2026-08-24

容量目标能否变成设备收入：全球与 A 股海上风电的六个月观察清单

从全球风机、开发商和安装船，到 A 股整机与海缆公司，按 FID、招标、交付、并网和财报节点筛选未来六个月的海上风电跟踪线索。

盘前看海上风电，最容易把三个阶段混成一件事：政策或竞配给出容量、整机和海缆拿到订单、项目完成施工并把收入和利润写进报表。当前的事实更像一条分叉的线索：全球市场已经出现风机厂商利润率修复、开发商在建项目发电增长和安装船扩张；中国市场则同时出现「十五五」海上风电目标、广东竞配和海缆订单，但上半年新增并网仍只有 84 万千瓦。订单能不能穿过施工窗口，仍要由招标、交付、并网、收入和现金流逐层验证。1 2

本期观察窗口为 2026 年 8 月 24 日至 2027 年 2 月 24 日。全球市场重点看风机、开发运营和海上安装服务能否把项目储备转成利润；A 股重点看深远海大兆瓦机组、海缆和海洋工程订单能否继续交付。两边存在产业映射，但不能互相替代：Vestas 的订单积压不能替明阳智能证明收入，东方电缆的中标也不能替 Ørsted 证明海外项目经济性。

先看两条主线

市场	观察主线	已验证事实	未来六个月看什么	最早反证或证据中断信号
全球市场	海上风机交付、开发商在建项目和安装船能力能否穿过融资、许可与施工窗口	Vestas 2026 年第二季度收入 47.23 亿欧元，同比增长 26.1%；特殊项目前 EBIT（息税前利润）率 9.4%，全年 EBIT 率指引上调至 7%—9%，但当季没有海上风机新订单。Ørsted 上半年海上风电 EBITDA（息税折旧摊销前利润）为 119 亿丹麦克朗，发电量同比增长 23%，同时第二季度计提 11.68 亿丹麦克朗减值。Cadeler 已公布 8 月 25 日半年报。3 4 5	Cadeler 8 月 25 日半年报；Ørsted 11 月 5 日、Vestas 11 月 11 日三季报；Vanguard West 最终投资决定；Ørsted 美国项目减值与诉讼后续	海上订单持续为零且既有项目取消、开发商进一步减值或下调指引、安装船利用率下降；若项目节点只停留在宣传而没有 FID、施工和并网数据，则是证据中断
A 股市场	深远海大兆瓦机组、柔性直流海缆和海工基础能否从竞配与中标走到交付和报表	「十五五」期间全国海上风电新增开工规模约 1 亿千瓦，2030 年累计装机规模达到 1 亿千瓦以上；但国家能源局披露 2026 年上半年海上风电新增并网仅 84 万千瓦。东方电缆上半年收入 58.00 亿元，同比增长 30.85%，截至 8 月 3 日在手订单约 179.34 亿元，其中海底电缆与高压电缆 91.28 亿元。明阳智能 2026 年半年度业绩预告净利润同比下降 75.41%—83.60%，说明产业容量不等于当期利润。1 6 7	金风科技、明阳智能半年报；广东四市竞配结果及后续核准、招标；阳江和江苏项目的机组、海缆、导管架交付；东方电缆在手订单转收入和毛利	半年报低于预告或订单环比下降、项目核准和开工延期、海缆订单执行延迟，或新增容量仍只停留在竞配而没有设备招标

这两条主线的共同变量不是「风电装机目标有多大」，而是项目能否跨过下一道门。全球市场的下一道门是财报、FID 和施工；A 股的下一道门是半年报、项目招标和海上交付。国家能源局还披露，三峡新能源江苏如东 800 兆瓦海上风电项目截至 8 月 11 日累计发电量突破 100 亿千瓦时、设备可利用率 99.5%，这说明深远海项目的输电和运营可以被实际数据验证，但单个示范项目不能直接代表所有待开发项目的盈利水平。8

未来六个月的验证日历

2026 年 8 月 25 日：先看全球安装服务商半年报。 Cadeler 将披露 2026 年上半年业绩。公司一季度收入为 1.25 亿欧元，3 月末订单积压为 27.05 亿欧元，其中 82% 对应已经完成最终投资决定（FID）的项目；半年报要验证船队扩张后利用率、订单执行和收购 Menck 的整合成本。9
2026 年 8 月下旬至 9 月：看 A 股半年报和项目招标。 明阳智能需要把业绩预告中的 1.00 亿至 1.50 亿元归母净利润落实为正式数据，并解释电站销售减少和海外投入对利润的影响。金风科技要披露在手订单、海上机组交付和海外业务变化。江苏国信大丰 H19# 海上风电项目标段 II 已于 7 月启动招标，标段 II 规模为 253 兆瓦、23 台 11 兆瓦机组，计划 2026 年 12 月开工；中标结果和交付安排是整机厂下一道可观察节点。7 10
2026 年四季度：看广东竞配是否进入设备采购。 江门市 7 月公告的川岛三海上风电场项目装机容量为 90 万千瓦，采用 500 千伏交流送出；广东其他地市同期也公布了竞配安排，但四市合计容量在不同公开材料中出现 11.2GW 与 10.3GW 两种口径，本文不把未逐市核实的合计数当作确定事实。真正需要跟踪的是开发业主、项目核准、整机招标、海缆招标和基础施工，而不是竞配容量本身。11
2026 年 11 月：看全球公司能否把项目储备变成经营数据。 Ørsted 的 2026 年第三季度业绩日期为 11 月 5 日，Vestas 为 11 月 11 日。前者要看美国项目是否继续减值、海上发电和 EBITDA 是否延续；后者要看海上订单是否回流、服务收入是否止跌、全年指引是否保持。12 13
2026 年四季度至 2027 年初：看深远海工程交付。 阳江三山岛六项目已获核准变更，拟安装 31 台 16.2 兆瓦级机组，项目中心离岸约 82 公里；东方电缆已经交付阳江三山岛柔性直流 ±500 千伏海底电缆，并发运青洲五、七期 500 千伏电缆。下一步应看机组吊装、海缆敷设、送出系统和并网进度，不能把「首台吊装」直接等同于上市公司利润。6 14
截至 2027 年 2 月 24 日：逐只复查。 全球标的按海上订单、服务收入、在建项目发电、FID 和现金流复查；A 股标的按整机交付、海缆交付、项目进度、分部收入、毛利率和经营现金流复查。任何一家公司都不能用行业目标替代自己的经营证据。

在这里，FID 指最终投资决定（Final Investment Decision）；EBIT、EBITDA 等财务指标均沿用公司披露口径。

Vestas：利润率已经修复，海上新订单却出现空档

已验证事实。 Vestas（纳斯达克哥本哈根交易所：VWS）2026 年第二季度收入为 47.23 亿欧元，同比增长 26.1%；特殊项目前 EBIT 为 4.46 亿欧元，利润率为 9.4%，高于上年同期的 1.5%。公司当季风机订单为 3,349 兆瓦，同比增长 67%，风机订单积压为 360 亿欧元，服务合同对应的未来收入为 409 亿欧元，合计积压达到 769 亿欧元。公司把全年特殊项目前 EBIT 率指引从 6%—8%上调至 7%—9%，收入指引仍为 200 亿至 220 亿欧元。3

但订单结构需要单独看。第二季度风机订单增长主要来自陆上业务，当季没有海上风机新订单；海上交付量从上年同期的 320 兆瓦升至 776 兆瓦，6 月末风机积压中与海上项目有关的金额为 120 亿欧元。服务分部第二季度收入为 8.96 亿欧元，同比下降 5.5%，服务积压却升至 409 亿欧元，平均期限为 11 年。换句话说，Vestas 当前同时存在「项目交付增加」「服务收入短期下降」和「长期积压增加」三种信号，不能只挑其中一项来证明景气。3

基于事实的推演。 Vestas 的全球观察逻辑有两条。第一条是利润率修复：如果大型海上项目的制造和安装执行继续改善，Power Solutions 的利润率有机会保持在公司指引区间内。第二条是欧洲海上项目订单转化：英国差价合约第七轮（AR7）已经落地 8.4GW 海上风电容量，Vestas 又取得英国 Vanguard West 1.38GW、92 台 V236-15.0MW 的正式订单，项目业主 RWE 的目标是 2026 年夏季完成 FID、2029 年投产。这个链条可以支持「政策拍卖—风机订单—FID—施工」的观察框架，但不能把目标日期当成已经完成。15 16

不确定性。 Vestas 第二季度的海上订单空档，可能只是季度节奏，也可能反映项目 FID、价格和融资仍在等待。服务收入下降说明长期积压不等于当期服务收入同步增长；Vanguard West 的最终投资决定也尚需公开验证。公司报告列出的供应链、汇率、客户延迟、并网和收入确认风险，都可能让订单积压延后成为收入。3

市场与代码： 丹麦纳斯达克哥本哈根交易所，VWS。
直接受益环节： 海上风机整机、风机交付和长期运维服务。
潜在题材： 英国 AR7 订单转化、海上大机组、利润率修复和服务积压。
下一验证点： 2026 年 11 月 11 日第三季度业绩；Vanguard West 是否完成 FID；海上订单是否重新出现。
可能证伪条件： 全年指引下调、海上订单继续为零且既有项目取消、服务收入连续披露期放缓。
主要风险： 项目业主延迟或取消、风机价格竞争、并网与供应链约束、服务收入确认节奏。

Ørsted：海上发电和在建规模提供支撑，美国项目仍是反证线

已验证事实。 Ørsted（纳斯达克哥本哈根交易所：ORSTED）2026 年上半年海上风电 EBITDA（息税折旧摊销前利润，剔除新合伙和取消费用）为 119 亿丹麦克朗，高于上年同期的 103 亿丹麦克朗；海上发电量为 11.2 太瓦时，同比增长 23%。公司披露已装机海上风电 10.2GW、在建 8.1GW，并维持 2026 年剔除项后 EBITDA 高于 280 亿丹麦克朗的指引。4

另一面是风险已经落到报表。公司官方公告显示，2026 年第二季度计提减值 11.68 亿丹麦克朗，第二季度净利润为 6.87 亿丹麦克朗，同比下降 79%；公告没有把这笔减值拆分到具体项目，因此本文不把市场传闻中的单个美国项目状态写成已经确认的事实。4

Ørsted 还披露计划恢复 FY2026 股息，首次分配预计在 2027 年进行，具体金额留待 2026 年报披露。恢复派息是资本结构和现金流的观察题材，不是已经确定的收益。4

基于事实的推演。 Ørsted 的验证重点不是再证明海上风电有需求，而是看在建项目能否按预算完成，并把海上发电、项目出售和运营现金流持续写进报表。欧洲在建规模和较高的海上发电量提供了经营基础；美国政策、利率和项目许可则提供了反向压力。若欧洲项目改善无法抵消美国减值，行业景气仍不能转化为股东回报；若美国项目风险收敛且公司维持指引，资本结构改善和恢复派息才有进一步验证空间。

不确定性。 2026 年报披露日、FY2026 股息金额以及美国项目后续状态尚未确定。公司 EBITDA 指引是管理层展望，不是实际现金流；已装机和在建容量也不等于未来六个月全部转化为可分配利润。

市场与代码： 丹麦纳斯达克哥本哈根交易所，ORSTED。
直接受益环节： 海上风电开发、建设、发电和运营资产。
潜在题材： 欧洲在建项目投运、海上发电增长、资本结构修复和恢复派息。
下一验证点： 2026 年 11 月 5 日第三季度业绩；美国项目诉讼与减值；欧洲在建项目并网。
可能证伪条件： 进一步减值、公司下调 EBITDA 指引、美国项目终止或恢复派息落空。
主要风险： 利率和融资成本、项目成本超支、政策许可、海上电价和资产出售价格。

Cadeler：安装船扩张是对施工瓶颈的押注，但资本开支也在增加

已验证事实。 Cadeler（纽约证券交易所：CDLR；奥斯陆证券交易所：CADLR）8 月宣布向中远海运重工启东船厂订造两艘 T 级海上风电安装船，合同总额约 8.05 亿欧元，计划分别在 2030 年和 2031 年交付。公司此前还完成对基础安装装备商 Menck 的收购，企业价值约 5.01 亿欧元，收购贷款约 3.80 亿欧元。Menck 提供液压冲击锤、降噪、钻孔、灌浆等固定式基础安装装备和工程服务。17 18

公司 2026 年第一季度收入为 1.25 亿欧元，高于上年同期的 6,500 万欧元；3 月末订单积压为 27.05 亿欧元，其中 82%对应已完成 FID 的项目。同期船队利用率为 47.6%，低于上年同期的 55.3%，公司解释与船舶转运、升级完工和计划干坞有关。公司维持全年收入 8.54 亿至 9.44 亿欧元、EBITDA 4.20 亿至 5.10 亿欧元的指引。9

8 月 12 日，Cadeler 又宣布完成德国 He Dreiht 海上风电项目最后一台风机安装。该项目总容量 960MW，由 64 台 Vestas V236-15.0MW 机组组成，Wind Keeper 安装船参与了最后阶段；项目之后仍需完成调试并进入运行。这个节点说明安装船订单可以通过真实施工兑现，但也说明「完成最后一台风机安装」和「风场商业运行」之间仍有电气测试、并网和调试环节。19

基于事实的推演。 Cadeler 的题材是海上风电大型化对安装能力的需求：风机越大、基础越重、施工窗口越短，安装船和基础装备的一体化能力越重要。T 级新船和 Menck 收购可能扩大单项目服务范围，但这是资本开支和整合投入先发生，收入与费率后验证。利用率能否回升、FID 项目能否按期开工，比订单积压金额更接近未来六个月的经营结果。

不确定性。 两艘新船要到 2030—2031 年交付，不是本观察窗口内的收入来源；收购贷款的长期融资、Menck 的利润贡献以及新船利用率尚需后续披露。海上项目延期会让订单积压延后确认收入，项目取消也会影响船队利用率。

市场与代码： 美国纽约证券交易所 CDLR；奥斯陆证券交易所 CADLR。
直接受益环节： 海上风机运输安装、基础运输安装和运维服务。
潜在题材： 安装船供给、深远海大型机组、基础安装一体化和船队扩张。
下一验证点： 2026 年 8 月 25 日半年报；船队利用率、订单执行和 Menck 整合；已签项目开工。
可能证伪条件： 利用率继续下降、FID 项目延期或取消、收购整合不及预期、融资成本显著上升。
主要风险： 船队资本开支、利率与汇率、海况和施工窗口、客户项目延期。

A 股市场：容量目标很大，交付与利润的时间差更值得看

明阳智能：海上大机型和订单线索存在，但半年报先面对盈利下滑

已验证事实。 明阳智能（上交所主板：601615）2026 年一季度营业收入为 86.63 亿元，同比增长 12.45%；归母净利润为 2,465.85 万元，同比下降 91.84%，公司把利润变化主要归因于电站销售规模减少。7 月发布的半年度业绩预告预计归母净利润为 1.00 亿至 1.50 亿元，同比下降 75.41%—83.60%；扣除非经常性损益后的净利润预计为 500 万元至亏损 4,500 万元。公司同时说明，电站项目建设和出售进展影响了电站产品销售规模，海外市场推广和本地化团队建设投入同比增加。上述预告未经审计，正式半年报为下一验证点。7 20

明阳智能中标江苏国信大丰 H19# 海上风电项目标段 I 的信息由多家行业平台转引，规模为 253MW、23 台 11MW 机组、金额约 7.90 亿元；原始招标平台公示本轮没有直接打开，因此这组金额只作为二级核验，不把它与公司正式收入混写。更强的可验证材料是江苏国信 7 月发布的招标公告：H19# 标段 II 规模为 253MW、23 台 11MW 机组，计划 2026 年 12 月开工、2027 年 9 月首批并网、2028 年 3 月全容量并网。10

基于事实的推演。 明阳智能的观察逻辑是「大兆瓦机组订单—海上施工—电站销售与整机交付」三段式，而不是单看海上风电的长期容量目标。如果半年报确认利润落在预告区间内，H19# 等项目又在 2026 年下半年进入开工或交付，市场可以继续观察海上订单能否改善公司的经营节奏；但只要电站项目销售仍然偏慢，订单热度就可能与当期利润背离。

不确定性。 H19# 标段 I 的原始中标公告、明阳半年报正式数据及广东竞配后的具体中标名单尚未在本期全部核实。大兆瓦平台的技术展示不等于确认订单，海外投入也可能在收入增长之前继续压低利润。

市场与代码： 上海证券交易所主板，601615。
直接受益环节： 海上风机整机、深远海大兆瓦机组和项目开发销售。
潜在题材： 11MW 及以上海上机组、深远海、漂浮式风电和广东项目竞配。
下一验证点： 2026 年半年度报告；大丰 H19# 项目开工与交付；广东竞配结果及后续整机招标。
可能证伪条件： 半年报利润低于预告下限、订单持续减少、项目开工延期或电站销售继续大幅下降。
主要风险： 电站销售节奏、海外投入和汇率、整机价格竞争、海上项目施工延迟。

金风科技：订单和 20MW 技术节点较强，海上收入仍需单独拆分

已验证事实。 金风科技（深交所主板：002202）2026 年第一季度营业收入为 154.85 亿元，同比增长 63.48%；归母净利润为 9.07 亿元，同比增长 59.65%。截至 3 月 31 日，公司在手订单总计 53,934.25MW，同比增长 5.56%，其中外部在手订单 50,699.79MW、海外订单 9,567.22MW。公司一季度对外销售容量为 6,040.89MW，同比增长 133.45%。这些是公司层面的整机与零部件数据，但公司并未在这组数字中把海上收入单独列出。21

金风科技官网披露，与三峡集团联合研发的 20MW 海上风电机组已于 2026 年 1 月在福建海域成功吊装，关键部件 100%国产化，叶轮直径 300 米；公司称该机组入选国家能源局首台（套）重大技术装备名单。技术吊装能够证明机型进入海上实际环境，但不能直接证明未来订单金额或上市公司利润。22

公司 2025 年年报还披露，风力发电机组及零部件销售收入为 572.05 亿元，同比增长 46.98%；对外销售容量为 26,626.37MW；截至 2025 年末外部在手订单 50,491.90MW，海外订单 9,270.17MW。公司称 2025 年国内海上风电新增装机中的市场份额为 37.9%，但这属于公司年报引用的行业统计口径，不能替代 2026 年海上项目的订单与交付披露。23

基于事实的推演。 金风科技的主线是「大兆瓦技术卡位+较大的整机订单池+海上项目交付」。20MW 机组如果在后续项目中得到批量订单，可能改善深远海单位机位的经济性；但大机型从吊装到批量交付还要经历可靠性、客户验收、海上施工和毛利率验证。未来六个月最重要的不是再增加一项技术纪录，而是半年报能否把订单、交付、海外业务和利润率连起来。

不确定性。 截至 8 月 24 日，本轮没有找到金风科技 2026 年半年报正式披露，因此不能写入上半年最新利润和海上分部数据。海上机组通常属于 10MW 以上的大机型，但把 10MW 以上销售容量直接等同于海上收入会扩大事实边界，本文不作这种换算。

市场与代码： 深圳证券交易所主板，002202。
直接受益环节： 海上风机整机、大兆瓦机组、风机零部件和海外交付。
潜在题材： 20MW 海上机组、深远海大型化、整机出海和订单积压。
下一验证点： 2026 年半年度报告；海上大机组订单和交付；广东项目及海外项目执行。
可能证伪条件： 半年报在手订单环比下降、机组交付延期、整机价格继续下降挤压毛利，或 20MW 机型没有后续商业订单。
主要风险： 整机价格战、质量与可靠性、海外本地化和汇率、海上交付周期。

东方电缆：订单与利润已经出现，下一关是高压海缆交付和毛利

已验证事实。 东方电缆（上交所主板：603606）2026 年上半年营业收入为 58.00 亿元，同比增长 30.85%；归母净利润为 5.65 亿元，同比增长 19.41%；扣非归母净利润为 5.59 亿元，同比增长 21.03%。其中海底电缆与高压电缆收入为 23.65 亿元，占比 40.79%；海洋装备与工程运维收入为 5.06 亿元，同比增长 83.53%。截至 8 月 3 日，公司在手订单约 179.34 亿元，其中海底电缆与高压电缆 91.28 亿元。6

公司 6 月公告披露，近期合计中标约 52.31 亿元，其中海底电缆与高压电缆项目约 11.13 亿元，包含阳江三山岛三海上风电场海缆及附件采购约 4.16 亿元；公司半年报还披露，4 月完成阳江三山岛柔性直流 ±500 千伏海底电缆交付，5 月发运青洲五、七期 500 千伏海缆及终端。中标、发运和交付属于不同阶段，本文不把 52.31 亿元一次性计入未来收入。6 24

国家能源局披露，三峡新能源江苏如东 800MW 项目采用柔性直流输电技术，截至 8 月 11 日累计发电量超过 100 亿千瓦时，设备可利用率达到 99.5%。这个项目为高压直流送出提供了运行案例；东方电缆的直接经营验证仍然是公司能否按期完成海缆生产、敷设、验收和回款。8

基于事实的推演。 东方电缆是本期 A 股标的中最接近「订单—收入—利润」闭环的一家：半年报已经出现收入和利润增长，订单表也给出了海缆与高压电缆的规模，后续只需继续观察交付节奏、毛利率和经营现金流。广东深远海竞配若进入核准和送出工程招标，500 千伏交流、柔性直流和深海施工可能带来新增需求；但需求的产生要经过项目业主、招标和施工窗口，不能用竞配容量直接乘以公司份额。

不确定性。 在手订单包含不同业务和不同交付年度，不等于未来六个月全部确认收入；铜价、海况、海缆敷设窗口、客户集中度和项目延期都会改变利润确认节奏。广东四市竞配容量存在公开口径差异，本文只把江门 90 万千瓦政府公告作为确定项目事实，不把未逐市核实的总量写成确定订单。

市场与代码： 上海证券交易所主板，603606。
直接受益环节： 海底电缆、高压电缆、柔性直流送出和海洋工程运维。
潜在题材： ±500 千伏柔直海缆、500 千伏海缆、深远海送出和广东项目招标。
下一验证点： 三山岛和青洲项目的交付、敷设与并网；新增海缆中标；2026 年报前收入、毛利率和现金流。
可能证伪条件： 在手订单执行延期、海缆招标价格明显下降、竞配项目推迟或交付无法改善利润和现金流。
主要风险： 铜价和原材料、海上施工窗口、客户集中、订单跨期和应收账款。

什么时候退出观察池

业务证伪是公司披露的信息与原逻辑相反，例如指引下调、订单取消、项目延期或利润低于公司预告。证据中断是到了约定节点仍没有足够的公司层面数据，不能继续用行业消息替代公司证据。两者都不是对股价的预测，而是决定这条线索还值不值得继续跟踪的规则。

Vestas： 海上订单持续为零且既有项目取消、全年指引下调或海上项目执行显著延期，属于业务证伪；若第三季度只披露总订单而没有足够的海上和服务数据，则属于证据不足。
Ørsted： 美国项目继续减值、全年 EBITDA 指引下调、欧洲在建项目出现重大延期或恢复派息落空，属于业务证伪；若公司长期没有可核实的项目状态和现金流进展，则不能用市场传闻继续外推。
Cadeler： 船队利用率持续下降、已完成 FID 的项目延期或取消、Menck 整合明显拖累经营，属于业务证伪；新船订单金额本身不能替代半年报中的利用率和现金流。
明阳智能： 半年报利润低于预告下限、H19# 等项目开工或交付延期、电站销售继续显著下降，属于业务证伪；只有海上题材和技术展示而没有公司订单、收入数据，则属于证据中断。
金风科技： 半年报订单环比下降、海上大机型没有后续商业订单、交付延期或整机价格继续压低毛利，属于业务证伪；20MW 吊装没有收入披露时，不能继续把它当成业绩证据。
东方电缆： 海缆订单执行延期、交付和敷设反复推迟、毛利率与现金流不能承接收入增长，属于业务证伪；在手订单没有分年度交付数据时，不能把全部订单视为未来六个月收入。

「十五五」规划给出了海上风电的长期容量方向，广东竞配和全球海上项目提供了近端催化，但本期真正可操作的跟踪顺序应当是：先看 FID 和招标，再看设备交付和并网，最后看收入、利润和现金流。以上内容是跨市场观察清单，不是上涨预测，也不构成买卖建议。