高能量速读：2026中国经济的两个「神奇现象」，钱正在换一种走法
《高能量》Vol.226 从房地产、消费和社融数据出发，解释国资投资体系转向与居民短钱可能变成长钱的两条经济暗线。
先给结论
《高能量》Vol.226 不是一份把 GDP、消费和投资数据重新念一遍的年中报告。李翔与李丰从 2026 年上半年经济数据出发，追问三个更难的问题：房地产的库存下降究竟算不算企稳，低利率和社融结构变化会把钱带到哪里，地方政府和国资投资机构又该怎样适应土地财政退潮后的新约束。节目最后落到两个「神奇的中国经济现象」：国资投资体系从创业者不愿接触，变成热门项目里的追捧对象；平准资金、保险资金和居民存款之间，可能正在形成一条把短钱变成长钱的链条。
如果你想知道「上半年数据看起来不差，为什么很多人的体感仍然偏冷」这件事该怎么拆，这期值得完整收听。它给出的不是单一乐观或悲观结论，而是把房地产、消费、外贸、新制造、财政、一级市场和 A 股放在同一张结构图里。以下判断以完整音频为主，数据部分结合节目页面列出的官方资料核对。
这期节目到底在看什么
节目标题里的「年中观察」有一条清楚的主线：2026 年上半年，中国经济的上方仍有新动能增长，下方却还有房地产、旧制造业和基建投资的拖累。李翔与李丰把这种一上一下的状态称作 K 型分化。理解这句话时，不能只盯着某个新产业的增速，也要看旧动能是否停止下滑，是否已经开始缩小对总量的拖累。1
两位主持人并不把这期节目做成政策解读课。对谈的价值在于，他们不断把一个数据往下追问：房地产库存下降，背后是需求回来了，还是新增供应变少了？社融总量仍在增长，为什么贷款的作用却在变小？消费税如果从生产端改到消费端，地方政府会不会因此获得新的激励？国资投得越来越多，究竟是在补市场的缺口，还是会把投资体系带进另一种风险？
先看账：总量在合理区间，结构仍然拧巴
国家统计局公布的上半年数据是：国内生产总值 695704 亿元，同比增长 4.7%；一季度增长 5.0%，二季度增长 4.3%。社会消费品零售总额同比增长 1.3%，固定资产投资下降 5.7%，其中房地产开发投资下降 18.0%；货物进出口总额增长 16.9%，出口增长 13.4%，进口增长 22.1%。同一张成绩单里，增长较快和仍在收缩的项目并排出现。2
新动能的数字也很醒目。上半年高技术制造业增加值增长 13.3%，装备制造业增加值增长 9.3%，工业机器人产量增长 28.0%，锂离子电池产量增长 39.3%。但民间投资下降 8.5%，扣除房地产开发后的民间投资仍下降 4.9%。所以节目没有把高技术产业的增长直接等同于所有行业的复苏，反复提醒听众去看下方的拖累什么时候收窄。2
这也是「合理区间」和「体感偏冷」可以同时成立的原因。宏观总量由不同部门共同构成，出口、装备制造和新技术投资的增长，未必能立刻传导到房地产链条、传统制造业和普通家庭的资产负债表里。节目真正有用的地方，是没有拿一个漂亮的总数替代结构分析。
1. 房地产：待售面积下降，离全面反转还很远
节目从全国商品房待售面积连续下降四个月谈起。国家统计局相关数据经中房网整理显示，6 月末全国商品房待售面积约 7.6 亿平方米，同比下降 0.9%；占待售面积七成以上的待售三年以下面积同比下降 3.5%。与此同时，上半年住宅竣工面积同比下降 25.3%。这组数据能说明库存压力在缓解，却不能单独证明房价、成交和开发投资已经全面恢复。3
节目对这个变化的判断比较克制：房地产可能接近某个企稳阶段，但「库存少了」至少有两种解释。一种是需求回暖，存量房被真正消化；另一种是竣工、交付和新增供应下降得更快，库存因此不再继续堆高。两者对行业未来的含义完全不同。前者意味着销售端改善，后者更像供给端收缩。上半年房地产开发投资仍下降 18.0%，这正是不能把库存数字直接翻译成全面反弹的原因。2
两位主持人还谈到一些城市收储城区「老破小」的做法。节目把它放进房地产去库存和地方财政的新约束中理解：如果地方政府购买、改造或运营存量住房，政策目标就不只是把一套房卖出去，还涉及保障性住房、城市更新和公共服务的重新安排。具体城市的收储规模和效果，不能仅凭本期对谈概括，读者若要判断个案，需要回到当地公告。
2. 消费回暖，先别忘了基数效应
节目把消费数据的变化拆成了一个很容易被忽略的时间问题。2025 年以旧换新等国补集中在 4、5 月兑现，抬高了去年的比较基数；今年到了 6 月，基数效应减弱，消费数据看上去有所回暖。两位主持人认为，7、8 月的数据可能更适合用来观察真实需求，因为比较基数的干扰会进一步减弱。1
官方数据显示，上半年社会消费品零售总额同比增长 1.3%，服务零售额增长 5.3%，网上商品和服务零售额增长 5.2%，餐饮收入增长 2.8%。这些数字显示消费并非完全没有变化，但也不支持「居民需求已经全面强劲复苏」这种说法。补贴、服务消费、网上消费和耐用品消费的表现，可能并不在同一个节奏上。2
主持人还把消费和居民存款联系起来。4、5 月居民存款连续减少，6 月又转为增加，单看一个月的变化很难判断是消费、投资、还债，还是资金在不同金融产品之间移动。对普通人来说，最值得听的不是「存款下降就是消费回来了」这句简单判断，而是节目对资金流向的追问：钱离开银行之后，去了商品和服务，还是去了保险、理财、股市与其他资产？
3. 社融的变化：贷款不再是唯一主角
社会融资规模可以理解为实体经济从银行贷款、债券、股票、政府债券等渠道获得的资金总量。人民银行公布的 2026 年上半年金融统计显示，6 月末社会融资规模存量为 462.06 万亿元，同比增长 7.4%；上半年社会融资规模增量累计 20.84 万亿元，比上年同期少 2.02 万亿元。6 月末人民币贷款余额同比增长 5.2%，上半年人民币贷款增加 10.72 万亿元；上半年住户存款增加 7.58 万亿元。4
节目里一个重要判断是，社融总量未来未必还会依靠投资驱动和银行贷款高增长来维持。贷款对社融增量的贡献在下降，政府债券、非金融企业境内股票融资等直接融资的占比会上升。人民银行行长潘功胜在 2026 年陆家嘴论坛上也提到，2025 年社会融资规模增量中，贷款占比为 45%，债券和股票融资合计占比为 47%，后者首次超过贷款；从存量看，间接融资占比约为三分之二，直接融资占比约为三分之一。5
这背后有一个很现实的原因。房地产和地方融资平台的存量贷款规模仍大，但这些领域已经很难像过去那样持续扩张。新的贷款要先填补旧贷款下降的部分，金融系统才会显示出净增量。节目把这种状态概括为「贷款降速提质」：不是简单地把贷款越做越大，而是盘活低效存量，再把资金投向更有生产率的部门。
低利率在节目中的作用也有三层。第一，帮助地方置换隐性债务，减轻存量债务的利息压力；第二，降低融资成本，给宏观经济争取空间；第三，促使居民重新评估长期存款与其他资产的收益差异。第三层并不等于居民一定会把钱拿去买股票，资金也可能先流向保险、理财或提前还贷。节目把它作为一个需要持续观察的资金迁移过程，而不是一个已经完成的结论。
4. 外贸和汽车：上方的新动能为什么还在跑
上半年货物进出口总额增长 16.9%，民营企业进出口增长 17.0%，机电产品出口增长 20.1%，机电产品占出口总额比重为 63.5%。这些数字是节目判断上方新动能仍有支撑的主要背景。国家统计局同时提醒，外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，因此外贸的强劲表现能否持续，仍取决于外部需求、贸易环境和企业利润等变量。2
节目用汽车行业说明「新动能」为什么会带着一点让人不舒服的竞争强度。1 至 5 月，国内推出 542 款新车型，平均每天约 3.6 款。两位主持人由此讨论，中国汽车为什么能把产品、供应链和价格竞争压到这么快的节奏里。这个数字来自节目内容索引，不能直接等同于销量或利润增长；车型越多，既可能说明企业研发和供应链反应速度快，也可能说明行业在通过密集上新争抢有限的需求。1
节目还提到上半年创新药对外授权约 1100 亿美元、共 81 笔的官方报道。这个案例能说明部分中国创新产业正在从国内竞争走向全球交易，但它不能代表整个医药行业，更不能直接推导出所有新产业都已进入成熟盈利阶段。6
5. 消费税改革：税收位置改变，地方激励也会变
土地财政弱化以后，地方政府需要新的税源，也需要和税源相匹配的激励方式。节目讨论的一个假设是，如果消费税的征收环节从生产端更多转向消费端，地方获得的税收就会与本地人口、消费规模、文旅和服务业发展联系得更紧。
这不是简单把税从一个口袋挪到另一个口袋。生产端征收时，税收更容易集中在生产企业所在地；消费端征收时，地方政府会更关心人是否留下、消费是否发生、服务业能否做起来。这样的安排可能改变地方招商引资的优先级，也可能让地方更愿意改善商业、文旅和公共服务环境。但它同样会带来地区之间税源差异、征管成本和地方保护等问题，节目把这些留作制度设计要继续回答的问题。
茅台渠道改革在节目里被当作一个观察窗口。两位主持人推测，白酒企业在生产、批发和零售环节之间重新安排渠道，可能与未来消费税改革的税收归属和征管方式有关。这里是节目中的关联判断，不是茅台或主管部门对因果关系的公开确认，不能写成已经落地的政策解释。
6. 政府支出为什么慢：有钱只是第一步
节目把影响政府支出节奏的因素归纳为三件事：资金是否充足，使用资金时有没有约束，以及有没有明确的投向。资金到账不等于马上能花，能花也不等于找到合适的项目；如果项目责任、绩效考核和风险边界都不清楚，基层执行者可能宁可慢一点，也不愿意承担事后追责。
这段讨论把「财政发力」从一个口号拆成了执行链条。宏观上可以宣布增加支出，到了地方却要经过预算、项目、采购、审计和绩效等环节。二季度支出节奏偏慢，节目认为可能与资金、约束和投向同时有关。这个分析没有给出一项可以单独证实的因果统计，所以更适合作为理解财政传导的框架，而不是对某个月度数据的唯一解释。
7. 第一个「神奇现象」：国资投资从被嫌弃到被追捧
节目把国资投资体系过去几年的变化称作第一个「神奇现象」。早期科技创业者和市场化投资人常常不愿与国资投资机构打交道，担心决策慢、退出难、流程复杂。后来，国资开始进入热门科技项目，财务投资人反过来研究国资如何选项目、配资源和承受长周期，热门项目里有国资参与甚至成了被追捧的信号。1
节目没有把这种转变简单解释成「国资变得更会投资了」。更大的背景是资本供给和产业政策都变了：一些前沿科技项目需要很长时间验证，市场化资金在退出压力和业绩考核下未必愿意等待，国资则可能拥有更长的资金期限、更强的产业资源和更大的风险承受空间。反过来，国资如果进入全产业链、全周期的直接投资，也会面临专业能力、利益冲突、失败容忍度和退出机制的问题。
两位主持人留下了两个问题。财务投资人跟着国资「抄作业」是否合理？国资在一级市场做全产业链、全周期投资，边界和最优路径在哪里？这些问题没有被节目包装成答案，因为答案取决于各地的产业基础、历史积累、投资团队和容错机制。一个缺少产业基础的地方，照搬热门地区的投资清单，可能只学到了项目名称，没有学到判断能力。
节目还把 54 号文理解成金融体系改革中的「风控刹车」。它引用银行体系从不良资产处置、城商行整合到村镇银行吸收合并的历史，推测国资投资平台未来可能经历功能重构和平台整合。这里涉及政策文件的节目解读，文章不把「未来会统一成一个大平台」写成确定事件；它更像是一个类比，用来提示国资投资扩张之后，风险管理和组织整合可能成为下一阶段主题。
8. 第二个「神奇现象」：平准资金与保险，能否把短钱变成长钱
节目后半段讨论 A 股近期波动，以及国家队等平准资金可能扮演的角色。节目提出的解释是：平准资金在卖出部分蓝筹和宽基、抑制少数 AI 和芯片个股过快推高指数的同时，也在回收未来稳定市场所需的资金；保险资金则承接了一部分低估值、高分红蓝筹。居民存款活化后进入保险，再由保险配置蓝筹，可能把居民的短期资金转成资本市场的长期资金。
这条链条把银行存款、保险资产配置、资本市场和养老、医疗第三支柱放在了一起。它的吸引力在于解释了为什么「居民存款活化」不能只看作消费刺激，也可能改变长期资金的来源；它的风险也很明显：保险资金的配置有自己的负债期限和监管约束，平准资金的买卖行为、市场参与者的判断和个股行情，不能仅凭节目中的叙述还原成一套已经被证实的交易机制。1
人民银行在陆家嘴论坛演讲中提出，要推动中长期资金对股市、债市的投资力度，并提升金融市场的稳定性和韧性。这为节目谈到的「长钱」提供了政策背景，但它并不等于官方确认了节目描述的每一笔资金流向。5
9. 一级市场最容易给什么项目估值
节目最后把镜头转向一级市场投资过热时的典型心态：投资人更愿意给那些既无法证实、也无法证伪的未来科技项目估值。因为项目离商业化还很远，短期内没有足够数据证明它错了；但「未来空间」又足够大，可以支撑一轮轮融资叙事。
这段话和前面对国资投资的讨论接在一起，就出现了一个需要警惕的区别：长周期不等于可以不做判断，愿意承担失败也不等于不需要设定里程碑。真正困难的不是给前沿项目时间，而是明确什么事实出现后要增加投入，什么事实出现后要停止，谁来承担失败，失败之后资产和团队如何处理。
值不值得完整收听
值得。对关心宏观经济的人，这期节目把 GDP、房地产、消费、社融和外贸放进一条结构变化的线里；对创业者和投资人，它提供了一个观察国资资金、一级市场周期和产业投资边界的入口；对普通听众，最有用的部分是解释为什么「数据还在增长」和「很多人的体感没有变暖」并不互相矛盾。
它不适合被当成投资建议，也不适合替代官方统计或政策原文。房地产企稳、消费回暖、平准资金具体交易和消费税改革的影响，都需要后续数据继续验证。完整收听的理由，是这期把这些尚未定型的变化放在一起讨论，读者可以听到两位主持人如何从一个数字走向一条机制链，而不是只得到一组结论。
节目元信息
- 节目：《高能量》
- 单集：Vol.226 宏观漫谈 108｜2026 年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16 录制）
- 主持人：李翔、李丰
- 录制时间：2026 年 7 月 16 日
- 发布时间：2026 年 7 月 21 日 18:16
- 时长：约 83 分 30 秒
- 原节目：小宇宙单集页面
完整中文逐字稿
小宇宙单集详情页提供了完整音频、节目简介和时间索引，没有提供官方逐字稿。以下内容依据本期完整音频完成 ASR，保留原始识别文本、口语重复、听辨错误和广告噪声，不对内容做删减或润色。ASR 未返回说话人分轨，因此无法可靠区分李翔与李丰；为避免把推断的人名写成事实，逐段统一标注为「讲话人未区分」。时间轴按每 10 分钟设置一次，段内时间戳保留 ASR 原始时间。
00:00-00:10
讲话人未区分 | 00:00:05,245 --> 00:00:15,945
好欢迎来到高能量我是李翔然后这一期是我和李峰峰
叔继续的宏观漫谈然后我们今天这个时间点呢也是
讲话人未区分 | 00:00:16,305 --> 00:00:22,385
对卡的刚刚好因为今天是 7 月 16 号嘛
然后就昨天 15 号中国经济刚发了半年报吧
讲话人未区分 | 00:00:22,385 --> 00:00:28,869
就是为大家看了一下统计局发的很多核心的
宏观经济数据对我就不一一列举了然后我同时
讲话人未区分 | 00:00:28,869 --> 00:00:39,049
其实我也看了一下就一些包括媒体的一些报道然后包括
一些自媒体的解读然后也跟 AI agent 聊了一下
讲话人未区分 | 00:00:39,049 --> 00:00:47,369
用了两个大概对但至少从我自己角度而言我其实
没有看出里面有特别多的之前大家没有讨论过的问题
讲话人未区分 | 00:00:47,737 --> 00:00:53,477
有时候就觉得它可能还是一个重复的话语但是
它每次提出来的时候可能大家都会去关心一下
讲话人未区分 | 00:00:53,477 --> 00:00:59,997
比如说半年报里面其实大家肯定还是会看到内需的
问题然后还是会表扬一下我们的外贸多么的强劲
讲话人未区分 | 00:00:59,997 --> 00:01:07,577
同时又担忧一下我们的投资的问题然后房地产
拖累等等之类的所以请丰叔更详细的拆解一下
讲话人未区分 | 00:01:07,936 --> 00:01:13,916
就基本上跟你讲的差不多我们先不着急讲
最大的结论当然最大的结论最重要它从细项上
讲话人未区分 | 00:01:13,916 --> 00:01:23,936
就是大家你刚才讲到那些具体的项目上来简单
总结和回顾的话大概上半年里边政府相关的项目
讲话人未区分 | 00:01:23,933 --> 00:01:31,893
包括基建也行包括投资也行其实是比预期要
弱的这个其实我们在上一期的时候讨论过
讲话人未区分 | 00:01:31,893 --> 00:01:40,253
你从宏观数据上来看第一个问题是今年的
专项债额度虽然没有减但是从进度上来看
讲话人未区分 | 00:01:40,252 --> 00:01:51,252
我猜是因为去年有一些特殊的约束和情况比如说不管是
不是跟关税战有关或者不管是不是跟能源的这个问题有关
讲话人未区分 | 00:01:51,252 --> 00:01:58,612
就是去年看起来向前发力的状况比较明显
今年有一点特殊是你从宏观数据上能看出来
讲话人未区分 | 00:01:58,612 --> 00:02:12,528
就是一季度的时候其实跟大家预期一样的二季度其实是慢于了大家的预期因为
它是个同比数据 所以你就认为事实上也是去年的前半年是明显向前提了的
讲话人未区分 | 00:02:12,528 --> 00:02:20,688
就是把整年的额度或者叫整年的花费状况明显向前提了就政府支出
政府支出 对 或者叫政府相关的支出
讲话人未区分 | 00:02:20,688 --> 00:02:28,748
这其中其实主要就包括了跟基建和政府其他的一些投资相关
项目今年的专项债额度的另外一个反馈就是在陆家嘴论坛上
讲话人未区分 | 00:02:28,748 --> 00:02:40,493
其实央行行长也提到了中国的社融数据因为你的发展阶段和
经济结构的变化不太会像以前那样在持续逐年逐季的高增
讲话人未区分 | 00:02:40,593 --> 00:02:48,493
这句话反过来的例子来讲就是纯粹靠投资能
起到的 GDP 正拉动的效率降低的比较多
讲话人未区分 | 00:02:48,493 --> 00:02:55,109
或者你要换一种投资手段或者叫投资方向那这几句话就变成了拿看上半年的数据
讲话人未区分 | 00:02:55,109 --> 00:03:04,629
比如说社融其实总量上比去年是上半年是微降的
那主要的拖累项是包括了政府相关的投资基建
讲话人未区分 | 00:03:04,629 --> 00:03:11,233
当然也包括刚才你讲到的房地产等等这大概是
一件事但是今年的政府专项债的总额度
讲话人未区分 | 00:03:11,233 --> 00:03:17,553
其实并没有明显的减所以你认为大概今年
除了一季度稍微集中的有一点点提前兑现之外
讲话人未区分 | 00:03:17,553 --> 00:03:30,750
也许就像市场现在预测要等到 7 月份的中央政治局会议开完之后
再来集中发力因为 6 月的上旬开始已经批复的二季度的专项债
讲话人未区分 | 00:03:30,750 --> 00:03:38,970
开始集中的我们叫发债了那所以说我们叫款项的兑现应该是开始陆陆续续到位了
讲话人未区分 | 00:03:38,970 --> 00:03:46,770
但是项目或者叫对应的投资方向的这个兑现还没有
或者用政府工作报告里习惯说的就是钱虽然到位了
讲话人未区分 | 00:03:46,770 --> 00:03:56,504
但还没有形成实体工作量当然可能也许是大家要等这个政策
来看到底钱花哪大家不一定有把握钱应该往哪个方向来花
讲话人未区分 | 00:03:56,504 --> 00:04:05,084
比如说提过的什么六张网也是提过的城市更新
除此之外还有一些其他的可能的新的投资或者基建项目
讲话人未区分 | 00:04:05,084 --> 00:04:14,324
大概我猜也许是要等到 7 月份的这个事定个调大家
再来按正常的速率划但是二季度是没有按正常的速率划
讲话人未区分 | 00:04:14,324 --> 00:04:24,316
所以这是一个拖累项第二个拖累项就是你讲的房地产
因为这两个项目就是政府的投资和房地产相关的投资
讲话人未区分 | 00:04:24,316 --> 00:04:32,996
是投资项目产生了-5%的负拉动的主要贡献因为制造业自己把自己基本拉平了
讲话人未区分 | 00:04:32,996 --> 00:04:40,225
就是所谓叫新旧产能的问题就是新产能这部分
什么科技电子这部分大概拉平了可能传统产能
讲话人未区分 | 00:04:40,225 --> 00:04:49,865
就是这些轻工业制品的制造业的投资的减少就他们两个
各自可能各自抵消掉了然后主要的负项是来自于刚才那两项
讲话人未区分 | 00:04:50,165 --> 00:04:54,725
我们年初做了四个预测你们来 echo
一下其中有三个大概可以看见一些苗头
讲话人未区分 | 00:04:54,925 --> 00:05:02,957
第一个是说在年终的时候应该看起来消费会起稳这
我们一会会说第二个问题是 CPI PPI 走出双降
讲话人未区分 | 00:05:02,957 --> 00:05:07,937
当然事实上这个在今年的一季度末就实现了
就是在今年的三月份开始就一直在兑现了
讲话人未区分 | 00:05:07,937 --> 00:05:14,637
第三个就是在年中的时候能在一线城市企稳
现在虽然大家对这个仍然有各种不同声音的讨论
讲话人未区分 | 00:05:14,637 --> 00:05:23,497
但是你从数据和也包括政府的官方表态来看基本上
你认为它在一线城市一二线新房和二手房拉平来看
讲话人未区分 | 00:05:23,497 --> 00:05:31,225
当然一线城市还是有差异的比如说大家认为
上海深圳好一点对啊但是总体上大家现在共识说
讲话人未区分 | 00:05:31,225 --> 00:05:39,525
一线城市最少是在底部起稳了就是这跟我们在
年初说的那三件事中的第三个问题是一样的
讲话人未区分 | 00:05:39,525 --> 00:05:47,025
一会儿第四个是跟人民币和港币有关的我们一会儿
最后来说回到刚才那个简单结论上的那个前半年数据
讲话人未区分 | 00:05:47,025 --> 00:05:57,365
那投资项目是个腹拉动但房地产虽然造成最主要
的腹拉动向但是你要看新房的在销售面积
讲话人未区分 | 00:05:57,359 --> 00:06:04,999
大概持续 4 个月是在减少了虽然新房的投资和
开工两个就土地的投资和开工两个也在净减少
讲话人未区分 | 00:06:05,359 --> 00:06:12,619
而且减少的速率比较快但是新房的销售
面积减少这件事就意味着房源在供需关系上
讲话人未区分 | 00:06:12,619 --> 00:06:18,123
如果今天不是平衡的话最少就要更趋近于
平衡了因为你如果始终供给比需求多的话
讲话人未区分 | 00:06:18,123 --> 00:06:25,923
加的多的话那你就意味着说那永远就越卖越多了
今天四个月的环比下降这件事就意味着供给新房
讲话人未区分 | 00:06:25,923 --> 00:06:33,123
供给比需求减少的速度更快所以换句话
来讲就是你离假定今天还没有供需平衡的话
讲话人未区分 | 00:06:33,123 --> 00:06:39,941
就离供需平衡在新房这个层面更近了这是
官方口径中认为房地产在一线或者一二线城市
讲话人未区分 | 00:06:39,941 --> 00:06:48,501
趋稳的一个原因就是因为你可以卖的总量在减少
我们讲新房那这是房地产所以房地产最终的结果
讲话人未区分 | 00:06:48,501 --> 00:06:55,320
你可以认为假定一二线城市趋稳了的话因为它最后
不是公布的 70 个城市有 20 个城市的价格环比有上涨
讲话人未区分 | 00:06:55,320 --> 00:07:03,560
好那房地产如果趋稳的话就意味着那个 K 型我们
现在都时髦叫 K 型复苏那个 K 那个下边那条线
讲话人未区分 | 00:07:03,560 --> 00:07:11,520
那条斜线主要就是两个附托类项第一个附托类项是
房地产第二个附托类项是所谓叫旧的制造业产能
讲话人未区分 | 00:07:11,520 --> 00:07:19,261
加一部分基建但是基建国家始终在找一些
不同的方向比如说把原来的新建的这些基建
讲话人未区分 | 00:07:19,261 --> 00:07:25,961
不管是公路铁路桥梁城市网络所有这些事变成了
一些不同的东西比如说什么城市的改造旧城的改造
讲话人未区分 | 00:07:25,961 --> 00:07:33,509
也包括大概从今年 5 月份左右当然这个专项站里面有
一部分是干这个一些主要城市尤其一线的一些主要城市
讲话人未区分 | 00:07:33,709 --> 00:07:43,669
开始由政府对城区的老破小做了收储因为差不多就
租售比跌到了可以承受的因为他们肯定是要用债嘛
讲话人未区分 | 00:07:43,669 --> 00:07:51,273
可以承受的利率区间上面或者附近了比如说
你租售比假定能到二以上或者二点几以上
讲话人未区分 | 00:07:51,273 --> 00:08:00,733
大概就意味着即使房地产下跌还有再跌个百分之几
假定他收的时候最少他租金可以覆盖他的潜在利息了
讲话人未区分 | 00:08:00,733 --> 00:08:08,233
那所以说你要看一个新闻的话政府进行回收
然后再处理成新城市人群就是那个刚到这个城市
讲话人未区分 | 00:08:08,233 --> 00:08:14,155
不是城市户口的人的这个租住或者是其他的
青年公寓等等刚刚开始而且力度还不太大
讲话人未区分 | 00:08:14,155 --> 00:08:19,715
因为我们讲了二季度政府花费和投资其实是
弱于预期的那房地产回到我们刚才的话题
讲话人未区分 | 00:08:19,715 --> 00:08:27,415
如果再跌下来大概就跌到总量上也就从高峰的
时候的十几大万亿可能最后跌到他们的一半值
讲话人未区分 | 00:08:27,415 --> 00:08:39,277
比如说年六七万亿大概也很难在之后的较长一段时间因为
它是个整体的交易规模匹配的城市人口和中国的总人口
讲话人未区分 | 00:08:39,277 --> 00:08:47,897
所以很难也再低过这种什么六七万亿的七八万亿或者是
年度的总规模了那现在已经算跌到比较低的程度
讲话人未区分 | 00:08:47,897 --> 00:08:53,982
甚至超跌了一点点了年初我们说底差不多就在
这里尤其对于一二线城市主要的原因也是因为这个
讲话人未区分 | 00:08:53,982 --> 00:09:01,482
就是你考虑到中长期新增的城市人口就是那个
常住人口享受城市服务待遇那部分的中长期增量
讲话人未区分 | 00:09:01,722 --> 00:09:09,707
加上这些经济结构转型所带来的新白领人群你
比如说深圳房地产他们说涨的有一部分原因
讲话人未区分 | 00:09:09,707 --> 00:09:16,587
最少在中高端房地产上有一部分原因就是因为新
进兑现的这些什么最近的这些什么新上市的科技
讲话人未区分 | 00:09:16,587 --> 00:09:26,413
什么芯片什么对对对这些被激励的团队用钱来买的这些
比较贵的房子这大概就是中国以后的一二线主要城市的样子
讲话人未区分 | 00:09:26,413 --> 00:09:36,453
所以结论上就是主要的拖累项是政府投资弱于
预期房地产的拖累这两件事造成的投资拖累项为主
讲话人未区分 | 00:09:36,453 --> 00:09:49,573
然后投资的拖累看起来中国在二季度也许就政府的支出力度
弱于预期和慢于专项债进度可能也就这样了的原因的弥补项
讲话人未区分 | 00:09:49,573 --> 00:09:57,317
是用了外贸来弥补了这个部分这是大概整个经济
最大的那个样子然后第三个项目就是你讲的消费
讲话人未区分 | 00:09:57,317 --> 00:10:07,337
我们之前解释过 5 月份因为中国去年确实你回过头来看
它集中在上半年发力不管是政府相关主体的投资和支出
00:10-00:20
讲话人未区分 | 00:10:07,337 --> 00:10:14,737
这使得今年的同比基数也高一些二级度第二个
问题是去年的国补是集中兑现在了四五两个月
讲话人未区分 | 00:10:14,737 --> 00:10:22,353
而且去年的那个国补这一次国补还明显的加宽
了范围就是把什么各种各样的消费电子产品
讲话人未区分 | 00:10:22,353 --> 00:10:32,553
包括通讯器材计算机也包括家居装修和建材的
一些事情也放在了国补里面所以说去年的 5 月份
讲话人未区分 | 00:10:32,553 --> 00:10:38,553
是相对比较高的基数如果你去查新闻的话
因为国补的主要出资方是中央政府发行的
讲话人未区分 | 00:10:38,553 --> 00:10:46,253
特别国债用来支持的国补就是消费提前
兑现的问题大部分的城市在 6 月中旬的时候
讲话人未区分 | 00:10:46,253 --> 00:10:55,840
效应就没有了就是那个钱花完了就是补贴的钱已经补
完了好只有个别还有自己配比了比较高比例一点的城市
讲话人未区分 | 00:10:56,860 --> 00:11:01,180
就有钱一点的城市说白了国补可能第一眼到了整个 6 月份大部分在 6 月份的时候
讲话人未区分 | 00:11:02,360 --> 00:11:10,180
6 月内就结束了所以你从这个意义上来讲虽然
5 月份看起来消费和设零很不好但是 6 月份
讲话人未区分 | 00:11:12,360 --> 00:11:15,560
因为我们讲了还有一些基数影响就是因为我刚才
我们讲了虽然在 6 月中的时候大部分都截止了
讲话人未区分 | 00:11:18,280 --> 00:11:25,950
但是还是有相对比较多的有钱的大城市一直延续到 6 月底那所以说
这个高基数的效应在 6 月你就认为定量上我们随便瞎猜随口瞎说
讲话人未区分 | 00:11:31,350 --> 00:11:34,950
大概去年 6 月份的高基数大概在 6 月内消了大概 50
%就或者说 60 大概还有 40 左右的基数效应影响
讲话人未区分 | 00:11:38,210 --> 00:11:42,754
在这个基础上 6 月份还是增了一点几但是确实
上半年服务增的明显比零售多这大概就是结论
讲话人未区分 | 00:11:44,034 --> 00:11:53,474
6 月份开始把基数效应消退了之后消费看起来
也没有像大家非常悲观的 5 月份的负增长那么差
讲话人未区分 | 00:11:54,974 --> 00:12:00,514
虽然大家并不觉得体感上 6 月份明显比 5 月份
改善这个主要的原因就是因为那个基数效应
讲话人未区分 | 00:12:01,174 --> 00:12:06,920
快要没有了那你要如果干干净净的看出来更明显的数的话大概就七八月会更明显
讲话人未区分 | 00:12:09,420 --> 00:12:14,220
因为那个国补的基础项也完全消掉了但是七
八月因为天气太热什么加上不管是抗红还是抗旱
讲话人未区分 | 00:12:16,660 --> 00:12:19,720
反正每一年七八月倒不算是消费旺季因为
九十十一十二四个月是但是你就看七八月的数
讲话人未区分 | 00:12:21,140 --> 00:12:25,947
他也会没有那些刚才我们讲到的提前消费的基础效应的扰动当然除了我们整体说
讲话人未区分 | 00:12:28,587 --> 00:12:33,907
村镇的韧性比城市强低限的城市比高限强
限额以下的企业经营的比限额以上的还好
讲话人未区分 | 00:12:36,267 --> 00:12:40,815
或者说非耐用消费品也还好除了一些轻工业
产品尽管产品就是这些什么服装鞋帽之类的
讲话人未区分 | 00:12:43,255 --> 00:12:49,275
主要受拖累像就是去年国补的那些就是什么
汽车大众对大众对汽车家电通讯还有建材装修
讲话人未区分 | 00:12:51,435 --> 00:12:55,995
大概基本上主要拖累像就是去年这些所以说在有基础
效应的情况下你也很难讲这个下降多少是需求问题
讲话人未区分 | 00:12:57,135 --> 00:13:07,383
多少是基础问题所以说你大概下来就是叫整体上
消费看起来还没有恢复的很好但是最少从数据来看
讲话人未区分 | 00:13:11,103 --> 00:13:16,483
去年靠钱集中刺激去年可能是也许因为受
关税的影响所以外贸可能不好起来所以说去年
讲话人未区分 | 00:13:18,043 --> 00:13:24,480
也许就提前刺激了政府因为我们就这几件事就政府作为一个
主体的拉动不管是哪个方向上的,然后消费作为一个主体的拉动
讲话人未区分 | 00:13:28,920 --> 00:13:31,460
不管是制造业的新还是旧动能的一部分生产制造
的产能扩张大概你说白了就这几个棋子再来回摆
讲话人未区分 | 00:13:36,160 --> 00:13:46,265
那你今年的问题就是房地产和政府相关的稍微弱一些制造业自己平衡了自己
然后外贸部分意义上抵消了房地产和政府支出稍微慢一些所产生的负拉动
讲话人未区分 | 00:13:48,505 --> 00:13:52,545
然后消费看起来虽然不好但是它维持了最少是一定程度的增长这还是在高基数上
讲话人未区分 | 00:13:53,165 --> 00:13:59,665
尤其二级度因为二级度是国补的高基数大概基本上
整个下来的样子就长这样然后你要从金融上看
讲话人未区分 | 00:14:02,285 --> 00:14:05,445
就是社融总量是不如去年的刚才我们讲了
去年还集中靠钱了一些还集中刺激了一些
讲话人未区分 | 00:14:06,185 --> 00:14:11,865
就不管因为去年上半年有一些叫特别国债的
发行就是为了支持国补和支持其他投资的
讲话人未区分 | 00:14:13,585 --> 00:14:20,585
这些特别国债的发行所以社融总量上不如
去年但社融总量也已经很难在年对年季对季
讲话人未区分 | 00:14:22,265 --> 00:14:29,062
或月对月的持续高增了因为中国已经很难再
用纯投资拉动 GDP 增长或者这个效率已经
讲话人未区分 | 00:14:31,002 --> 00:14:34,362
就比如说你每投 1 块钱能拉动几毛或者几
块钱的 GDP 的这个效率已经降低很多了
讲话人未区分 | 00:14:36,222 --> 00:14:41,122
所以最粗的那个宏观数据大概就差不多长这样然后
其实我最关心的是金融因为这里边反馈出一些别的问题
讲话人未区分 | 00:14:42,122 --> 00:14:49,073
是个长期的我们叫特别特殊的变化就是从此
以后不会再回头了第一个宏观数据里面金融的话
讲话人未区分 | 00:14:51,833 --> 00:14:56,573
所谓贷款也现在只占社融的 60%了去年发了很多债
之后就直接债之后导致的直接融资占比占了接近一半
讲话人未区分 | 00:14:59,633 --> 00:15:06,133
但中国就是社会融资总额的总量不会再以投资驱动的
形式维持高增了社融当中的结构不会再以绝对贷款
讲话人未区分 | 00:15:08,213 --> 00:15:16,068
作为主要的贡献增量各种形式的债券和直接融资也
包括之后的资本市场融资大概会逐渐和慢慢提高比例
讲话人未区分 | 00:15:18,048 --> 00:15:23,768
去年到过一半对一半今年会不会最终到一半对一半我还
不知道因为这个取决于各种政府债券的发行速度和总量
讲话人未区分 | 00:15:25,168 --> 00:15:33,443
但是看起来这个结构从此以后就会是按照这个方向
来不回头了第三件事情是你要看说居民的存款在
讲话人未区分 | 00:15:34,503 --> 00:15:42,503
这是我最关心的在 6 月内保持了增长虽然今年
前半年比去年少增了 3 万亿从居民存款上来看
讲话人未区分 | 00:15:45,183 --> 00:15:51,823
这就是我们上次讲的另外一个最重要的变化就是
居民存款在目前的低息周期我们讲中国是个低息周期
讲话人未区分 | 00:15:54,263 --> 00:16:00,219
它要低息要解决三件事它要维持一段时间第
一个它要维持的是中国要在体系内做化债
讲话人未区分 | 00:16:05,019 --> 00:16:08,759
就是要把原来的地方隐形债务给它转成
体内就是包括做这些中央政府的这些特殊债
讲话人未区分 | 00:16:10,059 --> 00:16:16,250
长债和专项债大概也是就像之前讲过的之前三年
他提过的政策一样就是为了把体外的债转到体内
讲话人未区分 | 00:16:17,890 --> 00:16:24,670
但是你转到体内的目的就是因为原来体外的
那些隐形债第一叫利率高第二个叫期限的错配
讲话人未区分 | 00:16:25,790 --> 00:16:30,970
就是你借了个短债投了个长期项目就比如说投了
个公路投了个铁路或者投了点园区什么之类的
讲话人未区分 | 00:16:32,710 --> 00:16:40,870
好那你既然把它划到体内你就需要叫收益和期限跟
这个投资是匹配的就是你要把高息的换成低息的
讲话人未区分 | 00:16:43,430 --> 00:16:49,990
你要把短期的换成长期的这就是那些特别国债长期
特别国债超长期特别国债大部分用来化债的一个原因
讲话人未区分 | 00:16:52,510 --> 00:17:00,550
你是一个基建投资项目所以说从化债的角度考虑你在这个
时候保持低息的话你的国债发行和国债的长债利息成本
讲话人未区分 | 00:17:03,010 --> 00:17:07,364
都会相对用来化债更合理一些或者更低一些
这是第一件事第二件事是低息用来刺激经济
讲话人未区分 | 00:17:10,564 --> 00:17:14,244
第三个问题是 DC 也用来激活存款上次我们
解释过了今年大概有接近 50 万亿的存款到期
讲话人未区分 | 00:17:15,404 --> 00:17:24,844
定存到期那这个居民端的定存到期之后在今天的利率上很
难得到较好的收益就基本上你都是在 1 到 2 之间的利率了
讲话人未区分 | 00:17:26,244 --> 00:17:32,761
一二三年期的那从这个意义上来讲这个存款就
会活化那活化就是今年的前 6 个月的居民存款
讲话人未区分 | 00:17:34,981 --> 00:17:43,461
虽然就是总体上增加了 7 万亿但是比去年少增了 3 万亿那个少增
就少增在这了但是在四五两个月居民存款出现了净减少的情况下
讲话人未区分 | 00:17:45,601 --> 00:17:52,893
为什么六月份又出现了净增加就是没有在
持续保持存款活化成非定期存款这个状况
讲话人未区分 | 00:17:56,093 --> 00:18:01,533
如果大家是银行相关工作的话大家都会知道说在每年的年中就是 6 月的这一个月
讲话人未区分 | 00:18:04,933 --> 00:18:10,257
大家都有巨大的任务要集中揽存一次因为
那个时候每年中要做一次相当于盘点或者是
讲话人未区分 | 00:18:12,637 --> 00:18:18,857
就是他在那个时候的各种指标的是否达到限度
或者是否达到 KPI 要求就是以年终 630 的
讲话人未区分 | 00:18:20,857 --> 00:18:27,337
那个 10 点上的那个具体的数来评价你的上半年
的 KPI 所以因此叫大家都有很大的揽存压力
讲话人未区分 | 00:18:28,837 --> 00:18:33,437
所以你要如果看社会新闻这可能跟大部分人没有
没有你要看社会新闻能看到就是我们之前不是说
讲话人未区分 | 00:18:35,337 --> 00:18:43,260
他们有一些小行取消了五年期定存产品你要看
的话在 7 月份内有一些大行把大额存单的 5 年定存
讲话人未区分 | 00:18:45,380 --> 00:18:52,546
这些产品又重新推出来了换句话来讲就在那个
时间点上大家为了达到蓝储蓝储的一个指标和总量
讲话人未区分 | 00:18:54,066 --> 00:18:59,766
所以就又重新推了一些具有一定吸引力的定存
产品所以这个时候就会吸引一些之前已经活化过的
讲话人未区分 | 00:19:01,166 --> 00:19:07,466
我们再往上一次解释不是说定存到期了之后它如果
不滚存的话不滚存回定存因为当期的利率不好的话
讲话人未区分 | 00:19:09,306 --> 00:19:17,103
它有一部分会留在活期或者是会买一些相当于日结
或日付的这些理财产品那这些钱中有很大一部分
讲话人未区分 | 00:19:19,603 --> 00:19:23,183
也会留在所谓叫流通中的现金就留在 M2 里所以就会导致那个 E2 的剪刀差减小
讲话人未区分 | 00:19:24,223 --> 00:19:27,723
在四五月份的时候然后今年在六月份的时候你看那个 E2M1
M2 的那个剪刀差
讲话人未区分 | 00:19:29,043 --> 00:19:34,747
又走阔了一点点比上个月他们之间的差异又多了
一点几个点这个跟刚才我讲的一个现象是一样的
讲话人未区分 | 00:19:35,847 --> 00:19:42,227
就是到 6 月份的时候你认为有一些活化的活期或者是活化的现金由于银行在年终
讲话人未区分 | 00:19:44,027 --> 00:19:50,127
拦除指标的这个约束所以他们就又被一些收益
比较好的大额或定期存单业务又吸收回去了
讲话人未区分 | 00:19:52,507 --> 00:19:59,033
就会导致居民存款增加和 M1
M2 稍微走阔一点的一部分贡献因素所以这个是我其实比较关注的
00:20-00:30
讲话人未区分 | 00:20:01,613 --> 00:20:05,753
但是如果你要从另外一个角度关注呢就是你要
去问一些保险公司的话从去年的四季度以来
讲话人未区分 | 00:20:07,993 --> 00:20:11,853
就是更好我们讲的那个 22 年以来的主要的
两三年期的存款到期的规模性到期的节点
讲话人未区分 | 00:20:14,433 --> 00:20:22,583
就是从去年四季度以来非常多跟医疗险健康险也包括受
险相关的这些保险公司因为保险公司的年报还都没出来
讲话人未区分 | 00:20:24,103 --> 00:20:28,243
但是你去问他们的保险公司就是医疗险受险
健康险当然包括一些小险什么护理险之类的
讲话人未区分 | 00:20:29,763 --> 00:20:38,063
这些在去年的四季度尤其是今年的一季度末
以来都保持了出乎他们自己意料的一些高增
讲话人未区分 | 00:20:39,703 --> 00:20:46,437
小保险公司尤其明显因为大保险公司是因为基数大也许
看不出来但小保险公司比如说本来额定一年 200 亿保费
讲话人未区分 | 00:20:48,757 --> 00:20:52,837
突然一下就发现去年四季度一个季度比如说随便讲
大概就比如说 80 亿然后今年前两个季度就已经到了
讲话人未区分 | 00:20:55,977 --> 00:20:59,037
比如说 180 亿或者去年的 80%70%大概
这样就小保险公司因为它基数小它波动率大
讲话人未区分 | 00:21:00,297 --> 00:21:04,177
它看起来尤其明显大保险公司大家也能看到这个效果那这个就是我们刚才讲到的
讲话人未区分 | 00:21:07,937 --> 00:21:20,508
那个居民存款从去年年底开始由于定存到期没有合适的高
息定存产品所以去年底到明年中的这定存到期的居民存款
讲话人未区分 | 00:21:23,228 --> 00:21:29,388
就会出现各种走向和流向不管它是保险
银行理财也许是权益产品 也许是其他类型的事情
讲话人未区分 | 00:21:31,308 --> 00:21:44,303
但是 6 月份有一些小的波动就是因为我们讲的年终银行考核的问题
所以有很多银行在 6 月内又推出了一些定期的相对好的存储产品
讲话人未区分 | 00:21:50,343 --> 00:21:52,823
使得活化了的存款在 6 月月内有一些又
回到了定期但是在 7 月份这个效应就没有了
讲话人未区分 | 00:21:55,143 --> 00:21:59,572
因为过了 6 月 30 号的考核周期之后就又开始是
个自由市场发挥了所以到 7 月份大概我猜我们
讲话人未区分 | 00:22:01,432 --> 00:22:09,272
有较大概率会重新看见居民存款有可能会净
减少同时非银金融机构的存款会继续增加
讲话人未区分 | 00:22:10,852 --> 00:22:16,732
非银金融机构就对应我们刚才讲的保险银行
理财券商股票权益等等这些产品的银行存款
讲话人未区分 | 00:22:18,412 --> 00:22:23,832
这是比较重要的就是说在 6 月份出现了一个小的
顿挫虽然总量上来看上半年这个趋势已经兑现了
讲话人未区分 | 00:22:24,632 --> 00:22:29,930
就是居民存款比去年同期净减少了的 3 万亿对等等等等这大概是最重要的一个事
讲话人未区分 | 00:22:32,610 --> 00:22:37,970
还是回到那大的数据层面我们都在外贸因为它
肯定是上半年是个非常大亮点它是可持续的吗
讲话人未区分 | 00:22:39,410 --> 00:22:43,812
如果它不可持续的话它风险会在什么地方这是非常好的问题就是说第一个问题是
讲话人未区分 | 00:22:46,392 --> 00:22:50,772
你要看这个发言人在打记者问的时候还特意
讲到了说我们在相对收窄了一点点贸易顺差
讲话人未区分 | 00:22:52,732 --> 00:23:00,332
就是因为进口高增但是只是收窄了一点点在这个基础上
三个方面都非常重要第一个是人民币保持较强的购买力
讲话人未区分 | 00:23:02,912 --> 00:23:07,063
或者我们叫保持较好的汇率或者相对的强势这样的话你的进口就会仍然保持高增
讲话人未区分 | 00:23:09,603 --> 00:23:15,903
因为中国确实需要缩减或者叫适当减少我们的
贸易顺差规模要不然就是最近发生的欧洲的事啊
讲话人未区分 | 00:23:16,663 --> 00:23:23,310
等等等等就是说因为我们对欧洲的顺差创了历史
记录我看欧盟还在抱怨认为人民币汇率被低估了
讲话人未区分 | 00:23:23,970 --> 00:23:28,690
低估对是的所以人民币是要保持一定的强势
来维持它的购买力或者说增强它的进口能力
讲话人未区分 | 00:23:30,710 --> 00:23:34,770
那这个在之后的一段时间也同样就会这样
一段时间大概就指个一两三年这个可见范畴里
讲话人未区分 | 00:23:35,870 --> 00:23:44,672
这是第一句话第二个是你问到了说外贸的主要增长的
贡献项其实确实是所谓叫还是我们上次讲那些积电产品
讲话人未区分 | 00:23:48,232 --> 00:23:51,172
或者叫中国在结构上称之为高附加值产品因为
这里面包括了新能源汽车和新能源组件等等
讲话人未区分 | 00:23:54,412 --> 00:24:01,746
也包括了这些积电产品当中的什么数据处理设备但是有人挑了
个刺说 6 月中国的集成电路就是芯片出口的个数比去年少了
讲话人未区分 | 00:24:04,686 --> 00:24:09,366
一丢丢零点几跟去年的个支数相比那你就认为
单价提高了这可能跟整个供应链的定价变化有关
讲话人未区分 | 00:24:11,266 --> 00:24:19,670
但这肯定是受益于 AI 基建所以说这里边第二个
话题里最大的影响项就是如果一旦 AI 泡沫要破了
讲话人未区分 | 00:24:22,130 --> 00:24:30,430
那这个部分肯定是要受影响的但这个部分短期会
受到冲击中长期不一定是坏事因为泡沫破了以后
讲话人未区分 | 00:24:33,670 --> 00:24:39,930
大家更计较的是买的便宜泡沫像现在这样的
时候大家介意的是买得到就是我只要能抢到就行
讲话人未区分 | 00:24:41,470 --> 00:24:49,037
至于价格先不管好如果没有泡沫大家就介意的是谁
便宜或者谁性价比高我买谁所以你要是泡沫破了以后
讲话人未区分 | 00:24:49,317 --> 00:24:59,357
对中国来讲不一定是坏事这跟其他各行各业在出口中经历的
过程是一样的那第三个就是说在出口的整体规模和品种当中
讲话人未区分 | 00:24:59,357 --> 00:25:06,597
在汇率第一件事保持强势的情况下它仍然
保持了出口高增从刚才芯片的例子也能听出来
讲话人未区分 | 00:25:06,597 --> 00:25:13,417
就是其实它平均单价在上升或者叫附加值在
上升所以你能扛得住小人民币汇率的相对强势
讲话人未区分 | 00:25:13,417 --> 00:25:23,688
大概这件事情就是结构性的整体已经发生了质变
或者你在看那个外貌的分项里你能发现大概轻工产品
讲话人未区分 | 00:25:23,688 --> 00:25:33,128
就这些服装鞋帽这些事大概是不变的那所以你认为增量
几乎主要是当然还有一些其他的跟特定的大宗商品有关的
讲话人未区分 | 00:25:33,128 --> 00:25:39,437
跟一些特定的金属制品有关了但是不管怎么
样你从整体上来看大概结构调整这件事
讲话人未区分 | 00:25:39,437 --> 00:25:45,077
就已经过了质变的时间点了就中国已经
调过了主要靠轻功产品支撑外贸的这个阶段
讲话人未区分 | 00:25:45,077 --> 00:25:50,817
就大概基本上结论第三句话就是结构调整已经基本上完成了然后你要看那个
k 型分化
讲话人未区分 | 00:25:50,817 --> 00:25:56,617
我觉得那个我们又回到宏观经济上他有个
很有意思的话题是在整体中国经济和外贸
讲话人未区分 | 00:25:56,617 --> 00:26:03,342
这个经济的增量里边这个所谓叫被定义成
新动能或者叫什么新制生产力就这些东西
讲话人未区分 | 00:26:03,342 --> 00:26:08,322
就当然其中这个新制生产力包括了互联网服务就是它不止都是这个芯片新能源车
讲话人未区分 | 00:26:08,322 --> 00:26:16,342
新能源组件这些那就这个新制生产力的部分
贡献了 40%就大家关心中国经济的 K 型的问题
讲话人未区分 | 00:26:16,342 --> 00:26:24,122
从老百姓的角度你就关心的是底下那个 K 底下的
那个斜线能不能不继续往下延和 K 上面那个斜线
讲话人未区分 | 00:26:24,122 --> 00:26:30,924
能不能继续往上延因为只要是底下的不再掉
上面的还能接着涨那你就意味着跨过了最难的
讲话人未区分 | 00:26:30,924 --> 00:26:38,004
这边进水那边出水这个池子里的水不变这个阶段和
状况那你看起来现在差不多就像我们上次讲的一样
讲话人未区分 | 00:26:38,004 --> 00:26:45,804
从上半年的经济结构数据来看看起来差不多
就基本上进水出水能流平所以它三个口里边
讲话人未区分 | 00:26:45,804 --> 00:26:53,754
总能找到一个办法来解决问题就像去年因为
出口可能家庭有挑战那就靠政府的一部分投资
讲话人未区分 | 00:26:53,754 --> 00:27:03,374
和提前兑现一部分大宗商品的消费来撑住 GDP
然后今年这个没有了之后就变成了要靠出口和外贸
讲话人未区分 | 00:27:03,374 --> 00:27:10,234
来抵消掉一部分影响加上消费的一部分自然增长
反正这就三四个棋子就是每一年总有一两个是好用的
讲话人未区分 | 00:27:10,234 --> 00:27:20,238
有几个锅盖一个凉盖盖但是你要关心总量
很多人问说烟酒这个保持了百分之十几的增长
讲话人未区分 | 00:27:20,238 --> 00:27:26,798
说这是怎么回事我说这我也不知道对吧就说
这个你也不知道这个他到底是涨价因素引起的
讲话人未区分 | 00:27:26,798 --> 00:27:34,298
还是因为大家的消费明显的趋向于了平价和
高端两个路线所以导致了这个价格区间变化
讲话人未区分 | 00:27:34,298 --> 00:27:40,898
或者叫平均价格变化还是总量发生了变化还是
零售渠道发生了变化还是供应商囤了更多货
讲话人未区分 | 00:27:40,898 --> 00:27:47,002
这个我也不知道就说你问到这么具体的我就不知道
对我来讲我最关心的问题就是 K 型的两条线
讲话人未区分 | 00:27:47,002 --> 00:27:56,082
金融结构的变化因为这个影响很长期和很巨大的事
对大家对 K 型分化的担忧不就是说它上面那个东西
讲话人未区分 | 00:27:56,082 --> 00:28:03,322
它其实跟大部分老百姓是没有关系的下面那
部分才跟老百姓有关系上面那部分也是有关系
讲话人未区分 | 00:28:03,322 --> 00:28:13,125
我们从汽车来看大家认为雪上加霜的一个消息
是除了新纯电的乘用车还有购置税减半之外
讲话人未区分 | 00:28:13,125 --> 00:28:23,190
包括增程混动这些以前的新能源车也都不在
购置税减免的范畴当中了那所以说你就认为说
讲话人未区分 | 00:28:23,190 --> 00:28:35,070
基本上从中国来看观念消费和性价比或者叫汽车制造
竞争力已经翻过那一篇了就是不需要再用任何大的政策
讲话人未区分 | 00:28:35,070 --> 00:28:43,970
来刺激这个行业这个行业就已经是大家消费和
生活中的一个常规就是变成不需要特定给他
讲话人未区分 | 00:28:43,970 --> 00:28:55,047
阳光雨露的政策了然后他们就迎来了挑战挑战就是到底
就像那个 BRD 说中国现在多少每一天发布 3.6 款新车
讲话人未区分 | 00:28:55,047 --> 00:29:02,707
好像是到 5 月发布了 500 多款新车型当然这
可能是很多事变化的就是把汽车变成了模块化
讲话人未区分 | 00:29:02,707 --> 00:29:09,267
拆成了更少的模块和更标准化的模块和组件当然
也包括动力系统也是这样就你把电池拆出来等等
讲话人未区分 | 00:29:09,267 --> 00:29:15,287
就分解成单独的产业链环节所以它的重新组织
和重新设计的效率比以前高当然也加上内卷
讲话人未区分 | 00:29:15,284 --> 00:29:22,344
所以他开的那个玩笑是这就变成了一天三
顿饭加上一顿夜宵跟我们新车的更新速度
讲话人未区分 | 00:29:22,344 --> 00:29:29,684
车型更新速度是一样的这大概就是挺卷的然后但是
这个卷从我们我们有一些点点产业链相关的企业
讲话人未区分 | 00:29:29,684 --> 00:29:37,744
这个卷基本上卷的差不多了就是就很难再往下卷就
基本上去卷就卷成这样但是这个卷对出口的影响很大
讲话人未区分 | 00:29:37,744 --> 00:29:48,030
你要看中国今年车的出口增了百分之多少 70 吧我印象中就
这个卷来卷去最后确实造成的结果是你把供应链效率变得超级高
讲话人未区分 | 00:29:48,030 --> 00:29:56,430
就是从积极了说消极了说就是确实这个供应链的生存难度是
很大的变得超级高的另外一个跟汽车厢对应的就是那个生物医药
讲话人未区分 | 00:29:56,430 --> 00:30:06,490
就是那个生物医药今年上半年的新药的授权金额
中国是 1100 亿美金去年全年才 1300 多
00:30-00:40
讲话人未区分 | 00:30:06,483 --> 00:30:17,483
去年全年的 1300-1400 亿美金的授权金额就占了
全球的超过一半那今年的上半年占了去年全年的大概 80%
讲话人未区分 | 00:30:17,483 --> 00:30:25,323
那你要这么去的话今年全年大概也许就会到 2000
亿了可是你要假定今年全球的增量不是非常夸张
讲话人未区分 | 00:30:25,332 --> 00:30:34,772
一年的这个所谓叫授权总金额也就 2000 多亿不到 3000 亿那
你要中国 2000 亿就意味着你要占这市场差不多接近 70 或以上了
讲话人未区分 | 00:30:34,772 --> 00:30:44,452
对这也是挺夸张的一个事当然有人把这个部分解释为跟最近的医药
上涨有关系但是我觉得去年我们讨论这个生物医药新药授权的时候
讲话人未区分 | 00:30:44,452 --> 00:30:51,932
就解释过说再往前一年 30 出头然后就 50 出
头然后那你要这么算今年肯定就到 70 左右了
讲话人未区分 | 00:30:52,315 --> 00:30:58,995
就这两个是很夸张的项目就是这个新药和新能源
车但是我刚才解释就这个是因为供应链效率太卷
讲话人未区分 | 00:30:58,995 --> 00:31:07,255
就是卷的太厉害就高度竞争所以强化的效率非常高
之前不是也有一种解释说至少就新能源车这个案例而言
讲话人未区分 | 00:31:07,255 --> 00:31:16,475
就包括你刚刚举的中国每天平均有三点几辆新车发布
就是也有一种解释就是因为我们的地区竞争比较激烈
讲话人未区分 | 00:31:16,475 --> 00:31:23,958
地区竞争比较激烈之后导致很多的车企背后
都有一个地方政府主体在某种程度上支持他
讲话人未区分 | 00:31:23,958 --> 00:31:31,558
然后导致虽然他很卷但他没有办法出清虽然可能
这个公司已经某种程度上丧失了一部分竞争优势
讲话人未区分 | 00:31:31,558 --> 00:31:38,478
但是政府也愿意支持他继续再坚持一段时间然后可能
竞争情况又会发生变化然后导致就不断的出现这样的情况
讲话人未区分 | 00:31:38,468 --> 00:31:45,068
这个过去更明显现在好一些了因为今年的
第一季度的所有的省市都出现了赤字对吧
讲话人未区分 | 00:31:45,068 --> 00:31:52,928
但是其实你要看到五月份的数据的话你会
发现赤字率是低于年初预期的中央家地方
讲话人未区分 | 00:31:53,538 --> 00:32:00,818
这还是回到我们刚才那句话其实政府在二季度的支出
进度是弱于预期比较多的但是回到你刚才那个问题
讲话人未区分 | 00:32:00,818 --> 00:32:09,258
我们之前解释过说赤字对地方政府确实很大压力
也包括很缺钱但是从中央和地方政府的关系来讲
讲话人未区分 | 00:32:09,258 --> 00:32:14,958
它的执行效率就会变高就是中央政策的执行
效率就会变高就让你干啥或者说大家统一行动
讲话人未区分 | 00:32:14,958 --> 00:32:41,733
这里边有一个统一的主题是统一市场的问题当然第二个原因也是因为政府现在没
有那么多这种类型支持的钱了,因为他手里没有就在这种 2C 的消费频率,他没
有办法调动消费订单了,在你不能进行特定的补贴和税务返还的基础上,就在这
个所谓叫统一大市场的前提下,你就没有办法做单一特定的企业补贴了,
但是你要让政府纯粹拿钱给他,单独可支配的钱也没那么多了。
讲话人未区分 | 00:32:41,733 --> 00:32:47,113
就是大概这个就约束住了刚才你讲的一部分
这个问题当然你说有没有呢肯定会有呢
讲话人未区分 | 00:32:47,113 --> 00:32:52,833
各个地方的政府在你没有进行税改之前
都会有点这个趋势但是今天束手束脚的东西
讲话人未区分 | 00:32:52,833 --> 00:33:00,332
比以前多了然后提到这我上次跟我们同事半开玩笑半认真
的讲了一个问题在上一期里边我们其实讨论里讲了一下
讲话人未区分 | 00:33:00,332 --> 00:33:09,272
就是说从中央地方关系来看现在地方都
入不敷出在这个基础上主要靠中央的转移支付
讲话人未区分 | 00:33:09,272 --> 00:33:17,892
当然也包括地方这个专项债的发行但专项债和中央
政府的转移支付这些事都有明确的监督指导和考核审核
讲话人未区分 | 00:33:17,892 --> 00:33:24,301
所以它都叫专款专用不像以前做土地财政有
个自己的小金库总之花别人钱是很难受的
讲话人未区分 | 00:33:24,301 --> 00:33:31,961
对找别人要钱和花别人钱必须得按规定动作但是我们
讲的就从央地关系上来看最终一定会缓解这个问题
讲话人未区分 | 00:33:31,961 --> 00:33:39,761
给他一个薪税种就像 94 年税改的时候把土地购置税
全部留成给地方是一样的今天大家可以预期到的事情
讲话人未区分 | 00:33:39,761 --> 00:33:47,001
因为中国的社会运行到这之后跟 94 年
肯定是天差地远就等于是那个时候你是没钱
讲话人未区分 | 00:33:47,001 --> 00:33:53,735
大家都要想办法来赚钱的时候但是今天你从社会总量不管是财富储蓄还是 GDP
讲话人未区分 | 00:33:53,735 --> 00:33:59,935
就经济创造这些规模上来看都已经是比较大的
了那从这个意义上来讲我们讲就会出现更多的
讲话人未区分 | 00:33:59,935 --> 00:34:07,495
跟财产财富和消费有关的税种就会变得更重要
因为那个时候土地是刚开始创造财富的时候
讲话人未区分 | 00:34:07,495 --> 00:34:16,307
那个阶段的事情广受关注的也是在我们的二世界
三中全会提到的消费税问题肯定最后会被适时推出
讲话人未区分 | 00:34:16,307 --> 00:34:25,727
并且在央地两层的流程上会主要偏向地方
因为这个才有属地消费和征收的动力和积极性
讲话人未区分 | 00:34:25,727 --> 00:34:34,168
让你来搞消费除了统一大市场要求把市场的
这些隔阂和翻篱拆掉之外那末端征收消费税
讲话人未区分 | 00:34:34,168 --> 00:34:40,808
肯定给地方政府更大的动力来吸引人口
振兴经济同时鼓励大家到这来进行文化旅游
讲话人未区分 | 00:34:40,808 --> 00:34:49,048
各种各样的服务消费那你从这个意义上来看我就说
我半开玩笑半认真的来讲其实茅台的这个渠道改革
讲话人未区分 | 00:34:49,048 --> 00:34:58,310
是很特殊的一个时间点因为茅台原来其实在
最早的时候并不能讲比五粮业明显的有品牌优势
讲话人未区分 | 00:34:58,510 --> 00:35:04,850
其实再早一点的时候是五粮业其实也有比较最少
差不多的品牌优势当然我们二级厂同事做过一些研究
讲话人未区分 | 00:35:04,850 --> 00:35:11,210
关于这些高端酒品牌是怎么严格到今天或者
你讲茅台做对了好几件事在特定的时间点上
讲话人未区分 | 00:35:11,410 --> 00:35:16,810
也可能是决策也可能是运气变成了今天最上面
只有他一个人回到刚才那个问题是在二十多年前
讲话人未区分 | 00:35:16,810 --> 00:35:23,282
茅台还不是有明显身为优势的时候其实当时
他有很多的经销体系第一是那个时候的国资
讲话人未区分 | 00:35:23,282 --> 00:35:30,462
当然那些国资肯定也有很多是跟当地有关的国资
就是跟贵州有关的国资然后后来又延伸出很多的体系
讲话人未区分 | 00:35:30,462 --> 00:35:35,822
但是在你不是最厉害的时候支持了你当然
里边肯定有很多利益关系所以做渠道改革
讲话人未区分 | 00:35:35,822 --> 00:35:41,262
就把经销商这个体系拿掉对茅台应该是很难的因为
第一个问题里边涉及到可能错综复杂的利益问题
讲话人未区分 | 00:35:41,262 --> 00:35:48,362
第二肯定还有很多当地的也许有延伸性的
这些国企或国企相关的这些历史因缘在里边
讲话人未区分 | 00:35:48,353 --> 00:35:55,173
他能在今年 1 月份做这个改革我猜好但我这个是不负责任
的猜了有三件事第一个是因为换了好几任党委书记
讲话人未区分 | 00:35:55,173 --> 00:36:03,853
导致说新上来的人改革压力大和阻力稍微小一点
这是一件事第二件事当然换了好几任党委书记
讲话人未区分 | 00:36:03,853 --> 00:36:11,313
每一任时间都比较短这可能也相对好缓解利益格局
一些因为有历史越长的可能利益格局的越难打破
讲话人未区分 | 00:36:11,313 --> 00:36:18,857
第三件事是如果改革消费税如果改成消费税末端征收就是消费端征收购买端征收
讲话人未区分 | 00:36:19,037 --> 00:36:27,433
从这个意义上来看如果你变成了直销还是
电子商务还是贵州的爱茅台电子商务有限公司
讲话人未区分 | 00:36:27,433 --> 00:36:34,493
假定爱茅台最后占了茅台渠道的随便讲个数
假定你就自有的电商渠道占你零售渠道的
讲话人未区分 | 00:36:34,493 --> 00:36:41,233
占你整个销量渠道的 70%或者以上因为它
现在的经销商体系在 4 月份之后把它变成了一个
讲话人未区分 | 00:36:41,233 --> 00:36:50,093
你是代销你不存货你不拿现金来买就我把货
给你然后你代销完了之后你拿 5%的提成
讲话人未区分 | 00:36:50,082 --> 00:36:55,682
然后定价你也不要扰动他就是你不要赚差价不要赚差价对然后收佣金对也收佣金
讲话人未区分 | 00:36:55,682 --> 00:37:02,682
exactly 那在所有的这些改革的背后就是假定直销的爱茅台互联网就电商
讲话人未区分 | 00:37:02,842 --> 00:37:14,328
加上经销商体系变成你刚才讲的这个佣金类的就是相当于
代销在这个基础上你认为也许最后从茅台总公司出去的
讲话人未区分 | 00:37:14,328 --> 00:37:20,128
9 的几乎都是接近终端价格了就接近他这 1500 块钱的指导价的这个终端价格
讲话人未区分 | 00:37:20,128 --> 00:37:27,508
好那这跟以前 1100 块钱的批发价出去是
完全不一样的如果改成末端征收的消费税
讲话人未区分 | 00:37:27,508 --> 00:37:36,282
就意味着比如说我们随便打个比方比如说原来
茅台的直销比如说能占 30%多然后剩下都是经销
讲话人未区分 | 00:37:36,282 --> 00:37:43,823
经销的体系他们是采销你是 1100 批出去的就是给
了经销商的那经销商在经济手到时候再说了卖多少钱
讲话人未区分 | 00:37:43,823 --> 00:37:51,023
那如果都转成我百分之就是从代销加电子
商务的直销比如说 90%都是我这么卖出去的
讲话人未区分 | 00:37:51,023 --> 00:38:00,503
那就意味着我几乎可以收到零售端的这 1500 块钱零售的几乎 90%的消费税
讲话人未区分 | 00:38:00,503 --> 00:38:08,827
如果改成末端征收以前我只能收到 1100 那个
部分的然后剩下 1100 到后面溢价那个部分
讲话人未区分 | 00:38:08,827 --> 00:38:15,627
不管是 15002500 还是 2100
还是 1900 都是在经销商的属地被消费了
讲话人未区分 | 00:38:15,627 --> 00:38:21,988
所以他是从经销商那收这个部分的消费税
我们假定消费税改革的话当然我们这是揣测了
讲话人未区分 | 00:38:21,988 --> 00:38:30,628
就是这个渠道改革除了现在所有的白酒都
叫全面向 C 就是在所谓这些政府的宴请的
讲话人未区分 | 00:38:30,628 --> 00:38:40,152
严格规定出来以后这一轮的白酒改革全面直接
面向消费者做消费者的生意而不是做宴请的生意
讲话人未区分 | 00:38:40,152 --> 00:38:50,572
当然消费者的宴请是消费者的事了好那在这个基础上
假定中国要再做一次像 94 年之后的这几次一样的税改
讲话人未区分 | 00:38:50,572 --> 00:39:02,253
来增加地方未来税种使得地方将来有更好的财政
空间来做事在这个基础上最容易被看到的是消费税
讲话人未区分 | 00:39:02,253 --> 00:39:11,788
消费税已经确定的改革方向是叫消费的末端征收
就是在哪消费在哪征收如果这几件事都如预期
讲话人未区分 | 00:39:11,788 --> 00:39:20,668
在一年内兑现的话就意味着茅台今天做的
这个改革可以把消费税的百分之恨不得 90
讲话人未区分 | 00:39:20,668 --> 00:39:32,833
都留在贵州原来你要算一算可能最多因为他是 1100 批
出去所以最多你可能只能留到个百分之三四十或四五十
讲话人未区分 | 00:39:32,833 --> 00:39:44,393
从价格区间来看的话现在也许可以留到九十所以我猜
他在做这个渠道改革能假定能改掉和换掉之前的利益纠葛
讲话人未区分 | 00:39:44,393 --> 00:39:53,093
历史形成的这些利益关系除去刚才讲的这些什么
这个党委书记更换啊新人啊要改革白酒面临压力啊
讲话人未区分 | 00:39:53,093 --> 00:40:00,813
之外从贵州省政府的角度如果愿意支持的话也有
刚才我们讲的这个因素就是如果一旦换成消费税
00:40-00:50
讲话人未区分 | 00:40:00,813 --> 00:40:09,133
这种改革会使得几乎第一比原来多很多第二绝大部分比例两个有利因素的消费税
讲话人未区分 | 00:40:09,133 --> 00:40:16,393
都留在了贵州所以这我觉得是我们可以试着
再看一年就是如果是这样的话大概就证明说
讲话人未区分 | 00:40:16,393 --> 00:40:22,673
茅台这个改革有几个好处第一个是强化了
品牌因为我们讲了叫经小转直营直营做电商
讲话人未区分 | 00:40:22,673 --> 00:40:30,133
电商做自营第二个是这跟白酒的全面相似意识
一样的第二个是在这个基础上破除历史利益格局
讲话人未区分 | 00:40:30,133 --> 00:40:39,833
对贵州最大的好处就是消费税一旦落地就把比以前多的多的
消费税留在了贵州比原来增值税多的多的消费税留在了贵州
讲话人未区分 | 00:40:39,833 --> 00:40:49,713
因为酒还是个高额征收税的因为溢价率超级高就是
从成本到销售端所以应该贵州也有动力来做这件事
讲话人未区分 | 00:40:49,707 --> 00:40:56,927
我不知道这个对各地政府会有什么影响或者说大家
有什么类似的这种事情会推因为就像你刚才讲的
讲话人未区分 | 00:40:56,927 --> 00:41:04,927
不能过度干预区域市场或者设置区域市场
的壁垒那你就要想办法把你卖的好的东西
讲话人未区分 | 00:41:04,927 --> 00:41:13,887
都鼓励他们做电商因为这样的话都在本地做全段征收
然后第二个问题也要吸引别人到自己这来消费之类的
讲话人未区分 | 00:41:14,227 --> 00:41:20,767
嗯 丰叔刚才讲到嘛比如说可能在二季度的时候我们是政府支出它是低于预期的
讲话人未区分 | 00:41:20,767 --> 00:41:27,427
低于预期对 就是政府支出包括政府支出的它
这种节奏它的影响因素包括什么影响因素很多
讲话人未区分 | 00:41:27,427 --> 00:41:35,527
其实主要是跟政府有关的这些工程基建项目改造当然
也包括有关的采购当然全世界政府都是个经济主体
讲话人未区分 | 00:41:35,527 --> 00:41:41,387
但中国的政府作为经济主体起到的没有人去专门统计过你要让我忙拍脑门算的话
讲话人未区分 | 00:41:41,387 --> 00:41:48,417
我猜大概它明面和潜在作为市场主体最重要的
主体之一大概能影响个四分之一五分之一的市场吧
讲话人未区分 | 00:41:48,417 --> 00:41:56,337
或者也许更多一些那政府不包括国企就是我
指的政府就是专门指政府对所以说这个部分
讲话人未区分 | 00:41:56,337 --> 00:42:02,937
它既有支出又有消费它的消费只是跟政府采购和政府相关单位采购和政府在本地
讲话人未区分 | 00:42:02,937 --> 00:42:09,877
其他相关需要的一些采购这个等等相关然后对
这就大概是我猜就影响四分之一五分之一吧
讲话人未区分 | 00:42:09,877 --> 00:42:17,064
我没有去仔细算过但我只是盲猜了嗯对我的
意思是哪些因素会影响政府支出节奏的变化
讲话人未区分 | 00:42:19,904 --> 00:42:22,904
比如说二季度它可能就低于了大家的预期
或者去年可能就好一点第一个是他有没有钱
讲话人未区分 | 00:42:26,464 --> 00:42:34,664
第二个是这个钱有没有约束第三个问题是当前有没有
确定努力的方向就是钱到哪能造成既有业绩又有政绩
讲话人未区分 | 00:42:35,624 --> 00:42:41,682
简单来讲这几件事他要明确就是第一要收了
要有钱第二个钱他要有花的我们要考虑他的回报
讲话人未区分 | 00:42:42,682 --> 00:42:48,762
就是 ROI 对 ROI 这 ROI 分成两个层面就既要有
业绩也要有政绩所以我说我猜二季度慢一点的原因
讲话人未区分 | 00:42:50,762 --> 00:42:55,892
是因为大家也许多多少少除了因为这三个
因素都受约束可能第一个问题是没什么钱
讲话人未区分 | 00:42:57,592 --> 00:43:03,592
第二个也包括钱没发行到位就债没发行到位当然
另外一个问题是不确定往哪大规模的集中投入
讲话人未区分 | 00:43:05,732 --> 00:43:11,992
是既能满足城市就是作为政府的职能要求又能
满足政府作为业绩的需求就是这个可能也不明确
讲话人未区分 | 00:43:13,912 --> 00:43:19,796
所以大家也许要等到 7 月份把今年下半年
的经济怎么做这件事定好调子然后再来看
讲话人未区分 | 00:43:21,936 --> 00:43:30,196
提到政府正好我有两个我觉得中国很神奇的
经济现象而且它是个非常确定和趋势性的变化
讲话人未区分 | 00:43:31,356 --> 00:43:38,575
要来讨论第一个是跟我们这个行业有关因为我
上周的时候去跟一个重要的经济省份的省会城市
讲话人未区分 | 00:43:39,975 --> 00:43:44,995
的市领导做交流做所谓叫闭门的交流这里边
涉及到很多话题当然现在的重要城市的领导
讲话人未区分 | 00:43:46,175 --> 00:43:52,735
他们确实都很关心不管是我们这个行业还是科技
产业就不管是投资还是科技还是城市应该怎么定位
讲话人未区分 | 00:43:53,475 --> 00:43:58,461
和发展的问题就大概讨论这些事那我说我们
回过头来看中国有个其实我们讲过一次了
讲话人未区分 | 00:44:00,901 --> 00:44:06,701
但是中国有个非常神奇的确定的转变是从
结论上来看非常简单政府主导的国资投资体系
讲话人未区分 | 00:44:08,901 --> 00:44:16,601
经历了一次完全的质变在短短的几年之内那我们先
来看这个过程其实在中美开始关系变得不好的时候
讲话人未区分 | 00:44:18,581 --> 00:44:26,615
那从 17 年开始其实一直到 20 年之间政府
尤其是这种财政体系的国资作为直投基金
讲话人未区分 | 00:44:28,415 --> 00:44:34,375
被当时的创业者尤其是科技创业者其实是不太待
见的因为第一他们出于中美当时不确定会怎么样
讲话人未区分 | 00:44:36,315 --> 00:44:42,155
所以他不愿意拿很多国资的钱第二个觉得这个
什么可能决策慢这个程序多这个沟通可能不畅通
讲话人未区分 | 00:44:42,955 --> 00:44:50,358
等等原因他们都不愿意拿国资的钱当时国资投资体系这是第一个阶段
然后第二个从 2022 年和 23 年初之后
讲话人未区分 | 00:44:54,778 --> 00:44:58,538
就是大家看到的不管是在谷歌常会还是在政治局
会议上不断的在提这个投早投小投科技这些事
讲话人未区分 | 00:45:01,438 --> 00:45:05,738
那就变成了需要让政府转向这儿政府转向这儿
既有几个原因也有几个挑战原因是来自于说
讲话人未区分 | 00:45:08,578 --> 00:45:14,772
左边显然土地财政现在受了很大约束当然暂时还没有
薪税种的补充在这个基础上缺失的那部分土地财政
讲话人未区分 | 00:45:19,172 --> 00:45:22,272
也许有一部分可以用这个所谓叫股权财政来补充
当然中国也需要这个因为我们讲了他从经济结构调整
讲话人未区分 | 00:45:23,972 --> 00:45:30,432
就是 K 型分化那个 K 来讲下面那根线需要的
全是贷款就是基建制造业的这个中低端制造业
讲话人未区分 | 00:45:31,772 --> 00:45:37,392
产能扩张房地产那上面那根线需要的不主要是贷款吧
就是上面那些高科技线因为第一它都是我们解释过了
讲话人未区分 | 00:45:38,772 --> 00:45:46,456
都是服务业都是以高等社交人群为主并且是中高附加值的
产业以研发驱动为主那所以说他主要需要的都不是贷款
讲话人未区分 | 00:45:48,496 --> 00:45:54,656
他需要的是较长时间的研发投入然后产出
相对并不那么确定和并不那么快当然也不线性
讲话人未区分 | 00:45:57,456 --> 00:46:00,536
就他一旦开始产出之后那个增长曲线也非常
可怕当然你拿这个什么大模型之类的更是如此
讲话人未区分 | 00:46:03,616 --> 00:46:06,907
所以导致的结果是中国本身就需要调金融结构
既然你要调这个经济结构你就得调金融结构
讲话人未区分 | 00:46:08,567 --> 00:46:14,407
所以本来也需要政府转型因为你以前是土地财政加
银行贷款加政府基建投资现在的问题是你要把它调整
讲话人未区分 | 00:46:15,547 --> 00:46:24,267
也调到上面那根线所以你的政府也需要转型但是原来政府就
刚才我们讲了就是在最少在 20 年或 21 年那次巨大的热潮之前
讲话人未区分 | 00:46:27,847 --> 00:46:31,307
的时候和之前财政出资的政府投资是不受待见的
因为它还逐渐还产生很多后来大家讨论的约束
讲话人未区分 | 00:46:33,427 --> 00:46:37,314
到底是不是明股实债是不是有创始人的个人连带等等当时这些问题所以不受待见
讲话人未区分 | 00:46:39,054 --> 00:46:43,374
然后我们讲的国家的这个政策还是很神奇但我也不
觉得这是从头到尾设计我觉得可能顶多能设计前一半
讲话人未区分 | 00:46:44,234 --> 00:46:48,234
后一半应该很难就像我们解释过的从 22 年以来这个市场经历了最差的一个三年
讲话人未区分 | 00:46:49,794 --> 00:46:55,657
因为外资不能投没人投然后人民币这边
因为大家左边募资有很难右边大家信心不足
讲话人未区分 | 00:46:57,157 --> 00:47:00,437
所以 23 24 25 的上半年和 22 年
的下半年这是最差的三年吧这最差的三年
讲话人未区分 | 00:47:01,657 --> 00:47:08,077
这个市场上是没人投尤其是成长期阶段就是这种大概
10 个亿或以上估值的然后只有政府在 22 年之后
讲话人未区分 | 00:47:10,697 --> 00:47:16,357
被政策推动来进行了国资投资所以今天我们看见
的这些新出的上千亿甚至摸到万亿市值的公司
讲话人未区分 | 00:47:17,997 --> 00:47:23,118
最后几轮全都是主要是国资投的然后我们也
解释过了在这个很短的资本市场循环当中
讲话人未区分 | 00:47:24,178 --> 00:47:32,038
国资就赚到了钱然后你要看今天的现象也很神奇今天
的现象是如下几件事第一个是在今年的前半年以来
讲话人未区分 | 00:47:35,038 --> 00:47:39,188
我们讲过了财务投资人都学习国资投资为什么
学习国资投资呢因为大家经历上面这三年半之后
讲话人未区分 | 00:47:43,348 --> 00:47:48,228
大家发现好像国资更知道什么类型的产业
或者什么基因类型的企业更容易得到政府青睐
讲话人未区分 | 00:47:52,068 --> 00:47:54,708
以及可能会有更好的上市窗口和政策支持大家潜意识这么以为所以大家学习国资
讲话人未区分 | 00:47:55,448 --> 00:48:03,175
事实上呢一会我们再讲事实上我觉得科创版也许是有
一些所谓叫政策红利的但是香港市场肯定不完全是这样的
讲话人未区分 | 00:48:05,355 --> 00:48:10,795
但是大家已经经过了上一轮周期之后发现最后这些
公司能上市的高估值公司都是国资参与最后几轮投资的
讲话人未区分 | 00:48:13,975 --> 00:48:19,555
所以大家就开始潜意识里形成了这件事第二个是今天
市场回到了激烈竞争甚至很热或者有泡沫的阶段的时候
讲话人未区分 | 00:48:21,735 --> 00:48:25,197
当然财务投资人也都是很凶猛在重新活跃
人民币美元美元都活跃起来之后也很凶猛
讲话人未区分 | 00:48:29,477 --> 00:48:34,137
凶猛了之后我发现从我们的背头企业融资里国资的待遇跟以前不
一样了因为在我刚才讲了在 21 年之前的时候国资是不受待见的
讲话人未区分 | 00:48:38,377 --> 00:48:41,877
尤其这种财政体系的出资就是这种具体的趋势级的
这种投资那现在这些国资还是受到了特殊优待了
讲话人未区分 | 00:48:45,177 --> 00:48:49,025
因为我们经常有一些所谓叫前沿科技的企业但已经
抢得很激烈的情况下特定让一点额度让国资进来
讲话人未区分 | 00:48:51,185 --> 00:48:56,065
他们应该是也会考虑一定的配额就是你们要有国资要有市场上有名的市场化基金
讲话人未区分 | 00:48:58,965 --> 00:49:04,365
然后要有一些什么产业界的基金他们也会考虑
这个因素坦率来讲今天国资受到待遇比一般市场化
讲话人未区分 | 00:49:05,265 --> 00:49:10,485
我觉得还好一点在这种科技项目里面因为
他觉得有国资尤其重要地区的国资的背书
讲话人未区分 | 00:49:12,185 --> 00:49:17,817
反而证明了他这件事坐在了正确的科技前沿
方向上所以我觉得这是有一个明显的变化
讲话人未区分 | 00:49:19,617 --> 00:49:25,477
有点像移动互联网时期比如说拿个腾讯的
投资对就要备受了一下这样对然后第三件事
讲话人未区分 | 00:49:27,837 --> 00:49:34,300
当然就是政府出了 54 号文就是严禁区限新设
基金等等所有这些现象是在今年上半年同时发生的
讲话人未区分 | 00:49:35,920 --> 00:49:40,920
我说这个市场很有意思就是说第一个在 22 年
碰见的尴尬局面是左边土地财政的收入大幅减少
讲话人未区分 | 00:49:43,040 --> 00:49:49,437
右边还有债务就是城头债的还没有化债之前
还不知道怎么办然后中间还不觉得自己有
讲话人未区分 | 00:49:52,437 --> 00:49:55,317
足够的信心能力甚至意愿来做这个直投这既包括 21 年之前他们也不是很受待见
讲话人未区分 | 00:49:57,777 --> 00:50:03,137
也包括那个时候还有大家怕因为这是个新事物说
做了决定之后谁将来负责呀出了风险怎么办啊
00:50-01:00
讲话人未区分 | 00:50:05,397 --> 00:50:08,317
或者说投的企业如果这个没了怎么办谁来
负责等等谁来追责呀那就各种各样的原因
讲话人未区分 | 00:50:09,937 --> 00:50:14,140
所以那个时候大家虽然国家号召了但并不
能讲大家在意识和观念上全部都转过来了
讲话人未区分 | 00:50:15,940 --> 00:50:19,660
我们讲就经过这三年就全都转过来了所以今年
叫出现的另外一个现象叫国资也开始全产业链
讲话人未区分 | 00:50:20,700 --> 00:50:26,220
全周期全周期就从我们这个阶段一直投到
上市公司的锚定和基石每个阶段都参与投资
讲话人未区分 | 00:50:27,480 --> 00:50:31,700
于是出现了 54 号文那这里边出现了几个
问题就是你刚才问的问题我们让时间来看一看
讲话人未区分 | 00:50:35,600 --> 00:50:40,883
就是第一个问题是财务投资人也学习国资跟着国
资这种方式来投这是不是最终都是合理和正确的
讲话人未区分 | 00:50:41,883 --> 00:50:49,803
这是第一个问题第二个问题是国资在全产业链和全
周期都参与直接投资是不是一个最终合理的方式和路径
讲话人未区分 | 00:50:54,043 --> 00:50:58,726
当然对中国来讲最最重要的问题是达到了就是要让政府把意识观念全部转变过来
讲话人未区分 | 00:51:02,766 --> 00:51:05,966
就是你从不是很想做到确定都想做这个已经转过来了然后其次我们上次也解释了
讲话人未区分 | 00:51:09,466 --> 00:51:17,446
借同一个周期把银行也转过来了因为银行之前也不想做现在银行
左边息差太低然后同时原来贷款就像我们那个 K 线下边那些产业
讲话人未区分 | 00:51:19,566 --> 00:51:26,618
就是制造业产能扩张基建房地产都受影响所以银行
在当时政策正确的情况下设置这个金融控股集团
讲话人未区分 | 00:51:30,198 --> 00:51:34,598
给地方国资配资做股权投资也在这一波里赚
到了钱所以银行现在也全周期的参与了投资
讲话人未区分 | 00:51:37,958 --> 00:51:46,064
你要看最近银行系的投资也开始变得非常活跃了所以中国最
重要的目的达到了就是把经济主体中几个非常重要的主体
讲话人未区分 | 00:51:53,484 --> 00:51:57,585
政府银行这两个观念和动作和意愿全部都转过来
了然后在此基础上如果从我们这个行业来看的话
讲话人未区分 | 00:51:59,065 --> 00:52:04,425
最新的动作就是在今年年初的时候发改委就是
用超商机特别国债配了三个 500 亿的母基金
讲话人未区分 | 00:52:07,405 --> 00:52:15,664
除此之外是社保基金在今年陆陆续续年内在多个省和市出资 100 到 200 亿涉
讲话人未区分 | 00:52:17,884 --> 00:52:25,764
但是他通常 40%的出资就是这个基金规模设成
跟刚才那个一样的叫投科技和创新相关的母基金
讲话人未区分 | 00:52:27,184 --> 00:52:32,858
我把这些现象合在一块给你解释一下就说中国这个
转型很有意思中国的经济结构调整除了调经济结构
讲话人未区分 | 00:52:34,558 --> 00:52:40,858
就 K 上面那根线之外就是鼓励创新的这些企业和
这个政策给他们红利包括资本市场也给一些红利之外
讲话人未区分 | 00:52:44,998 --> 00:52:50,018
底线那条线就支持这个 K 线的这个金融结构他用了
个很特别的周期就把主要参与主体全部都调过来
讲话人未区分 | 00:52:52,798 --> 00:52:56,318
主要参与主体就是刚才我们讲的政府和金融
机构然后你要看过去的这半年我们讲叫 CBC
讲话人未区分 | 00:52:59,558 --> 00:53:06,368
就是这个大公司开始积极主动的也参与上面那
条 K 线的投资当然如果是互联网就更偏 AI
讲话人未区分 | 00:53:07,348 --> 00:53:13,348
如果不是互联网就是广义上的也包括芯片
半导体设备什么材料光包括量子也包括核聚变
讲话人未区分 | 00:53:14,608 --> 00:53:18,512
你看比如说宁德时代参与了好多这种前沿科技的投资产业资本是吧产业资本对好
讲话人未区分 | 00:53:21,052 --> 00:53:24,652
所以说这三个经济主体全部都调动起来当然
老百姓我不知道国家愿不愿意要不要调动
讲话人未区分 | 00:53:25,432 --> 00:53:31,652
这种类型投资对于老百姓来讲还是风险过高的但是
国家在最后一件事上把社保的钱拿出来做母基金
讲话人未区分 | 00:53:33,312 --> 00:53:38,012
虽然你讲对这个规模比如说你全国可能最后
累计放个 1000 亿对吧这个规模对于社保来讲
讲话人未区分 | 00:53:38,792 --> 00:53:46,143
不是个大数但是把社保的钱放进来就意味着
国家把他最看重的那一笔钱放进来做母基金
讲话人未区分 | 00:53:48,023 --> 00:53:55,383
所以他就把这个产业就这里边所有参与主体的最少动能积极性和钱都调动起来了
讲话人未区分 | 00:53:56,223 --> 00:54:01,643
就都转过来了那我觉得这个是个很神奇的事就是
大概就用了三年半的时间而且我讲了在这个里边
讲话人未区分 | 00:54:03,443 --> 00:54:10,921
国资还经历了一次从被歧视到被重视的这个
特殊过程然后这里边还有的几个开放性问题
讲话人未区分 | 00:54:12,021 --> 00:54:17,921
就像我刚才讲的就是国资做全产业链全周期
是否合理然后第二个问题是在这个基础上
讲话人未区分 | 00:54:18,941 --> 00:54:25,641
财务投资人学习国资投资或者大家就抄国资
的作业这件事方法和作业这件事是否都合理
讲话人未区分 | 00:54:28,241 --> 00:54:32,921
这大概是两个带时间来回答的问题好从我们
刚才讲的这个事件结论上来看我们去座谈的时候
讲话人未区分 | 00:54:34,821 --> 00:54:38,587
他们也问这个 54 号文怎么看我说这个 54
号文就是这个关于国资股权基金的一些规定
讲话人未区分 | 00:54:41,667 --> 00:54:47,667
我说这个文的出发点更像是个风控了因为中国上一次类似
的经济结构和金融结构的同时调整就是 2000 年之后
讲话人未区分 | 00:54:52,987 --> 00:54:53,787
就是左边放开房地产右边加入 WTO 做产能
扩张加上 08 年之后的大规模的基建扩张
讲话人未区分 | 00:54:57,167 --> 00:55:00,038
好那就是下边那条 k 线在那个时候做了一次金融结构的
调整就是银行业的整个调整银行业的整个调整是这样的
讲话人未区分 | 00:55:02,798 --> 00:55:06,798
就 99 年先做四大不良资产公司把中东工件
的坏账拨出来让他们接下来做现代化改制
讲话人未区分 | 00:55:08,998 --> 00:55:13,138
同时去国际资本市场融资现代化改制的
概念就是引入新的国外的产业资方等等等等
讲话人未区分 | 00:55:13,598 --> 00:55:20,522
那好这是第一波就是我们叫国家队就是中东工件
然后第二波大概就是从 03 年到 05 年开始整合了
讲话人未区分 | 00:55:21,262 --> 00:55:25,942
城商行城商行因为在 90 年代中期做金融
试点的时候放了非常多的各种各样的城市
讲话人未区分 | 00:55:26,282 --> 00:55:31,582
信用社农村信用社之类的然后尤其是 05 年
开始陆陆续续就成立了今天我们知道的这些什么
讲话人未区分 | 00:55:33,102 --> 00:55:37,051
各种各样的合并成了各种各样的比如说北京
银行上海银行杭州银行南京银行江苏银行等等
讲话人未区分 | 00:55:37,691 --> 00:55:43,891
大概就是这样然后就把他们简并成了这些
省级和市级商行那省市级商行简并完了之后
讲话人未区分 | 00:55:45,571 --> 00:55:49,491
或者我们叫副省级的城市商行然后在其实从 07 年开始中国还放了一次最后一级
讲话人未区分 | 00:55:50,311 --> 00:55:56,531
就这个村镇那中国在放村镇银行的时候大概
到 25 年为止一共大概有个 1000 出头价
讲话人未区分 | 00:55:58,571 --> 00:56:05,568
但是村镇银行这个最后一级银行体系最后证明
还是有很多问题就是所以在过去的两年时间
讲话人未区分 | 00:56:07,688 --> 00:56:11,228
这些 1000 多个村镇银行当中大概就有
接近 300 个被吸收合并或者换句话来讲
讲话人未区分 | 00:56:12,888 --> 00:56:17,048
其实主要是业务经营的问题就直接被吸收
到大行体内了这个还是付出了一定的代价
讲话人未区分 | 00:56:18,928 --> 00:56:23,888
或者改变为他们的支行或者分行所以说这个数到
今天才只有两年半三年的时间大概已经吸收合并了
讲话人未区分 | 00:56:25,248 --> 00:56:30,008
20 多的村镇银行你从结论上来看就是村镇这一级就再往下沉的这一级银行系统
讲话人未区分 | 00:56:31,568 --> 00:56:35,848
还是有很多挑战的今天是 20 多也许将来
需要被检病的银行可能也许在村镇这一级
讲话人未区分 | 00:56:37,228 --> 00:56:43,308
也许最终会有个百分之我不知道是不是会有四五十
甚至更多所以结论上中国在上一次经济结构调整
讲话人未区分 | 00:56:45,828 --> 00:56:52,317
所需要的金融结构调整当中尝试在银行上做对了
很多事情不管是中央级的就是这个中东供电交这样的
讲话人未区分 | 00:56:53,677 --> 00:56:58,857
还是省市级的就是这些省商行城商行但也有
教训就是可能放到最后一级就出现了很多问题
讲话人未区分 | 00:56:59,677 --> 00:57:06,247
当然这可以想象因为你到了一个线之后很多
线的经济体量和它的经济所能容纳的产业量
讲话人未区分 | 00:57:11,247 --> 00:57:15,087
可能导致他最后能吸收到的存款就只能给特定的当地的这些企业
但这些企业又不一定从整体上来看是个经营效率好的企业等等
讲话人未区分 | 00:57:16,207 --> 00:57:28,007
所以出现很多问题所以他吸取了上一次金融改革经验和教训之后所以这
一次在他把所有经济参与体的主要参与者的观念和意愿全转过来之后
讲话人未区分 | 00:57:29,647 --> 00:57:36,012
尤其是财政类的国资在这踩了一脚这个踩
刹车的方向是根据上一次银行类似的标准
讲话人未区分 | 00:57:37,992 --> 00:57:43,132
就是我可以放到省和附省级这个大家可以做直投但是区县级那可能就不允许新设
讲话人未区分 | 00:57:44,972 --> 00:57:49,008
或者需要省里再统筹安排就是简单来讲我
打个比方就是江苏可以设银行南京可以设银行
讲话人未区分 | 00:57:50,468 --> 00:57:53,948
就南京银行和江苏银行然后至于你设到常熟
银行常熟银行也是个经营不错的上市公司
讲话人未区分 | 00:57:55,908 --> 00:58:00,288
能不能放到常熟银行这个可能要江苏自己
来看说常熟能不能独立做一个取钱银行体系
讲话人未区分 | 00:58:03,068 --> 00:58:05,788
这个能力和当地所具有的资产类型和银行所具有的经营能力那投资是一样的问题
讲话人未区分 | 00:58:06,908 --> 00:58:12,315
就是我猜最后就大概是这样因为这个规定还
没有细则就这个 54 号文这个规定再往下执行
讲话人未区分 | 00:58:14,535 --> 00:58:19,975
我猜可能还会出现的问题是就像当年 05
06 07 年之后出现的省市两级商行减病一样
讲话人未区分 | 00:58:20,955 --> 00:58:25,897
因为现在已经出现了比如说最早的就像深
创投这样就我统合到一个大的国资管理平台上
讲话人未区分 | 00:58:31,097 --> 00:58:36,377
那在之后的时候我自己比较知道的是有苏创投和西创投就是他们
也是把这个比如说苏州和无锡的地方国资投资平台整合成一个平台
讲话人未区分 | 00:58:37,317 --> 00:58:46,788
就像深创投一样那当然你像上海他就分成了三个就是他就分
成了产业战略就是所谓叫 PEVC 和大的产业就引进特斯拉这种
讲话人未区分 | 00:58:49,528 --> 00:58:52,428
它就分成了国盛国际和国投三个体系就全部整合进来所以我们对接的所有对接方
讲话人未区分 | 00:58:53,468 --> 00:58:58,788
都是国投相关的就是国投里边就比如说投基金
或者说投科技或者投 VCP 大概都在这里边
讲话人未区分 | 00:59:01,508 --> 00:59:05,888
然后超大的就在另外两个里边了就是不管上到
上市公司层面还是国资上市公司层面的管理整合
讲话人未区分 | 00:59:06,508 --> 00:59:12,544
等等这个问题大概就是在国际和国盛里边
了所以我猜最后可能很像当年的银行体系
讲话人未区分 | 00:59:15,344 --> 00:59:21,884
在 06 年 07 年之后发生的省商行把当地的城市和
省各种各样的信用社或者农信社合并成一级的银行
讲话人未区分 | 00:59:23,664 --> 00:59:27,983
变成是一个总体的平台我猜在投资行业
多多少少也会发生这个当然这不包含国资体系
讲话人未区分 | 00:59:30,203 --> 00:59:35,583
我说的国资是指国家企业他们其实之前也
已经被约束了更多的要去做主业相关的投资
讲话人未区分 | 00:59:37,843 --> 00:59:42,163
而不是财务相关的投资就是不是跟我们一样
所以国资是不是都适合全产业链全周期的来做
讲话人未区分 | 00:59:43,603 --> 00:59:48,922
这个问题虽然没有答案但是你从政策实施的方向上来看他做到了两件事目前为止
讲话人未区分 | 00:59:49,522 --> 01:00:02,162
第一完成了这些经济主体的一时转型一元转型第二个问题
是在风险防范层面可能借鉴了银行当年的 20 年的发展过程
01:00-01:10
讲话人未区分 | 01:00:04,502 --> 01:00:09,931
做省和副省级的放开然后再往下是由省级来
统筹是否再往下放一级或者也许放一级半
讲话人未区分 | 01:00:11,931 --> 01:00:18,271
也许在省和省会城市集他也许会考虑整合成刚才
我们讲的这种叫相对统一的一个或一两三个平台
讲话人未区分 | 01:00:18,971 --> 01:00:30,651
一两个平台就像当年的城商行的整合是一样的就是这我看起来
这是中国在过去四五年发生的一个明确的趋势和结构性的变化
讲话人未区分 | 01:00:33,791 --> 01:00:38,836
但它本质上是为了配合经济结构调整就是为了
配合 K 线上面那根 K 线所有主要经济参与主体
讲话人未区分 | 01:00:41,436 --> 01:00:46,896
就是政府 银行 企业当然可能也包括老百姓
或者超高净值个人大家从调成了一个金融结构
讲话人未区分 | 01:00:49,856 --> 01:00:56,396
配合 K 线上上面那个斜线原因就是因为不同的经济
结构需要不同的金融结构我说这跟原来下边那根 K 线
讲话人未区分 | 01:00:59,456 --> 01:01:03,656
在 25 年前还是主要增长动力往上斜的时候当时的银行体系的调整是非常类似的
讲话人未区分 | 01:01:05,356 --> 01:01:10,365
当然你说半生的跟这个相关的就跟当年的这个金融结构调整相关的另外一个现象
讲话人未区分 | 01:01:13,605 --> 01:01:21,105
是其实在 03 年之后信托业的发展因为信托是国资民资
都有的那信托的发展当然其实就是银行都不愿意做的一些
讲话人未区分 | 01:01:23,065 --> 01:01:28,788
刚才那三个产业相关的业务主要是房地产和一些产能扩张的
就是民营企业借贷或者说相关制造业企业的一些借贷问题
讲话人未区分 | 01:01:30,788 --> 01:01:36,308
转出成了信托的发展然后在 03 年还放开了信托
的发展和一些的牌照所以信托业里边不只是国营
讲话人未区分 | 01:01:39,468 --> 01:01:44,028
它里边有很多民营或公司合营的然后信托
在之后的 10 年经历了一个数十倍的增长
讲话人未区分 | 01:01:45,308 --> 01:01:51,908
当然银行也一样因为银行从那个时候的中级 10 万亿的
资产规模涨到了今天的大概 400 多万亿的资产规模
讲话人未区分 | 01:01:55,308 --> 01:01:58,858
你要用同样的话一句话来看跟你刚才问的
我们最早讲那个宏观金融结构的调整是一样的
讲话人未区分 | 01:02:01,658 --> 01:02:06,178
就是贷款那边和非贷款的直接融资那边直接融资显然涨
的也比较快了就对应刚才我们讲的那些融资结构的调整
讲话人未区分 | 01:02:07,438 --> 01:02:14,538
就刚才那些事今天你看起来它其实在我们 10
年前刚开始调的时候直接融资才占 20%不到
讲话人未区分 | 01:02:14,858 --> 01:02:21,597
对那现在大概可以平均占到比如说三四十那
你从它的体量上来看大概就跟二十多年前
讲话人未区分 | 01:02:22,437 --> 01:02:29,337
小银行一样也会经历一个快速发展的过程
当然其中国家对国资国家资国家资国家资
讲话人未区分 | 01:02:29,397 --> 01:02:30,197
国家资国家资国家资国家资国家资国家资
国家资国家资国家资国家资国家资国家资
讲话人未区分 | 01:02:29,837 --> 01:02:30,637
国家资国家资国家资国家资国家资国家资
国家资国家资国家资国家资国家资国家资
讲话人未区分 | 01:02:30,437 --> 01:02:31,237
国家资国家资国家资国家资国家资国家资
国家资国家资国家资国家资国家资国家资
讲话人未区分 | 01:02:31,217 --> 01:02:32,217
国家资国家资国家资国家资国家资国家资
国家资国家资国家资国家资国家资国家资
讲话人未区分 | 01:02:32,517 --> 01:02:44,953
国家资国家资国家资国家资国家资国家资国家资国家资国家资国家资国家资对
其实凤叔你提出那个问题
讲话人未区分 | 01:02:48,333 --> 01:02:52,613
就是国资他要做全生命周期的这种投资是不是
能够做到或者说能做好是一个疑问什么
讲话人未区分 | 01:02:53,713 --> 01:02:59,253
我特别能理解说比如说他站在市场化的早期投资
者和 VC 的角度来讲的话肯定会打一个问号嘛
讲话人未区分 | 01:03:00,713 --> 01:03:05,060
但是其实你换另外一个角度讲的话就是他为什么
他不能呢因为我相信比如说可能你们接触
讲话人未区分 | 01:03:06,740 --> 01:03:12,700
这种国资背景的投资人其实他们肯定自己也在进步
包括市场对他们的评价变化其实除了态度的转变
讲话人未区分 | 01:03:13,860 --> 01:03:18,640
和他们投资业绩投资的标的的表现之外肯定
也跟他们自己的表现也在进步是有关系的
讲话人未区分 | 01:03:20,300 --> 01:03:24,980
因为他肯定慢慢学习之后他可能也会学会了很多市场化的投资人的那种操作方式
讲话人未区分 | 01:03:27,420 --> 01:03:33,179
包括项目研究方式等等之类的毫无疑问就是说它
分成几个问题第一个问题是说肯定不是他们都不能做
讲话人未区分 | 01:03:33,919 --> 01:03:42,559
第二个问题我其实讲的主要的问题是不一定是
大家都能做就不是每个省市大家都一定或者需要
讲话人未区分 | 01:03:43,779 --> 01:03:48,699
或者是能做这样的全周期的投资比如说深创投肯定有人能做对 肯定有政府能做
讲话人未区分 | 01:03:49,479 --> 01:03:53,868
对就是说当然你包括苏州肯定也是因为他们
做了很长时间这种事了当然北京上海也是了
讲话人未区分 | 01:03:54,688 --> 01:03:59,868
这都没问题就有很多地方是能做的因为它
有过历史积累有过能力积累也有过正循环
讲话人未区分 | 01:04:01,048 --> 01:04:05,388
或者叫经验和教训的积累在我们这个产业链
当中它另外一个问题是比如大家现在鼓励
讲话人未区分 | 01:04:06,328 --> 01:04:12,328
投早投小投科技小当然有不同的定义了但是它
一个就像我们这样的 VC 它最大的特点是几件事
讲话人未区分 | 01:04:12,848 --> 01:04:18,248
第一个问题它肯定要有容错率就肯定有不
成功的公司第二个问题它有比较长的周期
讲话人未区分 | 01:04:20,068 --> 01:04:26,209
就怎么它都得等 10 年才知道 10 年前
基金的最终结果所以说这对于政府体系来看
讲话人未区分 | 01:04:27,869 --> 01:04:34,249
这两件事都不友好容忍失败跟容忍长周期长
周期因为长周期它涉及到对你 10 年前的一个
讲话人未区分 | 01:04:35,129 --> 01:04:41,429
对对对这个结果的考核所以说这是我觉得它在这个
阶段上不友好的地方但是你从政府的意愿上来看
讲话人未区分 | 01:04:42,409 --> 01:04:49,850
早期投资其实对它来讲是个攒种子的过程肯定不是个攒
税源的过程所以咱种子是吸收优质产业链和优质的创业者
讲话人未区分 | 01:04:54,410 --> 01:04:57,950
或者叫聚集相对年轻和优质的这些高知人群
了那这个对他来讲是有意义的从政府角度
讲话人未区分 | 01:04:59,410 --> 01:05:02,780
你自己做跟我们一样就你覆盖能力肯定是都
有限的就是每一个基金覆盖能力都是有限的
讲话人未区分 | 01:05:05,140 --> 01:05:08,920
所以他除了自己能做的人自己做之外他用
覆盖一大堆基金的方法来做这个事对他来讲
讲话人未区分 | 01:05:10,840 --> 01:05:16,360
达到的效率会高一些然后同时在他的刚才
我们讲那个跨期考评和就是这个长期考评和
讲话人未区分 | 01:05:17,600 --> 01:05:23,553
失败的问题上他可以隔离一层那你说政府
是不是应该都像合肥那样做最大的比如说未来
讲话人未区分 | 01:05:24,153 --> 01:05:31,413
长新那可能也不一定对吧就是说因为那个毕竟
也是叫高投入高风险虽然他兑现出来也可能很大
讲话人未区分 | 01:05:33,773 --> 01:05:37,697
但是兑现出来的问题可能也很大假定错了
的话所以说可能各地政府要根据各地政府的
讲话人未区分 | 01:05:39,297 --> 01:05:46,497
产业链特点和财政特点和自己的政治上的任期
特点来做一些特定阶段或者叫特定规模和阶段匹配
讲话人未区分 | 01:05:48,757 --> 01:05:54,537
和时间匹配的这些投资加上也包括它的具体
要求就是你到底是要完整产业链还是要补齐
讲话人未区分 | 01:05:56,397 --> 01:06:03,597
比如说增加一些有效税源还是要布局一些长期的更
长期的规模性的事情等等大概它有各种各样不同的想法
讲话人未区分 | 01:06:05,757 --> 01:06:09,437
然后最近资本市场很跌宕起伏我觉得还有
另外一个很好玩的事不是一直在跌宕起伏吗
讲话人未区分 | 01:06:10,357 --> 01:06:18,987
没有不是最后从 5 月下旬以来波动巨大就是日韩中国台湾然后包括 A 股包括美股
讲话人未区分 | 01:06:21,487 --> 01:06:25,287
我们回头会找个时间来专门讨论这个问题但是我就
说我们现在 A 股的事我觉得它有个很有意思的现象
讲话人未区分 | 01:06:27,247 --> 01:06:33,587
我之前都是一段一段意识到的后来最近终于把它连
起来了我觉得连起来就跟我刚才讲神奇的循环是一样的
讲话人未区分 | 01:06:36,587 --> 01:06:40,267
它们是分在几个块块里各自发生但是相互
有点相关性的第一个问题是我们讲的国家队
讲话人未区分 | 01:06:41,387 --> 01:06:48,795
就是所谓正金和惠金中正金和惠金国家队其实主要起
的是你今天来看非常明显它主要起的就是凭准基金的作用
讲话人未区分 | 01:06:50,495 --> 01:06:58,455
就是凭准就是三句话叫过快上涨过快下跌和短期的
大涨大跌就是大幅度的波动大概凭准就是凭这三件事
讲话人未区分 | 01:06:59,215 --> 01:07:06,495
所以在过去的一段时间如果我们只从汇金来看
我们先看他们入场的时间他们入场的时间是二
讲话人未区分 | 01:07:07,655 --> 01:07:12,177
三年我们还讨论过一次就那个雪球敲入的问题
就那个时候我不知道你还有印象这个事件没有
讲话人未区分 | 01:07:16,117 --> 01:07:19,597
那个敲入导致的结果就是在几年以前一些产品他们叫敲
入了就是导致的结果是那个时候股市出现了大幅的波动
讲话人未区分 | 01:07:21,757 --> 01:07:26,797
然后那个时候是证金汇金开始买就是买这些大
的蓝筹为了平抑股市的波动和短期的快速下跌
讲话人未区分 | 01:07:30,457 --> 01:07:34,378
因为特定原因造成就是这些敲入造成的但是他们
更大规模的凭准是发生在 24 年的 2 月份以来
讲话人未区分 | 01:07:34,758 --> 01:07:39,698
就是我们讲跌到 2677 超跌的时候所以那个时候国家队买了大量的蓝筹和宽基
讲话人未区分 | 01:07:41,818 --> 01:07:46,098
来平抑指数的快速下跌或者让指数恢复缓慢上涨这是第一个阶段然后第二个阶段
讲话人未区分 | 01:07:47,258 --> 01:07:51,658
就是从去年的四季度尤其集中在今年的二
季度的最后两个月就是这个五月和六月两个月
讲话人未区分 | 01:07:53,938 --> 01:08:00,441
凭准就是这个国家队超大幅度超大手的超快的
卖出了大量的蓝筹和宽季他们基本上卖出了
讲话人未区分 | 01:08:02,021 --> 01:08:06,141
恨不得 90 以上的仓位原因也很简单就是我们讲了 23 年进来的时候是过大波动
讲话人未区分 | 01:08:08,381 --> 01:08:12,904
24 年出最大规模进的时候是过快下跌
或者过度下跌导致他要平准就是他要拉起来
讲话人未区分 | 01:08:15,204 --> 01:08:20,944
然后这一次是为了抑制个股所拉动的股指过快
上涨就像过去的这一个月跌宕起伏的韩国股市
讲话人未区分 | 01:08:22,404 --> 01:08:27,664
就叫做个股的影响就比如说三星和海力士在今天的韩国股市里边的幅度影响比例
讲话人未区分 | 01:08:28,944 --> 01:08:34,284
贡献大概是 70%中国台湾股市为例的话联电和主要台积电大概贡献了 70%多
讲话人未区分 | 01:08:35,904 --> 01:08:42,046
上下幅度的贡献率那叫个股引起的极大幅度
的股指的涨跌在 5 月中旬以来的快速上涨
讲话人未区分 | 01:08:42,646 --> 01:08:50,526
这一波里评准就是证金和汇金为了评准就是为了
防止少量公司极快上涨对整个股指的过快拉动
讲话人未区分 | 01:08:53,226 --> 01:08:58,386
他们就只好卖宽基和蓝筹来平抑这个上涨当然这导致
的结果就是大家讲那个所谓老登股失血失得很厉害
讲话人未区分 | 01:08:58,746 --> 01:09:05,438
啊就是换句话来讲价格跌的都一塌糊涂对吧
就是说分红率就到了 3%点几或者 4%以上
讲话人未区分 | 01:09:08,098 --> 01:09:14,198
然后如果拿 P 来算很多的跌到了 10 倍以下甚至个别 5 倍
以下那这大概是结果但我讲的这个结果的前置因素就是因为
讲话人未区分 | 01:09:17,058 --> 01:09:19,955
它要平益个股带来的股指快速上涨因为这是
凭准的作用就刚才我们讲凭准就这三个作用
讲话人未区分 | 01:09:24,575 --> 01:09:31,535
然后在过去的三天你又发现凭准就是国家队已经又开始买回宽基了主要也是
因为怕受到不管是韩国日本还是美国股市大幅震荡所引起的快速下跌啊等等
讲话人未区分 | 01:09:33,595 --> 01:09:39,795
所以他又开始发挥凭准的作用但是我们想完这一段之后你
发现一个神奇的事情是我们先不管这是个非常极限的行情
讲话人未区分 | 01:09:43,515 --> 01:09:46,993
因为大家只要极少数的把大多数篮球全部都
扔掉但是在这个里边平准基金为了平准的目的
讲话人未区分 | 01:09:49,193 --> 01:09:54,313
把基本上子弹全都拿回来了就是把它 23 年
放进去的这一两万亿的钱基本上全都拿回来了
讲话人未区分 | 01:09:55,273 --> 01:10:01,433
主要是为了平准倒不是为了拿回来这是第一段第二段也很神奇你要去看今年以来
01:10-01:20
讲话人未区分 | 01:10:05,073 --> 01:10:10,360
一些大盘蓝筹的公司的减少项当然就是正经汇金
或者宽基所代表的这些公募或者是正经汇金本身
讲话人未区分 | 01:10:13,560 --> 01:10:19,480
你要看新进的时代主要几乎全是保险当然可以理解
保险为什么想要这些是因为在过去一年半当中有两次
讲话人未区分 | 01:10:22,040 --> 01:10:31,680
今年还有一次调低了保险在资产配置上的权益的风险
系数所以保险会有意愿增配这些波动率高的权益的投资
讲话人未区分 | 01:10:31,920 --> 01:10:37,885
好保险为什么愿意买这些没人要的蓝筹原因
也很简单因为他们高分红因为对于保险来讲
讲话人未区分 | 01:10:39,345 --> 01:10:43,685
如果他是自己做投资的话他不像基金经理
一样需要经历短期的业绩考评按月按季度的
讲话人未区分 | 01:10:46,925 --> 01:10:54,855
他愿意要这种叫相对稳定度高就是非常典型的蓝筹而且
最好是高分红的蓝筹所以这些被证金和汇金被动卖出的筹码
讲话人未区分 | 01:10:56,695 --> 01:11:00,895
有很多一部分去了保险这是故事的第二段
当然你可以认为 5 月份和 6 月份发生的事情
讲话人未区分 | 01:11:02,315 --> 01:11:09,415
是买的不如卖的快因为保险显然不能像他们这样
这么大规模这么快速的为了平益指数来接这些事
讲话人未区分 | 01:11:12,595 --> 01:11:16,155
那所以说就这些蓝筹经历了进一步的下跌因为你卖的比买的快嘛那就肯定是下跌
讲话人未区分 | 01:11:17,855 --> 01:11:25,262
好那这第三个阶段呢就像我们刚才讲的就是这个三
月份以来尤其是一季度以来由于居民定期存款到期以后
讲话人未区分 | 01:11:26,482 --> 01:11:31,582
利率过低很多人不转存所以一些钱就转去了
保险就是不管是主动还是被动他就买了保险
讲话人未区分 | 01:11:32,622 --> 01:11:38,242
当然我们讲的就是医疗寿险健康这些是最受青睐的
因为他还有消费升级的意愿包括给自己养老的意愿
讲话人未区分 | 01:11:40,042 --> 01:11:47,864
那从这个意义上来看这些被动或者主动买入的
居民存款就定存活化之后的这些居民的储蓄
讲话人未区分 | 01:11:49,264 --> 01:11:55,764
就进入了保险然后保险在这个时候去因为那边
风险系数配置的调低所以去买了大量的蓝筹
讲话人未区分 | 01:11:58,124 --> 01:12:02,624
所以它就形成了这故事的三段这故事的三段连
起来就很有意思这个故事的三段连起来是这样的
讲话人未区分 | 01:12:07,924 --> 01:12:13,864
是在一个极其特殊和极限的历史行情下平准基金
就是国家队了我们叫平准基金把它持有的蓝筹
讲话人未区分 | 01:12:15,404 --> 01:12:22,387
也包括宽基用极便宜的成本价格当然虽然
便宜国家队也是赚钱的所以他把他退出的
讲话人未区分 | 01:12:23,867 --> 01:12:28,727
这些蓝筹的筹码用很便宜的价格因为今天是
个很极限的行情大家没有人买这些东西
讲话人未区分 | 01:12:30,687 --> 01:12:37,365
几乎只有保险在买所以把他们用很便宜的价格
交给了保险这是第一句话第二句话是居民存款
讲话人未区分 | 01:12:39,645 --> 01:12:42,505
在这个时候有一部分被动转入了保险这是
保险收入端的事当然保险收入端如果增加的话
讲话人未区分 | 01:12:45,565 --> 01:12:49,357
它将来的就是这个投资端就会加更多啊然后第三句话是假定这个市场风格有调整
讲话人未区分 | 01:12:50,957 --> 01:12:56,277
就像最近这两天已经发生了或者假定 ai
泡沫有一定的减弱那流动性会从不同角度在
讲话人未区分 | 01:12:59,317 --> 01:13:04,377
市场平均化的回到一些去蓝筹那蓝筹就是
所谓这些高分红的蓝筹就会有个流动性的溢价
讲话人未区分 | 01:13:06,017 --> 01:13:11,157
就是说白了买的比卖的多的话他那个股价就会上涨那这个时候买了保险的老百姓
讲话人未区分 | 01:13:13,757 --> 01:13:19,872
就会获得一个他原来预期更好一点的投资收益
那然后国家队这个时候拿回了所有平准的子弹
讲话人未区分 | 01:13:23,552 --> 01:13:31,561
假定 AI 出现了泡沫的崩溃或者叫下跌所引起的
快速股指下跌的话他就重新有了几乎全部子弹来平准
讲话人未区分 | 01:13:36,061 --> 01:13:41,681
所以这一波好做最后完成了一个非常神奇的结构就是
像吴清在陆家子论坛上讲要鼓励中国资本市场有长钱
讲话人未区分 | 01:13:43,461 --> 01:13:47,141
可事实上你从巴菲特就知道了我们讲过
很多次他的故事就是说唯一的长钱就是保险
讲话人未区分 | 01:13:50,061 --> 01:13:55,021
因为只有保险是 97 在 20 年以上的钱所以说
唯一的长钱就是保险今天在一个极限的历史行情下
讲话人未区分 | 01:13:56,881 --> 01:14:03,818
蓝筹的基础筹码很多在超低价上被保险公司买走了所以换成了长钱这是第一句话
讲话人未区分 | 01:14:06,658 --> 01:14:13,158
第二句话是凭准基金拿回了子弹第三句话
是老百姓买保险赚到了钱积极性如果提高
讲话人未区分 | 01:14:15,178 --> 01:14:19,631
假定这一轮积极性证明了正反馈假定他更愿意
买保险就肯定解决了社保和医保的叫第三支柱
讲话人未区分 | 01:14:21,631 --> 01:14:26,891
就是这个整个国家保险体系或者叫医疗和养老
的支付体系的健全问题因为居民存款的规模大
讲话人未区分 | 01:14:28,651 --> 01:14:34,331
对一个国家是个安全垫这是个很重要的一个
宏观金融上的事情但是虽然它是个安全垫
讲话人未区分 | 01:14:36,651 --> 01:14:40,731
但它一旦开始活化之后也很可怕就是因为它量
太大因为我们上次不是讲过这是人类历史上最多的
讲话人未区分 | 01:14:42,811 --> 01:14:47,730
到 170 万亿这是没有人有过的所以它一旦开始涌
动的时候也很可怕可怕就是因为它是个很大的量
讲话人未区分 | 01:14:49,110 --> 01:14:54,350
我们之前讲过说房地产启动的最后一波 08 年到
16 年那时候中国居民的存款也才只有四五十万亿
讲话人未区分 | 01:14:56,770 --> 01:15:01,970
我们也把房地产迅速增加了好几倍所以它一旦开始
动的时候也很可怕那它最好能动到有序的方向上
讲话人未区分 | 01:15:04,090 --> 01:15:09,150
就是说如果最终按照这个循环能一部分变成
这样就是说因为买保险买投联险或者买保险
讲话人未区分 | 01:15:11,210 --> 01:15:14,688
还获得了一点增值的收益因为获得增值收益
所以我存款活化的时候就愿意买一点保险
讲话人未区分 | 01:15:16,588 --> 01:15:21,148
这个解决了医保和社保的第三支柱问题第
一句话然后第二句话是获得了额外资助之后
讲话人未区分 | 01:15:21,928 --> 01:15:27,998
老百姓的钱避免了直接去个股里快进快出你买
成了保险之后保险再去投资它就变成了长钱
讲话人未区分 | 01:15:29,758 --> 01:15:33,338
就把散户的短钱变成了长钱当然老百姓得到了
一些假定有投资收益的话得到了一些投资收益
讲话人未区分 | 01:15:35,098 --> 01:15:43,558
然后对于股市来讲叫基础筹码变成长钱然后在这一次的
极限行情里非常神奇是凭准基金顺便拿回了所有的子弹
讲话人未区分 | 01:15:44,838 --> 01:15:50,510
准备下一次凭准因为假定 AI 出现大幅波动
或者崩溃的话会有一次比较大的需要的凭准
讲话人未区分 | 01:15:51,530 --> 01:15:57,350
那他拿回了所有子弹准备平准然后在此基础
上因为是个超级从来没有见过的极限行情
讲话人未区分 | 01:15:58,730 --> 01:16:04,650
就极少数的股票涨一部分不涨而且最蓝筹的还
都是超跌所以在这个时候后小保险还得到了
讲话人未区分 | 01:16:07,030 --> 01:16:13,310
一大批的基础超低价然后保险拿的这些蓝筹
因为它是长钱所以对他来讲只要分红率还合理
讲话人未区分 | 01:16:15,510 --> 01:16:21,455
要不然你左边得到了股票溢价这是他的投资收益
要不然你得到了分红率所以这是他的当期现金手艺
讲话人未区分 | 01:16:22,535 --> 01:16:28,615
所以对保险来讲他不会计较说你在短期超
跌了 10%你在短期超涨了他不会在乎这事
讲话人未区分 | 01:16:31,775 --> 01:16:37,775
所以他你把蓝筹股的基础筹码在一个极限的历史
行情的特殊历史窗口下较大规模的转给了保险
讲话人未区分 | 01:16:38,775 --> 01:16:46,072
而且是超低价那这个转换也是很神奇的事如果老百姓
存款活化赶在这个时候不管是主动还是被动买了保险
讲话人未区分 | 01:16:49,132 --> 01:16:53,112
如果这些蓝筹将来做一定的价值回归当然这
两天已经出现了那你所谓老百姓通过买保险
讲话人未区分 | 01:16:54,712 --> 01:16:59,206
就赚到了股市的一部分收益同时当然还有保险然后这个时候也会有个小的正循环
讲话人未区分 | 01:17:09,146 --> 01:17:09,946
然后这个正循环在存款和理财和保险之间的
活化又得到了居民对这部分理财产品的正循环
讲话人未区分 | 01:17:13,086 --> 01:17:17,551
这个正循环左边解决了医保和社保的压力
问题右边还解决了把散户直接买个股的钱
讲话人未区分 | 01:17:21,831 --> 01:17:26,631
转成保险买蓝筹长期持有的长钱就这个也是个
巨大的结构性转我就是这个事如果不是回过头来看
讲话人未区分 | 01:17:28,871 --> 01:17:38,247
整个叫经济参与最重要主体在投资意愿能力和关键上的转变
这个三五年的循环我都很难想象整个国家怎么才能调过来
讲话人未区分 | 01:17:39,947 --> 01:17:44,347
那你从资本市场因为资本市场其实也是上面
那条 K 线所对应的金融结构中的另外那一半
讲话人未区分 | 01:17:45,647 --> 01:17:50,987
就是一级市场其实只占那条 K 线所需要的金融
结构的比如说也许四分之一因为它毕竟体量小
讲话人未区分 | 01:17:51,667 --> 01:17:57,038
一级市场二级市场就直接融资的股价债我猜也许可能是主角占个 70% 80%
讲话人未区分 | 01:18:01,798 --> 01:18:03,958
但是就在这一次这个七八十居然在这过去的半年
当中这么调了一回因为这每一件事都是很难的
讲话人未区分 | 01:18:08,338 --> 01:18:12,766
就是说你正常情况下一个五倍 PE4%年分红率的蓝筹蓝筹的概念就叫业绩稳定
讲话人未区分 | 01:18:15,666 --> 01:18:21,206
这种股票绝对不可能让你在这种价格上买到就是在
一个比如说 6 倍 PE4 倍年 4%分红率的价格上
讲话人未区分 | 01:18:22,946 --> 01:18:26,706
绝不可能让你买到这种蓝筹的如果不是
这个极限行情的话但是你从这个意义上来讲
讲话人未区分 | 01:18:29,686 --> 01:18:36,086
如果不是凭准基金要准备把钱把子弹拿回来和
评议目前的 AI 芯片个股引起的指数过快上涨
讲话人未区分 | 01:18:37,566 --> 01:18:43,308
如果不是因为这个原因他也不会轻易的就把
它已经持有的这个一两万亿的筹码卖出去
讲话人未区分 | 01:18:45,808 --> 01:18:51,228
如果不是因为 23 年 24 年当时经历了我在
投资生涯里最差最差的这个极冷的寒冬的两年
讲话人未区分 | 01:18:52,548 --> 01:18:59,748
没有人投只能政策推动了政府基金去投政府
基金也很难投到那些头部的大模型和大芯片
讲话人未区分 | 01:19:00,988 --> 01:19:05,728
就像你看今天投量子就算核聚变这些财务投资人
也开始一拥而上的时候国资只能抢到一点份额
讲话人未区分 | 01:19:07,368 --> 01:19:14,065
但是当时那个时候没有人投的时候你就几乎只能拿
国资的钱回过头来看这些整个中国的这些经济结构
讲话人未区分 | 01:19:18,265 --> 01:19:22,645
就虽然你从结果上来看都挺有意思和可能
会很好但是这个一个完整的很好的闭环的
讲话人未区分 | 01:19:25,065 --> 01:19:29,965
经济循环和政策循环的闭环建立可能也有一些
偶然性我不相信这些事是能从头 100%设计的
讲话人未区分 | 01:19:31,865 --> 01:19:37,769
我猜只能设计个 40% 50%比如说平准
只能设计说他要凭准然后中国为了鼓励长前
讲话人未区分 | 01:19:40,229 --> 01:19:44,029
只能从去年开始调低保险的配置权益相关产品的风险系数这肯定都是相互独立的
讲话人未区分 | 01:19:45,429 --> 01:19:50,969
但是可能统一规划的事件但是完全没有规划到
在这个行情下他们卖出的筹码这个蓝筹超低价
讲话人未区分 | 01:19:52,529 --> 01:19:58,829
而且大部分被保险接走相当于他是合成面物的
反面对是的每个人的理性行为是创造了更大的收益
01:20-01:30
讲话人未区分 | 01:20:00,049 --> 01:20:05,580
就给所有人都收益但是你如果我们刚才讲的这个
闭环兑现它其实就跟 22 年到 23 年到 24 年
讲话人未区分 | 01:20:06,580 --> 01:20:14,731
国资投资是一样的就说你从投资上来看
其实很难在快速上涨的最后一个阶段赚到钱
讲话人未区分 | 01:20:17,271 --> 01:20:21,831
因为很难卖在高点上因为你只要一旦错过了
高点之后你的心理因素是我曾经赚到过 100
讲话人未区分 | 01:20:22,471 --> 01:20:29,531
我愿意赚对他肯定会回到 100 我其实觉得巴菲特
讲的是对的就是你永远的评价标准只能是买的便宜
讲话人未区分 | 01:20:34,051 --> 01:20:39,241
就你很难保证是你买的相对便宜和卖到了最贵这是很难
保证的就是你在一个上涨曲线的最后一段是很不好赚钱的
讲话人未区分 | 01:20:43,401 --> 01:20:46,781
但是你买在底下最大的结果就是再跌 5%和 10%
但是因为你买的足够便宜所以最少你知道它的底在哪
讲话人未区分 | 01:20:50,281 --> 01:20:54,101
那剩下的问题是你能不能卖在赚足够多钱这都很难了
就说你赚个 10%还是 20%还是 30%还是 50%
讲话人未区分 | 01:20:56,801 --> 01:21:02,941
但是你要想买的绝对便宜它几乎只能是长钱因为
它在便宜的时候就在就看我们拿今天的老灯来讲
讲话人未区分 | 01:21:03,421 --> 01:21:10,726
举例的行就它在超跌的时候一定是没人要的
而且你也不知道没人要到什么程度和到多久
讲话人未区分 | 01:21:14,146 --> 01:21:18,786
所以说它如果按月就像现在消费基金去买芯片或者去买
半导体或者去买光一样就说你如果有个是个短期评价机制
讲话人未区分 | 01:21:19,586 --> 01:21:28,086
它没办法你即便知道它足够便宜你也不敢买因为你的评价
机制是不一样的对所以说白了就是买的足够便宜和钱足够长
讲话人未区分 | 01:21:29,866 --> 01:21:35,738
这两件事是唯一最有效的策略就是剩下的如果
不是追涨杀跌就是去赚这个阶段的波段的钱是可以
讲话人未区分 | 01:21:38,138 --> 01:21:43,078
但是确实对大多数人是很不容易的对凑巧这个时候
进来的是长钱然后如果不是这个时候放了保险的长钱
讲话人未区分 | 01:21:44,798 --> 01:21:50,998
和居民储蓄进了保险的话你这个筹码会卖的更激烈一些
因为没有系统性的成绩但如果不是在这个特定时间窗口的话
讲话人未区分 | 01:21:52,878 --> 01:21:56,638
保险也拿不到这么便宜的筹码最后这两个是我最近我觉得最神奇的中国经济现象
讲话人未区分 | 01:21:57,038 --> 01:22:04,688
对你们一级市场现在出来大概是什么状态就
跟二级场很像叫特定方向上很热嗯还是很热
讲话人未区分 | 01:22:06,488 --> 01:22:10,368
但是热在很窄的方向上而且都是一段一段
的比如说现在机器人没有一季度那么热了
讲话人未区分 | 01:22:13,648 --> 01:22:19,008
然后最近这个季度最夸张的是什么量子计算核
聚变尤其是量子计算但是这些方向其实都是典型的
讲话人未区分 | 01:22:20,768 --> 01:22:29,131
最少叫投资的过热阶段因为大家更愿意投的大部分事情叫做不能证实和不能证伪
讲话人未区分 | 01:22:32,131 --> 01:22:37,191
就是今天我不能把它完全做成闭环但是今天你
也不能证明它不能闭环全热这种事的时候你就知道
讲话人未区分 | 01:22:38,231 --> 01:22:44,991
其实它是稍微最少是稍微有些过热的阶段对量子
计算和核聚变他这个概念不已经存在很久了吗
讲话人未区分 | 01:22:47,371 --> 01:22:52,103
为什么叫二级度突然就变热了呢因为很多原因
第一是因为他们被确定的被命定成了未来科技
讲话人未区分 | 01:22:53,803 --> 01:22:57,003
第二个是今年整体的投资刚才我们讲的就是
说财务投资人学会了人民币美元都学会了
讲话人未区分 | 01:22:57,903 --> 01:23:02,763
超上一轮的作业所以我觉得上一轮就是国家
鼓励什么我投什么大概就这样这不是科学问题吗
讲话人未区分 | 01:23:04,803 --> 01:23:09,203
这个能靠资本解决吗你问的是个好问题但
我说了它其实今天最典型的特点就是大家
讲话人未区分 | 01:23:10,743 --> 01:23:14,923
在资本市场最典型的特点就是在资本市场
相对热的时候大家投的是不能证实不能证伪
讲话人未区分 | 01:23:15,983 --> 01:23:16,783
好吧 好你就这样
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