法拉电子：21.5% ROE 达标，但 P/FCF 已到 46 倍

公司业务简介

营收与净利润历史

ROE 与自由现金流历史

长期持有理由 × 3

1. ROE 不是靠短期利润尖峰撑出来的。 2023-2025 年加权 ROE 分别为 23.69%、21.13%、21.49%，最近三年都明显高于 15% 的筛选线；2025 年归母净资产为 60.30 亿元，比 2024 年末增长 14.03%，ROE 仍留在 20% 以上。1
2. 主业仍在扩张，且新增需求不只来自一个场景。 2025 年薄膜电容收入 50.65 亿元，同比增长 12.32%；公司列出的下游包括新能源、数据中心、智能电网、轨道交通、工业控制和消费类电子。这个组合的好处是：单一终端需求放缓时，公司还有机会通过其他应用场景填补订单。1
3. 现金流能覆盖扩产后的再投入。 2025 年经营现金流净额 12.73 亿元，购建长期资产现金支出 5.45 亿元，自由现金流仍为 7.28 亿元；同年公司拟每 10 股派 23 元，派现金额 5.18 亿元。1 这说明 2025 年的分红不是靠明显透支经营现金流完成。

不持有理由 × 3

1. P/FCF 已经比 P/E 紧得多。 28.32 倍 TTM P/E 看起来还在近一年 19.58-35.91 倍区间内，但按 2025 年自由现金流计算，P/FCF 约 46.5 倍。若自由现金流只能维持 7-8 亿元水平，当前 338.56 亿元市值需要更长时间消化。3
2. 毛利率在被成本推着下行。 2025 年主营业务毛利率 30.53%，同比减少 1.67 个百分点；薄膜电容毛利率 30.90%，同比减少 1.80 个百分点。薄膜电容材料成本同比 +16.01%、人工成本同比 +16.17%，都高于薄膜电容收入 +12.32% 的增速。1 如果国内市场竞争继续压价，ROE 可能先从毛利率端承压。
3. 客户和下游景气度仍有集中度风险。 前五大客户销售额占年度销售总额 42.74%，虽然没有单一客户超过 50%，但仍足以让重点客户排产变化影响年度收入节奏。分地区看，2025 年境外收入只增长 2.97%，明显低于境内 +13.60%；财务费用变动原因也被公司归因为汇率变动。1

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