中巨芯押注高纯石英：11亿豪赌难掩微利现实
9月11日中巨芯参股公司拟投11亿元布局高纯石英材料，拆解其不并表股权设计、近8亿营收换来1400万利润的财务全貌，以及超140%股价涨幅下的长周期考验。
参股公司豪掷 11 亿元跨界高纯石英材料，但在“不并表”的股权设计与近 8 亿元营收仅换来 1400 万元利润的现实面前，市场给予的超 140% 股价涨幅正在提前透支未来的产业兑现周期。
作者丨 AI 科技评论
编辑丨郑佳美
2026 年 9 月 11 日晚间，主营半导体电子化学材料的中巨芯连发数份公告1。
其重要参股公司晶恒希道拟与衢州智造新城管委会签署投资协议，斥资约 11 亿元建设年产 2220 吨高纯石英材料项目1。
同日，中巨芯宣布以自有资金出资 1 亿元参与对晶恒希道的增资，外部投资方合计出资 1.8 亿元共同跟投2。
增资完成后，中巨芯在晶恒希道的持股比例将稀释至不低于 36.96%2。
截至 2026 年 9 月 11 日收盘，中巨芯股价报 22.08 元/股，年内累计涨幅已达 142.11%，总市值攀升至 326.18 亿元3。
在亮眼的资本叙事背后，一份关于股权架构、报表边界与盈利能力的真实答卷正徐徐展开。
一笔不并表的 11 亿豪赌
高纯石英材料是集成电路制造的关键基础辅材。
无论是单晶硅拉晶工艺中必不可少的石英坩埚，还是高温扩散、氧化与蚀刻工序中的石英舟、炉管与清洗花篮，都对石英纯度有着近乎苛刻的要求。
长期以来，全球高端半导体级高纯石英材料的供应高度集中在少数海外厂商手中1。
晶恒希道此番规划年产 2220 吨项目，意在引进海外生产技术并在浙江衢州实现本土规模化供应1。
项目分两期推进，一期计划投资约 3.33 亿元，建设年产 720 吨高纯石英材料，建设周期预计为 28 个月1。
AI 科技评论注意到，在宏大的国产替代蓝图之下，标的资产尚未跨过盈亏平衡线。
财务数据显示，晶恒希道 2025 年营业收入 1.84 亿元，净利润亏损 1778.42 万元2。
2026 年上半年，晶恒希道营业收入为 8767 万元，净利润继续亏损 821.89 万元2。
亏损的症结，在于其全资控股的英国子公司 Krystal Technology UK Limited（原名 Heraeus Conamic UK Limited）2。
受制于欧洲高昂的电力燃料与人工制造成本，加之部分产品产能受限未能体现规模效应，该海外生产基地始终处于失血状态2。
更核心的财务约束在于股权层面的设计。
本次增资完成后，中巨芯对晶恒希道的持股比例由 44.75% 稀释至不低于 36.96%，晶恒希道仍为上市公司的参股公司2。
这意味着，即便 11 亿元的石英项目在未来几年全部顺利落地，其营收也不会直接计入中巨芯的合并财务报表。
上市公司所能分享的，仅仅是标的公司何时能够扭亏为盈后、按持股比例计提的投资损益。
| 业务及投资板块 | 核心产品与技术工艺 | 主要服务领域及晶圆制造环节 | 2026 上半年经营体量 / 投资规划 | 报表合并属性及对上市公司影响机制 |
|---|---|---|---|---|
| 通用及功能电子湿化学品 | 电子级氢氟酸、电子级硫酸、硅刻蚀液等，金属杂质控制在千亿分之一级别 | 芯片晶圆清洗、刻蚀、剥膜与光刻辅助等前端核心工艺4 | 营业收入 4.92 亿元（增 13.39%），出货量 8.62 万吨（增 13.98%）4 | 纳入合并报表，是上市公司的基础营收与现金流压舱石 |
| 电子特种气体及前驱体材料 | 高纯氯化氢、高纯六氟化钨、HCDS、BDEAS、TDMAT 等化学材料 | 先进制程薄膜沉积（CVD/ALD）、干法刻蚀及掺杂注入4 | 营业收入 2.85 亿元（增 136.78%），出货量 1470.35 吨（增 7.12%）4 | 纳入合并报表，是上半年增速最高的核心业务板块 |
| 参股高纯石英材料项目 | 引进海外技术，规划年产 2220 吨天然石英与合成石英材料及制品 | 单晶硅拉晶坩埚、高温扩散氧化炉管、晶圆承载石英器件1 | 规划总投资约 11 亿元，一期投资约 3.33 亿元（年产 720 吨）1 | 不纳入合并报表，中巨芯持股约 37%，通过长期股权投资分享损益 |
近 8 亿营收背后的微利账本
脱离参股公司的远期设想，审视中巨芯自身的基本盘，微利与现金承压是绕不开的事实。
2026 年上半年，中巨芯实现营业收入 7.99 亿元，较上年同期的 5.67 亿元增长 40.98%4。
分业务看，电子湿化学品营收达 4.92 亿元，占比超过 61%；电子特种气体及前驱体营收达 2.85 亿元，同比暴增 136.78%4。
然而，接近 8 亿元的营业体量，最终落到利润表上的数字却十分有限。
2026 年上半年，中巨芯归属于上市公司股东的净利润仅为 1405.77 万元4。
在扣除非经常性损益后，公司的净利润仅剩 845.22 万元4。
在壁垒森严的半导体材料赛道，中巨芯当下的财务特征更接近重资产基础化工制造，而非享有高溢价的技术型龙头。
现金流层面的背离更为显著。
2026 年上半年，中巨芯经营活动产生的现金流量净额为负 6375.84 万元，同比暴跌 182.67%4。
对比上年同期正向净流入 7712.30 万元的账面状态，经营性现金流在半年内发生剧烈逆转4。
公司解释称，现金流流出主要系应对上游核心原材料的大幅涨价，企业提前垫资采购以保供应4。
截至 2026 年 6 月末，公司应收账款攀升至 3.80 亿元，较年初激增 36.57%4。
同期存货规模达到 3.48 亿元，较年初增长 33.26%4。
我们注意到一个细节，公司首次公开发行募投项目“潜江年产 19.6 万吨超纯电子化学品项目”上半年实现效益为负 1754.13 万元4。
重资产产线在产能爬坡与折旧摊销的压力下，当期仍在消耗主业的经营利润。
落地周期与高估值的夹角
在基本面微利与现金流转负的现实下，二级市场却展现出充分的热情。
截至 2026 年 9 月 11 日收盘，中巨芯总市值已达到 326.18 亿元，对应静态市销率超 20 倍，市盈率更是处于极高分位3。
今年以来，公司股价累计上涨超过 142%3。
就在 9 月 8 日，中巨芯刚刚迎来 8.88 亿股限售股上市流通，占公司总股本的比例高达 60.11%5。
解禁洪峰并未动摇股价，市场显然将定价权交给了半导体材料自主化的远景预期。
然而，芯片制造业的技术物理规律很难被情绪压缩。
根据披露，晶恒希道衢州高纯石英项目一期的建设工期长达 28 个月1。
在这之前，项目还必须通过法定招拍挂程序获取建设用地，并完成环境影响评价、建设工程规划与施工许可等全套行政审批1。
更为严峻的挑战发生在产线建成之后。
英国子公司的生产工艺转移到国内，面临跨境技术许可适配与工艺验证的复杂关卡1。
下游晶圆制造厂商对基础辅材的金属离子杂质容忍度极低，单次产线验证周期通常以年计算。
从项目破土、技术吸收，到最终通过一线晶圆厂认证并释放利润，至少需要跨越三年以上的漫长跑道。
二级市场按照高成长半导体龙头的节奏提前下注，但企业的生产与盈利底座，依然在遵循化工重资产投资的自然规律。
后续跟踪的关键指标
中巨芯在电子湿化学品和电子特气领域已经打入南京台积电、华虹宏力等核心晶圆厂供应链，但要支撑起 300 亿元以上的市值体量，未来四个季度的跟踪重心应锁定在以下三个维度：
- 晶恒希道衢州项目实质开工与减亏进度：重点观察项目一期能否在土地合同签订后 6 个月内顺利开工，同时跟踪英国 UK 子公司在下半年的经营减亏成效，验证高纯石英技术国内转移的落地节奏12。
- 经营活动现金流修复与存货消化能力：密切跟踪下半年经营活动现金流量净额能否转正，检验上半年因原材料涨价而囤积的 3.48 亿元存货能否顺畅向下游客户完成成本传导4。
- 募投项目减亏与主业毛利率能否脱离低位：观察首发募投潜江项目在下半年能否收窄 1700 多万元的亏损缺口，以及公司主营业务毛利率能否突破 14% 的微利瓶颈34。
资本市场的耐心往往按季度计量，而高端半导体材料的突破必须按年浇灌。
中巨芯面前的这道题，最终要靠一吨一吨合格高纯材料的扎实交付来写完。
References
- 1中巨芯关于参股公司对外投资的公告
static.cninfo.com.cn
- 2中巨芯关于向参股公司增资暨关联交易的公告
static.cninfo.com.cn
- 3中巨芯拟投11亿元布局半导体高纯石英标的公司尚未盈利
finance.sina.com.cn
- 4中巨芯2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
- 5三天没了396亿市值！国产GPU次新股还有超千万股解禁在路上
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