AI研报早参｜美联储重启加息，机构把光模块订单能见度推到2027年
汇总 9 月 16 日 08:00 至 9 月 17 日 08:00 窗口内中金公司、中信证券、中信建投、国金证券、华创证券与高盛、美国银行、摩根士丹利、花旗等机构的 AI 观点，拆开美联储三年多来首次加息、光互联订单能见度与国产模型应用端三条线。
本期汇总 2026 年 9 月 16 日 08:00 至 9 月 17 日 08:00（北京时间）这一个交易日窗口内公开的机构观点。这一天顺序有些特别：白天 A 股与港股的算力、光通信板块大涨，深夜美联储把三年多来的第一次加息落了地；而机构在同一个窗口里给出的订单数字，把光互联的能见度推到了 2027 年以后。
一、美联储三年多来首次加息，AI 投资被写进了中性利率的解释
北京时间 9 月 17 日凌晨，美联储宣布把联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 3.75%—4%，决议以 12 票赞成、0 票反对通过。上一次加息要追溯到 2023 年 7 月，此后美联储连续降息，这次是三年多来的第一次转向。1
随决议公布的两份材料更值得细看。第一份是点阵图——18 位美联储官员各自标出自己认为合适的利率水平，连成一张散点图，用来读出委员会对利率路径的集体预期。这张图显示，官员对 2026 年底联邦基金利率的中值预期是 4%—4.25%，也就是年内还有一次加息；其中 4 位预计还要加两次，2 位预计不再加。第二份是经济预测摘要：2026—2028 年 GDP 增速预期中值从 6 月的 2.2%、2.3%、2.2% 微调到 2.3%、2.4%、2.2%，失业率预期从 4.3%、4.3%、4.2% 下调到 4.1%、4.1%、4.1%，核心 PCE 通胀预期从 3.3%、2.5%、2.1% 上调到 3.4%、2.5%、2.2%。核心 PCE 是剔除食品和能源后的个人消费支出价格指数，也是美联储最看重的通胀口径。1
和 AI 直接相关的一句藏在长期预测里：官员对联邦基金利率长期水平的预测从 3.1% 升到 3.2%。这个数字是中性利率，指长期既不刺激也不抑制经济的利率水平，它抬升意味着利率中枢整体上移。有分析指出，许多经济学家把中性利率的抬升归因于大规模人工智能投资热潮。美联储主席沃什此前也承认，过去十年半里美国经济已经从储蓄过剩转向投资激增。1
市场的即时反应落在第二天的美股收盘数据里。9 月 16 日道琼斯工业平均指数跌 631.21 点收于 51461.90 点，跌幅 1.21%；标普 500 指数跌 0.45% 收于 7551.81 点；纳斯达克综合指数几乎持平，跌 0.01% 收于 25978.42 点。盘面上加密货币概念股普跌，部分光通信和存储芯片股上涨，美油跌超 3%。2
把视角拉长一点，这一窗里两位海外策略师给出的理由都是 AI 资本开支的规模。财联社 9 月 16 日报道，市场目前预计标普 500 全部板块三季度都将实现盈利增长，为 2021 年以来首次；其中信息科技板块每股收益增速预计 62%，能源板块 111%。富国银行首席股票策略师 Ohsung Kwon 说，盈利表现正在出现更广泛的提升；巴克莱美国股票策略主管 Venu Krishna 说，推动盈利范围扩大的最重要因素就是 AI 相关资本支出的规模，"这个数字实在太大了，以至于超大规模云服务商在 AI 资本支出上的投入，实际上已经相当于其他大量行业的营收"。3
两人也各给了一条风险。Kwon 担心的正是 AI 资本开支能否持续，并提示数据中心建设暂停——尤其在中期选举临近之际——对市场情绪影响重大；Krishna 指向利率上升与信贷市场压力。3
二、同一天，A 股和港股把算力买了回来
9 月 16 日 A 股主要指数集体反弹：沪指涨 0.71% 收于 3891.60 点，深证成指涨 1.26% 收于 13454.74 点，创业板指涨 1.96% 收于 3311.47 点，科创 50 指数涨 4.14% 收于 1616.19 点。沪深京三市成交额 1.85 万亿元，比前一交易日放量 2272 亿元；上涨股票接近 4200 只，逾 90 只涨停。4
领涨的是半导体。板块当日净流入 136.5 亿元，居行业第一；有研硅、晶升股份 20cm 涨停，中晶科技、立昂微、有研新材涨停。按基金口径，半导体设备相关 ETF 当日涨超 5%。4
港股的光通信涨得更直接。9 月 16 日盘中剑桥科技、海光芯正涨超 10%，长飞光纤光缆、中际旭创、汇聚科技涨超 5%。同一天落地的政策背景值得单记一笔：工业和信息化部、国家发展改革委在 9 月 15 日联合印发《电子信息制造业发展"十五五"规划》，提出到 2030 年规模以上企业营业收入突破 30 万亿元，并在集成电路、先进计算、基础电子等方向"锻长板"。5
中信建投把这一周的催化串成了一条链。它在 9 月 16 日的研报里写道，光博会验证了超节点互联升级，华为全联接大会接棒成为下一个催化：NPO（近封装光学，把光引擎移到交换芯片近旁的一种方案）的升级迭代已成为超节点基础设施的组成部分；超节点对时延、功耗、密度与可维护性的要求抬升后，1.6T 及以下可插拔方案已经成熟，3.2T 及以上的 NPO 集中亮相并被视作超节点的优选路径，交换机、交换芯片与整机柜的景气同步抬升。华为全联接大会 9 月 17 日至 19 日在上海举行，中信建投列出的观察点是昇腾 950、Atlas 950 的商用节奏与 8192 卡进展，并继续看多国产算力、超节点与 2B AI 应用。6
三、从光模块到 PCB，机构把订单能见度写到 2027 年以后
三份在同一天公开的研报，把这条链上不同环节的时间点分别写实了。
中金公司的落点在订单排到了哪里。它调研第 27 届光博会后写道：展会超 4000 家企业参展、观众近 19 万人，同比增长 32%，"锁订单""锁物料"成为调研关键词；部分高速光芯片企业的订单排期已延伸至 2028 年及以后，光模块订单能见度覆盖 2027 年及以后，头部光模块厂商在积极锁定 DSP、mSAP PCB、高速光芯片等核心物料。中金判断，后续交付差异将更多取决于关键物料保障、良率和客户认证，其中先进制程 DSP 可能成为最紧缺的环节。路线图上，它预计到 2028 年 NPO 在标准和工程方案逐步收敛、良率爬升后加速上量，CPO（光电共封装，把光引擎与交换芯片封装在一起）逐步进入 Scale-up 阶段，OCS（全光交换）从少数云厂商自用走向更多 AI 集群并带动 2.4T 轻相干应用下沉，400G per lane 推动器件升级，薄膜铌酸锂加速进入客户验证与应用窗口。7
高盛给的是需求量。它上调了对超高速光模块的采购预测：2027 年和 2028 年 800G 及以上光模块的需求量分别上修 39% 和 36%，对应出货总量 1.44 亿只和 1.71 亿只；价格上，1.6T 光模块价格有望持续稳在 700 美元以上，800G 产品 2027 年的降价幅度预计仅为个位数。在 CPO 的商用化节奏上，高盛指出测试与耦合设备厂商是全产业链中最早兑现收入的环节，关键设备供应商罗博特科第二季度收入环比增长 172%，比高盛此前预期高出 141%；它预计全球 CPO 交换机出货量将从 2026 年的 1 万台升至 2028 年的 13.1 万台。测试与耦合环节的设备订单能见度也已延伸至 2028 年。5
中信证券盯的是涨价。它 9 月 16 日的 PCB/CCL 行业研报写道，AI PCB 领域自 2026 年下半年起 Rubin、Trainium 3 已开始大规模拉货——台光 2026 年下半年 AI CCL 出货预计环比增长约四成，智邦指引第三季度收入环比增长 32%，TPU v8 的拉货有望在第四季度启动；传统 PCB 领域，具备拿料能力的厂商在 6 至 8 月集中提价 20% 以上，中信证券据此判断相关厂商盈利能力从 2026 年第三季度起大幅改善。中长期的约束在供给端：核心钻机、曝光机、电镀等设备交期持续拉长，据 Prismark 统计，核心设备新接订单已排到 2 年之后。产品侧，它测算英伟达 Rubin ultra 的 PCB 方案 ASP（单机价值量）有望较 Rubin 再提升 50% 以上，PTFE 与热固材料混压方案有望率先在 Switch Tray 落地。8
三家把时点放在了同一条链的不同环节上：中金看的是订单已经排到哪一年，高盛算的是 2027、2028 两年各出多少只，中信证券把 PCB 的业绩改善押在 2026 年第三季度。要核对这条链能不能兑现，三个时间点分别对应不同的证据——光芯片的排期靠展会调研，光模块的出货靠设备订单，PCB 的涨价靠季报。
四、国产模型与应用端的同一天
国金证券 9 月 16 日发布的研报，评测对象是 9 月 10 日发布的 DeepSeek V4.1 Flash。这个模型原生支持多模态，支持 100 万 Token 上下文和最高 384K Token 输出；架构上对输入、输出采用非对称激活（输入端每 Token 约 8B，输出端约 16B），新一代注意力机制把缓存压缩到每 Token 890 字节，显存占用降到上一代的四分之一。9
成本要分两个口径看。对 API 用户，缓存命中、输入和输出价格较 DeepSeek V4 Pro 分别下降约 86.4%、77.3% 和 69.7%；但权重增至约 510GB，本地部署门槛从两张卡升到一个 8 卡节点，自部署用户的总拥有成本反而上升。能力方面，国金证券选取科学知识与推理、代码生成、智能体任务三类共七项公开测试横向对比，V4.1 Flash 七项较上一代 Flash 全部提升，其中代码生成与智能体类的五项还超过参数规模更大的 V4 Pro，只有科学知识与推理两项仍低于 Pro。9
国金证券还把它放进三个真实投研任务里比较，对照组是 V4 Flash、V4 Pro、GPT-6 Astra 和 Kimi K3。估值建模任务里，V4.1 Flash 的量价假设真正进入计算、底稿可重算且与报告一致，短板在拆解颗粒度偏粗；多因子回测任务里，它的数据校验与基准口径最严谨，但交易成本、涨跌停与执行日三项约束缺失；行业研究任务里，它给全部样本公司和海外龙头建了实体页、双链完整，成绩仅次于 GPT-6 Astra，不足在来源标注与评分复算。研报最后的指向是关注国产大模型与 AI 应用。9
同一天还有几家券商给了港股 AI 标的的评级动作，目标价披露情况不一。
- 华创证券维持快手（01024）"推荐"，目标价 43.67 港元。估值用 SOTP 分部法：主业利润按 8 倍 PE，可灵按 2026 年底预期 ARR 给 15 倍 PS，对应目标市值 1630 亿元人民币，按 0.86 的人民币兑港元汇率折算。依据里最硬的一条是可灵 AI 收入超过 8.5 亿元、同比增长超过 200%；华创同时提示，快手 2026 年第二季度研发开支 45.81 亿元、同比增长 34.7%，费用率 12.9%，主因是 AI 及相关训练投入增加。华创认为，盈利修复要看分成成本与 AI 投入产出效率能否改善。10
- 光大证券维持阜博集团（03738）"买入"，目标价未披露。依据是"算力 + AI 版权"两条线：9 月 3 日公司与文莱国家电信网络运营商 UNN 签署协议，取得首期 25MW 具备 AI 部署条件的数据中心容量；9 月 11 日宣布与蚂蚁数科共建版权大模型。公司 2026 年上半年收入 18.05 亿港元、同比增长 24.0%，归母净利润 1.91 亿港元、同比增长 86.6%，其中 Dream Maker 平台算力服务收入约 8000 万港元。光大证券把 2026、2027 年归母净利润预测上修至 3.7 亿和 5.5 亿港元，并新增 2028 年 7.6 亿港元的预测。11
- 中信建投维持晶泰控股（02228）"买入"，目标价未披露。公司 2026 年上半年收入 3.94 亿元、同比下降 23.9%，权益持有人应占净亏损 2.52 亿元，上年同期为盈利 0.83 亿元，经调整净亏损 1.06 亿元。12
五、海外投行的评级与目标价
| 机构 | 标的 | 动作 | 目标价（前值→现值） | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| 美国银行 | 英伟达、迈威尔、AMD、博通、美光、泛林 | 维持"买入"，并给出六只首选 | 未披露 | 维持对 AI 基础设施半导体的看多判断 13 |
| 摩根士丹利 | 微软 | 维持"增持" | 未披露 | 季度股息上调 8% 至每股 0.98 美元，年化 3.92 美元，股息率从 0.7% 升到 0.78%；叠加高十几个百分点的每股收益增长，支撑持续的高十几个百分点总回报 13 |
| 花旗 | Meta | 维持"买入"，列入 90 天正向催化剂观察 | 未披露 | Meta Connect 大会定于 9 月 23 日至 24 日，预计更新 AI 产品战略 1314 |
| 摩根士丹利 | SpaceX | 维持"增持" | 未披露 | 看重其提升"每美元每瓦每秒智能"的潜力，并给出防御属性评价 13 |
| Melius Research | 英特尔 | 买入 | 165（两年内看 200） | 14A 制程若在 2028 年进入高量产并有苹果、特斯拉及另一家超大规模客户承诺，其产品业务可值约 100 美元；服务器 CPU 定价与 agentic CPU 占比是关键变量 15 |
英特尔的这份看多同时有一个产业侧的注脚：路透社同日报道，英特尔正在考虑让 SK 海力士租用其俄亥俄工厂的部分产能，用于在美国生产存储芯片。当日英特尔股价一度涨超 4%，iShares 半导体 ETF（SOXX）同期上涨近 2%。15
六、开盘前值得盯的几件事
华为全联接大会 9 月 17 日至 19 日在上海举行，中信建投把它列为光博会之后的接棒催化，看点落在昇腾 950、Atlas 950 的商用节奏与 8192 卡进展，这也是国产算力链在四季度第一个可核对的节点。6
PCB 的涨价传导要看三季报。传统 PCB 厂商在 6 至 8 月集中提价 20% 以上，中信证券判断盈利能力从 2026 年第三季度起大幅改善，三季度财报是这条判断的第一个检验点。8
References
- 1时隔三年多！美联储重启加息25个基点 内部预计年内还会升息一次
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- 2全球市场：美股三大指数收跌 道指跌超1% 加密货币概念股普跌
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- 5重新站到光里！多重利好提振，港股光通信股涨幅扩大
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- 6华为相关消息密集催化 券商称继续看多国产算力、超节点等方向
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- 7券商晨会观点速递
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- 8中信证券：看好PCB/CCL景气周期的持续性及增长性
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