海信家电：19.36% ROE与36.82亿元自由现金流，低估值能否穿越白电下行 (2026)

关键财务指标表

指标	数值	口径与来源
近三年 ROE	2023：22.64%；2024：23.27%；2025：19.36%	加权平均净资产收益率；三年均高于频道 15% 门槛。1
近三年自由现金流	2023：96.27 亿元；2024：37.38 亿元；2025：36.82 亿元	自算 FCF = 经营活动现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；三年均为正。2
A 股收盘价 / 总市值	25.04 元 / 346.77 亿元	2026 年 7 月 17 日收盘；总股本 13.85 亿股。3
最新营收	2026Q1：230.60 亿元，同比 -7.16%	2026Q1 对比 2025Q1 的 248.38 亿元。4
最新归母净利润	2026Q1：10.35 亿元，同比 -8.22%	2026Q1 归属于母公司股东的净利润。4
P/E TTM	11.21 倍	2026 年 7 月 17 日行情快照；历史参照见下文。3
P/E 历史参照	2025 年日度区间 9.90-14.44 倍；2026 年页面统计区间 8.71-10.29 倍	亿牛网同时显示近 5 年 PE 分位 13.8%、历史平均 17.61 倍；不同平台的 TTM 截止期不同，不能机械拼接。5
Forward P/E	约 10.35 倍	以 25.04 元除以同花顺截至 2026 年 7 月 17 日、23 家机构汇总的 2026 年 EPS 预测 2.42 元计算；预测净利润均值 33.58 亿元。6
P/S	约 0.40 倍	346.77 亿元 ÷ TTM 营收 861.50 亿元；TTM 营收 = 2025 年营收 879.28 亿元 + 2026Q1 营收 230.60 亿元 - 2025Q1 营收 248.38 亿元。1 4
P/FCF	约 9.42 倍	346.77 亿元 ÷ 2025 年自算 FCF 36.82 亿元。2

金额均为人民币，年度数据使用合并报表口径。2025 年经营活动现金流为 57.96 亿元、资本性支出代理项为 21.14 亿元，因而 FCF 仍为正；2025 年末总负债 484.64 亿元、总资产 699.84 亿元，按总负债 ÷ 总资产减总负债计算的 D/E 约 2.25 倍，不属于 ROE 主要由超过 5 倍极端杠杆推动的情形。7

筛选核验结果：海信家电（000921.SZ）2023-2025 年 ROE 连续超过 15%，最近完整财年 FCF 为正，2026 年 7 月 17 日总市值低于 1000 亿元，三项硬门槛均通过。

公司业务简介

海信家电是海信集团旗下的白电、暖通空调及汽车热管理业务平台，主营冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器，以及模具、汽车空调压缩机和综合热管理系统的研发、制造与营销。业务覆盖家庭消费、商用及工程项目、汽车零部件客户等场景。1

2025 年年报将主营业务归为三组：暖通空调收入 388.29 亿元，占营业收入 44.16%；冰洗收入 311.95 亿元，占 35.48%；其他主营收入 133.10 亿元，占 15.14%。按地区看，境内收入 454.10 亿元，占 51.64%，同比下降 5.38%；境外收入 379.25 亿元，占 43.13%，同比增长 6.44%。三类主营业务收入占比合计未达到 100%，因为年报还列有其他业务及合并口径差异。1

客户方面，2025 年前五大客户销售额合计 311.08 亿元，占年度销售总额 35.38%；第一大客户销售额 176.70 亿元，占 20.10%。前五名中第一、第三、第四、第五名客户与公司同由海信集团控股公司控股，年报将其列为关联方。1

产品与技术事实包括：公司持有海信日立 49.20% 股权；年报引用的产业数据称，2025 年国内多联机市场份额超过 23%；海信冰箱在真空保鲜领域累计沉淀 440 余项专利，2025 年达到国内真空保鲜行业销量第一。以上是业务与市场信息，不等同于未来盈利保证。1

营收与净利润历史

年度	营业收入（亿元）	营收同比	归母净利润（亿元）	净利润同比
2020	483.93	—	15.79	—
2021	675.63	39.61%	9.73	-38.40%
2022	741.15	9.70%	14.35	47.54%
2023	856.00	15.50%	28.37	97.73%
2024	927.46	8.35%	33.48	17.99%
2025	879.28	-5.19%	31.87	-4.82%

2021 年收入含新增并表业务，年报同时披露按可比口径收入为 624.49 亿元；上表保持合并报表实际口径，因此与可比口径不可混用。8 1

차트를 불러오는 중…

数据来源为上述 2020-2025 年报；2025 年收入和归母净利润分别较 2024 年下降 5.19% 和 4.82%，2026Q1 又分别同比下降 7.16% 和 8.22%，当前核心观察点从规模扩张转为需求、利润率和海外经营的修复速度。4

ROE 与自由现金流历史

年度	加权平均 ROE	经营活动现金流（亿元）	资本性支出代理项（亿元）	自算 FCF（亿元）
2020	16.99%	59.63	6.14	53.49
2021	9.64%	43.14	11.07	32.07
2022	13.13%	40.32	8.83	31.49
2023	22.64%	106.12	9.85	96.27
2024	23.27%	51.32	13.94	37.38
2025	19.36%	57.96	21.14	36.82

ROE 在 2023 年从 13.13% 跳升至 22.64%，随后 2024 年升至 23.27%，2025 年回落至 19.36%，但仍高于 15% 门槛。FCF 则在 2023 年达到 96.27 亿元后回落，2024-2025 年仍保持正值；这意味着筛选条件成立，但现金流并非平滑上升曲线。1 9 2

차트를 불러오는 중…

FCF 统一采用 CFO 减资本性支出代理项，2020-2025 年逐年数值来自新浪财经现金流量表；ROE 使用年报和财务指标页的加权平均口径。10 1

长期持有理由 × 3

1. 量化筛选的三年连续性仍在

2023-2025 年 ROE 为 22.64% / 23.27% / 19.36%，每年都超过 15%；同期自算 FCF 为 96.27 / 37.38 / 36.82 亿元，未出现负值。2025 年 ROE 虽较 2024 年下降 3.91 个百分点，但仍有 4.36 个百分点的门槛缓冲；总负债 ÷ 总资产减总负债约 2.25 倍，也不是靠超过 5 倍 D/E 才形成高 ROE。1 2

2. 内外销两条收入曲线降低单一市场暴露

2025 年境外收入 379.25 亿元、占总收入 43.13%，同比增长 6.44%；境内收入 454.10 亿元、占 51.64%，同比下降 5.38%。海外收入尚未超过国内，但已足以让公司不完全依赖单一国内需求周期；海外七大区域运营中心和属地化供应链也在年报中被列为经营布局。1

3. 中央空调与产品技术仍有可核验的业务支点

公司持有海信日立 49.20% 股权，年报引用产业在线数据称 2025 年国内多联机市场份额超过 23%；海信冰箱真空保鲜技术累计 440 余项专利，2025 年达到国内真空保鲜行业销量第一。对长期持有者而言，这些业务支点至少提供了可跟踪的产品、渠道与份额变量，而不是只依靠利润表外推。1

不持有理由 × 3

1. 国内需求回落已经传导到最新利润

国内收入占比 51.64%，2025 年同比下降 5.38%；暖通空调收入下降 3.61%，毛利率为 27.43%，同比下降 1.12 个百分点。2026Q1 公司营收和归母净利润又分别同比下降 7.16% 和 8.22%。监测线可以设为：若 2026 年内销收入连续两个季度同比为负，且暖通毛利率再下降约 1 个百分点，当前低 PE 可能只是盈利基数继续下移的反映。1 4

2. 海外增长的毛利率明显低于境内，汇率与贸易壁垒会放大波动

2025 年境外收入同比增长 6.44%，但境外毛利率只有 12.59%，境内毛利率为 29.85%，相差 17.26 个百分点。公司年报将原材料、汇率波动、国际贸易壁垒列为风险；2026Q1 相关研报还提到中东地缘冲突和汇兑因素对外销及扣非利润的扰动。若海外收入增速转负，低毛利区域的利润弹性可能先于收入恶化。1 6

3. 客户集中与 FCF 波动不适合只看静态 PE

第一大客户销售额占年度销售总额 20.10%，前五大客户合计占 35.38%，且前五名中四名属于海信集团控股的关联方。与此同时，FCF 从 2023 年 96.27 亿元降至 2024 年 37.38 亿元，2025 年为 36.82 亿元，2025 年资本性支出代理项已升至 21.14 亿元。监测线可以设为：若 FCF 连续一年低于 20 亿元，或关联方销售占比继续上升而应收账款周转恶化，应重新审视现金回报的可持续性。1 2

操作参考

估值快照

项目	当前值	计算或比较方式
股价	25.04 元	2026 年 7 月 17 日收盘。3
总市值	346.77 亿元	低于频道 1000 亿元门槛。3
P/E TTM	11.21 倍	实时行情口径。3
P/E 历史参照	2025 年 9.90-14.44 倍；2026 年页面统计 8.71-10.29 倍	亿牛网年度 PE 高低值；近 5 年 PE 分位 13.8%。5
Forward P/E	约 10.35 倍	25.04 ÷ 2026 年机构预测 EPS 2.42 元；23 家机构预测净利润均值 33.58 亿元。6
P/S	约 0.40 倍	市值 ÷ TTM 营收 861.50 亿元。1 4
P/FCF	约 9.42 倍	市值 ÷ 2025 年自算 FCF 36.82 亿元。2
分析师目标价	平均 28.72 元；最高 34.58 元；最低 25.85 元	富途页面更新时间为 2026 年 7 月 17 日，近三个月共 28 位分析师。11

参考框架

当前价格对应的实时 P/E TTM 为 11.21 倍，低于亿牛网显示的历史平均 17.61 倍；但 2025 年和 2026 年页面统计的年度区间分别为 9.90-14.44 倍、8.71-10.29 倍，说明不同 TTM 截止期与数据源会影响倍数。更稳妥的做法是把 2026Q1 的收入、利润和海外毛利率作为第一层验证，而不是只把低 PE 当作买入理由。

如果以同花顺 2026 年 EPS 预测 2.42 元计算，25.04 元对应约 10.35 倍 Forward P/E；若要让估值回到 2025 年年度 PE 区间上沿附近，需要同时看到利润预测兑现，而不是只依赖市场估值扩张。富途的目标价均值 28.72 元高于当前价，但最低目标价 25.85 元距离当前价仅 0.81 元，目标价分歧意味着市场对修复速度仍有不同判断。5 6 11

后续跟踪四个数字

2026 年内销收入同比：能否从 2025 年的 -5.38% 恢复。
暖通空调毛利率：2025 年为 27.43%，同比下降 1.12 个百分点，先看是否止跌。
境外毛利率：2025 年为 12.59%，与境内 29.85% 的差距能否收窄。
自算 FCF：2025 年为 36.82 亿元，若低于 20 亿元或转负，需下调现金回报与估值判断。

这些数字都能在后续季度报告和年报中复核；在利润恢复、海外毛利率和 FCF 尚未同时改善前，海信家电更适合进入带监测线的价值候选池，而不是仅凭 11 倍左右 P/E 直接下结论。

海信家电：19.36% ROE与36.82亿元自由现金流，低估值能否穿越白电下行