AI 研报早参｜2026-05-18：陪审团今日正式审议，裁决悬而未决

本期覆盖 2026 年 5 月 17 日（周日）全天至 18 日（周一）凌晨，约 23 小时采集窗口。三条主线并行：Musk v. Altman 陪审团 5/18（周一）正式开始审议，截至 0 点裁决仍未落地；英伟达 5/20 财报还剩 48 小时，华尔街共识均价最新刷新至 $276.56–$280.31 区间；国内券商周一恢复产出，共 8 篇 AI 研报，广发宏观提出「AI 扭曲菲利普斯曲线」原创框架领衔。

一、Musk v. Altman：陪审团今日正式审议，裁决还要等

截至北京时间 5 月 18 日 0 点，所有信源均确认：「verdict reached」相关搜索返回零结果，裁决尚未做出。1

5/18（周一）才是正式审议启动日。此前媒体将 5/16 报道为「审议开始」，实为陪审团完成指令阅读和初步组织的预备阶段；5 月 14 日（周四）结案陈词完成，5 月 15 日（周五）休庭，5 月 18 日（周一）9 人咨询性陪审团（advisory jury）才在加州奥克兰联邦法院正式开始审议两项民事指控：违反慈善信托（breach of charitable trust）和不公正得利（unjust enrichment）。1 2

有两点结构性细节值得记住：一，陪审团裁决不具法律约束力——最终责任判定由联邦地区法官 Yvonne Gonzalez Rogers 做出；二，赔偿阶段（remedies phase）于 5/18 同步启动，但由法官单独审理，陪审团不参与。若法官认定 Musk 未在诉讼时效（statute of limitations）内起诉，则「极有可能」直接作出有利于被告的判决，陪审团咨询性裁决将变得无足轻重。2

裁决预计在 5 月下旬至 6 月初落地。3

预测市场：胜率持续走低

图片来自：Musk's Odds of Winning OpenAI Lawsuit Fall as Case Goes to Jury

Kalshi「Musk 2027 年前胜诉」概率：21%（Yes）/ 79%（No）。5 月 15 日单日骤降 13 个百分点——庭审初期（4 月底）约 60%，5 月初约 40%，目前处于历史最低点。3

Polymarket「Musk 获 $100 亿以上和解」概率仅 9%，成交量 $79,938。4

OctagonAI 的分析师认为，胜率骤降反映了交易者对 OpenAI 方结案陈词说服力更强的判断，而诉讼时效是「最有力的抗辩」（potent legal defense）。即使陪审团作出有利于 Musk 的咨询性裁决，Polymarket 交易者共识也倾向于：法官不太可能批准「罢免 Altman」「撤销 OpenAI 2025 年重组」这类极端救济。3

结案陈词的核心交锋

Musk 方律师 Steven Molo 以 Altman 可信度为核心攻击点。5 位证人在宣誓下称 Altman 为「骗子」：Musk 本人、Ilya Sutskever（OpenAI 联合创始人、前首席科学家）、Mira Murati（OpenAI 前首席技术官）、Helen Toner 和 Tasha McCauley（前董事会成员）。2

Molo 在陈述中直说：

"Sam Altman's credibility is directly at issue in this case. He's the defendants' main witness. The defendants absolutely need you to believe Sam Altman. If you cannot trust him, if you don't believe him, they cannot win. It's that simple."
「Altman 的可信度是本案核心。他是被告方的主要证人。被告方绝对需要你相信 Altman。如果你无法信任他，如果你不相信他，他们就赢不了——就这么简单。」

OpenAI 方律师 William Savitt 的反击则直接点出 Musk 的真实目的：

"Mr. Musk may have the Midas touch in some areas, but not in AI. To succeed in AI, as it turns out, all Mr. Musk can do is come to court."
「Musk 在某些领域确有点石成金之手，但 AI 不在其列。要在 AI 领域取得成功，他现在唯一能做的，就是来法院。」

OpenAI 方另一位律师 Sarah Eddy 则指明：Musk 当年想要的是对 AGI 的绝对控制权，而非保护非营利使命。法官 Gonzalez Rogers 当庭批评 Molo 暗示 Musk 「不寻求金钱赔偿」，要求其撤回声明或放弃数十亿美元的追缴请求——Musk 寻求的赔偿额最高达 $1340 亿至 $1500 亿。2

缺席的赌注

5 月 14 日结案陈词当天，Musk 本人缺席，随 Trump 总统乘空军一号前往北京参加中美峰会。法官此前明确将 Musk 置于 recall 状态，告知其未被豁免出庭，但 Musk 未经法院许可擅自离境。6

辩方（OpenAI 方）未在周三中午前触发召回程序，证据窗口在无紧急传票的情况下关闭——Musk 在程序上「赌赢了」。截至 5 月 18 日，法官尚未对此作出正式制裁裁决。6

Naomi Hughes（Live PPMS 分析师）将这一操作定性为「extraordinary gamble」——当全球市场杠杆足够大时，「法庭可以等」。

利害所在：三家 AI 公司 IPO 格局

裁决结果的经济意义在 IPO 层面最为直接。OpenAI 当前估值超 $8500 亿，计划 2026 年底上市；SpaceX/xAI 寻求 $1.75 万亿估值，目标 6 月上市；Anthropic 估值约 $1 万亿，同样瞄准 2026 年底。7

圣何塞州立大学教授、AI 专家 Ahmed Banafa 点明了这场诉讼的战略逻辑：「如果我在法庭上赢不了你，我可以把这场战争搬到华尔街。」若 Musk 胜诉并成功迫使 OpenAI 重组回非营利、罢免 Altman，OpenAI 的 IPO 进程将受到严重干扰。7

二、NVDA 5/20 财报：48 小时倒计时，共识均价 $276–$280

周一是英伟达（NVDA）5 月 20 日财报发布前的最后一个完整交易日。华尔街共识最新数据如下8 9：

平台	分析师数	评级分布	目标价均值	最高 / 最低
MarketBeat（12 月窗口）	54 人	52 Buy / 2 Hold / 0 Sell	$276.56	$360 / $205
TipRanks（3 月窗口）	42 人	40 Buy / 1 Hold / 1 Sell	$280.31	$380 / $220

两个平台方法论不同——MarketBeat 采用 12 个月窗口，TipRanks 采用 3 个月窗口，因此分析师数量和均价略有差异。最新一次目标价变动为 5 月 15 日 TD Cowen Joshua Buchalter 将 NVDA PT 从 $235 上调至 $275。8

财报前最后一批机构表态中，Susquehanna 分析师 Christopher Rolland（TipRanks 排名 #23 / 12000+ 分析师，历史推荐盈利率 68%）重申买入评级，目标价 $275（5 月 12 日上调，从 $250 起）。他预计 GB300 在 1H26 持续爬坡将推动 Q1 业绩和指引超预期：「We expect better results and guidance as GB300 continues to ramp through 1H26.」Rolland 同时将 Blackwell+Rubin 2027 年前累计数据中心收入预测从 $9400 亿上调至约 $1 万亿，Rubin 平台 2H26 按计划发布，样品已于 2 月底发往客户。10

此前已覆盖的目标价变动汇总：Cantor（C.J. Muse，$300→$350，5/14）、BofA（Vivek Arya，$300→$320，5/13）、Wells Fargo（Aaron Rakers，$265→$315，5/12）、UBS（Timothy Arcuri，$245→$275，5/14）、TD Cowen（$235→$275，5/15）。8

财报电话会另一个核心看点：H200 对华销售。美国商务部已批准阿里、腾讯、字节跳动、京东直接购买，联想、富士康获批分销，每家最多 75,000 颗。然而截至目前零交付——北京在引导企业放缓采购，同时华为等国产 AI 芯片加速侵蚀市场份额。11 投资者将在财报电话会上等候管理层更新出口许可进展。

三、海外 AI 板块：评级密集变动

AMD：华尔街出现罕见分裂

AMD 是本周最值得记录的机构分歧场景。同一批分析师，基本面判断高度一致，却走向了截然相反的评级动作。

BofA Vivek Arya 和 TD Cowen Joshua Buchalter 双双将 AMD 目标价上调至 $500——Arya 从 $450 上调，维持 Buy12；Buchalter 从 $290 大幅上调，同样维持 Buy，称 AMD 正在触及增长曲线拐点：

"Net, AMD appears to be hitting the knee in its curve, building confidence with customers and investors that it can meaningfully capture value across the massive AI compute TAM."
「总体而言，AMD 似乎正触及其增长曲线的膝点，正在赢得客户和投资者的信心——能够在庞大的 AI 算力 TAM 中切实捕获价值。」

Buchalter 的逻辑很具体：AMD 服务器 CPU（Turin 架构）同比增长超 50%，Q2 指引环比 +70%；MI450 Q4「急剧拐点」预期；2026/2027 年数据中心 GPU 收入预测上调至约 $170 亿 / $380 亿；CPU TAM 估算在 6 个月内翻倍至约 $1200 亿。10

Daiwa Louis Miscioscia 则反方向动作：评级从 Buy 降至 Outperform，但同时将目标价从 $250 上调至 $500。分歧点不在基本面，在估值——AMD 过去 60 天内涨幅近 150%，前瞻市盈率 154 倍，Miscioscia 认为「短期可能会有所消化」：「Given the appreciation of almost 150% over the past 60 days, near term it could moderate.」13

AMD CEO Lisa Su 在 Q1 电话会上为基本面背书：「Customer engagement around MI450 Series and Helios is strengthening, with leading customer forecasts exceeding our initial expectations.」12

SK 海力士：Nomura 目标价翻倍，「零供给时代」论断登场

5 月 17 日，两家机构对韩国内存股同日发声，共同信号是：这已不是周期行情，而是结构性重估。

Nomura 将 SK 海力士目标价从₩234 万大幅上调至₩400 万（收盘₩181.9 万），上行空间逾 100%。核心逻辑：AI 推理用 KV-cache 存储需求，将 SK 海力士从周期股转变为「结构性 AI 受益股」，类比 TSMC 获得的结构性溢价。Nomura 预测 2026 年运营利润₩281 万亿（市场共识仅约₩250 万亿），2027 年进一步升至₩394 万亿。14

KB Securities 分析师 Jeff Kim 将 SK 海力士目标价从₩280 万上调至₩300 万，同时将三星升级至 Buy 并设₩45 万目标价。他提出「零供给时代」论断：新内存产线 2027 年后才能量产，当前供应增量有限。13

"For hyperscalers, AI investment is no longer a capex race; it is a race for AI infrastructure leadership, which could reshape the global economy, redefine industry leadership, and determine platform dominance."
「对超大规模云厂商而言，AI 投资已不再是资本开支竞赛，而是 AI 基础设施领导力的竞赛——这场竞赛可能重塑全球经济、重新定义行业格局、决定平台主导权。」

Jeff Kim 还预测：四大美国云厂商 2026 年合计资本开支约 $7250 亿（同比 +77%），2027 年突破 $1 万亿。13

Marvell、AMAT、Cisco、台积电快览

Marvell（MRVL）：5 月 27 日财报前获三家同步上调。RBC Srini Pajjuri 将目标价从 $170 上调至 $200，指出英伟达 $20 亿投资验证 MRVL 光互联主导地位15；B.Riley Craig Ellis 从 $156 上调至 $205，逻辑是 hyperscaler 和 neo-cloud AI 投资加速超预期15；BofA Vivek Arya 从 $125 上调至 $200，并将 MRVL 纳入 AI 半导体 top pick（与 NVDA、AVGO、MU、AMD 并列），CY27 AI 数据中心系统 TAM 上调至约 $1.7 万亿。15

Applied Materials（AMAT）：Q2 FY2026 收入 $79.1 亿（同比 +11%），non-GAAP EPS $2.86 超共识 $2.66，为连续第四次超预期。CEO Gary Dickerson 宣布：「Applied Materials delivered record quarterly performance, and we now expect our semiconductor equipment business to grow more than 30 percent in calendar 2026.」16 8 家投行 5 月 15 日同日上调目标价：

机构	新目标价	旧目标价
Citi	$550	$520
KeyBanc	$550	$450
BofA	$540	$465
Bernstein	$525	$425
Goldman Sachs	$520	$390
Wells Fargo	$520	$435
Morgan Stanley	$502	$454
Barclays	$500	$450

Cisco（CSCO）：HSBC 评级从 Hold 大幅上调至 Buy，目标价从 $77 升至 $137（+78%）。AI 基础设施订单 Q1 达 $19 亿（去年同期 $6 亿），FY2026 AI 订单指引从 $50 亿上调至约 $90 亿。HSBC 将 FY2026-2029 年 non-GAAP EPS 复合增长率从 9.8% 上调至 13.6%，给予 29 倍市盈率，认为 Cisco 正从「低增长网络公司」向「结构性 AI 基础设施标的」转型。13

台积电（TSMC）：BofA 重申 Buy 评级，维持 NT$2560 目标价，认为市场对竞争的担忧「过度」。具体数据：3nm/5nm 产能 2022-2027 年 CAGR 目标 25%；N2 节点 2026-2028 年 CAGR 目标 70%，缺陷密度达标比 3nm 爬坡提前两个季度；CoWoS 先进封装良率已超 98%，而 Intel EMIB-T 目前良率在 80%-85%。13

Broadcom（AVGO）：Morgan Stanley（4 月 28 日）将目标价从 $462 上调至 $470，维持 Overweight；TD Cowen 将目标价从 $405 上调至 $500，维持 Buy。AVGO 共识均价 $441.63，5 月中旬已突破 $2 万亿市值。8

四、国内券商周一恢复产出：8 篇研报，广发宏观框架最醒目

周日（5/17）至周一（5/18）凌晨，国内头部券商恢复发声，共产出 8 篇 AI 相关研报。广发以 3 篇领衔，中信建投 2 篇，国泰海通、中信证券、银河证券各 1 篇。华泰证券本窗口内无 AI 主题新研报，AI 研报产出间隔已超 5 天。

中信证券策略：TMT 见顶，重建「AI+能化」杠铃

中信证券策略团队指出，此轮行情由存量调仓和融资盘驱动，杠杆资金聚焦泛 AI 板块，但 TMT 成交占比已见顶，全 A 换手率预计将逐步回落至 1.8% 以下。在中美关系回归「竞争但不冲突」框架后，市场情绪可能达到阶段性高位。建议市场降温后重返「AI + 能化」杠铃结构，以应对全球流动性收紧预期。17

中信建投：阿里云 11 季翻倍 + H200 补算力缺口，科技中期趋势未改

中信建投 5 月 17 日晚间连发两篇。第一篇看好互联网大厂 AI 投入：阿里云 AI 相关收入已连续 11 个季度翻倍增长，占外部收入超 30%；腾讯 Q1 资本开支上行，AI 云服务收入逐步转化为高增长。商业航天方面，中国密集发射 + SpaceX IPO 预期共同推动产业发展。18

第二篇则对当前市场结构给出判断：TMT 成交额占比超 40% 后波动加剧，但科技中期趋势不变；英伟达 H200 对华出售将短期补充国内算力缺口，中报业绩验证是关键节点。双主线推荐方向：算力（光通信、存储芯片）+ 复苏（工业金属、电网设备）。19

广发：「AI 扭曲菲利普斯曲线」+ 算电协同 + AI 识图三管齐下

广发证券本期最值得关注的是宏观团队发布的原创框架。其宏观周度述评指出，AI 对就业的冲击与地缘政治推动的通胀，正在扭曲传统菲利普斯曲线（即失业率与通胀之间的反向关系）——海外经济可能出现「高失业率 + 高通胀」组合。佐证数据：AI 高暴露行业就业下降、美国 4 月非农数据出现不确定性，叠加美国 4 月 CPI 和日本 4 月 PPI 双双超预期。20

广发同期发布的周观点还指出：算电协同加速落地，绿电直连已获四部委背书，利好环保和电力设备行业。21

广发金工则通过卷积神经网络对图表化价量数据建模，最新 AI 识图配置主题锁定：地产、通信、成长板块。近期科创 50、创业板指表现居前，通信、电子行业领先；中证全指 PE-TTM 分位数已至 85%，估值水位较高。22

银河证券：腾讯混元调用量 10 倍

银河证券研究员岳铮点评腾讯 2026Q1 财报：营收 1964.58 亿元（同比 +9.13%），净利润 580.93 亿元（同比 +21.48%），国内游戏收入 454 亿元（同比 +6%），广告收入 382 亿元（同比 +20%）。AI 层面，混元 3 系列大模型已深度集成内部产品，内部调用量增长 10 倍，腾讯持续加大 AI 投入的信号明确。23

国泰海通：CME 算力期货，南华期货受益

国泰海通非银团队指出：CME（芝加哥商品交易所，全球最大衍生品交易所）拟推出算力期货产品，底层锚定 GPU 按需租赁价格指数，将 AI 算力的成本波动转化为可交易金融风险。团队认为需关注指数公信力、交易流动性及产业主体参与度，南华期货凭借 CME 等海外市场清算经纪服务基础，有望受益于境外业务增量。24

五、今日开盘关注

按可操作性排序：

NVDA 财报前最后交易日：5/20 盘后发布，周一为最后一个完整调仓窗口。54 名分析师共识 52 Buy，均价 $276.56；H200 对华零交付是电话会的最大不确定项。
Musk v. Altman 裁决进度：陪审团今日正式审议。Kalshi 胜率 21%，裁决预计周下旬至 6 月初——若当日出现裁决落地消息，OpenAI、NVDA（持有 xAI 估值敞口）、相关 AI 板块均有即时反应。
AMD 多空分歧：BofA/TD Cowen $500 目标与 Daiwa 估值降级并存，60 天涨 150% 后短期获利了结压力不可忽视。
SK 海力士 + 三星：Nomura 目标价翻倍、KB Securities「零供给时代」论断是本周存储板块最大催化剂；5/21 三星罢工最后期限，届时 SK 海力士若出现订单转移信号值得跟踪。
国内算力 + 绿电：广发「算电协同」获四部委背书，中信建投「光通信 + 存储芯片」双主线，配合 H200 对华开售预期，国内算力产业链方向相对明确。

封面图：图片来自 Lawyers for Elon Musk and OpenAI make their final case in a trial that could shape AI's future