子密码项目列为收入增长原因，但没有在预告中拆出这三条业务各自贡献了多少收入。1
7 月 28 日，公司还被披露中标中金金融认证中心有限公司安全设备采购项目，中标金额为 196.82 万元。这个项目能证明业务仍在推进，但金额相对公司半年收入预告并不大，不能单独当成业绩拐点。8
亏损收窄不等于复苏
2025 年三未信安研发投入 1.68 亿元，同比增长 28.4%，占营业收入的 30.37%；全年经营活动现金流净额为 1.05 亿元，但投资活动现金流净额为负 3.85 亿元。2
研发投入很重，现金流却在 2025 年转正，这两件事同时存在，说明公司已经有项目回款能力，但仍在为产品、并购和新方向投入资金。
2025 年上半年，公司研发费用为 7869 万元，占同期收入的 40.34%，原有项目节奏和客户预算变化还导致部分新项目进展较慢、部分项目延期到下半年。9
2026 年一季度，公司实现营业收入 7215.48 万元，同比增长 10.11%，归母净利润亏损 2261.48 万元，扣非归母净利润亏损 2491.51 万元，毛利率为 79.73%，资产负债率为 8.69%。7
如果半年预告与一季报口径一致，简单相减后，二季度收入约为 1.37 亿元，归母净利润约为盈利 905 万元，扣非归母净利润约为盈利 602 万元。
在 AI 科技评论看来，毛利率和低负债让公司有继续研发的空间，但它们不能替代利润表，项目制收入能否持续确认才是更硬的指标。
市值交易什么
7 月 29 日收盘，三未信安报 21.62 元，上涨 2.95%，成交额 3087.13 万元。10
证券之星行情页显示，公司总市值约 36.66 亿元，流通市值约 36.38 亿元。7
这个估值水平交易的不是当期利润，而是密码基础设施产品能否把研发投入、海外业务和抗量子项目变成更稳定的收入。
7 月 29 日盘中行情一度显示公司今年以来股价下跌 30.92%，收盘后的 2.95% 上涨更像是业绩预告后的短线反应，还不足以证明市场已经重新给出长期增长定价。11
行情会变，市值也会变，这里的约数只对应当时的交易时点。
接下来跟踪四件事
- 先看正式半年报。 重点验证二季度是否按推算实现单季盈利，以及收入增长有没有伴随毛利率和扣非利润改善。
- 看现金流能否跟上扩张。 2025 年经营现金流为正，但投资现金流为负 3.85 亿元，半年报还要继续核对应收账款、存货、并购相关支出和项目回款。2
三未信安现在站在一个很窄的台阶上：收入还在前进，利润刚刚抬头。
二季度如果能把一季度的亏损填回去，减亏才有资格被叫作修复；否则，它仍只是费用下降带来的暂时喘息。
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