永新股份：17.34% ROE与1.65亿元自由现金流，增长要看薄膜和海外放量
永新股份连续三年ROE高于15%、自由现金流为正且市值约67亿元，但2025年利润和现金流同步走弱，本文用薄膜业务、海外收入和多维估值划出进一步研究边界。
关键财务指标表
| 指标 | 数值 | 口径与来源 |
|---|---|---|
| 近三年 ROE | 2023：17.72%；2024：19.18%；2025：17.34% | 加权平均净资产收益率，三年均高于 15% 1 |
| 近三年自由现金流 | 2023：4.06 亿元；2024：3.09 亿元；2025：1.65 亿元 | 自由现金流 = 经营活动现金流净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；三年均为正 1 |
| 当前股价与市值 | 10.95 元；67.07 亿元 | 2026 年 7 月 21 日收盘；市值低于 1000 亿元门槛 2 |
| 最新营收 | 2026Q1：9.40 亿元，同比+10.81% | 季度报告披露营业收入 9.3984 亿元 3 |
| 最新归母净利润 | 2026Q1：0.91 亿元，同比+2.06% | 归母净利润 9074.77 万元；增速低于营收增速 3 |
| P/E TTM | 15.24 倍 | 2026 年 7 月 21 日估值快照；近一年日度区间约 14.13-16.62 倍 2 |
| Forward P/E | 约 11.8 倍 | 按国金证券研报 2026E EPS 0.93 元、股价 10.95 元静态计算；不是实时一致预期 4 |
| P/S | 1.76 倍 | 2026 年 7 月 21 日估值快照 2 |
| P/FCF | 约 40.7 倍 | 67.07 亿元市值 ÷ 2025 年 1.65 亿元自由现金流；现金流口径为本文自算 1 |
公司业务简介
永新股份主要生产真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品和精细化工产品。彩印复合软包装材料用于食品、日化和医药等领域；多功能膜材料用于食品、日用品、医疗防护、纺织品和电子产品的包装或保护。1
2025 年分产品收入中，彩印包装材料 25.50 亿元，占 68.49%；塑料软包装薄膜 8.31 亿元，占 22.31%；油墨业务 1.73 亿元，占 4.64%；镀铝包装材料 0.62 亿元，占 1.66%。分地区看，国内收入 31.63 亿元，占 84.95%；国际收入 5.60 亿元，占 15.05%，国际市场收入同比增长 24.04%。公司销售以直销为主，2024 年年报列示直销收入占比 100%。15
2025 年前五名客户合计销售 8.10 亿元，占年度销售总额 21.74%；单一客户销售额最高约 2.05 亿元，占比约 5.50%。公司年报还披露了 BRCGS 等相关认证、纵向一体化生产配套，以及国家级企业技术中心、国家地方联合工程实验室和博士后工作站等研发平台；报告期内取得授权相关专利 30 项，累计授权相关专利 313 项。上述是公司披露的客户结构、工艺和研发事实，不等同于对竞争优势强弱的判断。1
营收与净利润历史
| 年份 | 营业收入 | 收入同比 | 归母净利润 | 净利润同比 |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | 27.38 | +5.30% | 3.03 | +12.60% |
| 2021 | 30.24 | +10.45% | 3.16 | +4.25% |
| 2022 | 33.04 | +9.27% | 3.63 | +14.85% |
| 2023 | 33.79 | +2.26% | 4.08 | +12.46% |
| 2024 | 35.25 | +4.34% | 4.68 | +14.63% |
| 2025 | 37.23 | +5.61% | 4.38 | -6.33% |
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收入从 2020 年的 27.38 亿元增至 2025 年的 37.23 亿元，五年复合增速约 6.3%；净利润在 2024 年达到 4.68 亿元后，2025 年回落至 4.38 亿元。也就是说，收入仍在增长，但最近一年的利润没有跟上，不能只用历史 ROE 判断经营趋势。1
ROE 与自由现金流历史
自由现金流按经营活动现金流净额减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金计算。2020-2025 年经营现金流、资本开支和 ROE 的原始字段来自东方财富财务数据；2022-2025 年也能在公司年报中核对。71
| 年份 | ROE | 经营现金流 | 资本开支 | 自由现金流 |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | 16.19% | 5.49 | 2.61 | 2.87 |
| 2021 | 15.90% | 2.96 | 2.41 | 0.56 |
| 2022 | 17.01% | 5.44 | 3.08 | 2.35 |
| 2023 | 17.72% | 5.15 | 1.10 | 4.06 |
| 2024 | 19.18% | 4.61 | 1.52 | 3.09 |
| 2025 | 17.34% | 3.43 | 1.78 | 1.65 |
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筛选条件在 2023-2025 年仍成立，但现金流缓冲正在变薄：2025 年自由现金流比 2024 年减少约 46.7%。2025 年末总资产 43.28 亿元、总负债 18.04 亿元，按总负债除以总资产计算资产负债率约 41.68%；以总资产减总负债粗算，债务权益比约 0.71 倍，并非靠极端杠杆抬高 ROE 的标的。1
长期持有理由 × 3
1. 核心包装业务仍有低个位数增长，薄膜业务增速更高
2025 年公司收入同比增长 5.61%，其中塑料软包装薄膜收入同比增长 14.70%，高于整体收入增速；2026Q1 营业收入继续同比增长 10.81%。如果薄膜项目按计划投产并能获得订单，增长来源将不再只依赖传统彩印包装。13
2. 三年正自由现金流与中等杠杆为研究提供了财务缓冲
2023-2025 年自由现金流分别为 4.06 亿元、3.09 亿元和 1.65 亿元，连续为正；2025 年末资产负债率按年报数据计算约 41.68%，短期借款 8.06 亿元、长期借款 2.16 亿元。现金流虽然收窄，但目前还没有出现「高 ROE、负自由现金流、重杠杆」同时发生的组合。1
3. 海外收入和客户分散度给主业增加了可跟踪的变量
2025 年国际市场收入 5.60 亿元，占总收入 15.05%，同比增长 24.04%；前五名客户合计占比 21.74%，最高单一客户约 5.50%。海外收入仍不是主导，但增速和客户结构都足以成为后续季度验证点。1
不持有理由 × 3
1. 利润和现金流已经出现不同步
2025 年收入增长 5.61%，归母净利润却下降 6.33%；经营现金流从 2024 年的 4.61 亿元降至 3.43 亿元，自由现金流从 3.09 亿元降至 1.65 亿元。2026Q1 归母净利润仅增长 2.06%，经营现金流虽由上年同期的-2709 万元转为 4872 万元，但规模仍明显低于单季归母利润 9075 万元。若后续季度不能把利润转成现金，ROE 的可持续性需要重新估值。13
2. 原材料和行业竞争可能压缩利润率
年报称公司主要原材料属于石油深加工产品，价格受国际原油价格影响；同时，行业企业数量较多，竞争可能加剧。风险暴露的量级可以先看收入结构：橡胶和塑料制品业占 2025 年收入 92.45%，其中彩印包装材料占 68.49%。如果原料上涨不能及时传导，或传统包装需求走弱，利润下滑可能快于收入。1
3. 扩产、汇率与财务费用会共同考验自由现金流
2025 年资本开支约 1.78 亿元，年报同时披露宠物食品包装材料和精密注塑制品扩建项目；2026Q1 财务费用同比增长 475.47%，报告解释原因为利息收入减少和汇兑损失增加。海外收入占比已达 15.05%，若新产能爬坡慢、汇兑损失延续或资本开支继续上升，2025 年仅 1.65 亿元的自由现金流可能进一步被消耗。13
操作参考
估值位置
2026 年 7 月 21 日收盘价为 10.95 元，总市值 67.07 亿元，P/E TTM 为 15.24 倍，P/S 为 1.76 倍。东方财富近一年日度数据的 P/E TTM 区间约为 14.13-16.62 倍，因此当前倍数处于这一年区间的中部附近，而不是明显脱离区间的低估值。2
作为较长历史参照，亿牛网页面列示的历史平均 P/E 为 19.78 倍、历史最高 63.83 倍、历史最低 11.08 倍；其页面当时显示的当前 P/E 为 14.75 倍、全历史百分位 17.9%。由于该页面与东方财富快照的价格和 TTM 口径不同，历史区间只能作为辅助锚点，不能把两个页面的当前倍数直接拼接。8
同日可比公司中，紫江企业的 P/E TTM 约 9.14 倍、P/S 约 1.04 倍；双星新材因 TTM 亏损，P/E 为负、P/S 约 1.84 倍。永新股份 15.24 倍的 P/E 高于仍盈利的紫江企业，说明市场并没有按行业最低估值定价；与亏损可比公司相比，P/E 仍是更有解释力的指标。92
Forward P/E 与目标价的使用边界
国金证券一份研究报告预计永新股份 2026 年每股收益为 0.93 元，对应报告中的 2026E P/E 约 12.50 倍；以本期 10.95 元股价除以 0.93 元计算约 11.8 倍。报告同时给出 13.97 元目标价，但报告采用的是较早的盈利预测，且 2025 年实际归母净利润 4.38 亿元低于报告对 2025 年的预测 5.03 亿元。因此，11.8 倍和 13.97 元只能作为旧预测下的参照，不应当当作实时一致预期或确定性目标。4
可以跟踪的三个触发器
- 现金流触发器：2026 年全年自由现金流能否回到 3 亿元以上；若降至 1 亿元以下或转负，需重新审视「正 FCF」带来的安全垫。
- 利润质量触发器：季度营收增长能否转化为至少接近营收增速的扣非利润增长；2026Q1 营收增长 10.81%，归母净利润增长 2.06%，这个差值需要收窄。
- 扩产触发器：薄膜、宠物食品包装和精密注塑项目的新增收入是否覆盖资本开支；如果资本开支继续高于 2025 年的 1.78 亿元，而自由现金流没有同步回升，估值折价理由就会变弱。
综合来看，永新股份符合本频道的量化初筛：2023-2025 年 ROE 均超过 15%，自由现金流连续为正，市值约 67 亿元。但它当前更像「财务门槛达标、利润和现金流待验证」的研究候选，而不是只凭低市值或历史 ROE 即可直接下结论的标的。
Fuentes de referencia
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