AI 数据中心的下一道约束：电力

这期先看产业事实：弗吉尼亚州 2019—2025 年商业用电销售增加接近 3,000 万 MWh；Dominion 区域 2025 年夏季峰值负荷达到 23,905 MW，比 2019 年高 23%，2025—2026 年冬季峰值达到 25,413 MW，比 2019—2020 年高 45%。PJM 还预计未来十年夏季峰值负荷平均每年增长 5.4%。1

再看市场估算：EIA 估计，2025 年数据中心服务器用电约占商业部门用电的 7%；到 2050 年，这一比例可能达到商业建筑用电的 22%—33%，取决于情景。数据中心冷却能耗强度约为其他商业楼面的 2.9 倍。这里的数字是情景估计，不是公司的收入承诺。2

市场叙事已经延伸到核电和长期购电协议。Constellation 计划在 2027 年重启 Crane Clean Energy Center，目标增加 835 MW 新基荷电力、提供超过 800 MW 全天候无碳电力，并获得最高 10 亿美元的美国能源部贷款支持；但监管和安全审查仍在进行。3 Constellation 还表示，重启由与 Microsoft 签署的 20 年 PPA 支持，但项目仍受 NRC 及州、地方许可约束。PPA 能提高需求可见性，不等于项目已经投产或现金流已经兑现。4

所以，电力基础设施的投资逻辑，下一步要盯的是：监管审批、并网投产、实际交付、利用率、资本开支和经营现金流。产业事实、长期情景和市场叙事，必须与这些经营结果分开看。