AI 研报早参｜2026-08-19：模型开始提价，应用开始兑现，估值开始分化
本期汇总 8 月 18 日至 19 日早间公开新增的开源证券、华泰证券、长城证券、中信建投及 UBS、美国银行、TD Cowen 观点：模型 Token 开始提价，AI 应用收入出现可计量样本，而评级维持并不意味着目标价同向变化。
今天新增的材料，已经把 AI 的验证点从「算力需求」推进到「模型定价、应用收入和估值支付」。
作者丨 AI 科技评论
编辑丨 AI 科技评论
盘前窗口：2026 年 8 月 18 日 08:00 至 8 月 19 日 08:00（北京时间）。
本窗口公开可核验的新增样本，来自开源证券、华泰证券、长城证券、中信建投，以及 UBS、美国银行和 TD Cowen 的公开摘要或分析师动作汇总。
国内材料更关注模型能力如何转成 Token、Agent 和真实业务收入。海外动作则把同一条主线拆成三种价格语言：Snowflake 的目标价上调、Pony AI 的目标价下调，以及英伟达评级与目标价维持不变。
今天最值得记住的不是「AI 还在不在」，而是收入证明已经开始分层。
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腾讯的数据说明基础设施投入仍然激进，迈富时的数据说明应用收入已经可以单独计量，UBS 的目标价动作则说明市场愿意给加速型 AI 软件更高估值，但前提是增长能兑现。三组数字的统计口径不同，不能直接相加。123
01｜先看结论：AI 交易正在换验收方式
第一条变化来自模型侧。
开源证券认为，DeepSeekV4Pro 正式版和智谱 GLM-5.3 相继发布后，国产前沿模型在编程、Agent、长上下文和多模态等能力上继续提升，Token 价格也进入上行期。公开摘要同时提到，腾讯等大厂的 AI 办公产品正在验证商业模式，C 端 Agent 可能打开新的应用入口。4
第二条变化来自应用侧。
华泰证券把 AI Agent 放进 3D 打印的「所见即所得」链条，长城证券则用迈富时的场景 Token 收入证明企业级 AI 应用已经开始规模化放量。中信建投对腾讯的摘要进一步把 WorkBuddy、Hy3 和微信 Agent 放进同一条商业化观察线。124
第三条变化来自估值侧。
UBS 上调 Snowflake 目标价，BofA 下调 Pony AI 目标价，但两家机构都维持买入。TD Cowen 对英伟达维持买入和 275 美元目标价。评级没有改变，目标价却出现相反方向，这比单纯的「看多」更能说明当前市场的分层方式。356
02｜国内券商：模型提价之后，应用要交收入
开源证券：Token 价格上行，Agent 可能扩大推理需求
开源证券的公开摘要没有披露研究员姓名、个股评级或目标价。
报告把国产模型的能力提升和价格上行放在一起观察。开源证券认为，模型性能继续提升、Token 价格开始上行，可能同时推高国产模型的 Token 和 ARR；Agent 在数字娱乐内容生产、企业级办公和物理 AI 中的渗透，则可能扩大应用商业化空间并拉动推理端算力需求。4
这条判断的关键不在于新模型名单，而在于收入链条的顺序：模型能力先提高，Token 价格再上行，Agent 最后把调用变成持续使用。盘前需要区分模型发布带来的注意力，和真实调用、付费以及 ARR 的增长。
华泰证券：AI Agent 把 3D 打印接到真实生产
华泰证券的公开摘要没有披露研究员姓名、具体推荐标的、个股评级或目标价。
华泰证券认为，2026 年上半年中国 3D 打印设备产量和出口量保持高速增长。设备保有量提升、多色打印技术迭代以及 AI Agent，有助于推动 3D 打印向「所见即所得」发展；用户使用频次增加后，耗材复购也会继续释放。4
PLA 是华泰证券这条逻辑中的材料落点。报告认为，PLA 凭借易加工、成型稳定和产业链成熟，已经成为 FDM 耗材的主流选择；近期 PLA 行业开工率提升、产品价格止跌回升，可降解塑料和 3D 打印需求共同改善供需后，相关企业的盈利可能边际修复。4
这不是一条服务器替代逻辑。华泰证券的观点把 AI 的兑现路径放到了设计、打印和耗材复购上，后续需要看 AI 是否减少建模和打样时间，以及设备使用频次能否转成持续订单。
长城证券：场景 Token 已经进入收入表
长城证券的公开转载页面没有披露研究员姓名和目标价，但披露了评级、预测和经营数据。长城证券维持迈富时（02556）「买入」评级，页面发布时间为 8 月 18 日 15:06。2
迈富时 2026 年上半年实现收入 19.60 亿元，同比增长 111.2%；经调整净利润为 2.13 亿元，同比增长 150.9%；经营现金流为 5.0 亿元，并由此前状态大幅转正。AI 应用业务收入为 11.28 亿元，同比增长 123.7%。2
长城证券把增长拆成了客户数和单客收入。迈富时 KA 客户数量同比增长 118.2%，ARPU 同比增长 40.8%，KA 客户收入同比增长 207.2%，并占 AI 应用业务收入的 69.1%。公司还推出 AI-Agentforce3.0、KnowForce AI 企业级知识中台和 GenAI OS，场景 Token 收入占比已经达到双位数。2
长城证券预计迈富时 2026 至 2028 年收入分别为 49.4、70.2 和 98.3 亿元，归母净利润分别为 3.8、6.4 和 8.4 亿元，对应 PE 分别为 34、21 和 16 倍。页面没有披露目标价，本文不补齐。2
中信建投：高资本开支不等于放弃 ROI
中信建投维持腾讯控股（00700）「买入」评级，公开摘要页面发布时间为 8 月 18 日 15:56；报告没有给出具体目标价。1
腾讯 2026 年第二季度收入为 2048 亿元，同比增长 11%；Non-IFRS 归母净利润为 684 亿元，同比增长 9%。公司二季度资本开支为 528 亿元，同比增长 176%；自由现金流为负 138 亿元，但剔除预付款后为 376 亿元。1
中信建投的核心判断是，训练算力属于固定成本，推理算力会根据回报动态投入。这个判断试图把高资本开支和 ROI 放回同一个框架：前者决定能力上限，后者决定投入能否继续。
腾讯的应用数据也在补充这条逻辑。WorkBuddy 移动端 WAU 周环比增长 82.3%，6 月总使用次数较 4 月增长 167%；Hy3 正式版上线一周的总调用量较上一代增长超过 68 倍，微信 Agent「小微」已经进入小规模原型测试。1
03｜海外投行：评级维持，目标价先分方向
海外样本来自 Investing.com 对分析师动作的公开汇总页面，不是各家投行原始研报全文。页面给出了机构、评级和目标价动作，读者应把它当作可核验的公开转述，而不是完整报告替代品。
| 机构 | 标的 | 评级动作 | 目标价动作 | 公开逻辑 |
|---|---|---|---|---|
| UBS | Snowflake（SNOW） | 买入维持 | 370 美元 → 425 美元 | UBS 认为 AI 驱动的加速型软件需求足以支撑增长目标，AI 软件稀缺性可能带来更高估值倍数。页面更新时间为 8 月 18 日 20:17（北京时间）。3 |
| 美国银行 | Pony AI（PONY） | 买入维持 | 19 美元 → 17 美元 | 二季度收入和 Robotaxi 业务增长超预期，但持续亏损、现金消耗和估值约束目标价。页面更新时间为 8 月 19 日 00:40（北京时间）。5 |
| TD Cowen | 英伟达（NVDA） | 买入维持 | 275 美元维持 | Blackwell 销售、Vera Rubin 系统爬坡、网络业务和云资本开支继续支撑需求，机构认为需求可见度延伸到 2027 年甚至 2028 年初。页面更新时间为 8 月 18 日 21:48（北京时间）。6 |
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图表只比较同一标的自身的前后变化，不能把不同公司的每股目标价当作估值水平横向比较。Snowflake 的目标价上调约 14.9%，Pony AI 下调约 10.5%，英伟达保持不变；三种动作都没有改变公开页面中的买入评级。356
这组样本把「评级」和「目标价」的分工摆得很清楚。机构可以继续认可 AI 需求和公司的竞争位置，同时因为估值、现金流或利润兑现速度调整愿意支付的价格。
04｜评级与目标价：本窗口可核验矩阵
| 机构 | 标的或主题 | 发布或更新时间 | 评级 | 目标价 | 研究员与备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 开源证券 | 国产模型、Agent 与 AI 应用 | 8 月 18 日晨会摘要 | 未披露 | 未披露 | 公开摘要未披露研究员。4 |
| 华泰证券 | 3D 打印与 PLA | 8 月 18 日晨会摘要 | 未披露 | 未披露 | 公开摘要未披露研究员与具体标的。4 |
| 长城证券 | 迈富时（02556） | 8 月 18 日 15:06 | 买入维持 | 未披露 | 公开转载未披露研究员和目标价。2 |
| 中信建投 | 腾讯控股（00700） | 8 月 18 日 15:56 | 买入维持 | 未披露 | 公开转载未披露研究员和目标价。1 |
| UBS | Snowflake（SNOW） | 8 月 18 日 20:17 | 买入维持 | 370 美元 → 425 美元 | 公开动作页披露分析师 Karl Keirstead。3 |
| 美国银行 | Pony AI（PONY） | 8 月 19 日 00:40 | 买入维持 | 19 美元 → 17 美元 | 公开动作汇总未披露分析师姓名。5 |
| TD Cowen | 英伟达（NVDA） | 8 月 18 日 21:48 | 买入维持 | 275 美元维持 | 公开动作汇总未披露分析师姓名。6 |
这张表只写公开页面已经披露的字段。报告没有披露的研究员、评级或目标价，统一标为「未披露」，不用同类公司的数字推断。
05｜产业趋势：应用收入先回答三个问题
问题一，模型提价能否被调用量承接。
开源证券把 Token 价格上行、模型能力提升和 Agent 渗透放在同一条逻辑里。盘前需要继续观察付费调用、ARR 和推理成本，而不是只统计新模型发布数量。4
问题二，应用收入能否覆盖更高投入。
中信建投披露的腾讯数据显示，资本开支同比增长 176%，但 WorkBuddy、Hy3 和微信 Agent 已出现可追踪的使用指标。中信建投同时提醒，AI 投入回报不及预期仍然是风险项。1
问题三，收入增长能否带来估值重估。
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06｜盘前验收单
第一，看模型提价有没有带来持续调用。
读者可以把 Token 价格、付费用户、调用量和推理成本放在同一张表里。开源证券的逻辑需要这些经营数据来完成验证。4
第二，看应用收入有没有现金流配合。
第三，看评级方向和目标价方向是否一致。
本窗口的共识仍然是 AI 需求没有消失，但分歧已经从「要不要投」转向「谁能把投入变成可计量的收入、现金流和估值」。
References
- 1中信建投维持腾讯控股买入评级的公开研报摘要
finance.sina.com.cn
- 2长城证券维持迈富时买入评级的公开研报摘要
finance.sina.com.cn
- 3
- 4券商晨会观点速递
yicai.com
- 5BofA cuts Pony AI stock price target on valuation to $17
m.investing.com
- 6
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