新产业：18.4% ROE 达标，但国内收入先掉了 9.9% (2026)

关键财务指标表

指标	数值	口径
近三年 ROE	2023：23.72%；2024：22.85%；2025：18.43% 1	加权平均净资产收益率，连续三年高于 15%
近三年自由现金流	2023：10.96 亿元；2024：9.17 亿元；2025：12.11 亿元 2	经营现金流净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
当前市值	324.34 亿元 3	2026-07-08 收盘，总市值低于 1000 亿元
最新营收与净利润	2026Q1 营收 11.29 亿元，同比 +0.34%；归母净利润 4.42 亿元，同比 +1.02% 1	最新披露季报
P/E TTM	19.96 倍；近一年区间 19.08-32.51 倍 3	2026-07-08 收盘；近一年区间按日度 PE TTM 样本计算
Forward P/E	约 17.7 倍 4	当前市值 / 10 家机构 2026 年净利润预测中位数 18.30 亿元
P/S	7.08 倍 3	TTM 口径
P/FCF	26.8 倍 2	当前市值 / 2025 年自由现金流 12.11 亿元

新产业主要从事体外诊断产品的研发、生产、销售和客户服务。公司产品面向医院、检验机构等医疗终端，用于疾病预防、诊断、治疗监测和健康状态评价。它的核心业务不是卖单台仪器，而是通过仪器装机带动后续试剂消耗。5

2025 年，公司试剂类收入 32.90 亿元，占营业收入 71.88%；仪器类收入 12.81 亿元，占 27.99%。国内收入 25.68 亿元，同比下降 9.87%；海外收入 20.09 亿元，同比增长 19.13%。5

产品端，截至 2025 年末，新产业面向全球销售 250 项化学发光免疫诊断试剂，国内已获注册的化学发光免疫诊断试剂 201 项。仪器端，公司面向全球销售 12 款全自动化学发光免疫分析仪器，SATLARS T8 全实验室自动化流水线累计实现全球装机/销售 309 条。5

公司披露的竞争优势主要来自四点：化学发光试剂菜单较完整、仪器型号覆盖不同检测量级、产品已销售至海外 163 个国家和地区、国内外注册认证积累较多。年报还披露，公司报告期活跃经销商超过 3,800 家，销售模式为经销与直销结合、以经销为主。5

2020-2024 年，新产业营收从 21.95 亿元增至 45.35 亿元，归母净利润从 9.39 亿元增至 18.28 亿元。2025 年营收基本持平，归母净利润降至 16.20 亿元，主要拖累来自国内业务和毛利率。1

年份	营收	营收同比	归母净利润	净利润同比
2020	21.95 亿元	--	9.39 亿元	-- 1
2021	25.45 亿元	+15.97%	9.74 亿元	+3.68% 1
2022	30.47 亿元	+19.70%	13.28 亿元	+36.38% 1
2023	39.30 亿元	+28.97%	16.54 亿元	+24.53% 1
2024	45.35 亿元	+15.41%	18.28 亿元	+10.57% 1
2025	45.77 亿元	+0.91%	16.20 亿元	-11.39% 1

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ROE 的底线仍在，但趋势在降。2023-2025 年 ROE 分别为 23.72%、22.85%、18.43%；同三年自由现金流分别为 10.96 亿元、9.17 亿元、12.11 亿元。自由现金流没有坏，问题在于利润率和国内收入下台阶。2

年份	ROE	经营现金流	资本开支	自由现金流
2020	22.44%	9.77 亿元	2.55 亿元	7.22 亿元 2
2021	18.85%	7.73 亿元	3.43 亿元	4.30 亿元 2
2022	21.89%	9.62 亿元	4.03 亿元	5.59 亿元 2
2023	23.72%	14.18 亿元	3.22 亿元	10.96 亿元 2
2024	22.85%	13.56 亿元	4.39 亿元	9.17 亿元 2
2025	18.43%	15.22 亿元	3.11 亿元	12.11 亿元 2

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试剂收入占比高，现金流不是一次性设备销售。2025 年试剂类收入占 71.88%，试剂毛利率为 87.08%；仪器装机后带来试剂消耗，这类收入结构更容易形成持续现金流。5
海外业务还在增长。2025 年海外收入 20.09 亿元，同比增长 19.13%，海外毛利率 70.30%，同比提升 3.03 个百分点；同期国内收入下降 9.87%，海外业务在抵消国内压力。5
资产负债率低，ROE 不是靠极端杠杆撑出来。2025 年资产负债率为 8.01%，加权 ROE 仍有 18.43%；过去三年自由现金流均为正，且 2025 年自由现金流 12.11 亿元，高于 2024 年的 9.17 亿元。1

国内业务和毛利率已经变成主要风险。2025 年国内收入同比下降 9.87%，国内毛利率下降 6.42 个百分点；公司把压力指向集采、DRG/DIP、检验套餐解绑和跨机构检验结果互认。若国内试剂价格继续下行，18% 以上 ROE 可能继续往下走。5
2025 年利润已经负增长。全年营收只增长 0.91%，归母净利润下降 11.39%；如果 2026 年国内恢复慢、海外发货受地缘扰动，Forward P/E 约 17.7 倍的估值会重新变得紧。1
实控人留置事件需要单独跟踪。公司 2026 年 7 月 6 日公告实际控制人翁先定被实施留置，并称其自 2021 年 9 月 8 日以来不在公司担任职务、生产经营正常；7 月 7 日公司又推出 1 亿-2 亿元股份回购方案。事件目前不等于经营恶化，但会增加股权稳定性和市场情绪折价。6

如果只看财务门槛，新产业通过筛选：ROE 连续三年高于 15%，2025 年 FCF 为正，市值也远低于 1000 亿元。真正需要盯的是两个阈值：国内收入能否止住 2025 年的 9.87% 下滑，实控人留置事件是否只停留在市场情绪层面。前者影响 ROE，后者影响估值折价。