折价配售加码算力背后：讯众通信的现金缺口与供应链考验 (2026)

2026 年 9 月 10 日早间，在香港联交所主板挂牌的云通信服务商讯众通信（02597.HK）披露了一项折价配售公告1。公司与独家配售代理盈宝证券订立协议，拟按每股 28.20 港元的价格向不少于 6 名独立承配人配售 1119 万股新 H 股，较 9 月 9 日收盘价 35.00 港元折让约 19.43%2。配售股份占剔除库存股份后扩大已发行股本的约 8.42%，扣除相关开支后净募资约 3.14 亿港元1。

募集资金中约 90% 被指定投入算力业务，涵盖智算基础设施建设、平台与产品研发、第三方弹性算力及机柜采购、团队建设以及解决方案交付3。公告披露当日，二级市场给出强烈反应，讯众通信股票盘中一度涨至 48.00 港元，最终收涨 21.37%，报 42.48 港元/股3。以当日收盘价结合经配发扩大的约 1.329 亿股股份粗算，公司总市值约为 56.47 亿港元4。

这种在二级市场上被解读为算力扩张信号的股权融资，发生在公司现金流与主业盈利双重承压的转折点上。刚出炉的 2026 年半年度业绩报告显示，尽管营收保持双位数增长，公司净利润却大幅下滑近半，账面现金缩水超八成，且大额预付款沉淀与算力合同纠纷正在考验其转型底气5。

商业模式与四大业务版图

讯众通信成立于 2008 年，起家于企业级云通信服务，主要通过 API 和 SDK 接口将语音、短信和流量等通信功能嵌入企业客户的业务系统中，客户群体主要集中在互联网、金融和软件信息技术领域6。

2020 年，公司将通信技术向政企公共领域拓展，推出了软硬件一体的“基于项目的通信解决方案”。2026 年上半年，管理层正式将战略调整为“云通信+智算调度及运营服务”双轮驱动，将自主研发的算力调度运营平台推向商用，针对大模型训练与 AI 应用提供算力池化和调度服务6。

公司当前形成了四个业务板块，各板块在收入规模、盈利表现和生命周期上呈现明显差异：

业务板块	2026H1 收入（百万元）	同比变动	2026H1 成本（百万元）	估算毛利率	商业化与战略定位
云通信服务	297.64	+17.93%	243.01	18.35%	核心基本盘，政企客户渗透率提升驱动业务量增长
基于项目的通信解决方案	13.82	+0.07%	3.15	77.21%	面向城市文旅与政企智能体，交付效率优化驱动高毛利
智算调度及运营服务	11.92	新增	11.73	1.60%	战略新增板块，调度平台已上线，处于产能爬坡初期
其他通信服务及配件	2.87	-63.39%	2.68	6.62%	低附加值外包与配件业务，处于主动收缩阶段

数据来源：北京讯众通信技术股份有限公司 2026 中期报告6。

从收入构成来看，云通信服务仍是绝对支柱，占总营业收入的 91.23%6。新成立的智算调度及运营服务虽然在上半年录得 1192 万元收入，初步跑通了商业化闭环，但由于算力设备采购与运维人员开支达到了 1173 万元，该板块上半年毛利仅为 19 万元，毛利率仅 1.60%5。

收入增长与利润腰斩的财务背离

截至 2026 年 6 月 30 日止六个月，讯众通信实现营业收入 3.26 亿元，较上年同期的 2.74 亿元增加 5222 万元，增幅为 19.06%3。

然而，营业收入的扩张并没有带动利润同比例释放。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润 1327 万元，较上年同期的 2562 万元减少 1235 万元，同比降幅达到 48.22%5。

造成这种增收不增利背离的主要因素集中在成本与减值两端：

第一，综合毛利率从上年同期的 21.76% 稀释至 20.13%5。智算业务在培育期因资源利用率处于爬升阶段，毛利率极低；同时，核心云通信业务为了保障大客户稳定性，适度增加了上游电信运营商通道资源的采购单价，使得营业成本增速（21.53%）超出了营收增速（19.06%）6。

第二，信用减值损失吞噬了大量利润。报告期内，公司计提信用减值损失 1544 万元，而上年同期该项为转回 1188 万元5。此外，尽管公司在销售和研发端采取收缩控费手段，使销售费用同比下降 17.46% 至 602 万元、研发费用同比下降 29.95% 至 1303 万元，但借款规模扩张使得利息支出上升，推动财务费用增长 29.16% 至 666 万元，进一步压缩了营业利润空间5。

现金流流出与大额预付款沉淀

相比利润表上的滑坡，讯众通信在资产负债表与现金流量表上体现的流动性压力更为突出。

合并现金流量表显示，2026 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为负 1.91 亿元，较上年同期的正向净流入 7378 万元大幅减少 2.65 亿元，降幅达 358.99%5。

经营现金流转负直接导致公司现金储备快速消耗。截至 2026 年 6 月 30 日，集团期末持有的货币资金及现金等价物余额仅为 2955 万元，相较 2025 年末的 2.19 亿元大幅减少 1.78 亿元，降幅达 85.74%5。

对比同期负债端，公司流动负债合计达到 7.03 亿元，其中仅计息的短期借款就高达 3.28 亿元，应付票据及应付账款为 1.78 亿元5。面对超 3 亿元的短期借款，账面上不到 3000 万元的可用现金难以提供充足的安全缓冲。

现金被大量占用的根源在于其资产结构的重型化沉淀。在截至 2026 年 6 月末的 19.94 亿元总资产中，预付款项高达 9.64 亿元，占比高达 48.33%；应收票据及应收账款为 9.00 亿元，占比达 45.12%5。两项流动资产合计达到 18.64 亿元，占到了整个上市公司总资产的 93.48%5。

管理层在中期报告中解释，预付款主要用于向上游基础电信运营商采购通道资源，以及向 IDC 数据中心服务商集中预订算力资源5。行业内普遍遵循先付款后供货的结算规则，要求公司在向客户收回货款前垫付巨额资本。这种垫资特征导致算力业务规模越大，对前置流动资金的吸附效应就越强烈，也构成了公司急于通过港股配售快速筹集 3.14 亿港元的核心内部动因2。

算力服务器合同纠纷与司法冻结

在加速铺设算力基础设施的过程中，讯众通信在硬件供应链和履约交付环节遇到了现实阻滞。

中期报告披露，因买卖高性能智算节点服务器引发合同纠纷，公司涉及与青岛国实数据服务有限公司的法律诉讼5。受该起诉讼影响，讯众通信的基本银行账户、一般银行账户资金以及子公司股权遭遇了司法冻结5。虽然董事会评估认为该诉讼预期不会对经营和财务造成重大不利影响，但在可用现金本就趋紧的背景下，银行账户冻结不可避免地削弱了资金周转的灵活性5。

类似的算力硬件履约摩擦还在延续。在报告期后的 2026 年 8 月 26 日，讯众通信再次因高性能智算节点服务器买卖合同纠纷，将北京中科信控创新创业科技发展有限公司诉至北京市通州区人民法院，并申请诉前财产保全，请求查封、冻结对方银行账户共计 4000 万元或等值财产5。

两起围绕智算节点服务器买卖的诉讼集中浮现，反映出算力设备紧俏期产业链上下游在硬件交付、验收标准与货款结算上的摩擦频发。对于资金链本就紧绷的调度运营服务商而言，设备交付节奏一旦受阻，平台上线后的商业化回报周期将被动拉长。

后续跟踪的关键指标

讯众通信通过 9 月 10 日的折价配售迅速补足了 3.14 亿港元权益资金，阶段性缓解了算力投资与日常周转的资金压力3。

对于将这家公司纳入跟踪研究库的读者而言，未来两个财报周期的观察重心应当落在以下三条主线上：

智算调度平台的利用率与毛利率爬坡：观察下半年智算板块能否突破千万元级收入规模，算力设备折旧与通道成本能否被高并发调用摊薄，推动板块毛利率由上半年的 1.60% 回归到健康区间5。
大额预付款与经营现金流的回款修复：跟踪 9.64 亿元预付款项与 9.00 亿元应收账款在下半年传统旺季的周转节奏，验证经营活动现金流能否如管理层预期般由负转正，降低对短期借款的续贷依赖5。
智算服务器诉讼与被冻结账户的解封进展：关注与青岛国实及北京中科信控两起智算服务器买卖纠纷的司法裁决结果，观察被冻结银行账户与子公司股权何时解除限制，确保算力供应链的交付连续性5。