凌霄泵业：19.46% ROE与4.36亿元自由现金流，低杠杆泵业公司的增长边界

关键财务指标表

公司业务简介

• 塑料卫浴泵占主营业务四成以上，终端市场主要在欧美；年报列举的产品特征包括适配性设计、产品齐全、质量稳定、规模化生产和供货及时，并披露其与全球卫浴厂商形成长期合作。
• 不锈钢泵占主营业务三成以上，用于管道供水、工业增压、锅炉给水、冷却空调、液冷、水处理、农业、医药、食品和化工等场景。年报称该产品已处于国内同行业第一梯队。
• 通用泵包括清水泵、潜水泵、管道泵、潜污泵、消防泵和深井泵等，应用于工业与城市给排水、农业排灌、污水处理和建筑工地排水等场景；年报同时指出该类产品技术成熟、生产者众多、同质化价格竞争激烈。1

营收与净利润历史

ROE 与自由现金流历史

长期持有理由 × 3

1. ROE 连续达标，杠杆不是主要来源。 2023-2025 年加权平均 ROE 为 17.49%、19.68%、19.46%。2025 年末总资产 26.14 亿元、归母净资产 24.16 亿元，按两者差额看负债规模约 1.98 亿元，资产结构较轻；这使 ROE 至少没有明显依赖高财务杠杆。1
2. 现金流有连续性，分红兑现比例高。 2020-2025 年自由现金流每年为正，2025 年为 4.36 亿元；公司 2025 年分红预案为每 10 股派 10 元，按 3.5768 亿股基数计算现金分红约 3.58 亿元，约占 2025 年归母净利润 78.6%。12
3. 产品和市场并非单一用途。 塑料卫浴泵占主营业务四成以上，不锈钢泵占三成以上，后者覆盖液冷、冷却空调、水处理、农业、医药和食品等场景；2025 年国内销售增长 17.57%，国外销售约 8.52 亿元，形成了接近一半一半的市场分布。14

不持有理由 × 3

1. 利润弹性已经弱于收入弹性。 2025 年收入增长 8.17%，归母净利润只增长 2.83%；2026 年一季度收入 4.32 亿元、同比增长 17.95%，归母净利润 9789 万元、同比下降 6.13%。公司对 2026 年的计划是营收同比约-10%至+10%，净利润同比约-15%至+5%。若后续两个季度仍出现收入增长而利润下降，估值需要按利润率压力重估。134
2. 海外收入约占一半，汇率和海外需求会直接传导。 2025 年国外销售约 8.52 亿元，占国内外销售合计约 49.5%；若海外销售下降 20%，在其他条件不变时，对总收入的静态影响约为 9.9%。年报将境外客户销售占比较高、汇率变动和经济环境不稳定列为风险因素。14
3. 估值低于历史平均，但还不是历史极低位。 当前 P/E TTM 约 12.79 倍，低于亿牛网披露的历史平均 15.16 倍，但仍明显高于 9.95 倍的历史最低值；按 2025 年自由现金流计算 P/FCF 约 13.16 倍。可比的通用泵公司大元泵业市值约 142.43 亿元，2025 年归母净利润约 1.45 亿元，按完整年度数据粗算静态 PE 约 98 倍，但其 2026 年一季度净利润同比下降 70.78%，该高倍数主要反映利润基数下滑，不能直接作为凌霄泵业的买入理由。341415

操作参考

估值快照

监测线

• 业绩线：2026 年归母净利润至少回到 2025 年的 4.55 亿元附近；若落到公司计划下限约 3.87 亿元，按当前市值计算的静态估值会被动抬高。
• 现金流线：自由现金流继续为正，并维持在 3.5 亿元以上；若连续两年低于该水平，需要重新判断高分红是否可持续。
• 业务线：海外销售占比接近 50%，应跟踪海外收入、汇率和客户订单；同时观察不锈钢泵扩展到液冷、冷却和水处理场景能否转化为可核实的收入增长，而不是只看概念标签。