兔宝宝：三年ROE均超18%，但2025年利润质量要拆开看 (2026)

关键财务指标表

指标	数据	口径与来源
2023 年 ROE	23.79%	加权平均净资产收益率，年报口径 1
2024 年 ROE	18.80%	加权平均净资产收益率，年报口径 1
2025 年 ROE	21.90%	加权平均净资产收益率，年报口径 1
2023 年自由现金流	18.02 亿元	经营现金流 19.10 亿元 - 资本性支出 1.09 亿元 2
2024 年自由现金流	8.57 亿元	经营现金流 11.52 亿元 - 资本性支出 2.95 亿元 3
2025 年自由现金流	7.60 亿元	经营现金流 8.63 亿元 - 资本性支出 1.03 亿元 4
2025 年营收 / 归母净利润	88.83 / 7.02 亿元	营收同比 -3.33%，归母净利润同比 +20.00%；扣非归母净利润 4.01 亿元，同比 -18.20% 1
2026Q1 营收 / 归母净利润	16.86 / 1.48 亿元	同比分别 +32.68% / +46.36%；扣非净利润 0.90 亿元，同比 +4.18% 5
2026Q1 经营现金流	-5.61 亿元	上年同期为 -8.35 亿元 5
2026-07-20 收盘价 / 总市值	12.20 元 / 101.23 亿元	A 股，市值远低于 1000 亿元筛选线 6
P/E TTM / 近一年交易日区间	13.51x / 11.97-19.86x	区间为 2025-07-20 至 2026-07-20 的 242 个交易日数据，当前值处于区间下半部 6 7
PB / P/S	2.94x / 1.09x	2026-07-20 估值快照 6
Forward P/E	约 11.8x	按收盘价 12.20 元 / 2026 年机构预测 EPS 均值 1.03 元计算 8
P/FCF	约 13.31x	总市值 101.23 亿元 / 2025 年自由现金流 7.60 亿元，本文自算，FCF 口径见上表

公司业务简介

兔宝宝的业务分为装饰材料、定制家居和其他业务。2025 年装饰材料业务收入 73.26 亿元，占营业收入 82.48%；定制家居收入 14.69 亿元，占 16.54%；其他业务收入 0.87 亿元，占 0.98%。按产品看，装饰材料收入 69.30 亿元，柜类 10.81 亿元，品牌授权使用费 4.28 亿元，地板 3.10 亿元，木门 0.47 亿元。1

从收入结构看，公司同时覆盖板材、柜类、地板、木门及品牌授权等环节，装饰材料仍是绝对主项。销售端以经销商模式为主，渠道包括门店零售、家装公司、家具厂和工装；定制家居同时有经销商零售与工程大宗业务。2025 年国内业务收入 84.54 亿元，占营业收入 95.17%，国外业务收入 4.29 亿元，占 4.83%；年报未披露前五名客户名称，但披露前五名客户合计销售 9.60 亿元，占年度销售总额 10.81%。1

年报披露，截至报告期末公司装饰材料门店 5652 家、定制家居专卖店 1772 家，并称公司拥有 7000 余家专卖店；截至 2025 年末累计申请专利 748 件、参与标准制修订 361 项。这些是公司披露的渠道与研发事实，不等同于对竞争壁垒强度的判断。1

年报还披露，青岛裕丰汉唐工程定制业务收入减少，导致相关毛利下降；管理费用和销售费用增加，是扣非利润下滑的经营背景之一。1

营收与净利润历史

下表采用归母口径，金额为亿元；同比增速按相邻年度绝对值计算。2021 年收入和利润明显跃升，2022 年利润回撤，2023 年恢复，2024 年再次下降，2025 年归母利润回升但扣非利润下降。

年度	营业收入	同比	归母净利润	同比
2020	64.66	-	4.03	-
2021	94.26	+45.84%	7.12	+76.70%
2022	89.17	-5.40%	4.46	-37.41%
2023	90.63	+1.63%	6.89	+54.66%
2024	91.89	+1.39%	5.85	-15.11%
2025	88.83	-3.33%	7.02	+20.00%

2020-2022 年度利润表数据来自东方财富年度财务接口，2023-2025 年数据与 2025 年年报相互核对。9 1

xychart-beta
    title "营业收入（亿元）"
    x-axis [2020, 2021, 2022, 2023, 2024, 2025]
    y-axis "亿元" 0 --> 100
    line [64.66, 94.26, 89.17, 90.63, 91.89, 88.83]

xychart-beta
    title "归母净利润（亿元）"
    x-axis [2020, 2021, 2022, 2023, 2024, 2025]
    y-axis "亿元" 0 --> 8
    line [4.03, 7.12, 4.46, 6.89, 5.85, 7.02]

ROE 与自由现金流历史

自由现金流采用统一口径：经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。兔宝宝 2023-2025 年均为正，但从 18.02 亿元降至 7.60 亿元，现金创造能力的绝对量在收缩。

年度	ROE	经营现金流	资本性支出	自由现金流
2023	23.79%	19.10	1.09	18.02
2024	18.80%	11.52	2.95	8.57
2025	21.90%	8.63	1.03	7.60

金额单位为亿元。2023-2025 年 ROE 来自年报口径，经营现金流和资本性支出来自东方财富现金流接口，FCF 为本文按上述公式计算。1 2 3 4

xychart-beta
    title "ROE（%）"
    x-axis [2023, 2024, 2025]
    y-axis "%" 0 --> 30
    line [23.79, 18.80, 21.90]

xychart-beta
    title "自由现金流（亿元）"
    x-axis [2023, 2024, 2025]
    y-axis "亿元" 0 --> 20
    line [18.02, 8.57, 7.60]

长期持有理由 × 3

1. ROE 连续三年过筛，且不是高杠杆单独堆出来的

2023-2025 年 ROE 分别为 23.79%、18.80% 和 21.90%，每年都高于 15%。2025 年末总负债约 27.05 亿元、归母口径权益约 33.95 亿元，对应债务权益比约 0.80x，远低于需要额外警惕的极端杠杆水平。高 ROE 至少在当前数据下同时得到盈利能力和资产周转的支持，并非仅靠高负债放大净资产收益率。1

2. 自由现金流连续为正，资本开支并未吞掉经营现金

按统一口径，2023-2025 年自由现金流为 18.02、8.57 和 7.60 亿元，三年都为正。2025 年资本性支出约 1.03 亿元，只占经营现金流约 11.9%；这意味着公司在最近完整财年仍保留了现金回收能力。需要同时看到，FCF 已连续两年回落，理由成立的前提是现金流不再继续恶化。2 3 4

3. 估值不在近一年高位，且最新季度出现收入修复

2026-07-20 收盘价 12.20 元，对应 P/E TTM 13.51x；近一年交易日 PE 区间为 11.97-19.86x。2026Q1 营收 16.86 亿元、归母净利润 1.48 亿元，同比分别增长 32.68% 和 46.36%，相比 2025 年收入下滑形成了短期修复。若修复能够延续，当前估值至少没有处在过去一年 PE 高点附近。5 6 7

不持有理由 × 3

1. 收入规模没有继续向上，业务仍受地产和装修需求影响

2021 年收入曾达到 94.26 亿元，2025 年降至 88.83 亿元，四年间没有形成新的收入高点；2025 年收入同比下降 3.33%。装饰材料收入占比 82.48%，意味着公司整体表现仍高度受装修材料需求和渠道周转影响。若需求恢复弱于预期，收入停滞会限制 ROE 和估值扩张。1 9

2. 2025 年归母利润的增幅不能直接等同于主营利润增长

2025 年归母净利润为 7.02 亿元，同比增长 20.00%，但扣非归母净利润为 4.01 亿元，同比下降 18.20%。年报列示的非经常性损益合计约 3.01 亿元，其中金融资产公允价值变动损益约 2.69 亿元；因此，利润增长与主营经营改善之间存在明显差距。若公允价值变动收益不能重复，未来归母利润可能重新向扣非口径靠拢。1

3. 现金流趋势和工程定制业务仍需要验证

自由现金流从 2023 年的 18.02 亿元降至 2025 年的 7.60 亿元，2026Q1 经营现金流仍为 -5.61 亿元。与此同时，年报披露青岛裕丰汉唐工程定制业务收入减少并拖累毛利。若后续季度经营现金流不能回到正数，或者工程定制业务继续压低扣非利润，当前 13.51x 的 TTM PE 不能单独构成安全边际。1 5 2 4

操作参考

估值快照

截至 2026-07-20 收盘，兔宝宝股价为 12.20 元，总市值 101.23 亿元，P/E TTM 13.51x，PB 2.94x，P/S 1.09x。近一年 242 个交易日的 P/E TTM 区间为 11.97-19.86x；当前值距离区间低点约 1.54x。按 2026 年机构预测 EPS 均值 1.03 元计算，Forward P/E 约 11.8x；按 2025 年自由现金流计算，P/FCF 约 13.31x。6 7 8

机构目标价

截至 2026-05-12 的同花顺机构汇总显示，近六个月共有 9 家机构发布研究报告，2026 年净利润预测区间为 7.05-11.50 亿元，目标价区间为 17.12-18.37 元，均值 17.75 元。该区间反映的是机构模型假设，不是确定回报；尤其是盈利预测分散度较大，不能替代对扣非利润和现金流的跟踪。10

需要持续核对的三条线

扣非归母净利润能否止跌，重点看 2025 年 4.01 亿元基数之后的恢复质量。
经营现金流和自由现金流能否重新同步回升，避免只看归母净利润增速。
装饰材料主业收入、工程定制业务毛利和费用率是否改善，验证 2026Q1 的收入修复能否转化为可持续利润。

兔宝宝满足本频道的量化初筛：2023-2025 年 ROE 全部高于 15%，最近完整财年自由现金流为正，且市值远低于 1000 亿元。但它更像是「现金流仍正、估值不高、利润质量待验证」的候选，而不是仅凭 2025 年归母利润增速即可确认的长期复利标的。

兔宝宝：三年ROE均超18%，但2025年利润质量要拆开看