燧原科技开盘市值超1700亿：半年营收破11亿，非CUDA路线如何穿越亏损？ (2026)

2026 年 9 月 11 日上午，上海证券交易所科创板的开市锣声响起，股票代码 688801 的燧原科技正式挂牌交易1。

这家成立八年的云端 AI 芯片企业，将发行定价定在每股 142.18 元，公开发行 4303.52 万股，对应总募资额 61.19 亿元2。

开盘第一秒，二级市场给出了极高的热情。

股票开盘价跳涨至 410.00 元，较发行价上涨 188.37%2。

按发行后 4.30 亿股总股本计算，燧原科技开盘总市值直接越过 1764 亿元大关3。

随着燧原科技成功挂牌，此前陆续完成资本化的摩尔线程、沐曦股份与壁仞科技，正式在二级市场完成会师3。

国产算力芯片的产业叙事，正式从一级市场的融资竞赛，切换到二级市场的财务与商业化硬仗。

与资本狂欢并存的，是一份充满张力的成绩单。

2026 年上半年，燧原科技营业收入达到 11.20 亿元，同比暴涨 279.08%，仅用半年就超过了 2025 年全年的收入总和2。

同一时间，公司当期归母净利润依然亏损超 6 亿元，三年半累计亏损已接近 50 亿元，且第一大客户腾讯在 2025 年贡献了超过 83% 的主营收入4。

算力比拼转向系统工程

芯片行业过去习惯比较单颗芯片的晶体管密度与理论峰值浮点算力。

买家购买算力卡插进通用服务器，就像给旧车更换动力更强劲的发动机。

AI 科技评论注意到，随着大模型参数量与上下文长度激增，单卡算力追赶已无法解决大模型训练与超高并发推理的通信瓶颈。

集群内部成千上万根光纤穿梭交织，硬件网络延时和丢包率往往比单颗芯片的计算速度更快击穿系统极限。

燧原科技董事长赵立东公开表示，算力竞争已经演变为系统级能力的全面较量，未来的竞争单元将是整套计算系统，芯片只是系统中最核心的组成部分5。

在硬件路线上，燧原科技选择了领域专用架构（DSA）技术体系，独立于英伟达主导的通用计算路线5。

公司自主研发了 GCU-CARE 加速计算核心与 GCU-LARE 片间互连互通技术，主打云端 AI 训练与高能效推理两大场景2。

为了解决数据中心机柜内部线缆繁杂、高频衰减严重的问题，公司推出了正交架构无缆化插槽超节点集群，将数十颗芯片整合成一个对外呈现为“单一超大虚拟芯片”的物理单元5。

在软件层面，脱离成熟生态意味着必须自己铺设道路。

燧原科技自研了名为“驭算 TopsRider”的全栈 AI 计算软件平台，承担算子库开发、通信库优化以及与 PyTorch 等主流框架的底层对接任务2。

独立软件栈决定了硬件能否真正通电点亮，但也要求公司持续替客户承担庞大的生态迁移与适配成本。

从营收支撑来看，AI 加速卡及模组是公司商业化的绝对支柱。

招股书显示，2025 年公司 AI 加速卡及模组实现销售收入 8.56 亿元，占主营业务收入的比重达到 86.83%，全年出货量达到 6.49 万张，同比增长 197.81%2。

核心产品与业务形态	技术与架构特征	商业化与落地场景	核心财务贡献（2025 年）	战略演进定位
AI 加速卡及模组（云燧系列）	自研 GCU-CARE 计算核心，匹配高带宽内存与 PCIe 接口，主打云端高能效训练与高密推理	互联网大厂数据中心、政企私有云、超节点算力集群基础设施	8.56 亿元（占比 86.83%），销量 6.49 万张2	核心现金流载体，支撑规模化放量与客户渗透
智算系统及超节点集群	正交式无缆化背板连接，全互联拓扑架构，整机柜集成，对外虚拟化为单颗超大计算单元	“东数西算”甘肃庆阳万卡国产推理集群、区域算力调度中心5	纳入整机与系统销售，推动单机柜客单价提升	应对超大规模集群通信瓶颈，构建系统级壁垒
驭算 TopsRider 软件平台	自研编译调度引擎，深度优化算子库，原生支持主流深度学习框架与大模型算法架构	支撑客户业务模型迁移，屏蔽底层硬件异构差异，调优推理吞吐效率	软硬一体捆绑交付，构筑开发者生态门槛2	维系自研 DSA 路线生命力，决定客户复购率

数据来源：上海燧原科技股份有限公司首次公开发行股票科创板上市公告书及公开披露2。

营收放量与亏损现实

翻开燧原科技的财务账册，营收增速呈现出陡峭的爬坡曲线。

2023 年至 2025 年，公司分别实现营业收入 3.01 亿元、7.22 亿元和 9.90 亿元，三年复合年均增长率达到 81.32%2。

进入 2026 年，算力需求爆发直接推动上半年营收飙升至 11.20 亿元，单半年营收便超过了此前任何一个完整会计年度2。

公司管理层同时预计，2026 年 1 至 9 月营业收入将在 23 亿元至 30 亿元之间，同比增幅预计达 325.78% 至 455.36%3。

然而，收入规模的膨胀并没有同步带来盈利表象的反转。

2023 年至 2025 年，燧原科技归属于母公司股东的净利润分别为负 16.65 亿元、负 15.10 亿元和负 11.64 亿元，三年累计亏损金额达到 43.39 亿元6。

2026 年上半年，公司归母净利润仍亏损超 6 亿元，前三季度预计归母净亏损在 7 亿元至 8.60 亿元之间3 4。

AI 科技评论梳理发现，持续亏损的根源在于半导体前沿技术开发所必须支付的高昂代价。

2023 年至 2025 年，燧原科技累计研发投入达到 36.76 亿元，占最近三年累计营业收入的比例高达 182.55%4。

截至 2025 年末，公司研发人员达到 643 人，占在职员工总数的 76.73%2。

一款先进工艺云端芯片从架构设计、掩膜版制作、流片到高带宽内存封装与多轮封装测试，单次物理试错成本便数以亿元计。

与此同时，毛利率波动也折射出硬件供应链与市场竞争的压力。

2023 年至 2025 年，公司主营业务毛利率从 15.51% 攀升至 40.78% 后回落至 31.78%，2026 年上半年整体销售毛利率维持在 30.37% 附近4。

在先进制程晶圆代工与高端封装产能紧俏的环境下，缺乏自建产线的芯片设计企业必须用更高的毛利空间抵御上游采购价格上涨。

腾讯生态深绑的双刃剑

在燧原科技的发展轨迹中，腾讯扮演了极为特殊的双重角色。

在股权结构上，腾讯从 2018 年 Pre-A 轮领投开始，连续参与了后续的多轮战略注资，累计投入资金超过 21 亿元5 7。

本次发行前，腾讯及其一致行动人合计持有燧原科技 20.26% 股份，稳居第一大外部股东之位7。

在科创板发行中，腾讯旗下启善投资再次作为战略投资者出资约 2.48 亿元获配 174.71 万股，继续深化利益捆绑7。

在业务端，这种深度协同被双方定义为“芯模协同”。

燧原科技的云端算力卡被广泛应用在企业级在线会议、社交平台、广告搜索推荐与游戏 AI 等大规模业务中5。

真实复杂的工业级生产流量，为一家初创芯片团队提供了难得的算法打磨和软硬件调优练兵场。

但这套逻辑的反面，是极高的客户集中度暴露。

财务数据显示，2023 年至 2025 年，燧原科技对腾讯直接销售及通过 AVAP 模式销售的合计金额分别为 1.00 亿元、2.73 亿元和 8.30 亿元4。

对应占同期营业收入的比重分别为 33.34%、37.77% 和 83.79%4。

超过八成的收入依赖单一客户，意味着下游互联网大厂的资本开支周期、自研芯片策略调整或机柜采购节奏切换，都会直接放大为燧原科技财报上的剧烈震荡。

我们注意到一个细节，燧原科技正在加速开辟第二增长曲线以分散风险。

在甘肃庆阳，公司参与建成了首个国产万卡推理集群，为跨区域数据中心与互联网模型推理业务提供底层算力支持5。

公司同时开始深化与国内三大电信运营商的集采对接，并将落地触角延伸至金融风控、医疗影像及政务智能体等垂直领域5。

万卡集群的实际并发利用率，将检验这套非 CUDA 体系走出腾讯生态后的独立生存能力。

后续跟踪的关键指标

燧原科技登陆科创板，募集了 61.19 亿元流动资金，为后续第五代、第六代 AI 芯片的迭代开发准备了弹药2 6。

对于持续追踪中国计算机技术上市公司的研究者而言，未来四个季度的跟踪重心应锁定在以下三个关键维度：

客户结构的分散化节奏：重点观察 2026 年年报中对第一大客户的营收依赖度能否从 83.79% 的高位实质性回落，验证电信运营商集采与庆阳智算中心能否如期承接增量出货4 5。
营收放量下的亏损收窄拐点：结合前三季度 23 亿至 30 亿元的营收指引，追踪规模效应能否摊薄单卡研发均摊成本，观察毛利率能否守住 30% 分水岭，推动扣非后经营亏损进入缩窄通道3 4。
新一代芯片量产与交付进度：跟踪募集资金投入第五代云端芯片的研发与工程流片节点，观察其正交无缆超节点在大规模商业部署中的运维故障率与通信效率表现2 5。