Lululemon营收降4%：紧身裤卖不动之后，品牌要换什么 (2026)

9 月 3 日，Lululemon 披露 2026 财年第二季度业绩：营收 24.16 亿美元，同比下降 4%；全球可比销售下降 9%，按固定汇率计算下降 10%。公司把全年营收指引下调至 103.5 亿至 105 亿美元，对应同比下降 5% 至 7%，而上一版指引还是持平至下降 1%。次日盘前，Lululemon 股价一度下跌约 20%。1 2

这次下滑的关键，不在于单季利润少了 11%，而在于 Lululemon 的核心增长方式同时遇到三道压力：北美客流和可比销售下滑，紧身裤等核心品类反应变弱，中国市场从高速增长转为收入增长、同店下滑。与此同时，二季度毛利率被 1.345 亿美元关税退款抬高到 60.5%。账面利润暂时有退款托底，商品和品牌仍要重新赢回消费者。3

Lululemon 2026财年第二季度四个关键数字

美元口径；同比变化来自公司财务补充材料，全球可比销售包含直营门店与电商收入

全球营收（亿美元）	24.16	−4.0%同比%
全球可比销售（%）	-9
中国大陆营收（亿美元）	4.071	+4.0%同比%
美洲营收（亿美元）	16.17	−8.0%同比%

Loading stats card…

Lululemon 先做了什么

管理层给出的修复动作，集中在产品、库存和门店三个地方。公司准备增加新款，并把产品组合向更宽松、离开身体的廓形调整；管理层同时承认，核心紧身裤品类的放缓幅度超出预期，部分新品的消费者反馈也不稳定。Lululemon 临时联席首席执行官兼首席财务官 Meghan Frank 在业绩会上说，公司在一些新款和活动中看到了积极反馈，但整体新品反应仍然不一致。2 4

商品管理也开始收紧。公司计划减少门店里的 SKU 密度，按运动活动重新组织陈列，用更少、更集中的商品讲清楚产品用途；同时，管理层准备清理季节性库存，三季度折扣压力预计仍会存在。公司还把全年净新增门店目标从 40 家下调到约 35 家。4

组织层面也在换挡。Lululemon 已宣布，原耐克高管 Heidi O’Neill 将于 9 月 8 日正式出任首席执行官并加入董事会。公司在二季度业绩公告中把这次交接表述为新的阶段，但新 CEO 上任本身还只是管理动作，能否改善产品命中率、客流和品牌考虑度，需要后续业绩验证。1 5

生意逻辑变了：从一条爆款裤子，转向更宽的运动衣橱

Lululemon 过去的增长，建立在三个相互咬合的环节上：核心产品保持高溢价，社群和门店持续带来流量，消费者再把一件产品扩展成整套运动衣橱。紧身裤一旦放缓，问题就会沿着这条链路传导：门店少了进店理由，线上少了高转化的主力商品，品牌也需要用更多新品证明自己仍然理解用户。

公司二季度披露，全球门店和电商的可比销售都计入可比销售口径。全球可比销售下降 9%，比营收下降 4%更能说明现有门店和成熟电商业务的压力。门店数量仍从上年同期的 784 家增加到 825 家，但新增门店带来的收入，暂时无法抵消成熟业务的下滑。3

这也是公司减少 SKU、收缩开店目标的原因。Lululemon 需要先把商品组合重新排好，再决定哪些城市和门店值得继续投入。对于高价运动服饰，增加货架上的款式并不等于增加选择；如果新品之间缺少清楚的运动场景和穿着理由，更多 SKU 只会增加库存和折扣。

产品调整还承担着降低单一爆款依赖的任务。公司在电话会上提到，所谓 “away-from-body” 廓形，是相对于紧身、贴身产品而言的更宽松款式。这个方向可以把品牌从瑜伽裤和紧身运动服扩展到通勤、旅行和日常穿着，但扩展也会带来新的竞争：消费者需要重新判断，为什么仍然要为 Lululemon 的宽松款支付溢价。

中国市场已经从增长引擎变成检验场

中国大陆仍然贡献了 4.071 亿美元营收，占公司二季度总营收的 17%，收入按报告口径增长 4%；但按固定汇率计算，收入下降 2%，可比销售下降 8%。公司同期在中国大陆只新增 1 家直营门店。3

这组数据的含义很直接：门店和规模仍在提供收入，单店和成熟渠道的自然增长已经承压。Lululemon 过去把中国视为国际扩张的高增长市场，现在中国业务同时面对品牌声量、平台流量和产品适配三个问题。

管理层在业绩会上提到，中国市场的流量受到社交媒体负面讨论和天猫 618 表现弱于计划的影响。公司也表示，近期品牌活动需要帮助品牌考虑度回到负面舆情出现前的水平。4

这解释了为什么 Lululemon 仍然要增加下半年的营销投入，却同时收缩门店目标。营销要解决的是消费者是否愿意重新走进品牌的内容和社区，商品调整要解决的是走进来以后有没有值得买的东西，门店和库存控制则决定这套修复要付出多少成本。

市场交易的是什么

二季度净利润为 3.292 亿美元，同比下降约 11%；稀释后每股收益为 2.92 美元。毛利率升至 60.5%，其中关税退款贡献了 560 个基点。公司给出的三季度营收指引为 22.9 亿至 23.2 亿美元，同比下降约 10% 至 11%；全年每股收益指引则从 10.95 至 11.15 美元下调至 9.48 至 9.73 美元。2 3

股价的快速下跌，反映市场在重新估计 Lululemon 的增长期限。投资者看到的不是“利润暂时少了一点”，而是北美和中国大陆两个关键市场的可比销售同时下降，全球核心品类承压，全年指引第二次被下调。CNBC 报道，Lululemon 股价在财报后的盘前交易中一度下跌 20%。2

分区域看，北美仍是主要压力来源。美洲营收下降 8%至约 16.17 亿美元，占总营收的 67%；可比销售下降 12%。国际其他市场营收增长 5%至约 3.918 亿美元，但可比销售仍下降 4%。中国大陆的报告口径营收增长 4%，却同样出现可比销售下滑。3

消费者的反馈，已经落在三个可观察的经营指标上：客流减少，转化率承压，紧身裤等核心品类的需求减弱。公司可以用关税退款保护一部分利润，也可以用营销活动重新吸引注意力；但只有新品被持续购买、成熟门店可比销售回升，品牌的高溢价才算重新得到市场确认。2 4

接下来，看五个兑现指标

紧身裤之外的新品能否带来可比销售。 更宽松的廓形和新款服饰需要证明自己能贡献持续收入，而不是只增加一次性上新声量。
中国大陆可比销售能否止跌。 中国大陆收入在门店扩张带动下仍有增长，真正需要观察的是固定汇率口径和成熟门店的自然增长。
折扣和库存会不会继续扩大。 三季度指引已经对应约 10%至 11%的营收下降，清理季节性库存可能带来更高折扣，毛利率能否排除关税退款影响后保持稳定，是经营质量的检验。
门店收缩是否换来单店效率。 全年净新增门店目标降至约 35 家后，新增门店数量的意义下降，成熟门店的客流、转化和销售效率更重要。
新 CEO 能否把产品、品牌和渠道放在同一套计划里。 Heidi O’Neill 于 9 月 8 日上任后，市场会观察她是否改变产品节奏、区域资源配置和社区营销方式，而不只是更换管理层头衔。

Lululemon 现在面对的是一次经营模型校准。公司正在用减少 SKU、放慢开店和调整廓形来降低商品与渠道的压力，也在用营销活动和 CEO 更替修复品牌考虑度。前两项动作能否带来结果，要看成熟市场的可比销售和核心品类能否重新增长；关税退款带来的利润缓冲，无法替代消费者对商品本身的认可。