行云科技加码200亿服务器采购：半年营收2.54亿
9月15日行云科技把2026年服务器采购预算从70亿元加到200亿元，文章拆解这家刚由「有棵树」更名、半年营收2.54亿元的公司，如何用14.4亿元应付账款、200亿元授信担保与实控人无偿担保承接160亿元在手算力订单，并并列实控人12.65%股份被轮候冻结的同期事实。
4 月刚批下 70 亿元采购额度，9 月 15 日又加到 200 亿元。一家上半年营业收入 2.54 亿元的公司，正打算用供应商账期、客户预付款和 200 亿元授信担保额度，去承接 160 亿元在手的算力订单。
作者丨 AI 科技评论
编辑丨郑佳美
过去两年，中国 AI 产业链上最容易被记住的名字，大多长着芯片、光模块或者服务器的样子。
行云科技不在这个名单里。
它的前身叫有棵树，一家把商品卖到海外的跨境电商公司。
2024 年走完司法重整，2026 年 2 月 13 日才把证券简称改成今天的名字1。
半年报里，跨境数字贸易仍贡献 1.5195 亿元收入、占营业收入的 59.77%，新长出来的 AI 算力业务做了 6715.71 万元、占 26.42%1。
9 月 15 日晚间，这家公司公告：2026 年度服务器设备及零部件采购预算，由不超过 70 亿元增加到不超过 200 亿元2。
01｜采购单上的 200 亿
这份公告编号 2026-117，落款日期是 9 月 15 日，签字人是董事会2。
按公告的说法，公司 2026 年 4 月 13 日已经开过一次临时股东会，批下不超过 70 亿元的自有及自筹资金，用于服务器设备及零部件采购，其中包括融资租赁款2。
这项议案 8 票同意、0 票反对，但还不能执行，它需要提交股东会审议3。
把 200 亿元和这家公司的其他数字放在一起，比例关系比金额本身更值得看。
2026 年上半年，行云科技实现营业收入 2.54 亿元，同比增长 497.11%；归属于上市公司股东的净利润 1201.54 万元，扣非之后是 671.74 万元1。
半年末归属于上市公司股东的净资产是 9.40 亿元，比上年末只增加 2.38%1。
也就是说，200 亿元的采购预算，大约相当于这家公司半年营业收入的 79 倍，相当于它归母净资产的 21 倍。
| 项目 | 数值 | 时点／期间 | 口径说明 |
|---|---|---|---|
| 服务器设备及零部件采购预算 | 不超过 200 亿元 | 2026 年度 | 9 月 15 日董事会通过，尚需股东会审议2 |
| 在手算力长期框架订单 | 160.04 亿元 | 截至 9 月 8 日 | 5 年期，四个客户5 |
| 在履行的算力、存储重大合同 | 约 154 亿元 | 截至 7 月 30 日 | 半年报披露口径1 |
| 2026 年上半年营业收入 | 2.54 亿元 | 1—6 月 | 同比增 497.11%1 |
| 2026 年上半年归母净利润 | 1201.54 万元 | 1—6 月 | 扣非归母净利润 671.74 万元1 |
| 归母净资产 | 9.40 亿元 | 6 月 30 日 | 较上年末增 2.38%1 |
| 在建工程 | 19.92 亿元 | 6 月 30 日 | 占总资产 57.83%1 |
| 总市值 | 312.76 亿元 | 9 月 15 日收盘 | 收盘价 33.68 元4 |
数据来源：行云科技 2026 年半年度报告、2026 年 9 月 15 日公告及公开行情数据。
公告自己把风险写在了后面三行：采购可能延缓履行、全部或部分无法执行；采购支出规模大，存在资产扩张过快和资金筹集不足的风险；若通过融资借款筹集资金，可能导致有息负债增加、资产负债率上升，财务费用相应增长2。
这三句话不是格式条款，它描述的正是这家公司当下账面已经发生的事。
02｜钱从哪里来
把 6 月 30 日的合并资产负债表摊开，能看到这份采购计划在被批准之前，就已经先在账上落了地。
半年末总资产 34.45 亿元，比上年末的 13.08 亿元增长 163.27%1。
同期归母净资产只从 9.18 亿元走到 9.40 亿元1。
多出来的 21 亿元资产，绝大部分由负债撑起来：负债合计 25.34 亿元，半年之内把资产负债率从约 33.6% 推到约 73.6%。
其中流动负债占了 25.10 亿元，非流动负债只有 2464 万元1。
这家公司用的不是长期资金，而是把供应商的账期当成了融资工具。
6 月 30 日应付账款 14.40 亿元，比上年末的 2.54 亿元增加了近 12 亿元；短期借款 3.49 亿元，上年末只有 4003 万元；其他应付款 3.98 亿元1。
另一头，客户的钱也提前进来了：合同负债从上年末的 23.64 万元涨到 2.48 亿元1。
上半年现金流量表里，经营活动产生的现金流量净额是正的 1.94 亿元，同比增长 2425.46%1。
但同一张表上，投资活动净流出 9.93 亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金就有 9.90 亿元；筹资活动净流入 5.64 亿元，主要来自取得借款收到的 5.75 亿元1。
期末账上货币资金 6.42 亿元，比期初的 8.77 亿元少了两亿多1。
半年报里那个 19.92 亿元的在建工程，占总资产的 57.83%，期初余额是零1。
算力集群还在建，钱已经花了出去，租金收入要等到设备验收起租之后才逐月确认。
这就是 9 月 15 日同一天，董事会为什么要连着改另一组数字。
当天另一份公告把公司及子公司向银行及其他金融或非金融机构申请的综合授信、融资租赁总额度，从 100 亿元提高到 200 亿元；为子公司提供的担保额度，同样从 100 亿元提高到 200 亿元6。
担保余额当时是 35.78 亿元；截至公告日，公司累计对子公司担保总额度 60.94 亿元，相当于最近一期经审计净资产的 664.01%6。
实际控制人王维同时为这些授信和融资提供无偿连带责任担保，不收取费用，也不要求反担保6。
而就在同一天晚上，另一份编号 2026-121 的公告给出了相反的信号。
公司收到实际控制人王维及其一致行动人深圳市天行云供应链有限公司的通知，二者所持公司股份新增轮候冻结7。
王维持股 9185.2462 万股，占总股本 9.89%；天行云持股 2564.1025 万股，占 2.76%；两人所持股份 100% 被冻结，合计 1.1749 亿股，占总股本 12.65%7。
冻结申请人是广东省广州市中级人民法院，属诉前保全，起始日 2026 年 7 月 23 日，到期日 2029 年 7 月 23 日7。
公司说这不会导致实际控制权变更，也不对生产经营和公司治理产生实质性影响7。
AI 科技评论注意到，8 月 21 日公司刚披露过一次相反方向的进展：深圳市南山区人民法院对两批起诉王维及天行云的案件作出一审判决，驳回原告全部诉讼请求，并明确「本案判决生效后，有利于恢复实际控制人王维先生为公司及子公司综合授信提供连带责任担保的能力」8。
恢复担保能力的表述过去不到一个月，新的轮候冻结就挂在了同一批股份上。
对债权银行来说，这两份同日公告共同决定了一件事：实际控制人的个人信用背书，在多大程度上还能支撑 200 亿元的授信盘子。
03｜160 亿订单的成色
支撑 200 亿元采购的，是订单。
9 月 14 日盘后，公司在投资者关系活动记录表里披露：截至 9 月 8 日，在手 5 年期算力长期框架订单规模 160.04 亿元，客户覆盖头部央企上市公司、一线大模型厂商，共四个客户5。
公司同时给出了收入节奏：V 客户、VB 客户和 VC 客户的首批交付已于 8 月完成起租，并于当月开始确认收入，将在三季报中体现；VD 客户的交付应在 60 天内完成5。
若四个 5 年长期订单完整起租，公司预计前三年每年租金收入约 32.67 亿元，后两年每年约 31.02 亿元5。
目前公司员工约 400 人5。
已披露的重大合同可以逐笔核对。
9 月 3 日，公司与 VD 客户签署《算力租赁协议》，5 年期含税总金额 9.216 亿元，采用押一预付二计费，闭口锁价，60 个自然日内完成采购、部署、联调并交付9。
7 月 30 日，全资子公司深圳市行云控股有限责任公司与 VB 客户签下补充协议，算力服务单元由 128 个翻倍到 256 个，合同金额由 10.1376 亿元提高到 30.528 亿元，提升 201.14%，并约定 8 个月内完成累计 256 个单元交付10。
7 月 20 日，公司向某国资供应商采购 32 套 GPU 算力服务，服务期 5 年加 3 年固定续约期，含税总额 2.9957 亿元，单套算力要求不低于 72PFLOPS（FP8）；双方另签框架协议，意向扩展到 128 套11。
一边是五年期的长约，一边是必须在本年度内落地的 200 亿元采购——中间隔着的是交付能力。
半年报里能看到的交付成果，是 6715.71 万元算力收入，对应营业成本 133.01 万元，毛利率 98.02%1。
同一张表上，做了多年的跨境数字贸易收入 1.5195 亿元、毛利率 10.96%，软件开发及运维服务收入 2954.70 万元、毛利率 9.28%1。
一项贡献了四分之一收入的新业务，毛利率接近既有主业的十倍，这支新曲线目前还只被验证了一个季度。
8 月 11 日，「行云科技的算力卡被卡在海关」的说法在投资社区扩散，公司次日发布澄清公告，称海外采购与进口清关均合规、未发生设备被扣留，并已向公安机关报警12。
那一次澄清公告里，公司披露的在手算力长期 3 至 5 年订单规模是约 150.82 亿元12。
9 月 7 日，公司披露进展：长沙市公安局开福分局已对相关违法行为人作出行政处罚13。
订单在增长，传闻也在同步增长，这两件事在 2026 年的算力板块经常一起出现。
还有一层关系需要读者自己称重。
同一天披露的关联交易公告显示，公司拟增加 2026 年度日常关联交易预计额度 5.465 亿元，增加后全年总额预计不超过 15.70 亿元14。
其中向深圳市天行云供应链有限公司及其关联方采购「采购服务器相关等」，预计额度 10 亿元；向湖南好旺企业管理合伙企业（有限合伙）及其关联方新增同类采购 5 亿元14。
15 亿元的服务器采购计划落在关联方手里，与 200 亿元的总预算放在一起看，是一份需要读者自己判断的配比。
后续跟踪的关键指标
- 10 月 15 日的临时股东会：公司定于 2026 年 10 月 15 日 15:00 召开 2026 年第四次临时股东会，审议采购额度、综合授信与融资租赁暨担保额度、增加日常关联交易额度、增加经营范围并修改公司章程四项议案23。三项额度议案哪一项未获通过，其余两项的可行性都会随之改变。
- 三季报的首笔租赁收入：公司在调研中明确 V、VB、VC 三个客户的首批交付已于 8 月起租并当月确认收入，这是算力租赁收入第一次进入财务报表5。需要核对的不是收入绝对额，而是 19.92 亿元在建工程何时转固、折旧从哪个月开始计提，以及服务器业务 98.02% 的毛利率能否在租赁模式下延续1。
- 资金与治理两条线一起看：一边跟踪短期借款、应付账款与货币资金的相对变化，以及半年报披露的已批复授信 102.64 亿元能否继续放量1；另一边跟踪实控人所持 12.65% 股份的轮候冻结是否解除，因为授信额度与个人担保能力直接挂钩67。
从有棵树到行云科技，这家公司用半年时间把自己从一张跨境电商的报表，改成了一张算力基础设施的报表。
账期可以推迟付款的时刻，却不能推迟设备到货的那一天。
References
- 1行云科技2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
- 2行云科技关于增加公司及子公司2026年经营采购预计的公告
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- 3行云科技第七届董事会第二十八次会议决议公告
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- 4猛增130亿元采购预算！行云科技，大手笔背后底气从何来？
nbd.com.cn
- 5
- 6行云科技关于增加公司及子公司申请综合授信额度、融资租赁暨有关担保的公告
static.cninfo.com.cn
- 7行云科技关于实际控制人所持公司股份被轮候冻结的公告
static.cninfo.com.cn
- 8行云科技关于实际控制人及其一致行动人相关诉讼的进展公告
static.cninfo.com.cn
- 9行云科技关于公司签订《算力租赁协议》的公告
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- 10行云科技关于全资子公司深圳行云签订重大合同之补充协议的进展公告
static.cninfo.com.cn
- 11行云科技关于公司签订采购算力服务重大合同及框架协议的公告
static.cninfo.com.cn
- 12行云科技关于市场传闻的澄清公告
static.cninfo.com.cn
- 13行云科技关于市场传闻澄清事项的进展公告
static.cninfo.com.cn
- 14行云科技关于增加2026年度日常关联交易预计的公告
static.cninfo.com.cn
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