中科曙光的超节点开始放量，现金流还没跟上。
拆解中科曙光2026年上半年算力、存储与液冷产品布局，核对收入、扣非利润、存货、现金流和9月4日市值，判断超节点从产品放量走向规模交付还要跨过哪些节点。
AI 科技评论注意到，中科曙光最近同时拿到了两种信号：高端算力产品和液冷业务继续向规模化走，经营现金流仍然是负数。
这家公司现在要证明的，已经不是能不能做出一台高性能服务器，而是能不能把整套“算力基础设施”持续交付，并且把利润变成现金。
01｜先看它卖什么
中科曙光主要做高端计算机、存储、安全、数据中心产品，同时提供软件开发、系统集成、专业技术服务和算力中心运营服务。1
公司的产品链条可以从一台服务器，向上延伸到一个算力中心。
高端计算机是核心主业，产品覆盖通用高性能计算机、服务器、超节点和行业解决方案。
2025 年推出的 scaleX640，是单机柜级 640 卡产品，支持多品牌 AI 加速卡，并具备向十万卡级集群扩展的能力。1
2026 年上半年，公司又推出了无线缆箱式超节点 scaleX40。
scaleX40 单节点集成 40 张 GPU，FP8 算力超过 28 PFLOPS，HBM 容量超过 5TB，目标是把算力集群的部署周期从数月压缩到数小时。1
存储产品包括 FlashNexus 9000 集中式全闪存和 ParaStor F9000 分布式存储。
公司还发布了自研 400G 无损高速网络 scaleFabric，把算力集群里的服务器、存储和加速卡连接起来。1
英伟达的 DGX SuperPOD 同样把计算系统、InfiniBand 和以太网网络、管理节点、存储放在一个架构里。2
这说明超节点生意的竞争单位，正在从单台服务器变成一套可以运行的系统。
中科曙光的差异在于，它还把液冷、数据中心建设和算力服务一起放进了产品体系。
液冷不是服务器旁边的一根水管。
Vertiv 对冷却液分配单元（CDU）的定义是，它为直接到芯片和浸没式冷却设备输送受控冷却液，并通过闭式循环把服务器产生的热量带走。4
中科曙光卖的因此是一套从计算、存储、网络到散热和运营的组合方案。
02｜利润来自哪里
2026 年上半年，中科曙光实现营业收入 74.66 亿元，同比增长 27.62%。1
归属于上市公司股东的净利润为 9.71 亿元，同比增长 33.31%。1
扣除非经常性损益后的归母净利润为 8.44 亿元，同比增长 48.45%。1
| 指标 | 2026 年上半年 | 同比或期末变化 | 读法 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 74.66 亿元 | +27.62% | 订单交付带动主业增长。1 |
| 归母净利润 | 9.71 亿元 | +33.31% | 表观利润保持增长。1 |
| 扣非归母净利润 | 8.44 亿元 | +48.45% | 主营利润增速高于归母利润。1 |
| 毛利率 | 27.23% | +0.58 个百分点 | 高端产品占比提升。1 |
| 研发投入 | 10.94 亿元 | +78.36%，占收入 14.65% | 研发强度明显上升。1 |
| 经营现金流 | -1.87 亿元 | 上年同期为-13.81 亿元 | 现金流改善，但仍未转正。1 |
利润表的两个细节值得分开看。
第一，扣非净利润增速高于归母净利润增速，说明高端产品结构改善确实进入了主营利润。
第二，公司上半年投资收益为 4.53 亿元，同比增长 40.58%，公司解释主要来自联营企业净利润增加。1
因此，归母净利润不能直接等同于高端服务器和超节点业务创造的利润。
AI 科技评论更关注扣非利润、毛利率和经营现金流能否在后续季度同时向上。
公司的研发费用为 9.89 亿元，同比增长 57.13%，研发投入则为 10.94 亿元；两者统计口径不同，不能相加后再当作一项费用。1
03｜存货在等什么
截至 2026 年 6 月 30 日，公司存货为 67.92 亿元，较 2025 年末增长 92.24%。1
公司解释，存货增加主要来自高端计算机订单、融合算力中心项目和液冷项目订单增加。
应收账款为 21.06 亿元，较 2025 年末下降 23.56%。1
合同负债为 14.58 亿元，较 2025 年末增长 13.98%。1
短期借款为 10.90 亿元，较 2025 年末增长 28.88%。1
货币资金为 39.13 亿元，较 2025 年末下降 37.15%；长期股权投资为 97.05 亿元，占总资产 22.46%。1
| 资产与负债项目 | 2026 年 6 月 30 日 | 较 2025 年末 | 对研究的意义 |
|---|---|---|---|
| 存货 | 67.92 亿元 | +92.24% | 先备货，等订单交付。1 |
| 应收账款 | 21.06 亿元 | -23.56% | 回款压力暂时小于存货压力。1 |
| 合同负债 | 14.58 亿元 | +13.98% | 已收客户对价对应的履约义务增加。1 |
| 短期借款 | 10.90 亿元 | +28.88% | 资金需求仍在上升。1 |
这组数字像一条已经进站、但还没有完成卸货的货运线。
存货大增可以对应高端订单，也会把现金先压在芯片、设备和待交付产品上。
应收账款下降是好信号，但经营现金流仍然为负，说明采购、项目建设、对外投资和其他现金支出仍然很重。
公司上半年投资活动现金流净额为负 14.62 亿元，报告解释主要与购建固定资产和对外投资力度增加有关。1
下一份报告需要回答的，是存货能否转成收入、收入能否转成回款。
04｜液冷先跑，超节点待验证
中科曙光半年报披露，报告期内曙光数创完成 1650MW 数据中心液冷系统交付，并连续五年位居国内液冷市场占有率第一。1
中科曙光官网 9 月 3 日转述赛迪顾问《2025-2026 年中国液冷数据中心市场报告》称，曙光数创市场份额为 56.8%，连续五年国内数据中心液冷设备市占率第一。3
这个数字的来源是赛迪顾问报告，当前可直接核验的页面是中科曙光官网转述，读者需要把它和上市公司审计财务数据分开看。
C8000 V3.0 已经给出了单机柜超过 900kW、PUE 低于 1.04 的产品指标，液冷业务也披露了 1650MW 交付量。1
超节点则处于产品放量和订单交付需要继续验证的阶段。
公司半年报称，国产超节点产品进入放量阶段，并在报告期内推出 scaleX40；公司还披露，曙光 8000 实现十万卡规模、超智融合。1
产品发布证明公司具备交付能力，存货增长提供了订单备货线索，收入和现金流才是规模化商业化的最后两道门。
05｜1209.9 亿元先放在行情栏
2026 年 9 月 4 日收盘，中科曙光股价为 82.69 元。5
这是 9 月 4 日的行情快照，不是 6 月 30 日的估值结论。
半年报期末总资产为 432.15 亿元，归属于上市公司股东的净资产为 230.53 亿元。1
市场给出的股权价值，已经包含了对国产算力、超节点和液冷业务未来兑现的预期。
接下来盯五个节点
- 盯超节点交付。 scaleX640 和 scaleX40 需要从产品参数走向可重复交付，重点看订单规模、收入确认和存货周转。1
- 盯液冷收入。 1650MW 交付和市场份额是业务线索，下一步要看液冷项目收入、毛利率和经营现金流是否同步改善。1
- 盯存货转化。 存货已经达到 67.92 亿元，后续需要核对高端计算机、融合算力中心和液冷项目订单是否按计划交付。1
- 盯扣非利润。 归母净利润与投资收益仍有联系，扣非利润能否继续快于收入增长，更能说明主业质量。1
- 盯现金流。 经营现金流需要从负 1.87 亿元转正，才能证明这轮高端产品扩张完成了从利润表到现金流量表的闭环。1
中科曙光正在把算力中心里最重的几块设备拼到一起：计算、存储、网络和散热。
这条路已经有产品、有交付，也有利润，接下来要看现金能不能跟上。
本文仅作公司研究资料整理，不构成投资建议。
References
- 1中科曙光2026年半年度报告
static.cninfo.com.cn
- 2NVIDIA DGX SuperPOD Architecture
docs.nvidia.com
- 3曙光数创连续五年领跑国内液冷市场
sugon.com
- 4
- 5中科曙光公司公告页面行情信息
money.finance.sina.com.cn
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