2026-09-03

稀土价格上行能否穿过分离与磁体交付：全球与 A 股的六个月观察清单

稀土价格与政策支持已经在部分公司进入销量、利润和现金流，但六家观察标的所处的兑现阶段差异明显；本期用未来六个月的政策期限、项目进度、订单与定期报告建立验证清单。

资料截止：2026 年 9 月 3 日盘前。观察窗口：2026 年 9 月 3 日至 2027 年 3 月 3 日。

稀土产业链眼下有三类价格。第一类是市场价格，第二类是政府协议里的底价，第三类是上市公司的实际销售价格。市场价格和政府底价要先影响公司的结算价与成本，再由销量、收入和现金回款验证，传导链条才更完整。

美国地质调查局（USGS）以稀土氧化物当量（REO）估算，2025 年全球稀土矿山产量为 39 万吨，其中中国为 27 万吨，占约 69%。USGS 同时把磁体列为全球最大的稀土终端用途。矿山产量占比反映资源供给，无法代替分离产能、磁材产量或出口份额。1

这条产业链已经出现不同程度的兑现。MP Materials 和 Lynas Rare Earths 已经披露 NdPr（钕镨）产品的销量、收入或利润；Energy Fuels 的稀土业务仍处在融资、并购、认证和建设阶段。A 股三家公司也出现分化：北方稀土的合并利润增速明显高于经营现金流增速，中国稀土的收入下降而毛利率上升，金力永磁的收入、毛利率和回款同步改善。未来六个月要核验的核心问题，是稀土价格能否继续穿过分离环节，并最终留下磁材交付和现金流。

商务部主管的中国出口管制信息网确认，中方 2025 年 10 月 9 日公布的相关出口管制措施暂停实施至 2026 年 11 月 10 日。这个日期只是一项政策观察点，届时的延长、恢复或调整方向仍待正式文件确认。2

本文把全球市场与 A 股市场分开呈现。文中的题材、推演和观察条件只用于建立跟踪清单，不构成投资建议。

先看验证日历

日期或窗口	主体	要核验的事实	当前证据与失效信号
截至 2026 年 9 月 30 日的季度，即 Lynas 2027 财年第一季度	Lynas	首批氧化钐客户订单能否完成交付；Mt Weld 新细磨机能否投运	公司已经生产首批氧化钐，并预计在这个季度内履行首批客户订单；新细磨机也计划在同一季度投运。任何一个节点延期，都说明重稀土产品或矿山提效仍停在认证、设备或调试阶段。3
2026 年 10 月上旬附近	北方稀土	2026 年第四季度关联交易稀土精矿价格及成本变化	公司按季度首月上旬调整精矿交易价格。2026 年第一、第二、第三季度价格分别为 26,834、38,804、38,565 元/吨，均为不含税、干量、REO=50% 口径。第四季度价格若明显下调，产品售价和冶炼毛利需要同步复核。4 5 6
2026 年三季度报告披露后，具体日期待公告	北方稀土、中国稀土、金力永磁	收入、毛利率、库存、应收和经营现金流能否延续半年报方向	三家公司都缺少可比的季度吨级销量与实现均价。下一份定期报告应优先核验财务传导，而不是用行业价格代替公司售价。7 8 9
2026 年 11 月 10 日	中国稀土出口政策	2025 年 10 月相关措施暂停期限届满后的正式安排	商务部已经确认暂停期限。政策可能延长、调整或恢复，任何方向都要以正式文件为准；同时仍需区分此前其他出口管制措施。2
最早 2026 年底	Energy Fuels	韩国清州工厂扩建后能否开始试车，并形成稀土金属或合金销售	Energy Fuels 完成收购 Australian Strategic Materials 后，清州工厂现有 NdFeB 合金产能为 1,300 吨/年，扩建目标为 3,600 吨/年，公司称最早可在 2026 年底试车。试车、客户认证和商业销售应分别记录。10
2027 年初	Energy Fuels	收购 Vacuumschmelze 的交易能否通过监管并完成交割	公司在第二季度材料中预计交易在 2027 年初完成。交割完成后还要观察磁体业务如何并表、融资如何落地，以及稀土原料能否真正进入磁体销售。11
2027 年开始，具体月份待公告	MP Materials	Apple 回收稀土磁体协议能否进入实际发货	双方公布的长期协议金额为 5 亿美元，计划从 2027 年开始交付回收稀土磁体。发货数量、确认收入和现金回收仍需后续披露。12
2027 年 1 月上旬附近	北方稀土	2027 年第一季度精矿交易价格及成本时滞	同一季度定价机制将再次提供成本锚。若产品价格先跌、精矿成本后调，冶炼利润可能先承压；若产品价格和精矿价都维持高位，则要继续检查销量与现金流。4

日历中的“公司计划”“最早”和“待公告”代表不同确定程度。项目开工、客户认证和框架协议只回答进度；产量、销售、收入和回款才回答商业兑现。

全球市场

MP Materials｜纽约证券交易所：MP

直接受益环节： 美国 Mountain Pass 稀土矿、NdPr 氧化物与金属分离，以及得州 Independence 磁材产线。公司同时建设 Northlake 的 10X 磁体项目。

事实。 MP Materials 2026 年第二季度合并收入为 1.085 亿美元，同比增长 89%；季度净亏损为 2,030 万美元，调整后 EBITDA 为 2,850 万美元。Materials 分部收入为 9,560 万美元，Magnetics 分部收入为 1,650 万美元，两项收入经过 366 万美元内部交易抵销后得到合并收入。公司另列价格保护协议收益 1,760 万美元，这项收益进入调整后 EBITDA，未计入合并营业收入。13

第二季度 NdPr 产量为 840 吨，同比增长 41%；NdPr 销量为 1,006 吨，同比增长 127%。同期精矿 REO 产量为 11,072 吨，同比下降 16%，公司把更多原料送入下游分离回路。2026 年上半年经营活动现金流为 490 万美元，上年同期为净流出 6,690 万美元；同期资本开支现金支出为 3.077 亿美元。13 14

推演。 NdPr 的产量、销量和 Materials 分部收入在同一个报告期上升，公司整体经营现金流也由负转正。这几项数据提供了相互印证的经营信号；公司没有披露分部现金流，490 万美元经营现金流仍应按公司整体口径读取。

Magnetics 分部已经有磁性前驱体收入，Independence 的初始磁体产能则仍处在商业量产前。第二季度 1,443 万美元启动费用主要用于该工厂的调试和初始磁体生产。公司已经交付客户认证和监管测试产品，商业量产公告与批量销售仍是下一道验证点。同期公司整体资本开支现金支出为 3.077 亿美元，明显高于经营现金流。

美国国防部门与 MP Materials 的合作包含多种工具：4 亿美元可转换优先股、1.5 亿美元贷款、为期十年的 NdPr 每千克 110 美元价格保护，以及对 10X 磁体产出的承购安排。股权、贷款、底价和承购对应不同现金流，文章分别跟踪。15

未来验证点。 第一项是 Independence 何时从客户认证和启动费用转入商业量产。第二项是分别核对价格保护协议的收益确认、应收应付变化和实际现金收付。第三项是 Apple 协议能否在 2027 年开始形成磁体发货。10X 项目距离预计调试时间更远，本观察窗口主要检查建设和融资进度。

潜在题材： 美国本土稀土分离与磁体供应链；政府底价和承购；回收稀土磁体；重稀土分离扩建。

可能证伪条件： NdPr 销量连续回落；经营现金流重新转负；Independence 长期停在商业量产前；价格保护收益中断；Apple 或其他客户的认证和发货继续后移。

主要风险： 单一矿山和单一加工基地集中、政府协议的法律与拨款条件、重稀土分离爬坡、客户集中，以及高资本开支消耗现金。

口径边界： NdPr 销量包含向 Magnetics 分部的内部销售；公司从 2026 年第一季度起把金属折算系数由 1.20 调为 1.25，历史期间没有重述。REO 精矿吨数与 NdPr 氧化物或金属吨数属于不同阶段。价格保护协议收益单列，也不同于合并营业收入。

Lynas Rare Earths｜澳大利亚证券交易所：LYC

直接受益环节： 澳大利亚 Mt Weld 矿山、Kalgoorlie 裂解和浸出工厂，以及马来西亚的轻稀土与重稀土分离。

事实。 Lynas 2026 财年收入为 9.779 亿澳元，高于上一财年的 5.565 亿澳元；税后净利润由 800 万澳元增至 2.224 亿澳元，EBITDA 为 3.860 亿澳元。全年 NdPr 销量为 7,337 吨，同比增长 12%；总 REO 销量为 12,122 吨，同比增长 11%；全产品平均售价为每千克 REO 80.7 澳元。16

截至 2026 年 6 月 30 日的财年第四季度，全产品平均售价升至每千克 REO 98.2 澳元。这组单季均价按公司口径剔除了跨期结算形成的报价期调整（quotational price adjustments），而且包含重稀土等产品。NdPr 单一产品价格需要另行核对。公司在季度报告中列示的全年客户回款为 8.873 亿澳元，资本开支和勘探现金支付合计 1.714 亿澳元；审计后经营活动现金流还要等完整年报核对。3

推演。 Lynas 已经把销量和价格改善转成收入与利润，下一步要看产量能否稳定。截至 2026 年 6 月 30 日的财年第四季度，Mt Weld 过渡带矿石品质变化和水回收设施问题影响了 NdPr 产量。公司计划在截至 2026 年 9 月 30 日的季度投运新细磨机，并履行首批氧化钐客户订单；两个节点分别检验矿山提效和重稀土商业销售。

日本 JARE 与 Lynas 的十二年协议包含每年 5,000 吨 NdPr 的确定采购量和每千克 110 美元底价；美国国防部门的四年供应意向书也采用同样的 NdPr 底价。JARE 协议还规定，当售价高于每千克 150 美元时，超出部分的 30% 支付给 JARE，每年以 1,000 万美元为上限。底价缓冲了部分价格下行风险，供货义务和上行分成也会影响 Lynas 的实际收益。17 18

未来验证点。 首批氧化钐客户订单和 Mt Weld 新细磨机都落在截至 2026 年 9 月 30 日的季度。马来西亚重稀土分离扩建的成本估算已经从约 1.8 亿澳元升至约 2.94 亿澳元，后续设备、认证和产量应逐项核对。Lynas 还计划向 JS Link 在韩国和马来西亚的磁体工厂排他供料，并以约 5,000 万澳元入股 JS Link；该安排要等工厂建设和实际采购验证。19

潜在题材： 中国以外的商业化稀土分离；美日底价协议；氧化钐、镝和铽等重稀土；向磁体环节延伸。

可能证伪条件： NdPr 产量和回收率连续下降；氧化钐订单延期；重稀土扩建再次超支；底价协议的采购执行慢于计划；JS Link 工厂建设或采购协议长期没有形成收入。

主要风险： 矿石品位和水回收设施、马来西亚运营许可、资本开支、客户认证、政府协议执行，以及管理层交接。

口径边界： 80.7 澳元和 98.2 澳元都是全产品每千克 REO 平均售价，后者还是剔除价格调整的单季数据。总 REO 销量包含 NdPr，两个数字不能相加。全年产量需要由季度表加总，本期只使用公司直接披露的销量。

Energy Fuels｜纽约证券交易所美国市场：UUUU；多伦多证券交易所：EFR；澳大利亚证券交易所：EF2

直接受益环节： 美国 White Mesa 稀土分离、韩国清州 NdFeB 合金，以及拟收购的磁体制造资产。公司现阶段的经营现金来源仍以铀业务为主。

事实。 Energy Fuels 2026 年第二季度收入为 2,510 万美元，全部来自铀销售；稀土分部收入为零。季度净亏损为 3,360 万美元，期末营运资本约 9.96 亿美元。公司已经具备最高 1,000 吨/年的 NdPr 氧化物设计产能，也在推进铽、镝等重稀土分离；这些数字属于设计能力和项目状态。11

公司在 2026 年 7 月为 White Mesa 重稀土商业化扩建工程动工，预计资本开支约 1.04 亿美元。Energy Fuels 还称，自己生产的铽已经通过一家日本大型永磁制造商的全部资格认证；公告没有披露客户名称、订单数量和销售价格。20

推演。 Energy Fuels 的题材完整度高于财务兑现度。公司已经完成 Australian Strategic Materials 收购，获得韩国清州合金工厂；公司还在推进约 19 亿美元收购 Vacuumschmelze，并取得一项 7.25 亿美元政府贷款的有条件承诺。并购、贷款和认证回答“能否搭出平台”，稀土销售和经营现金流才回答“平台是否开始赚钱”。

未来验证点。 清州工厂扩建后最早在 2026 年底试车。Vacuumschmelze 交易预计在 2027 年初交割，仍取决于监管批准和最终交易条件。White Mesa 项目在观察窗口内主要核验施工、设备和客户订单；公司计划到 2027 年底才完成铽、镝商业回路，产量兑现时间更晚。

潜在题材： 西方“矿到磁体”平台；重稀土分离；韩国稀土金属和合金；美国本土磁体并购；政府长期融资。

可能证伪条件： 政府贷款或 Vacuumschmelze 收购没有完成；清州工厂试车延期；客户认证没有转成订单；稀土分部继续没有收入，而交易费用和资本开支继续增加。

主要风险： 大额并购审批与整合、融资条件、股权稀释、第三方独居石原料供应、铀价对现金来源的影响，以及设计产能与实际回收率之间的差距。

口径边界： 第二季度收入和经营结果来自铀业务，不能归入稀土。White Mesa 的 NdPr 与重稀土数字是最大设计值，并受原料品位和回收率影响。1.04 亿美元扩建、7.25 亿美元有条件贷款和约 19 亿美元收购属于三笔不同事项。

A 股市场

以下公司金额均为人民币。公司整体数据、产品收入和分部数据分别标注。

北方稀土｜上海证券交易所：600111

直接受益环节： 白云鄂博轻稀土资源对应的冶炼分离、稀土金属、磁性材料和下游应用。公司向包钢股份体系采购稀土精矿，原料交易价格按季度调整。

事实。 北方稀土 2026 年上半年营业收入为 257.99 亿元，同比增长 36.75%；归母净利润为 20.53 亿元，同比增长 120.46%；经营活动现金流净额为 12.08 亿元，同比增长 30.57%。按分部披露，稀土原材料生产分部对外收入为 113.46 亿元，稀土功能材料及应用产品分部对外收入为 101.86 亿元。7

公司称，冶炼分离、稀土金属和磁性材料等主要产品销量增长。半年报没有披露吨级产销量与实际销售均价；2025 年年报解释，相关信息涉及国家秘密或商业秘密，已经做脱敏处理。读者因此只能用收入、利润、现金流和季度精矿成本间接核验传导。

推演。 归母净利润增速高于营业收入和经营现金流增速，半年报同时称稀土价格走强、主要产品销量增长。公司没有披露吨级销量、实际售价和利润变动拆分，因此当前证据只能确认利润弹性已经出现，暂时无法把增量精确归因于价格、销量或产品结构。2026 年第二、第三季度稀土精矿交易价基本持平，第四季度价格将提供新的成本锚。该精矿价是关联交易成本，上市公司的产品实际售价仍要通过收入与毛利变化判断。

未来验证点。 2026 年 10 月上旬和 2027 年 1 月上旬附近的季度精矿定价，是最明确的量化节点。三季度报告应同时检查合并收入、经营现金流和各分部对外收入。绿色冶炼升级改造项目一期已经投产，二期仍在建设；项目总投资上限约 77.99 亿元，后续要看投产、折旧和回报。

潜在题材： 轻稀土价格和冶炼分离利润弹性；季度精矿定价；绿色冶炼升级；稀土磁材和电机应用。

可能证伪条件： 产品价格回落快于精矿成本调整；收入增长而经营现金流放慢；功能材料分部对外收入转弱；二期项目建设或投产延期。

主要风险： 稀土价格周期、关联采购集中、大额资本开支、项目爬坡、出口政策变化，以及吨级产销量长期缺少公开验证。

口径边界： 生产分部营业利润包含分部间交易，需经合并抵销；本文只列对外收入。季度精矿价使用不含税、干量、REO=50% 口径，属于原料交易价。公司定性披露的“销量增长”不能补成具体吨数。

中国稀土｜深圳证券交易所：000831

直接受益环节： 中重稀土采选、冶炼分离、高纯稀土氧化物，以及稀土金属和合金。

事实。 中国稀土 2026 年上半年营业收入为 16.47 亿元，同比下降 12.19%；归母净利润为 2.37 亿元，同比增长 46.53%；经营活动现金流净额为 7.11 亿元，上年同期为净流出 4,560 万元。稀土氧化物收入为 12.82 亿元，同比增长 7.68%，毛利率为 22.23%，提高 5.64 个百分点；稀土金属及合金收入为 3.53 亿元，同比下降 47.60%，毛利率为 21.44%，提高 14.54 个百分点。8

公司把收入下降归因于调整采购和销售策略、优化产品组合，并收缩贸易业务。公司还解释，现金流改善来自销售回款增加和消耗年初库存；合并存货由 2025 年末的 19.83 亿元降至 18.27 亿元。收入、毛利和现金流朝不同方向变化，后续要把产品结构和去库存因素拆开。

推演。 稀土氧化物收入和毛利率同向上升，表明这条产品线的收入质量改善。半年报缺少销量、均价和分产品利润，当前数据还无法单独确认中重稀土分离利润的增量。金属及合金收入下降 47.60%，构成合并收入下滑的主要缺口；这部分变化究竟来自公司主动收缩贸易，还是下游需求转弱，要等后续销量和收入验证。若氧化物收入保持增长、金属及合金收入企稳，且库存下降后的现金流仍为正，产品结构调整的解释才更稳固。

广州建丰稀土的异地搬迁项目规划 3,000 吨/年稀土分离精深加工产能，一期为 350 吨/年高端定制化产线。公司董事会已经审议通过项目，政府核准和土地竞拍仍待完成，项目尚未进入正式施工。21

未来验证点。 三季度报告应优先检查氧化物与金属合金收入、毛利率、库存和经营现金流。广州建丰项目的核准和土地进度属于项目节点。持股 5% 以上股东广晟控股计划在预披露公告十五个交易日后的三个月内减持不超过公司总股本 1%，实施结果属于独立的股本供给风险。22

潜在题材： 中重稀土供给约束；高纯氧化物毛利改善；贸易业务收缩后的产品结构优化；高端定制化分离产线。

可能证伪条件： 稀土氧化物收入转为下降；金属及合金收入继续大幅收缩；库存重新增加而经营现金流转弱；搬迁项目长期停在审批和用地阶段。

主要风险： 外购原料、矿权转采审批、出口管制对外部需求的影响、股东减持、稀土价格波动，以及去库存对现金流的阶段性贡献。

口径边界： 半年报没有披露分产品吨级销量和均价。收入下降不能单独证明需求转弱，现金流改善也包含库存下降。稀土氧化物与稀土金属合金的收入变化应分别读取。

金力永磁｜深圳证券交易所创业板：300748；香港联合交易所：06680

直接受益环节： 高性能钕铁硼永磁材料、磁组件、具身机器人电机转子和稀土回收。

事实。 金力永磁 2026 年上半年营业收入为 46.49 亿元，同比增长 32.57%；归母净利润为 4.62 亿元，同比增长 51.58%；综合毛利率为 21.73%，提高 5.34 个百分点；经营活动现金流净额为 12.06 亿元，上年同期为净流出 5.49 亿元。9

新能源汽车及汽车零部件收入为 22.28 亿元，同比增长 33.04%；机器人及工业伺服电机收入为 2.61 亿元，同比增长 96.40%。期末合同负债为 1.56 亿元，较年初增加 82.7%，公司解释为客户预付款增加；应收账款较年初增加约 5.5%，存货增加约 29.2%。公司把存货增加主要归因于原材料价格上涨。9

推演。 上半年报表同时出现收入、毛利率和经营现金流改善。公司把经营现金流增加归因于应收账款周转率提高，这为公司层面的回款改善提供了线索；公司没有披露分产品现金流，磁材交付与现金回款仍需通过后续报告连续核验。合同负债提供客户预付款信号，金额不同于在手订单。存货增速接近收入增速，未来要看原料涨价能否继续向客户调价，以及新增库存能否随交付周转。

公司 2025 年生产磁材毛坯约 3.44 万吨，销售磁材成品约 2.53 万吨，年末建成产能为 4 万吨/年。公司另行披露 2025 年产能利用率超过 90%，这个比例来自公司年报，本文没有用毛坯产量或成品销量自行计算。这些数据提供年度基准，毛坯、成品和名义产能属于三个口径。2026 年半年报没有披露吨级产销量。23

未来验证点。 包头三期 2 万吨高性能稀土永磁项目的主体工程基本完工，设备将分批安装，产能也将分批释放；公司预计到 2027 年底磁材产能达到 6 万吨/年。本观察窗口只检查设备安装、试产、产量和利用率。公司还披露获得一家“世界知名科技公司”的具身机器人电机转子项目定点，并已投入约 2 亿元推进量产准备；客户名称、订单金额和收入贡献仍待披露。9

潜在题材： 新能源汽车和工业电机磁材；机器人转子；包头三期扩产；稀土回收和客户调价机制。

可能证伪条件： 毛利率连续下降；合同负债回落而应收增速超过收入；存货增长快于交付；包头三期延期；机器人项目定点长期没有形成批量收入。

主要风险： 稀土原料涨价挤压毛利、原料跌价引发库存减值、新增产能利用率、客户和出口政策、应收账款回收，以及新增债务和可转债费用。

口径边界： 公司把 39.81 亿元钕铁硼磁钢收入列为主营业务收入；其他业务收入 6.68 亿元的构成没有细分。机器人项目定点属于客户开发阶段，合同负债属于预付款信号，两者都不能改写成已确认订单收入。

退出观察池的条件

“退出”指从六个月跟踪清单中移除这条产业线索，不代表对股价作出判断。

政策与价格闸门。 先看 2026 年 11 月 10 日前后的出口政策，再看北方稀土第四季度和 2027 年第一季度精矿交易价。政策和行业价格属于领先变量；公司层面还要检查实际售价、销量、毛利率、库存和资本开支如何变化。
产能与产量闸门。 MP Materials 要从磁体启动阶段进入商业量产；Lynas 要交付氧化钐订单并稳定 NdPr 产量；Energy Fuels 要把清州试车和客户认证转成商业销售；金力永磁要把包头三期设备安装转成产量。截至 2027 年 3 月 3 日，若相关公司没有披露交付、试车、商业量产或销售中的下一步进展，下一份定期报告仍只重复原有计划，这条公司的项目题材应降级。
订单与收入闸门。 政府底价、贷款、股权投资、承购和客户定点分别回答不同问题。真正的商业传导要同时看到可交付产品、客户采购、确认收入和回款。MP 的价格保护收入、Lynas 的美日协议、Energy Fuels 的有条件贷款和金力永磁的客户预付款需要分开核验。
利润与现金闸门。 北方稀土要观察利润增速与经营现金流增速的差距；中国稀土要排除去库存对现金流的阶段性影响；金力永磁要同时盯住存货、应收和毛利率；MP Materials 还要比较经营现金流与资本开支。销售和利润上升而应收或存货增长更快，意味着交付或回款仍有压力；期末现金主要依靠贷款或股权融资增加，则融资现金仍需与经营现金流分开。
统计口径闸门。 海关把“稀土”和“稀土及其制品”列为不同编码范围，后者还包括部分合金、制品和永磁体。两个总量即使用吨计，也不应直接互换。公司披露中的 REO 精矿、NdPr 氧化物、稀土金属、磁材毛坯和成品同样需要分开。24

本期材料显示出三个不同层级。MP Materials 的 NdPr 产销量和 Materials 分部收入上升，Lynas 的稀土销量、平均售价、收入和利润上升，两家公司已经有商业销售。北方稀土的合并收入、利润和经营现金流增长；中国稀土的氧化物收入和毛利率上升，但合并收入下降；金力永磁的合并收入、毛利率和经营现金流改善，三家 A 股公司的吨级销量和实际售价仍有披露缺口。Energy Fuels 的稀土分部收入仍为零，融资、交割、试车和首笔稀土销售都是前置条件。

下一次更新先看 Lynas 的氧化钐交付和北方稀土第四季度精矿价，再看 2026 年 11 月 10 日政策节点、清州工厂试车，以及各家公司下一份定期报告中的库存、应收和经营现金流。