核准不等于开工：全球与 A 股核能链的六个月观察清单 (2026)

截至 2026 年 8 月 19 日盘前，核能链同时出现了三种进度：国内新项目拿到核准，已建机组进入装料或投产阶段，美国先进核能公司则在争取燃料合同和购电协议。它们都指向项目商业化，但离上市公司收入仍隔着开工、交付、并网或合同确认。

本期判断：全球市场优先观察核燃料浓缩和小型模块化反应堆（SMR）的商业合同；A 股优先观察核电运营平台的投产与新项目开工。全球端最硬的验证是预付款、购电协议和收入，A 股端最硬的验证是项目权益、主体开工和商业运行。两边共享核能扩张主题，收入路径并不相同。

先看两条主线

市场	观察主线	已验证事实	未来六个月看什么	最早反证
全球	高丰度低浓缩铀（HALEU）核燃料与 SMR 商业化	Centrus 签下 LEU/HALEU 浓缩服务合同；NuScale 仍在推进购电协议谈判；Oklo 的试验堆实现首次临界1 2 3	预付款和浓缩产能进展；有约束力的购电协议；小堆收入能否持续	合同迟迟没有转成现金或产能；购电协议不落地；收入继续接近零、融资稀释扩大
A 股	核电运营平台与新核准项目	国务院常务会议核准 4 个核电项目；新华社确认合计 8 台机组，其中 6 台采用「华龙一号」技术4 5	田湾 7 号商运；新项目投资归属、项目公司和主体开工；徐圩工程承包推进	核准项目没有开工；集团项目未进入上市公司；在建机组投产延期

本文的验证窗口是 2026 年 8 月 19 日至 2027 年 2 月 19 日。公司没有正式公布日期的事项，只作为待跟踪节点，不提前写成确定事件。

跨市场验证日历

2026 年下半年：先看合同和项目主体。 Centrus 的合同是否出现预付款、美国本土浓缩产能是否推进；电投产融能否设立莱阳项目公司；太平岭三期、金七门二期等新核准项目能否披露投资归属和开工动作。1 5 6
后续季度财报：看小堆题材有没有收入。 NuScale 二季度收入只有 7.5 万美元，Oklo 二季度收入为 121 万美元。下一份财报要回答两个问题：项目进度是否产生了可持续收入，现金消耗和股本稀释是否继续扩大。2 7
2026 年内：看田湾 7 号能否完成临界、并网和商运。 国家原子能机构披露，田湾 7 号已于 8 月 12 日开始首次装料，计划在 2026 年投入商业运行。8
截至 2027 年 2 月 19 日：复查「核准—开工—设备与工程包」的传导。 若新项目只停在核准名单，没有上市公司投资公告、项目公司或主体开工，A 股题材仍然主要反映远期储备。

全球市场：燃料先拿合同，小堆仍要拿收入

事实：三个标的处在三种商业阶段

Centrus Energy（纽约证券交易所：LEU）已经拿到一份明确合同。公司 8 月 6 日宣布，将为 X-energy 供应低浓缩铀（LEU）和高丰度低浓缩铀（HALEU）的浓缩服务，预计用于首批 Xe-100 小型模块化反应堆和 TRISO-X 燃料部署。X-energy 将支付预付款，支持 Centrus 建设美国本土商业浓缩产能。公司同时披露，现有 LEU/HALEU 或有积压约 30 亿美元，其中约 24 亿美元已经正式确定；美国能源部的 HALEU 浓缩合同金额为 9 亿美元。1

这里最重要的变化是资金形式。预付款能在反应堆投运前进入燃料扩产环节，比一份没有付款安排的合作备忘录更接近商业兑现。不过，合同仍要经过产能建设、客户部署和交付，约 30 亿美元的或有积压也不能直接等同于当期收入。

NuScale Power（纽约证券交易所：SMR）同时推进美国购电协议和罗马尼亚项目，报表兑现却很弱。公司二季度收入为 7.5 万美元，去年同期为 805.4 万美元；归属于 A 类普通股股东的净亏损为 4753.9 万美元。公司期末持有现金、现金等价物及长短期投资合计约 19 亿美元，上半年通过发行普通股净融资约 9.84 亿美元。业务端，合作伙伴 ENTRA1 正与田纳西流域管理局推进最终购电协议谈判；罗马尼亚 Doicești 项目则仍在满足股东表决附带条件。2

NuScale 的关键矛盾很清楚：它有美国核管会认证、合作伙伴和现金，但二季度几乎没有收入。有约束力的购电协议，比任何新增合作意向都更能改变这家公司未来六个月的观察优先级。

Oklo（纽约证券交易所：OKLO）先迈过了技术节点。公司披露，得克萨斯州 Groves 同位素试验堆 8 月 6 日实现首次临界，也就是反应堆首次形成受控、自持的链式反应。该项目从破土到临界不足一年，属于美国能源部反应堆试点计划。3

技术进展已经进入报表，但规模仍小。Oklo 二季度收入为 121 万美元，净亏损 4853.6 万美元；期末现金及现金等价物为 16.45 亿美元。公司同时说明，Aurora 商用产品线还没有在建项目，燃料供应和许可时间表仍是主要风险。7

推演：题材强度取决于合同往前走几步

全球端的传导链可以拆成四步：电力客户确定核能需求，开发商签下购电协议，反应堆项目获得融资和许可，燃料供应商扩产并交付。Centrus 已经进入合同与预付款阶段；NuScale 仍在争取购电协议；Oklo 用试验堆证明了建设和启动能力，商用电站尚未开工。

未来半年可能反复出现的题材包括 美国本土 HALEU 产能、核燃料供应链、SMR 购电协议、试验堆首次临界和数据中心电力需求。这些题材处在不同商业阶段。预付款、正式购电协议和持续收入可以提升可信度；只有合作关系、试验节点或远期部署数量时，估值更容易走在现金流前面。

全球观察池

观察标的	市场与代码	直接受益环节与题材标签	下一验证点	可能证伪条件与主要风险
Centrus Energy	美国；NYSE：LEU	LEU/HALEU 浓缩服务；美国核燃料供应链与 SMR 燃料	X-energy 预付款、Piketon 产能建设、积压转收入和下一份财报	预付款或扩产延迟；政府拨款变化；铀浓缩市场竞争和项目执行风险。1
NuScale Power	美国；NYSE：SMR	77 兆瓦电功率（MWe）小型模块化反应堆设计与模块；TVA 购电协议、罗马尼亚旧煤电场址改造	ENTRA1/TVA 最终购电协议、Doicești 项目条件进展、下一季收入与现金流	购电协议未签、项目许可或融资延迟；收入继续接近零；持续亏损和增发稀释。2
Oklo	美国；NYSE：OKLO	先进快堆与同位素试验；首次临界、商用 Aurora 项目	Groves 后续运行、Aurora 许可与施工节点、收入是否持续	试验堆运行或许可受阻；商用项目继续停在规划阶段；燃料供应、持续亏损和融资风险。3 7

A 股市场：核准之后，要逐个确认项目权益

事实：在建规模很大，新增项目开始分化

国务院常务会议 7 月 31 日决定核准辽宁庄河一期等 4 个核电项目，并要求按照全球最高安全标准建设和运营。4 新华社随后披露，这 4 个项目合计 8 台机组；庄河一期、金七门二期和太平岭三期的 6 台机组采用「华龙一号」，其中金七门二期和太平岭三期是「华龙一号」2.0 版示范项目。5

这批核准建立在一条很大的在建基线上。国家能源局的《中国核电发展报告（2026）》显示，截至 2025 年底，国内在运和核准在建核电机组共 112 台，总规模 1.25 亿千瓦；其中在运 59 台、核准在建 53 台。在建机组中，「华龙一号」有 33 台，占 62%。9

A 股的难点不在于判断行业有没有项目，而在于判断哪个项目归哪家上市公司、何时开始形成资产与收入。集团层面的核准和上市公司层面的收益不能混为一谈。

推演：运营平台要过三道验证

第一道是 项目权益。上市公司要披露出资、项目公司或关联交易，集团项目才真正进入上市公司的观察口径。

第二道是 工程进度。主体开工、工程承包、设备招标、首次装料、并网和商运，分别对应不同阶段。核准只完成了行政审批的一步。

第三道是 报表兑现。新机组商运后，发电量、利用小时、电价、折旧和财务费用共同决定盈利。新项目越多，资本开支和融资压力也越大。

A 股端的潜在炒作题材包括 华龙一号 2.0、年度核准节奏、高温气冷堆、国和一号批量化和新机组商运。读者可以用这些词筛新闻，但应把公司公告中的项目权益放在第一位。

A 股观察池

观察标的	市场与代码	直接受益环节与题材标签	下一验证点	可能证伪条件与主要风险
中国核电	A 股；上交所：601985	核电运营与新项目储备；徐圩高温气冷堆、田湾 7 号商运	徐圩一期工程承包方案落地；田湾 7 号按计划在 2026 年商运；庄河、金七门项目的上市公司投资公告	新核准项目没有进入上市公司；田湾 7 号临界、并网或商运延期；高资本开支、电价和财务费用压缩回报。中国核电股东会已通过徐圩高温堆工程承包项目采购策划方案。公司 2025 年半年报显示，田湾项目运营主体江苏核电是其直接持股 50% 的控股子公司。8 10 11
中国广核	A 股/港股；深交所：003816、港交所：01816	核电运营；太平岭一期投产、太平岭三期华龙一号 2.0 示范项目	太平岭三期主体开工与投资进度；太平岭一期投产后的发电量与利用率	太平岭三期开工延后；电价、利用率、非计划停机和资本开支影响盈利。太平岭 2 号已于 8 月 3 日投产发电，一期工程由此全面投运。公司 2025 年年报显示，太平岭项目所在的惠州核电体系已经并入上市公司合并范围。12 13 14
电投产融	A 股；深交所：000958	莱阳一期项目业主平台；两台「国和一号」CAP1400 机组	国电投核电（莱阳）核能有限公司设立、投资决策和主体开工	项目公司迟迟未设立，施工准备没有转成主体开工；新项目资本开支和融资安排超预期。公司公告显示，莱阳 1、2 号已获核准，单台额定功率 1543 MW，披露时新项目公司尚未成立。6

这条线什么时候退出观察池

全球燃料合同没有进入现金和产能。 Centrus 若迟迟不披露预付款、产能建设或积压转收入，燃料短缺题材就没有形成公司层面的增量。
SMR 项目只剩合作关系。 NuScale 没有签下最终购电协议，Oklo 没有推进商用项目许可或施工，同时两家公司收入仍小、现金消耗继续扩大，应降低观察优先级。
新增权益没有落到公司公告。 如果庄河、金七门等项目没有出现中国核电的投资、项目公司或关联交易披露，就不能把核准规模全部计入上市公司价值。
项目节点连续推迟。 田湾 7 号若未按计划在 2026 年商运，太平岭三期和莱阳一期若在验证窗口内没有项目公司或开工进展，题材的时间确定性会明显下降。
运营数据压不过资本成本。 新机组投产后，若利用小时、电价和现金流低于预期，而折旧、财务费用与资本开支持续上升，项目数量增加也未必改善股东回报。
安全或监管事件改变建设节奏。 核电项目的审批、施工和运营都受严格监管。任何重大安全事件、许可延迟或政策调整，都可能同时推迟项目和重估板块风险。

这份清单只用于建立可持续跟踪的公开信息节点，不构成买入、卖出或持有建议。项目计划、公司指引和本文推演都可能失效，读者仍需结合估值、流动性、仓位和自身风险承受能力独立判断。