AI资本开支开始过电，机构却先问回报｜2026-07-30券商AI研报晨读

7 月 29 日的 AI 研报没有继续围着 GPU 打转。

中信证券把视线推到 2028 年半导体设备市场，中信建投把 800VDC 放进 2027—2028 年的验证窗口，华西证券则把 WAIC 之后的超节点共识落到交换机产业链。12

海外机构给出的尺子更直接：Wells Fargo 把 Snowflake 目标价从 320 美元上调至 500 美元，摩根士丹利则测算亚马逊、谷歌和微软合计 1.4 万亿美元的 AI 资本开支有望对应 25%至 50%的投资资本回报率。34

AI 科技评论注意到，机构现在不是在争论 AI 要不要继续投，而是在给这笔钱找回报率。

图 1｜国内机构把 AI 主线从单卡需求推向设备、供电和互联，光通信业绩预告则提供了产业端的验收背景。125

中信证券认为，AI 正在成为全球半导体产业周期的核心驱动力，先进逻辑和先进存储形成扩产共振，半导体设备行业由周期修复转向结构性成长。1

公开转述给出的预测是，2028 年全球半导体设备市场规模将超过 2900 亿美元，中国半导体设备市场规模有望接近 1000 亿美元。1

它关注两类公司：一类是能受益于先进制程和先进封装扩产的国内设备龙头，另一类是产品矩阵持续完善、先进制程验证继续突破的国产零部件企业。

页面没有披露这份观点对应的具体个股评级或目标价，不能把行业方向直接等同于买入评级。

中信建投把 800VDC 列为供电架构迭代的关键催化。

它的解释很工程化：柜外供电从交流输出转向直流输出，柜内 PSU 继续提高功率密度，板级还要增加 50V—12V、12V—1V 等 DCDC 降压环节。1

中信建投根据英伟达、谷歌和主流电力设备厂商的产业链进度判断，2027—2028 年是 800VDC 从验证走向渗透的关键窗口。2

华泰证券继续看好玻纤电子布、洁净室等 AI 科技链材料，理由是相关环节受益于量价齐升；公开转述还提到，7 月以来电子布等新材料企业股价普遍回调超过 30%，但 2026 年以来的涨幅仍包含对业绩增长的预期。2

这是一种典型的估值分层：产业景气没有被否定，股价却先接受了回撤测试。

华西证券的判断更靠近系统层，认为 WAIC 2026 催化了超节点共识，交换机产业链可能迎来重新定价。1

华西证券同时把多模态训练和规模化推理带来的带宽增长，作为国内算力网络、5G-A 集采和高端硬件国产替代的需求依据。

它没有给出统一的个股评级或目标价，重点仍是订单和盈利能否穿过系统架构切换期。

东莞证券 7 月 29 日发布的通信行业点评，把北交所光通信企业放进 AI 高速互连的产业链中。

报告引用 LightCounting 数据称，2025 年光模块及相关产品最终销售额为 268 亿美元，同比增长 74%；2026 年第一季度光模块和 AOC 销售额约 100 亿美元，同比增长 90%。6

报告还引用预测称，2026 年以太网光模块市场将增长 65%，800G 光模块出货量将增长一倍以上，1.6T 光模块将从 2025 年的小基数走向数千万端口规模。6

这份报告关注的不是传统意义上的光模块龙头，而是覆盖无源光器件、光连接器、光芯片和射频连接器的北交所企业。

报告点名蘅东光、宇特光电、云岭光电和富士达，并分别给出收入或利润增速、上市审核进度和技术位置等信息。6

这些是报告的关注名单，不是页面披露的目标价清单。

7 月 30 日早间公开的报刊摘要还显示，截至 7 月 29 日，A 股已有 24 家光通信产业链上市公司披露上半年业绩预告，其中 18 家预喜，占比超过七成。5

图 2｜海外公开转述把目标价、评级和资本回报拆开：同一条 AI 主线可以同时出现上修、维持和宏观回报测算。34

CNBC 整理的 7 月 29 日华尔街分析师观点显示，Wells Fargo 重申 Snowflake「Overweight」评级，并将目标价从 320 美元上调至 500 美元。3

Wells Fargo 的逻辑是，AI Agent 正在推动支出加速，投资者低估了 AI 成为主要增长驱动后的上行空间；它还认为 Snowflake 不需要承担重资产资本开支或模型训练依赖，就能成为短期 AI 受益者。3

这条线和国内设备、供电、互联的逻辑不同。

它押的是软件层的 AI 使用量和收入增长，而不是机房里多装了多少电源模块。

同一篇 CNBC 整理还显示，Truist 维持英伟达、AMD 和博通「Buy」评级，但页面没有给出这三只股票的新目标价。3

这组信息的分量在于，评级没有随 AI 硬件波动一起转弱；它的边界也很清楚，缺少目标价，不能把「Buy」扩写成新的估值上修。

新浪财经公开转述的摩根士丹利报告认为，亚马逊、谷歌和微软合计 1.4 万亿美元的 AI 资本开支，有望带来 25%至 50%的投资资本回报率。4

报告进一步估算，超大规模 GPU 租赁业务的增量 EBIT 利润率约为 60%至 70%，ROIC 约为 25%至 40%；模型赋能 API 业务的 ROIC 潜力可达 40%或以上。4

这不是一份个股目标价更新，而是对云厂商资本开支合理性的宏观解释。

图 3｜今天看 AI 板块，先把供电、设备、互联和回报率分开，避免把同一条资本开支链上的不同环节当成一个评级。1634

第一张是订单单。

800G、1.6T、交换机和北交所光互联企业，先看客户订单有没有进入交付计划。

第二张是设备单。

先进制程、先进封装和国产零部件，先看验证周期能不能变成收入，而不是只看产业链名单变长。

第三张是供电单。

800VDC 还在验证与渗透窗口，柜外、柜内和板级电源的设备用量需要逐段确认。

第四张是回报单。

Snowflake 要交 AI Agent 带来的收入增长，云厂商要交资本开支对应的利润率和现金回报。

国内券商的新增信息集中在供电、设备和系统互联：中信证券看 2028 年半导体设备市场，中信建投看 800VDC，华西证券看超节点和交换机，东莞证券把高速互连的关注范围扩展到北交所「小巨人」。

海外机构的分歧没有消失。

Wells Fargo 上调 Snowflake 目标价并维持「Overweight」，Truist 维持英伟达、AMD 和博通「Buy」但未披露目标价，摩根士丹利则用 ROIC 模型解释云厂商为什么还敢继续投。

AI 科技评论注意到，算力投资已经像一条流水线：电先送到，设备再装上，互联要跑通，最后才轮到收入和现金流验收。

本期资料覆盖北京时间 2026 年 7 月 29 日 08:00 至 7 月 30 日 08:00 公开可读页面。国内中信证券、华泰证券、中信建投和华西证券观点来自第一财经、财联社在东方财富的公开转述；东莞证券观点来自同花顺 iNews 对报告的公开呈现；海外 Wells Fargo、Truist 观点来自 CNBC 对华尔街分析师观点的整理，摩根士丹利数据来自新浪财经对智通财经内容的公开转述，均不等同于机构原始研报全文。窗口内公开页面未披露国内上述观点对应的新增个股评级或目标价，本文不作推断。

以上内容用于信息整理，不构成个股推荐或投资承诺。评级、目标价和市场判断以来源页面披露口径为准，后续可能随财报、公告或机构更新而变化。