2026-08-31

1.6T 开始放量，毛利和现金流能否跟上：全球与 A 股光互连的六个月观察清单

1.6T 光模块开始规模放量，全球供应商收入指引上行，但 A 股模块厂的现金回收、汇兑和存货已经分化；本期列出六家公司截至 2027 年 2 月底的验证节点与退出条件。

截至 2026 年 8 月 31 日，高速光互连的需求已经进入上市公司收入：NVIDIA 最新一个财季的数据中心收入达到 890 亿美元，同比增长 117%；公司给出的下一财季总收入指引为 1080 亿美元，上下浮动 2%。这组数据说明 AI 计算基础设施仍在扩张，也只负责回答“终端需求是否存在”。光模块、激光器、光器件和电光互联芯片能否把需求留下来，还要分别核对产品放量、毛利率和经营现金流。1

本期重点看 1.6T。1.6T 指单个光模块每秒 1.6 太比特的标称传输速率，带宽是 800G 的两倍。速度升级需要更高速的激光器、光引擎、数字信号处理芯片和精密封装；与此同时，光路交换系统（OCS）、共封装光学（CPO）和外置激光源（ELS）正在把光连接从机柜之间继续推向机柜内部。新形态目前处在产品、客户导入和初始订单并存的阶段，收入还需要后续财报确认。2 3 4 5

8 月的公司数据已经给出两面信号。Coherent、Lumentum 和 Marvell 的最新季度收入与下一季度指引继续上行；中际旭创、新易盛的 800G、1.6T 产品收入增长很快。反向指标也同时出现：中际旭创上半年归母净利润为 136.51 亿元，经营现金流净额只有 18.00 亿元；新易盛出现 6.44 亿元财务费用，主要来自汇兑损失；天孚通信的无源光器件收入增长 77.40%，有源光器件收入下降 19.57%。4 5 6

本期观察窗口为 2026 年 8 月 31 日至 2027 年 2 月 28 日。全球市场观察 Coherent、Lumentum、Marvell；A 股市场观察中际旭创、新易盛、天孚通信。六家公司分别处于光模块与激光器、电光互联芯片、模块成品和光器件环节，全球标的与 A 股标的分开呈现。文中的标的只用于建立跟踪清单，不构成投资建议。

先看两条主线

市场	已验证事实	未来六个月的催化	最早反证
全球市场	Coherent 的数据中心与通信分部季度收入为 16.15 亿美元；Lumentum 季度收入为 10.063 亿美元，并披露 OCS、1.6T 云模块和超高功率 CPO 激光器需求正在增加；Marvell 的数据中心分部收入为 21.715 亿美元，同比增长 46%。2 3 7 8	10 月 6 日 Marvell 投资者日；Coherent 22 亿至 24 亿美元收入指引；Lumentum 12.25 亿至 12.75 亿美元收入指引；Marvell 31.5 亿美元、上下浮动 5%的收入指引	下一季度收入低于指引下沿；数据中心分部环比下降；OCS、CPO、ELS 只有产品描述，迟迟没有订单或收入；毛利率随产品组合恶化
A 股市场	中际旭创与新易盛的光模块、光互联产品收入分别为 413.55 亿元和 208.83 亿元，毛利率分别为 46.59% 和 48.46%；天孚通信无源光器件增长很快，有源光器件收入仍在下降。4 5 6	2026 年三季报中的 1.6T 出货、产品毛利率、经营现金流、存货和汇兑损益；2027 年初天孚通信苏州新总部与超级工厂进度	模块收入环比放缓、产品毛利率下降；中际旭创现金回收继续落后于利润；新易盛存货和汇兑损失继续增加；天孚通信有源产品延续双位数下滑

两组数据采用不同口径。Coherent 和 Marvell 披露的是数据中心相关分部，分部里还有通信业务或定制芯片；中际旭创、新易盛披露的是产品收入；天孚通信处在模块上游，收入规模应放在器件环节内部比较。横向比较时，先看各家公司自身的环比变化，再看产品结构、毛利和现金是否同步。

未来六个月的验证日历

2026 年 10 月 6 日：Marvell 投资者日。 公司已经把这一天定为长期 AI 基础设施战略的更新节点。当前公告确认公司再次上调 2027 和 2028 财年收入展望，具体全年金额留待后续披露；投资者日要重点核对连接业务、定制 AI 芯片和电光互联各自的增长目标。3
2026 年 10 月下旬前后：进入 A 股三季报窗口。 中际旭创要看 1.6T 放量能否继续抬高光模块收入，同时让经营现金流回升；新易盛要看 48.46% 的产品毛利率、116.55 亿元存货和汇兑损失；天孚通信要看无源光器件的高增速、有源光器件的下滑和整体毛利率。实际披露日期以公司公告为准。4 5 6
2026 年 11 月前后：看 Coherent 与 Lumentum 的下一轮季度业绩。 Coherent 给出的收入区间为 22 亿至 24 亿美元，非 GAAP 毛利率区间为 39.5% 至 41.5%；Lumentum 给出的收入区间为 12.25 亿至 12.75 亿美元，非 GAAP 经营利润率区间为 39.5% 至 40.5%。两家公司下一次实际披露日期仍以各自公告为准。2 7
2026 年 12 月前后：看 Marvell 下一轮季度业绩。 公司给出的第三财季收入指引为 31.5 亿美元，上下浮动 5%；非 GAAP 毛利率区间为 57.5% 至 58.5%。数据中心分部环比、连接产品和定制芯片的拆分，决定收入增长能否继续归入光互连主线。3
2027 年 1 月至 2 月：看扩产、库存和新形态订单。 中际旭创、新易盛要把高速产品放量落实到存货周转和现金回收；天孚通信要更新苏州超级工厂早期进度。全球公司要给 OCS、CPO、ELS 和 1.6T 云模块提供更具体的收入、客户或量产信息。天孚通信当前只表示苏州新总部与超级工厂预计自 2027 年起陆续投入使用，投资额和分阶段产能仍待后续披露。6

全球市场：收入指引已抬高，机柜内光化仍要等订单

NVIDIA 的数据中心收入可以说明需求强度，供应商的经营结果还取决于所处环节。光模块厂要面对平均售价和制造良率，激光器供应商要面对产品组合和产能爬坡，电光互联芯片公司还要拆开连接业务与定制 AI 芯片。1

Coherent：分部收入增长 40.5%，下一步看扩产与毛利

事实。 Coherent（纽约证券交易所：COHR）2026 财年第四季度收入为 20.46 亿美元，按 GAAP 口径同比增长 33.8%；公司给出的备考增幅为 42%，两种增幅受到资产剥离口径影响。季度 GAAP 毛利率为 38.5%，非 GAAP 毛利率为 40.2%。7

数据中心与通信分部的季度收入为 16.15 亿美元，占公司总收入约 79%；全年分部收入为 52.746 亿美元，同比增长 40.5%。工业分部全年收入为 18.436 亿美元，同比下降 10.3%。这组分部数据说明增长主要来自数据中心与通信业务，也保留了一项口径边界：公司以数据中心与通信分部披露业绩，分部还包含电信业务。7

公司预计 2027 财年第一季度收入为 22 亿至 24 亿美元，区间中点较上一季度增长约 12%；非 GAAP 毛利率预计为 39.5% 至 41.5%。管理层同时表示，AI 数据中心架构正在从铜连接转向光连接，公司正在扩大产能。下一份财报需要把需求表述落实为分部收入、毛利和现金流。7

市场与代码： 全球市场，纽约证券交易所 COHR。
直接受益环节： 数据中心光收发模块、激光器、硅光与光通信器件。
基于事实的推演： 第一财季收入若达到 23 亿美元指引中点，数据中心与通信分部保持增长，扩产就开始进入收入验证；毛利率若留在 39.5% 至 41.5% 区间，产品组合和爬坡成本尚未吞掉收入增量。
潜在题材： 1.6T 光模块、铜连接向光连接迁移、硅光、数据中心光子器件扩产。
下一验证点： 第一财季实际收入与毛利率；数据中心与通信分部环比；资本开支、经营现金流和产能利用率。
可能证伪条件： 收入低于 22 亿美元指引下沿；数据中心与通信分部环比下降；非 GAAP 毛利率跌破 39.5%；扩产增加资本占用，收入和现金增速持续背离。
主要风险： 客户需求波动、产能爬坡与良率、产品平均售价下降、工业业务疲弱，以及 CPO 等新架构改变可插拔模块的产品组合。

Lumentum：1.6T、OCS 与 CPO 同时推进，一次性损失要从经营里拆开

事实。 Lumentum（纳斯达克：LITE）2026 财年第四季度收入为 10.063 亿美元，同比增长 109.3%，环比增长 24.5%；GAAP 毛利率为 47.4%，非 GAAP 毛利率为 50.4%，非 GAAP 经营利润率为 36.6%。公司预计下一财季收入为 12.25 亿至 12.75 亿美元，非 GAAP 经营利润率为 39.5% 至 40.5%。2

财报里最容易误读的是净利润。Lumentum 当季 GAAP 净亏损为 71.617 亿美元，主要来自可转债换股产生的 77.566 亿美元一次性非现金债务清偿损失；同季非 GAAP 净利润为 3.263 亿美元。判断经营时，收入、毛利率和经营利润率比 GAAP 净亏损更能反映当季产品兑现；判断股东回报时，换股后的摊薄和资本结构仍需继续跟踪。2

管理层把增长来源分成几层：OCS 解决方案与 1.6T 云模块开始增加，超高功率 CPO 激光器需求上升，公司还取得了 ELS 模块的初始订单。这些信息说明光连接正在从机柜之间向机柜内部延伸。目前公告给出的是定性进展，后续财报需要补上订单、量产或收入规模。2

市场与代码： 全球市场，纳斯达克 LITE。
直接受益环节： 云数据中心光模块、光路交换系统、CPO 激光器和外置激光源。
基于事实的推演： 下一财季收入若达到 12.5 亿美元指引中点，OCS、1.6T 云模块与激光器增量有机会同时进入报表；经营利润率若达到 40%附近，产品组合升级的利润弹性也会得到验证。
潜在题材： 机柜内光互连、OCS、1.6T 云模块、CPO 激光器、ELS 初始订单。
下一验证点： 下一财季收入和经营利润率；OCS、CPO、ELS 的量产或收入披露；年度报告中的换股后股本与负债结构。
可能证伪条件： 收入低于 12.25 亿美元指引下沿；OCS 与激光器订单在收入端迟迟没有兑现；非 GAAP 毛利率回落至 50%以下；换股摊薄幅度超出市场预期。
主要风险： 客户与产品集中、扩产执行、平均售价下降、可转债换股后的股本摊薄，以及新型光互连架构的导入节奏。

Marvell：数据中心收入增长 46%，连接业务要与定制芯片分开

事实。 Marvell（纳斯达克：MRVL）2027 财年第二季度收入为 27.393 亿美元，同比增长 37%，环比增长 13%；GAAP 毛利率为 53.1%，非 GAAP 毛利率为 58.9%，经营现金流为 6.055 亿美元。数据中心分部收入为 21.715 亿美元，同比增长 46%，约占总收入 79%。3 8

公司预计第三财季收入为 31.5 亿美元，上下浮动 5%；非 GAAP 毛利率预计为 57.5% 至 58.5%。管理层称 AI 相关预订仍然强劲，连接产品保持需求，定制业务将在 2027 财年下半年明显加速。数据中心分部同时包括连接芯片、电光互联与定制 AI 芯片，归因时需要把光模块链与定制芯片拆开。3

10 月 6 日的投资者日因此很关键。公司当前确认再次上调 2027 和 2028 财年收入展望，官方公告把具体全年金额留待后续披露。投资者日若能拆分连接、定制芯片和电光互联的增长目标，读者才有条件判断 Marvell 在光互连链条里的真实弹性。3

市场与代码： 全球市场，纳斯达克 MRVL。
直接受益环节： 高速互联 DSP、PAM4 连接芯片、电光互联和数据中心定制芯片。
基于事实的推演： 第三财季收入若达到 31.5 亿美元指引中点，数据中心分部保持环比增长，连接与定制业务的共同放量会得到确认；投资者日若提供分业务目标，光互连贡献可以得到更清楚的估算。
潜在题材： AI 数据中心连接芯片、PAM4、电光互联、定制 AI 加速器和超大规模客户订单。
下一验证点： 10 月 6 日投资者日；第三财季收入、数据中心分部收入、非 GAAP 毛利率和经营现金流。
可能证伪条件： 收入落到 31.5 亿美元指引中点以下且数据中心分部环比放缓；定制业务的下半年收入增速低于公司预期；投资者日披露的连接业务目标弱于当前增长斜率。
主要风险： 超大规模客户集中、定制项目时点变化、产品组合压低毛利率、可转优先股摊薄，以及数据中心分部口径掩盖光互连业务的真实增速。

A 股市场：利润增长很快，现金和业务结构已经分开

三家 A 股公司的半年报都写到 800G、1.6T 或高速光互连，经营质量却已经出现差异。中际旭创和新易盛的产品收入增速很快，存货、应收与现金回收需要继续核对；天孚通信的现金流与利润更接近，但无源、有源两条产品线方向相反。4 5 6

中际旭创：1.6T 进入规模放量，136.51 亿元利润要经过现金检验

事实。 中际旭创（深交所创业板：300308）2026 年上半年营业收入为 417.78 亿元，同比增长 182.49%；归母净利润为 136.51 亿元，同比增长 241.70%；扣非归母净利润为 130.92 亿元，同比增长 229.32%。公司表示，800G、1.6T 产品出货较快增长，占比继续提高，1.6T 硅光模块进入规模放量阶段。4

光通信收发模块收入为 413.55 亿元，同比增长 186.56%，毛利率为 46.59%，较上年同期增加 6.63 个百分点。公司上半年生产 1886 万只、销售 1899 万只光模块；海外收入为 396.15 亿元，同比增长 209.9%。这些数字已经把高速产品需求落实到收入和毛利。4

现金端的增速明显较慢。上半年经营现金流净额为 18.00 亿元，同比下降 44.08%；期末应收账款为 150.01 亿元，存货为 198.26 亿元。公司解释现金流下降主要来自采购商品支付的现金增加；财务费用为 5.62 亿元，同比增长 1528.70%，主要受汇兑损失影响。下一份季报要回答的问题已经从订单增长推进到备货能否变成回款。4

市场与代码： A 股市场，深交所创业板 300308。
直接受益环节： AI 数据中心 800G、1.6T 高速光收发模块与硅光模块。
基于事实的推演： 1.6T 出货继续提高，产品毛利率维持在 46%左右，收入与利润仍有增长基础；经营现金流若在三季度回升，存货和应收的增长会更接近扩产与交付需求；现金流若继续下降，则要重点检查周转是否放慢。
潜在题材： 1.6T 硅光模块规模放量、北美 AI 数据中心投资、高速光模块全球份额和产品结构升级。
下一验证点： 三季报收入、光模块毛利率、经营现金流、应收账款与存货；1.6T 出货占比的进一步披露。
可能证伪条件： 收入或利润环比明显放缓；光模块毛利率跌破 46%；经营现金流继续下降；存货和应收增速持续高于收入；1.6T 产品价格下降快于出货增长。
主要风险： 北美客户集中、贸易和出口限制、汇率波动、存货与应收占用、扩产和良率，以及 CPO 等架构改变可插拔光模块需求。

新易盛：光互联毛利率 48.46%，汇兑和存货决定利润质量

事实。 新易盛（深交所创业板：300502）2026 年上半年营业收入为 209.10 亿元，同比增长 100.34%；归母净利润为 75.29 亿元，同比增长 90.98%；经营现金流净额为 16.16 亿元，同比增长 69.67%。公司把 800G、1.6T 及更高速率的光互联产品列为核心产品和业绩增长引擎。5

光互联产品收入为 208.83 亿元，同比增长 100.59%，毛利率为 48.46%，较上年同期增加 0.99 个百分点。公司还披露了 1.6T DR4、6.4T NPO、12.8T XPO 和光路交换系统等新品。新品说明公司在跟进下一代架构，收入验证仍以 800G、1.6T 等已经进入交付的产品为主。5

上半年财务费用为 6.44 亿元，同比增加 409.74%，主要来自汇兑损失；期末存货为 116.55 亿元，占总资产 31.80%，公司解释存货增长与在手和预期订单备货有关。经营现金流保持正增长，存货规模和汇率损失仍会影响后续利润质量。泰国基地的具体产能和达产时间留待三季报与年报补充。5

市场与代码： A 股市场，深交所创业板 300502。
直接受益环节： 800G、1.6T 高速光互联产品，以及 LPO、NPO、XPO 等低功耗或高密度方案。
基于事实的推演： 高速产品继续放量，毛利率维持在 48%左右，收入和利润仍可受益于 AI 数据中心网络升级；汇兑损失收敛、存货周转改善，会让经营质量得到进一步确认。
潜在题材： 1.6T 光模块、LPO、NPO、XPO、OCS 和海外制造基地。
下一验证点： 三季报收入与毛利率；经营现金流、存货和财务费用；泰国基地的产能与爬坡披露；1.6T 出货占比。
可能证伪条件： 收入环比放缓；产品毛利率跌破 47%；存货继续快于收入增长；汇兑损失继续大幅侵蚀利润；新产品停留在发布阶段。
主要风险： 客户集中、汇率、备货与存货减值、海外产能爬坡、产品平均售价下降，以及新技术路线的研发和量产节奏。

天孚通信：无源器件增长 77.40%，有源器件仍在收缩

事实。 天孚通信（深交所创业板：300394）2026 年上半年营业收入为 28.28 亿元，同比增长 15.15%；归母净利润为 12.04 亿元，同比增长 33.92%；经营现金流净额为 10.01 亿元，同比增长 64.57%。利润增速快于收入，现金流与利润的匹配度高于本期另外两家 A 股公司。6

业务结构比总收入更重要。无源光器件收入为 15.30 亿元，同比增长 77.40%，毛利率为 71.90%；有源光器件收入为 12.60 亿元，同比下降 19.57%，毛利率为 47.03%。公司整体光互连元器件收入为 27.90 亿元，毛利率为 60.67%。无源器件放量抬高了利润率，有源器件下滑限制了收入增速。6

天孚通信为光模块厂提供光引擎、光纤阵列和无源器件，并表示公司已经交付 800G、1.6T 光引擎。苏州新总部与超级工厂预计从 2027 年开始陆续投入使用，未来六个月可以先看建设与试投产信息。项目投资额和分阶段产能仍待披露，读者需要把“预计投用”与“形成收入”分开记录。6

市场与代码： A 股市场，深交所创业板 300394。
直接受益环节： 800G、1.6T 光引擎、光纤阵列和无源光器件。
基于事实的推演： 无源光器件保持增长，整体毛利率维持在 60%左右，天孚通信可以继续受益于高速模块放量；有源产品止跌、苏州超级工厂按期投用，会为收入端增加第二层验证。
潜在题材： 1.6T 光引擎、CPO 配套、无源光器件高毛利、苏州超级工厂和海外产能。
下一验证点： 三季报无源、有源产品增速与整体毛利率；苏州超级工厂建设和投用进度；泰国工厂成本；汇兑损益。
可能证伪条件： 无源光器件增速明显回落；有源光器件继续双位数下降；整体毛利率下降；超级工厂投用延期；海外工厂爬坡成本持续上升。
主要风险： 有源业务收缩、客户集中、关键物料供应、海外工厂爬坡、汇率波动，以及上游器件降价。

跨市场映射：四道数据决定题材能否兑现

第一道是终端需求到供应商订单。NVIDIA 数据中心收入同比增长 117%，Coherent、Lumentum 和 Marvell 的收入指引也继续上行，这组数据共同说明需求仍在扩张。供应商很少单列“AI 收入”，所以每家公司还要用自身的分部收入、产品收入和订单披露继续验证。1 2 3 7

第二道是800G 到 1.6T，再到机柜内光互连。中际旭创与新易盛已经把 1.6T 写入出货或核心产品，Lumentum 披露 OCS、CPO 激光器与 ELS 初始订单。可插拔 1.6T 模块已有收入证据，OCS、CPO、NPO 和 XPO 的披露更多处在产品或导入阶段。跟踪表应分别记录量产、出货、客户验证、订单和收入，避免把产品发布当作收入。2 4 5

第三道是收入到毛利。Coherent、Lumentum 和 Marvell 的非 GAAP 毛利率口径适合各自环比，三家公司业务结构不同，毛利率只适合各自环比。A 股模块厂的产品毛利率更接近：中际旭创为 46.59%，新易盛为 48.46%；天孚通信处在器件环节，无源器件毛利率为 71.90%，有源器件为 47.03%。产品结构决定收入增长最后留下多少利润。2 3 4 5 6 7

第四道是利润到现金。中际旭创上半年归母净利润为 136.51 亿元，经营现金流为 18.00 亿元；新易盛归母净利润为 75.29 亿元，经营现金流为 16.16 亿元；天孚通信归母净利润为 12.04 亿元，经营现金流为 10.01 亿元。三家公司所处扩产阶段、付款节奏和业务结构不同，单期现金流不直接决定趋势；未来两个季度若继续出现利润、存货、应收和现金流的背离，题材的经营质量就需要下调。4 5 6

未来六个月更新跟踪表时，可以按下面的顺序：

需求： 数据中心收入、资本开支、AI 相关预订和客户验证。
产品： 800G、1.6T 出货，OCS、CPO、ELS、NPO、XPO 的量产与订单。
利润： 分部或产品收入、毛利率、研发费用、汇兑损益。
现金： 经营现金流、应收账款、存货、资本开支和股本摊薄。

什么时候退出观察池

业务证伪指后续经营数据持续偏离当前逻辑；证据中断指预定节点已经到来，公司披露的信息仍不足以核验订单、收入、利润或现金流。两种情况都用于更新观察清单，不代表对股价作出方向判断。

Coherent： 下一财季收入低于 22 亿美元、数据中心与通信分部环比下降、毛利率跌破指引下沿，或扩产只增加资本占用，属于业务证伪；公司若持续只给 AI 需求定性表述，缺少分部、产能与现金数据，属于证据中断。
Lumentum： 下一财季收入低于 12.25 亿美元，OCS、CPO 激光器或 ELS 在量产和收入端迟迟没有兑现，属于业务证伪；公司若继续只说初始订单和市场空间，却不披露客户、量产或收入进度，属于证据中断。
Marvell： 第三财季收入与数据中心分部增速低于指引，定制业务的下半年收入增速低于公司预期，属于业务证伪；投资者日若仍不拆分连接、定制芯片和电光互联的目标，属于证据中断。
中际旭创： 光模块收入和毛利率环比下降，经营现金流继续收缩，存货与应收持续快于收入增长，属于业务证伪；公司若只强调 1.6T 放量，却不更新出货、产品结构和现金回收，属于证据中断。
新易盛： 高速产品收入放缓、毛利率跌破 47%、存货增加并出现更大减值，或汇兑损失继续明显侵蚀利润，属于业务证伪；泰国基地和新产品长期缺少产能、订单和收入信息，属于证据中断。
天孚通信： 无源光器件增速明显回落、有源光器件继续双位数下降、整体毛利率下行或超级工厂延期，属于业务证伪；公司若只给出 2027 年陆续投用的目标，长期缺少投资额、分阶段产能和试投产进度，属于证据中断。

本期最重要的变化，是高速光互连已经从产品发布进入收入和指引验证。1.6T 可插拔模块的证据最清楚，机柜内 OCS、CPO、ELS 等新形态仍在等待订单和收入。下一轮筛选的重点也随之改变：收入增长要同时经过毛利、存货、应收和经营现金流，才算完成从题材到经营结果的传导。