中兴通讯半年营收780亿：算力占比过三成半，归母净利润少了45.57% (2026)

9 月 16 日，努比亚把一台叫 NaviX Ultra 的手机摆上货架，12GB+512GB 版本定价 5999 元，国补后 5499 元起，系统底层装的是字节跳动的豆包手机助手消费者版1。

努比亚是中兴通讯的手机品牌。

一周前的 9 月 8 日，中兴通讯在吉隆坡的全球峰会上发布了以 VISION、VOLUME、VALUE、VENTURE 组成的「四 V」战略框架，把「连接+算力」说成公司下一个十年的两条腿，并给出一个数字：2026 年上半年算力相关收入同比增长超过 55%，占营业收入 35.1%2。

作者丨 AI 科技评论编辑丨郑佳美

这两件事都发生在 8 月 21 日之后。那天中兴通讯发布 2026 年半年度报告：营业收入 780.25 亿元，同比增长 9.05%，创下中期收入的历史新高；归属于上市公司股东的净利润 27.53 亿元，同比下降 45.57%；扣非归母净利润 22.21 亿元，同比下降 45.89%3。

收入创了新高，利润少掉将近一半。

中兴通讯正在把一家通信设备公司的账本，换成一个算力供应商的账本。

01｜算力换掉了什么

这家公司原来靠什么赚钱，半年报写得很清楚。

业务分三块：运营商网络、政企业务、消费者业务3。

2026 年上半年，运营商网络收入 317.65 亿元，同比减少 9.41%，占营业收入 40.71%3。

政企业务收入 276.31 亿元，同比增长 43.51%，占 35.41%，公司把增长归因于服务器及存储收入增长3。

消费者业务收入 186.29 亿元，同比增长 8.09%，占 23.88%，增长来自家庭终端、手机及移动互联产品3。

峰会上的「算力相关收入」是另一套分法，它涵盖服务器及存储、数据中心交换机、数据中心这类产品线，与半年报的政企分部并不重合2。

两个数靠得很近——35.1% 与政企业务的 35.41%——分母却不同。看产品线用前者，看客户结构用后者，两个口径不能相加。

地区口径给出另一条线索：国内收入 501.54 亿元，同比减少 0.91%；国际市场收入 278.72 亿元，同比增长 33.13%3。

国内基本盘几乎没动，增量来自海外和政企。

公司自己在半年报里写下了国内那半边的原因：国内运营商通信基础设施投资延续下降，无线、有线网络产品收入承压3。

中兴通讯的营收规模已经超过了欧洲两家老对手。据新浪新闻报道，爱立信与诺基亚 2026 年上半年营业收入分别约合 720 亿元和 724 亿元人民币，中兴通讯的 780.25 亿元高出一截4。

同一批报道也写了后一句：净利润承压。

02｜毛利率是怎么丢的

把三块业务的毛利率并排放在一起，结构变化的方向就清楚了。

运营商网络毛利率 38.06%，同比下降 14.88 个百分点3。

政企业务毛利率 15.84%，同比上升 7.57 个百分点3。

消费者业务毛利率 18.35%，同比上升 0.57 个百分点3。

综合毛利率 25.48%，同比下降 6.97 个百分点3。

毛利率最高的那块收入在缩，毛利率最低的那块在涨，综合毛利率只剩下一条下坡路。

两件事同时发生，方向一致。

一是收入结构。运营商网络收入减少 9.41%，政企业务增长 43.51%，前者占收入的比重一年里从接近一半退到 40.71%3。

二是运营商网络自己的毛利率。2025 年全年，这块业务的毛利率同比只降 2.81 个百分点，2026 年上半年同比降 14.88 个百分点3 5。

半年报把原因写成四个字：产品收入结构变动3。

政企业务这一侧给出的信号反而好一些：收入涨 43.51% 的同时，毛利率还升了 7.57 个百分点，公司把原因写成服务器及存储毛利率提升3。

算力生意的利润率仍然只有运营商网络的一半不到。2025 年全年，政企业务毛利率 10.97%，运营商网络 48.09%5。

成本端的对照更直白：上半年营业成本 581.41 亿元，同比增长 20.29%，营业收入只增长 9.05%3。

按这两个增速倒推，营业成本从上年同期的约 483.3 亿元升到 581.41 亿元，毛利从约 232.2 亿元降到 198.8 亿元，少了约 33.3 亿元。

费用端在同一时间放了水：研发费用 109.30 亿元，同比减少 13.70%；销售费用 39.99 亿元，同比减少 8.79%3。

两项合计比上年同期少花约 21.20 亿元。

利润里还有几笔非经营项要单独看：财务费用 0.11 亿元，上年同期是 -4.45 亿元，公司解释为净利息收入减少加汇兑损失；其他收益 10.97 亿元，同比减少 38.80%；信用减值损失 4.05 亿元，同比增加 252.32%，原因是应收账款减值计提增加；投资收益 4.71 亿元，同比增加 212.32%3。

33.3 亿元毛利被结构吃掉，21.2 亿元费用被省回来，最后落在报表上的是归母净利润少 23.05 亿元。

AI 科技评论注意到，被省下来的那 17.35 亿元研发费用，占了两项合计的八成以上3。

03｜钱压在了存货和票据里

利润表少掉的是 23.05 亿元，现金流量表少掉的是更多。

经营活动产生的现金流量净额 -1.27 亿元，上年同期是 12.99 亿元3。

把现金流两端拆开：经营活动现金流入 817.97 亿元，同比只增长 4.56%；经营活动现金流出 819.24 亿元，同比增长 6.49%3。

收入增速 9.05%，回款增速 4.56%。

资产端先看三个科目。

存货 546.46 亿元，比上年末的 470.17 亿元多出 76.29 亿元3。

应收账款 306.20 亿元，比上年末的 216.70 亿元增加 41.30%，公司解释为国内短账龄应收账款增加3。

合同资产 77.42 亿元，比上年末的 58.81 亿元增加 31.64%，公司解释为本期项目收入确认影响3。

负债端对应的是另一组数字。

应付票据 250.89 亿元，比上年末的 152.70 亿元增加 64.30%；应付账款 267.92 亿元，比上年末的 187.67 亿元增加 42.76%3。

两项合计 518.81 亿元，比上年末的 340.37 亿元多出 178.44 亿元，公司把两项的增长都归因于本期材料采购增加3。

一边是备货和应收占用的资金，一边是拉长的供应商账期，中间垫着的是这半年少掉的那 14.26 亿元经营现金净流入。

账上的现金也换了科目。

货币资金 246.47 亿元，比上年末的 337.51 亿元少 91.04 亿元3。

同期交易性金融资产从 173.96 亿元增到 259.73 亿元，多出 85.76 亿元，公司解释为购买的收益性产品增加；一年内到期的非流动资产从 5.11 亿元增到 140.56 亿元，原因是一年以上的大额存单转为一年内到期3。

上半年，投资活动净流出 53.85 亿元，筹资活动净流入 28.52 亿元3。

资产总额 2405.48 亿元，比上年末增长 10.47%；负债总额 1634.24 亿元，增长 15.01%；资产负债率 67.94%，比上年末上升 2.68 个百分点3。

04｜回购 10 亿元、分红 19.5 亿元，研发少花 17.35 亿元

利润掉了一半的这半年，公司在股东身上花的钱没有减。

回购从 2026 年 5 月 27 日开始，到 7 月 20 日实施完毕，累计回购 A 股 28,659,411 股，占总股本 0.60%，成交价区间 34.44 元到 35.66 元，支付金额 10.0007 亿元，这批库存股用于员工持股计划或股权激励6。

分红是 2025 年度的：每 10 股派 4.11 元，按扣除库存股后的 4,754,875,476 股计算，总额约 19.5 亿元，7 月完成派发3。

2023 到 2025 三年，公司以现金方式累计分配 81.7 亿元，是同期年均归母净利润 77.9 亿元的 104.92%3。

2026 年中期不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本3。

研发这一侧是反方向：研发投入 117.51 亿元，同比减少 13.22%，占营业收入 15.06%，比上年同期下降 3.86 个百分点3。

公司给出的原因是研发人员绩效费用进度比上年同期偏慢，以及研发材料等支出节奏不均衡3。

在归母净利润同比少 23.05 亿元的半年里，公司回购了 10.00 亿元股票、派了 19.5 亿元股息，研发费用比上年同期少花 17.35 亿元。

港股那边还挂着一笔工具：公司发行的人民币 35.84 亿元零息、美元结算、2030 年到期的 H 股可转换债券，2026 年上半年形成稀释性潜在普通股 1.3204 亿股3。

05｜价格在标什么

9 月 17 日，中兴通讯 A 股收于 31.87 元，前一交易日收 32.37 元，当日成交额 16.34 亿元7。

同一天 H 股收于 22.44 港元8。

股本按 6 月 30 日的口径：总股本 4,783,534,887 股，其中 A 股 4,028,032,353 股（含库存股 24,558,211 股），H 股 755,502,534 股3。

行情终端常把总股本乘以一个价格。按总股本乘 A 股收盘价粗算，总市值约 1524.5 亿元；拆开算，A 股部分约 1283.7 亿元，H 股部分约 169.5 亿港元，两个币种不能直接相加。

市盈率按同样的路径复算：2025 年全年归母净利润 56.177 亿元，减去 2025 年上半年 50.576 亿元，加上 2026 年上半年 27.528 亿元，滚动十二个月的归母净利润是 33.13 亿元3 5。

用总股本口径的 1524.5 亿元市值去除，对应约 46 倍。

H 股那边的 22.44 港元，离它近一年的最低价 21.114 港元不远8。

这家公司要抢的生意，门槛正在被抬起来。9 月 17 日到 19 日，华为全联接大会 2026 在上海举办，华为披露昇腾新一代超节点即将正式上市，面向大规模数据中心、万亿级大模型训练与高并发推理9。

中兴通讯自己在这一赛道上也有一款产品：OEX 超节点采用 0 线缆正交架构，单机柜最高可部署 128 张 GPU，可平滑扩展至 1.6 万卡，9 月 14 日在中国算力大会上获「算力中国·年度重大突破成果」奖3 10。

关键数字

项目	数值	时点／期间	口径说明
营业收入	780.25 亿元	2026 年 1—6 月	合并口径，同比 +9.05%3
归母净利润	27.53 亿元	2026 年 1—6 月	同比 -45.57%3
扣非归母净利润	22.21 亿元	2026 年 1—6 月	同比 -45.89%3
经营活动现金流量净额	-1.27 亿元	2026 年 1—6 月	上年同期 +12.99 亿元3
综合毛利率	25.48%	2026 年 1—6 月	同比 -6.97 个百分点3
运营商网络收入／毛利率	317.65 亿元／38.06%	2026 年 1—6 月	合并分部口径，收入同比 -9.41%，毛利率同比 -14.88 个百分点3
政企业务收入／毛利率	276.31 亿元／15.84%	2026 年 1—6 月	同上，收入同比 +43.51%，毛利率同比 +7.57 个百分点3
消费者业务收入／毛利率	186.29 亿元／18.35%	2026 年 1—6 月	同上，收入同比 +8.09%，毛利率同比 +0.57 个百分点3
算力相关收入占比	35.1%	2026 年上半年	公司口径，同比增长超 55%，与半年报分部口径分母不同2
存货	546.46 亿元	2026 年 6 月 30 日	合并口径，上年末 470.17 亿元3
应收账款	306.20 亿元	2026 年 6 月 30 日	上年末 216.70 亿元，+41.30%3
应付票据	250.89 亿元	2026 年 6 月 30 日	上年末 152.70 亿元，+64.30%3
应付账款	267.92 亿元	2026 年 6 月 30 日	上年末 187.67 亿元，+42.76%3
货币资金	246.47 亿元	2026 年 6 月 30 日	上年末 337.51 亿元，-26.97%3
研发费用	109.30 亿元	2026 年 1—6 月	同比 -13.70%，占营业收入 14.01%3
资产总额／负债总额	2405.48 亿元／1634.24 亿元	2026 年 6 月 30 日	资产负债率 67.94%，上年末 65.26%3
回购金额	10.0007 亿元	2026 年 5 月 27 日—7 月 20 日	累计 28,659,411 股，成交价 34.44—35.66 元6
2025 年度现金分红	约 19.5 亿元	2026 年 7 月派发	每 10 股 4.11 元，按扣除库存股后 4,754,875,476 股计算3
总股本	4,783,534,887 股	2026 年 6 月 30 日	含 A 股库存股 24,558,211 股，其中 A 股 40.28 亿股、H 股 7.56 亿股3
总市值	约 1524.5 亿元	2026 年 9 月 17 日收盘	总股本 × A 股收盘价 31.87 元；A 股部分约 1283.7 亿元，H 股部分约 169.5 亿港元7 8
滚动市盈率	约 46 倍	2026 年 9 月 17 日	33.13 亿元 = 2025 年 56.177 亿元 − 2025 年上半年 50.576 亿元 + 2026 年上半年 27.528 亿元3 5 7

数据来源：中兴通讯 2026 年半年度报告与摘要、2025 年年度报告摘要、2026 年 7 月回购实施结果公告与权益分派实施公告、公司官网 9 月三则产品与战略新闻，以及公开行情数据。

后续跟踪的关键指标

三季报里的收入结构（预计 10 月下旬）：看政企业务收入增速与运营商网络收入降幅是否继续背离。半年报里这两个数是 +43.51% 与 -9.41%，前者再快、后者再慢，综合毛利率的坡就更长3。
综合毛利率能否守住 25.48%：运营商网络这块 38.06% 的毛利率是上半年少掉 14.88 个百分点的来源，而它占收入还有 40.71%。下一个窗口同样是三季报3。
存货、应付票据与经营现金流是否同向变化：这三项在半年报里一起上行，存货 546.46 亿元、应付票据 250.89 亿元、经营现金流 -1.27 亿元。三季报若三项继续同向，现金占用会更重3。
研发费用是否回到正常节奏：上半年同比少花 17.35 亿元，公司给的原因是绩效费用进度与材料支出节奏。三季报的费用累计额可以直接核对3。
NaviX Ultra 有没有进入产品结构：这台手机 9 月 16 日开卖，定价 5999 元、国补后 5499 元起，搭载豆包手机助手消费者版。消费者业务的收入与毛利率要到三季报和年报才能看到它1 3。
28,659,411 股库存股的用途与时间：这批股份占 6 月 30 日总股本的 0.60%，公告写明用于员工持股计划或股权激励，用途落地时会带来股本或费用的变化6。