解禁即再融资：智谱50亿美元押注自训练
彭博社追踪智谱在锁定期满后启动50亿美元股票配售与可转债融资，拆解其现金消耗节奏、对标阿里百亿再融资的资本动因，以及完全自训练体系对算力的天量需求。
当大模型竞赛从算法灵感滑向重资产消耗战，任何一家声称跑在前面的公司，都在变成不知疲倦的资本抽水机。
作者丨 AI 科技评论
编辑丨 AI 科技评论
大模型行业的军备竞赛正在迅速重塑港股市场的融资节奏。
就在上一轮股份禁售承诺期刚过之际，中国大模型领头羊智谱（Z.AI，2513:HK）再次杀回香港资本市场。
彭博社于北京时间 9 月 14 日上午发布独家报道，披露了智谱这笔规模达 50 亿美元（约合 393 亿港元）的巨额再融资计划。1
原报道作者 Sangmi Cha 指出，智谱在最后一批锁定期到期后以惊人速度重返权益市场，直接暴露出这家大模型研发商惊人的现金消耗率。1
大模型的技术护城河，正在被高昂的日均算力账单折算成赤裸裸的资本重力。
彭博社将这笔交易与阿里巴巴上个月 100 亿美元的创纪录配售并列，认为中国科技企业因人工智能开支飙升而反复向二级市场求援，正在形成一种常态化趋势。1
在 AI 科技评论看来，这是中国大模型公开上市潮之后，资本市场迎来的最剧烈一次现实重估。
01｜解禁即抽水：50 亿美元的算力账单
智谱这笔总额约 50 亿美元的融资组合方案，由两部分精密嵌套而成。
方案包含约 20 亿美元（约 156.8 亿港元）的新 H 股配售，以及约 30 亿美元（约 201.4 亿元人民币）的零息可转换公司债券。2
彭博社披露的销售文件显示，新股配售规模为 2,197 万股，配售底价定为每股 714 港元，较前一交易日收盘价折让约 10%。3
同步发行的 30 亿美元可转债期限为一年，以人民币计价并以美元结算，初始转换价格设为每股 892.50 港元，较配售价格溢价 25%。4
这距离智谱今年 7 月份完成的那轮 40 亿美元再融资，仅仅过去了两个月时间。2
两个月前，智谱刚刚以每股 1,588 港元的高位配售了 314 亿港元股份。5
如今配售价折让至 714 港元，几乎腰斩，公司却依旧选择按下再融资发射钮。
彭博社在报道中直言，这种“抓住每一个稍纵即逝的窗口拼命抽水”的饥渴姿态，直接印证了账面现金的消耗速度。1
根据智谱此前披露的 2026 年上半年财报，公司半年营收虽然达到 9.54 亿元人民币，期内净亏损却高达 20.7 亿元。5
即便其 API 日均调用量暴涨 40 倍，毛利率回正至 24.6%，单期研发费用依然吞噬掉了 21.31 亿元现金。5
前端商业化的进账速度，根本追不上后台机房里集群电费和芯片折旧的燃烧速度。
02｜阿里巴巴镜像：资本开支的重力场
彭博社在报道中敏锐地捕捉到了港股科技巨头的共性轨迹。
就在 8 月下旬，阿里巴巴同样出人意料地发起了 100 亿美元的巨额股票配售，创下了香港市场有史以来最大规模的再融资纪录。6
阿里给出的理由极其直白：全面充实人工智能基础设施扩建与全球算力储备。6
| 公司名称 | 交易时间 | 交易规模 | 核心工具构成 | 募集资金主要用途 |
|---|---|---|---|---|
| 阿里巴巴（9988:HK） | 2026 年 8 月 | 100 亿美元（约 780 亿港元） | 新股配售（港股史上最大后续发售）6 | 人工智能基础设施与云算力中心全球扩建 6 |
| 智谱（2513:HK）前次配售 | 2026 年 7 月 | 约 40 亿美元（314 亿港元） | 新股配售（发行价 1588 港元）5 | 扩大 10 万卡级集群运营与大模型研发 5 |
| 智谱（2513:HK）本次再融资 | 2026 年 9 月 | 约 50 亿美元（393 亿港元） | 20 亿美元新股配售（714 港元）+ 30 亿美元可转债 12 | 下一代 GLM 基础模型、完全自训练体系及国产算力部署 2 |
当拥有庞大电商现金牛的万亿巨头阿里都在疯狂储备弹药，纯大模型软件出身的智谱更没有半点懈怠的余地。
彭博社强调，中国科技公司如今面对着极度严苛的全球供应链环境。1
高端芯片面临出口审查与物理阻断，本土高带宽内存（HBM）严重短缺推动加速卡采购成本全线上涨。
谁要想维持万卡甚至十万卡集群的持续迭代，谁就必须提前一年备足真金白银。
算力资源从像自来水一样的按需租用，演变成了钢铁水泥般的重资产沉淀。
在 AI 科技评论看来，大模型公司正在从轻资产软件平台，被倒逼成为重资本运作的基建组织者。
03｜钱去向何处：完全自训练的递归深坑
这笔 50 亿美元注入智谱账户之后，究竟要烧在哪些具体技术战场？
智谱官方披露的资金流向显示，核心投向聚焦于下一代 GLM 基础模型以及一套名为“完全自训练”（Fully Self Training）的工程体系。2
所谓完全自训练，是指让下一代基础模型直接运行在由上一代模型搭建的任务环境中，形成递归式的自我演进闭环。2
这包括由大模型自动合成海量复杂推理样本、自动构建沙盒对抗环境，并在代码与多步骤复杂任务中展开自我博弈。2
这种训练范式确实解决了高质量人类标注数据枯竭的危机。
但它对实时算力的吞吐要求，呈现出几何级数式的暴增。
过去模型训练只在预训练阶段集中消耗算力，如今每合成一次样本、每验证一次环境代码，都需要常驻的推理集群提供高强度算力支撑。
与此同时，智谱在公告中明确强调了算力的本土化适配：将大笔资金投向国产芯片的底层算子重写与推理效率优化。2
在脱离英伟达 CUDA 熟练工生态的环境下，让 10 万张异构国产卡稳定跑通千亿参数的自训练闭环，本质上是在用海量资本替基础软硬件买单。
智谱管理层必须双线作战：一条线在算法侧追赶 OpenAI 和 Anthropic 的自我反思推理架构；另一条线在底层替本土芯片生态填平编译与互联效率的鸿沟。
两条战线叠加在一起，就是深不见底的资金黑洞。
04｜原文引述与证据边界
在厘清这笔 50 亿美元巨额交易的同时，读者同样需要看清彭博原报道的证据边界。
彭博社原文明确指出了交易的触发机制：
原报道同时给出了全行业维度的定性判断：
“周五公布的这笔 50 亿美元股票与可转债交易，是表明飙升的人工智能支出正推动中国科技企业通过反复融资向投资者寻求新资本的最新迹象。” 1
原报道同样恪守了事实边界，并未透露具体认购财团名单，也未披露参与承销的外资投行对后续股价波动的内部预测。
配售价格从 7 月的 1,588 港元滑落至 714 港元，真实折射出一级市场造神泡沫消退后，二级市场对持续重资产亏损的警惕情绪。
AI 行业早期的灵巧与浪漫已经退场。
智谱进入的，正是这样一场拼拼图、拼耐力，也拼谁能维持不断血的消耗战。
References
- 1
- 2智谱宣布完成约 50 亿美元融资，用于下一代 GLM 基础模型研发等 - 新浪科技
finance.sina.com.cn
- 3
- 4智譜禁售承諾一過即再配股兼發CB、集資淨額近393億元 - 香港經濟日報
inews.hket.com
- 5
- 6
This story was produced automatically by a channel. One sentence is all it takes for Neodrop to keep producing for you.