润泽科技申请 500 亿新授信：AIDC 收入首次过半，半年折旧 11.65 亿 (2026)

9 月 14 日，润泽科技（300442.SZ）的第五届董事会第十次会议一次性通过了五项议案，公告在当天盘后挂上巨潮资讯网1。

其中两项的金额都写着 500 亿元：一项申请新增不超过 500 亿元的银行授信额度，一项申请新增不超过 500 亿元的对外担保额度2 3。

两个议案都要交给 9 月 30 日的临时股东会投票，股权登记日定在 9 月 23 日4。

授信额度是银行答应在一个上限之内放款。公司实际借到多少、什么时候借，取决于和银行逐笔签约的进度，借到的部分进资产负债表的借款科目。

一家重资产公司一年报出多大的额度，量的是它准备花多少钱。

作者丨 AI 科技评论编辑丨郑佳美

润泽科技做的是园区级算力中心。公司自己拿地、自己盖楼、自己持有、自己运维，把楼里的机柜和算力租给互联网公司、云厂商和 AI 公司5。

公司在境内外规划了九个人工智能基础设施集群，合计规划规模约 6GW；已经交付运营的部分约 750MW5。

规划里的 6GW 和已经交付的 750MW 之间，还差着好几倍。

盖这些楼的钱，一部分来自公司自己的经营现金流，一部分来自借。

2026 年上半年，公司的营业收入 37.46 亿元，同比增长 50.05%；归母净利润 12.03 亿元，增长 36.43%；扣非归母净利润 12.06 亿元，增长 37.34%5。

在收入增长五成的同一张利润表里，固定资产折旧从上年同期的 4.45 亿元涨到 11.65 亿元5。

01｜两个 500 亿元

先看授信那份公告写了什么。

公司拟在原有授信基础上，向相关金融机构申请新增合计不超过 500 亿元（或等值外币）的授信额度，形式包括流动资金贷款、固定资产贷款、项目贷款、保函、票据贴现、融资租赁等，有效期自股东会审议通过之日起到 2026 年 12 月 31 日，期内额度可以循环使用2。

担保那份公告把 2026 年度的对外担保额度从原来预计的 150 亿元往上加了 500 亿元，新增部分占上市公司最近一期净资产的 345.01%3。

担保的对象是公司下面的一批子（孙）公司。

截至 2026 年 8 月 31 日，已经发生的担保余额里，润泽科技发展有限公司 149.81 亿元，浙江泽悦信息科技有限公司 61.52 亿元，海南润泽科技有限公司 20.05 亿元，重庆润泽智惠大数据有限公司 8.60 亿元，惠州润信科技有限公司 3.47 亿元，上海润友科技有限公司 1.31 亿元3。

这六家加在一起是 244.76 亿元。

同一份公告里，公司自己提示了两条风险：担保总额超过最近一期经审计净资产的 100%，对资产负债率超过 70% 的单位担保金额超过净资产的 50%3。

AI 科技评论注意到，被担保这六家的资产负债率差得很远：惠州润信 99.81%，重庆润泽 95.56%，兰州润融 92.07%，浙江泽悦 89.19%，海南润泽 86.74%，上海润友 86.33%，最老的润泽发展 66.10%3。

公告的附注写明，重庆润泽、惠州润信、浙江泽悦都是润泽发展持股 65% 的控股子公司，海南润泽持股 90%，印尼巴淡岛的 PT Equator Gate System Batam 由上海启昕间接持股 59.14%3。

背债的主体是各家项目公司，最老的润泽发展负债率最低。

这笔 500 亿元有来路。翻这家公司历年的额度公告，台阶一年比一年高6 7 8 9。

2023 年度的基础额度是 30 亿元，当年另外申请新增 14 亿元；2024 年度基础额度 80 亿元，当年新增 40 亿元；2025 年度基础额度 100 亿元，当年新增 45 亿元；2026 年度的基础额度 150 亿元，本次再加 500 亿元10 11 12。

前面三年单年新增的额度分别是 14 亿元、40 亿元和 45 亿元。

额度写在公告里，债务写在资产负债表上：公司累计拿到的综合授信超过 700 亿元，实际背在身上的有息负债约 273 亿元。

02｜AIDC 收入第一次过半

利润表里换引擎的迹象已经很清楚了。

上半年，机柜托管业务（公司称 IDC 业务）收入 17.51 亿元，同比增长 8.44%，毛利率 45.73%，比上年同期低 1.19 个百分点5。

算力业务（公司称 AIDC 业务）收入 19.95 亿元，同比增长 126.24%，毛利率 47.33%，比上年同期低 6.59 个百分点，占营业收入的比重达到 53.26%5。

这家公司的收入第一次有过半来自自持算力，而另一半机柜托管只增长了 8.44%。

2025 年，AIDC 收入 25.10 亿元，占营业收入 44.24%；IDC 收入 31.64 亿元，占 55.76%13。

半年时间，两块业务的主次关系调了个头。

毛利率这一栏要看清分母：2026 年上半年综合毛利率 46.58%，比上年同期的 49.40% 低了 2.82 个百分点；2025 年全年是 46.04%5 13。

半年报还提到一句容易被跳过的话：公司 2026 年上半年从廊坊单一园区运营，变成廊坊、平湖、佛山、惠州四个园区同步运营5。

四个园区同时转入运营，成本先进表，收入看客户什么时候把设备搬进来。

分地区看：华北地区收入 27.74 亿元，毛利率 50.78%；华东地区收入 8.18 亿元，毛利率 33.41%，比上年同期低 17.28 个百分点；华南地区收入 1.54 亿元，毛利率 40.79%5。

客户这一侧的集中度，只在 2025 年年报里披露。

2025 年，公司前五名客户合计销售金额 54.20 亿元，占年度销售总额 95.52%；其中第一名占 48.59%，第二名占 23.67%，第三名占 21.44%13。

公司在同一份年报里写，前三大直接客户的占比「较 2024 年度实现较大优化」，客户覆盖了国内前三大互联网公司、头部云厂商和头部 AI 厂商13。

三名客户撑起九成五以上的销售，第一名的份额接近一半。

03｜折旧先到了

回到那个涨了 1.6 倍的数字。

现金流量表补充资料里，2026 年上半年固定资产折旧 11.65 亿元，上年同期 4.45 亿元，多计提 7.20 亿元；同期净利润 12.24 亿元5。

这家公司的折旧政策写得很具体：机器设备按 5 到 15 年计提，残值率 5%，年折旧率从 19.00% 到 6.33%；房屋及建筑物按 25 到 40 年计提5。

同一台设备，年限取 5 年还是 15 年，每年进成本的金额相差三倍。

营业成本的构成把两块业务的差别摊开了。

AIDC 业务上半年营业成本 10.51 亿元，其中折旧摊销 8.59 亿元，同比增长 315.06%，占营业成本 42.93%；电费 1.44 亿元，增长 14.59%5。

IDC 业务的成本结构反过来：营业成本 9.50 亿元里，电费 5.52 亿元，占 27.58%；折旧摊销 2.74 亿元，增长 29.35%5。

托管机柜的钱主要花在电上，自持算力的钱主要压在设备折旧上。

AIDC 折旧摊销涨了 315.06%，AIDC 收入涨了 126.24%。

这两个数放在一张表里，公司 AIDC 毛利率同比下降 6.59 个百分点就有了来源。

口径上有一处要分清：营业成本里的折旧摊销是 11.33 亿元（IDC 的 2.74 亿元加 AIDC 的 8.59 亿元），现金流量表补充资料里的固定资产折旧是 11.65 亿元，后者还包含计入管理费用和研发费用的部分5。

公司自己把上架率写进了风险提示：算力中心陆续交付，交付前期上架率较低，会直接影响短期收入5。

上一个可比的锚点是 2025 年：公司当年新增交付约 220MW，其中包含行业首例单体 100MW 超大规模智算中心；累计交付规模 750MW，成熟算力中心上架率超过 90%13。

9 月 12 日，公司董事长周超男在廊坊举行的 2026 中国算力大会主论坛上说，2026 年润泽科技在河北廊坊建成单体规模 200 兆瓦的 AIDC 智算中心14。

半年报给全年的交付清单是：廊坊、平湖、重庆、佛山、惠州五个境内园区，加印尼巴淡岛园区，年内陆续交付部分算力中心5。

新机柜进场，折旧跟着进成本；收入要等客户把服务器装进去、开始计费才跟上。

上半年已经能看到这个时差。

04｜钱从哪儿来

500 亿元是一张信用卡的额度。已经刷掉的部分，写在 6 月 30 日的资产负债表上。

2026 年 6 月 30 日，公司的短期借款 19.21 亿元，短期融资券 20.22 亿元，一年内到期的长期借款 14.97 亿元，一年内到期的长期应付款 14.39 亿元，长期借款 125.91 亿元，应付债券 9.96 亿元，长期应付款 68.21 亿元，租赁负债与一年内到期的租赁负债合计 0.35 亿元5。

把这些科目相加，有息负债合计约 273 亿元。

这个数里融资租赁占的分量不小：长期应付款那一栏是应付融资租赁款，期末总额 82.61 亿元，比上年末的 55.14 亿元多出 27.47 亿元5。

借钱要押东西。受限资产附注写着：137.96 亿元固定资产用于抵押借款，4.89 亿元无形资产用于抵押，4.74 亿元应收账款用于质押5。

利息的账单也在变厚：上半年财务费用 2.11 亿元，同比增长 46.92%，其中利息费用 2.16 亿元；利息保障倍数 3.98，上年同期 3.215。

同期银行存款利息收入 688.73 万元，账上货币资金 52.89 亿元5。

钱进来就投出去。

公司搭了四个融资平台，半年报里逐条写了一遍5。

第一个是股权平台。2026 年 2 月，公司董事会通过发行可转换公司债券购买资产的方案，拟收购中金算力基金等 12 名投资者持有的广东润惠 42.56% 股权，实现 100% 控股，并向不超过 35 名特定投资者募集配套资金 25 亿元；截至半年报披露，深交所的审核问询函已经回复5。

第二个是不动产投资信托基金（REIT）平台。南方润泽科技数据中心 REIT 于 2025 年 8 月 8 日在深交所上市，募集份额 10 亿份、每份 4.500 元，募集规模 45.00 亿元13。

2026 年 2 月，公司启动这只 REIT 的扩募，底层资产是廊坊园区的 A-7、A-8 算力中心，预计融资规模约 76 亿元；2026 年 7 月，扩募项目获得证监会和深交所受理5。

第三个是银行间市场。2026 年 6 月，公司发行 2026 年度第二期科技创新债券 10 亿元，票面利率 1.7%；2026 年 8 月，发行 2026 年度第一期超短期融资券 10 亿元，票面利率 1.6%5。

第四个才是金融机构授信，半年报写的口径是累计获得超 700 亿元综合授信支持5。

银行借款那一侧，137.96 亿元固定资产已经押了出去；银行间市场那两笔债券的票面利率压到 1.6% 到 1.7%。

1.6% 和 1.7% 的票面利率说明公司在债券市场拿得到便宜钱；9 月再申请 500 亿元银行授信，说明便宜钱的总量还不够用。5

9 月 15 日还有一条不那么显眼的公告：公司以自有资金 10 亿元认缴厦门时代深远创业投资基金合伙企业（有限合伙）20.4081% 的份额，这只基金认缴出资总额 49.00 亿元，其他出资方包括紫金矿业股权投资管理（厦门）有限公司 10 亿元、蓝思科技股份有限公司 2 亿元15。

同一个星期，公司一边申请 500 亿元借款额度，一边拿出 10 亿元现金做有限合伙人。

05｜把 2025 年的 50.5 亿元还回去

看这家公司的估值，先要把 2025 年的利润还原。

2025 年，公司营业收入 56.74 亿元，同比增长 29.99%；归母净利润 50.50 亿元，增长 182.07%；扣非归母净利润 19.01 亿元，增长 6.87%13。

归母和扣非之间差着 31.49 亿元。

差额写在非经常性损益明细里：非流动性资产处置损益 37.51 亿元，公司的说明是「主要系本期将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心 REIT 所产生的股权处置收益」13。

REIT 这一次上市，把一家全资孙公司从合并报表里换成了现金和一笔处置收益。

2026 年上半年，这笔一次性收益退出：归母 12.03 亿元，扣非 12.06 亿元，两个数几乎相等5。

市值这边，9 月 18 日公司 A 股收盘 63.29 元，涨 1.69%，当天成交 12.86 亿元16。

按 6 月 30 日总股本 1,641,041,973 股计算，总市值约 1038.6 亿元5。

滚动十二个月的归母净利润是 53.71 亿元，用总市值除以它，约 19 倍。

滚动十二个月的扣非归母净利润是 22.29 亿元，同一个市值对应约 47 倍。

AI 科技评论这里的算法是：2025 年全年减 2025 年上半年，再加 2026 年上半年，即归母 50.50 亿元减 8.82 亿元加 12.03 亿元，扣非 19.01 亿元减 8.78 亿元加 12.06 亿元5 13。

19 倍和 47 倍之间隔着一次 REIT 处置。想连那栋楼一起算，用 19 倍；只算经常性利润，用 47 倍。

股东回报这一侧，公司 2022 年重组上市以来累计现金分红超过 36 亿元5。

2026 年中期分红每 10 股派 4.288 元，实际派发 6.99 亿元，股权登记日 9 月 14 日，除权除息日 9 月 15 日17。

股份回购在 2026 年 4 月 23 日完成，累计回购 1127.69 万股，支付约 5.58 亿元5。

AI 科技评论注意到一个日期重合：500 亿元授信公告发出的那天，恰好是这次中期分红的股权登记日。

关键数据

项目	数值	时点／期间	口径说明
营业收入	37.46 亿元	2026 年 1—6 月	合并口径，同比 +50.05%5
归母净利润／扣非归母净利润	12.03 亿元／12.06 亿元	2026 年 1—6 月	同比 +36.43%／+37.34%，两个数接近相等5
固定资产折旧	11.65 亿元	2026 年 1—6 月	现金流量表补充资料口径，上年同期 4.45 亿元5
IDC 业务收入／毛利率	17.51 亿元／45.73%	2026 年 1—6 月	同比 +8.44%，毛利率同比 -1.19 个百分点5
AIDC 业务收入／毛利率	19.95 亿元／47.33%	2026 年 1—6 月	同比 +126.24%，占营业收入 53.26%5
AIDC 折旧摊销	8.59 亿元	2026 年 1—6 月	同比 +315.06%，占营业成本 42.93%5
经营活动现金流量净额	29.58 亿元	2026 年 1—6 月	同比 +30.78%；同期投资活动 -47.10 亿元、筹资活动 +41.31 亿元5
有息负债合计	约 273 亿元	2026 年 6 月 30 日	短期借款、短期融资券、一年内到期的长期借款与长期应付款、长期借款、应付债券、长期应付款相加5
应付融资租赁款	82.61 亿元	2026 年 6 月 30 日	含一年内到期 14.39 亿元，上年末 55.14 亿元5
财务费用	2.11 亿元	2026 年 1—6 月	同比 +46.92%，其中利息费用 2.16 亿元5
资产负债率	64.91%	2026 年 6 月 30 日	上年末 62.84%；总资产 478.55 亿元，归母净资产 144.92 亿元5
抵押与质押资产	固定资产 137.96 亿元等	2026 年 6 月 30 日	另有无形资产 4.89 亿元抵押、应收账款 4.74 亿元质押5
前五名客户销售占比	95.52%	2025 年度	第一名 48.59%、第二名 23.67%、第三名 21.44%13
规划与已交付算力规模	约 6GW／约 750MW	2026 年 6 月 30 日	境内七大集群约 5.4GW，境外香港与印尼约 600MW5
累计综合授信	超 700 亿元	2026 年 6 月 30 日	公司口径；本次另申请新增不超过 500 亿元2 5
总市值／滚动市盈率	约 1038.6 亿元／约 19 倍（扣非口径约 47 倍）	2026 年 9 月 18 日收盘	总股本 1,641,041,973 股 × 收盘价 63.29 元5 16

数据来源：润泽科技 2026 年半年度报告、2025 年年度报告、关于 2026 年度向金融机构申请新增授信额度的公告、关于 2026 年度新增对外担保额度的公告、关于与专业投资机构共同投资的公告、关于召开 2026 年第三次临时股东会的通知、2026 年半年度权益分派实施公告、历年度授信额度公告，人民邮电报对中国算力大会的报道，以及公开行情数据。

后续跟踪的关键指标

9 月 30 日临时股东会的表决结果。 500 亿元授信和 500 亿元担保两份议案都要过这一关，额度从这一天起才具备可执行的前提4。
三季报里的折旧和 AIDC 毛利率。 上半年 AIDC 折旧摊销同比增长 315.06%、毛利率下降 6.59 个百分点，三季报能看出新交付园区的上架速度有没有跟上折旧的计提速度5。
76 亿元 REIT 扩募的审核进度。 廊坊 A-7、A-8 两栋算力中心能否装入 REIT，决定公司下半年的资本开支有多少能换成现金5。
可转债收购广东润惠 42.56% 股权的注册结果。 这笔交易把广东润惠变成全资子公司，配套募集资金 25 亿元，会同时改变少数股东损益和股本5。
境外交付节点。 印尼巴淡岛园区计划 2026 年内交付部分算力中心，香港沙岭园区计划 2028 年内交付，两个园区中短期合计规划 600MW5。
有息负债与财务费用的增速。 上半年财务费用增长 46.92%，营业收入增长 50.05%，两条线的相对位置决定 500 亿元额度是加分项还是利息负担5。
客户集中度有没有继续下降。 2025 年前五名客户占 95.52%、第一名占 48.59%，下一个披露窗口是 2026 年年报13。

9 月 30 日，股东会才会决定这 500 亿元额度能不能动。

在那之前，11.65 亿元的折旧已经先计提了。

References

1
润泽智算科技集团股份有限公司第五届董事会第十次会议决议公告
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2
润泽智算科技集团股份有限公司关于2026年度向金融机构申请新增授信额度的公告
static.cninfo.com.cn
3
润泽智算科技集团股份有限公司关于2026年度新增对外担保额度的公告
static.cninfo.com.cn
4
润泽智算科技集团股份有限公司关于召开2026年第三次临时股东会的通知
static.cninfo.com.cn
5
润泽智算科技集团股份有限公司2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
6
润泽智算科技集团股份有限公司关于2023年度向金融机构申请授信额度的公告
static.cninfo.com.cn
7
润泽智算科技集团股份有限公司关于2024年度向金融机构申请授信额度的公告
static.cninfo.com.cn
8
润泽智算科技集团股份有限公司关于2025年度向金融机构申请授信额度的公告
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9
润泽智算科技集团股份有限公司关于2026年度向金融机构申请授信额度的公告
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10
润泽智算科技集团股份有限公司关于2025年度向金融机构申请新增授信额度的公告
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11
润泽智算科技集团股份有限公司关于向金融机构申请新增授信额度的公告
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12
润泽智算科技集团股份有限公司关于向金融机构申请新增授信额度的公告
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13
润泽智算科技集团股份有限公司2025年年度报告
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14
润泽科技董事长周超男：打造具备国际竞争力的算力基础设施集群（人民邮电报）
finance.sina.com.cn
15
润泽智算科技集团股份有限公司关于与专业投资机构共同投资的公告
static.cninfo.com.cn
16
润泽科技A股行情页（新浪财经）
finance.sina.com.cn
17
润泽智算科技集团股份有限公司2026年半年度权益分派实施公告
static.cninfo.com.cn