摩尔线程：半年营收最高增149%，全功能 GPU 还在等现金流接棒
摩尔线程半年营收预计同比增长135%至149%，但一季度扣非利润仍亏损、经营现金流为负，后续要看全功能 GPU 与夸娥集群能否把交付变成稳定回款。
摩尔线程的半年答卷，先写出了收入加速，还没有写出经营现金流转正。公司预计 2026 年上半年营业收入为 16.50 亿至 17.50 亿元，同比增长 135.12% 至 149.37%；但 2026 年一季度归母净利润只有 2935.92 万元，扣除非经常性损益后仍亏损 5428.22 万元，经营活动现金流净额为 -14.87 亿元。2026 年半年度业绩预告2026 年第一季度报告
所以，摩尔线程当前要回答的不是「国产 GPU 有没有需求」，而是两道更具体的问题：MTT S5000 和夸娥智算集群的交付，能不能沉淀为可重复的经营利润；收入放大后，现金、库存和预付款能不能跟上。
01 收入预告之外，最近发生了什么
7 月 17 日，摩尔线程发布半年度业绩预告。公告没有披露上半年利润区间，只给出了收入预测，并将增长归因于人工智能产业需求、全功能 GPU 产品稳定供货，以及夸娥智算集群商业化加速。公司还称，旗舰级训推一体全功能 GPU 智算卡 MTT S5000 已实现规模量产，并持续交付基于该产品的大规模集群。半年度业绩预告
这段话的含义有两层。第一，收入增长已经不只是芯片发布会上的产品线索，公司需要把板卡、服务器和集群交付出去，才能形成报表收入。第二，公告仍然是未经注册会计师审计的初步测算，且没有告诉读者利润、毛利率和现金流怎样变化。收入预增不等于经营质量已经被验证。
7 月 18 日的 WAIC 活动上，公司把夸娥智算集群包装成「模型训练工厂」「词元生产工厂」和「智能体生产工厂」，披露了训练集群线性扩展效率、有效训练时长占比等指标。7 月 21 日，公司又宣布与极佳视界达成战略合作，称双方已在 MTT S5000 上完成具身基础模型、驾驶世界模型和具身世界模型的阶段性真机训练与推理验证。WAIC 2026 官方信息与极佳视界的合作信息
这些信息能证明产品进入了真实验证和交付叙事，但还不能证明订单金额、客户复购或收入确认。后续要看「验证」能否变成采购、部署、持续调用和回款。
02 这是一家卖什么的公司
摩尔线程走的是「全功能 GPU + MUSA 软件栈」路线。公司对全功能的定义，不只包括 AI 计算加速，还包括图形渲染、物理仿真、科学计算和超高清视频编解码。它采用 Fabless 模式，负责 GPU 规格、芯片设计、功能验证和板卡设计，把晶圆制造、封装测试和板卡加工交给代工厂；做智算一体机和智算集群时，还要采购服务器、网络通信设备及配件。2025 年年度报告
收入来源可以拆成三层：卖云端智算板卡，卖智算一体机，卖以 GPU 为底座的智算集群；边缘与终端产品则包括桌面显卡、专业视觉加速卡、边缘 AI 计算模组和个人智算终端。销售端采取直销与经销并存，2025 年直销收入占 72.86%，经销收入占 27.14%。这不是纯软件订阅模式，产品交付和上游采购都会进入资产负债表。
2025 年收入结构如下：
| 产品线 | 收入 | 占主营业务收入 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 云端产品 | 14.61 亿元 | 97.04% | 70.32% |
| 边缘与终端产品 | 0.26 亿元 | 1.69% | 39.99% |
| 其他 | 0.19 亿元 | 1.27% | -264.03% |
| 合计 | 15.06 亿元 | 100% | 65.57% |
数据来自公司 2025 年年度报告。云端产品几乎决定了公司的收入曲线，也决定了读者不能把 AIBOOK、智能 SoC 或未来图形产品的发布，直接当成当前的收入引擎。2025 年，公司云端产品收入同比增长 250.30%，边缘与终端产品收入同比增长 83.86%；后者的基数仍然很小。2025 年年度报告
软件栈是这套模式能否持续的另一半。摩尔线程官方产品页显示，MUSA 从驱动、运行时和编译器，延伸到 MUSA-X 数学库、PyTorch / vLLM / SGLang 等框架适配及行业软件，MTT S5000 是其算力底座。MUSA Scientific Computing Suite 硬件决定一次交付能卖多少，软件生态决定客户是否愿意继续用、迁移成本是否值得承担。
03 收入已经放量，利润和现金还在两张账上
2025 年，摩尔线程实现营业收入 15.06 亿元，同比增长 243.37%；毛利总额 9.87 亿元，整体毛利率 65.57%。但归母净利润亏损 10.01 亿元，扣非归母净利润亏损 10.88 亿元；即使剔除股份支付，净利润仍亏损 6.48 亿元。全年研发投入 13.05 亿元，占营收 86.68%。2025 年年度报告
这是一种典型的硬件研发公司状态：毛利已经能够覆盖一部分成本，但芯片架构、软件生态和产品规模化仍需要大额投入。2025 年经营活动现金流净额为 -29.56 亿元，投资活动现金流净额为 -17.77 亿元，筹资活动现金流净额为 90.14 亿元，后者主要受首次公开发行股票影响。公司还在扩张期，不能用上市融资带来的现金增加替代主业造血。
2026 年一季度，收入达到 7.38 亿元，同比增长 155.35%；归母净利润 2935.92 万元，完成上市以来首次单季盈利。但扣非归母净利润仍为 -5428.22 万元，一季度计入损益的政府补助为 7006.38 万元，非经常性损益合计 8364.14 万元。2026 年第一季度报告
因此，一季度「盈利」和主营业务已经持续盈利不是一回事。公司还需要在没有大额补助的季度里，证明产品毛利、研发效率和销售回款可以共同把扣非利润推过盈亏平衡线。
按半年收入预告减去一季度实际收入，二季度营业收入约为 9.12 亿至 10.12 亿元。这是根据两份公告做的区间推算，不是公司单独披露的二季度数据；它意味着二季度收入可能占上半年约 55% 至 58%，正式半年报仍要验证交付节奏和收入确认。
现金和资产负债表给出了另一组信号。2026 年一季度末，公司应收账款 6.38 亿元，年初为 4.34 亿元；预付款项 23.61 亿元，年初为 17.82 亿元；存货 21.95 亿元，年初为 13.32 亿元；固定资产 9.76 亿元，年初为 4.31 亿元。公司一季度经营活动现金流净额为 -14.87 亿元，并解释为扩大生产规模、经营性采购支出增加。2026 年第一季度报告
这组数据还不能直接判定经营恶化：收入放量时，备货和预付款本来就可能先增加。但它把验证点摆得很清楚——采购是否转成发货，发货是否转成应收回款，存货是否会在产品迭代或价格变化后计提跌价。同期负债合计 39.71 亿元、资产总计 154.90 亿元，资产负债率约 25.64%；短期借款 10.35 亿元，长期借款 17.20 亿元。低于重资产基础设施公司的负债率，不等于现金转换已经顺畅。
04 市值已经先行，业绩要追上估值
截至 2026 年 7 月 31 日收盘，摩尔线程股价为 570.48 元，总市值约 2681.42 亿元，总股本约 4.70 亿股；新浪行情页同时显示市盈率 MRQ 为 2377 倍。摩尔线程行情页
这个市值口径只能作为交易日收盘时点的规模参照。公司 2025 年营收为 15.06 亿元，按该时点市值与 2025 年收入简单相除约为 178 倍；这不是估值结论，因为收入还没有转成稳定的扣非利润，且市值和行情都会变化。把 2377 倍市盈率直接当成成熟盈利公司的估值指标，同样没有意义。
市场已经给了摩尔线程一张高门槛的成绩单：全功能 GPU 产品要持续供货，MUSA 要把适配变成客户留存，夸娥集群要把验证变成可重复的订单和现金流。单看半年收入预增，无法回答这三件事。
05 后续观察什么
行情页当时列示公司拟于 8 月 10 日披露中报，正式报告是下一次集中核对的时间点。摩尔线程行情页 建议按以下顺序复核：
- 扣非利润。 半年收入增长有没有同步带来毛利率改善，扣非归母净利润是否仍被政府补助和公允价值变动掩盖。
- 现金转换。 二季度经营活动现金流是否改善，应收账款、预付款和存货的增幅是否低于收入增幅。
- 产品结构。 云端产品中，GPU 板卡、智算一体机和智算集群各自贡献多少；MTT S5000 的规模交付是一次性项目，还是可重复的客户需求。
- 软件生态。 MUSA 对主流框架和行业软件的适配，是否带来持续调用、续购、扩容或客户复购，而不是只停留在适配名单。
- 合作兑现。 与极佳视界的阶段性真机验证，何时进入正式部署、订单和收入确认；公司披露的训练集群指标能否被更多客户复现。
- 融资与研发效率。 研发投入是否继续保持高强度，股份支付、借款利息和固定资产增长是否继续拉长盈利兑现时间。
摩尔线程现在最有说服力的变化，是全功能 GPU 从「能做什么」走向「有人在用、有人在买」。最难的一步仍在后面：把大额项目交付、模型验证和产品适配，变成稳定的扣非利润与经营现金流。对这家公司，收入预增是起点，不是结论。
本文仅作公司研究记录，不构成投资建议。
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