AI 研报早参｜2026-09-03：算力租赁中报放量，海外评级继续分化
汇总9月2日新增券商与投行 AI 观点：中金关注开源模型生态，华泰披露算力租赁样本业绩与资产扩张，美国银行上调戴尔目标价，Cantor Fitzgerald首次覆盖 Tempus AI。
窗口与材料边界
本期覆盖 2026 年 9 月 2 日 08:00 至 2026 年 9 月 3 日 08:00（北京时间）。
窗口内新增材料，国内集中在中金公司、中信建投和华泰证券的公开晨会转述；海外集中在 CNBC 的华尔街分析师动作汇总，以及 Benzinga 对 Cantor Fitzgerald 覆盖 Tempus AI 的报道。国内页面与海外页面都没有提供券商或投行研报全文，因此本文把它们分别标为“公开转述”和“公开分析师动作汇总”。
先看结论
- 中金把开源模型的受益范围从模型厂商扩展到云、FDE 和应用。 中金估算，2026 年海外开源模型收入将达到百亿美元；到 2027 年，开源模型调用量可能占全球总 Token 量的 50%—70%，对应价值量占大模型市场的 12%—30%。1
- 华泰的算力租赁样本已经出现收入增长，但利润增速明显低于收入增速。 20 家样本公司 2026 年上半年营业收入中位数同比增长 40.1%，归母净利润中位数同比增长 11%；在建工程、固定资产、使用权资产和存货平均规模继续扩张。2
- 海外动作仍偏正面，戴尔的目标价上修幅度最醒目。 美国银行将戴尔目标价从 505 美元上调至 600 美元并维持 Buy；摩根大通维持英伟达 Overweight，Stifel 维持台积电 Buy，Oppenheimer 将 SpaceX 目标价从 250 美元上调至 280 美元。3
今天更值得区分的，是三种不同的“增长”：开源模型看调用和生态分工，算力租赁看交付、利用率和利润，海外评级动作看目标价变化是否有业务变量支撑。
国内券商：开源模型扩生态，算力租赁等交付
中金：开源模型的价值不只在模型本身
中金公司的公开研报转述认为，开源模型凭借较高性价比和较高智能水平，正在获得海内外用户认可，调用量呈趋势性提升。中金预计，2026 年海外开源模型收入达到百亿美元；2027 年全球开源模型调用量占总 Token 量 50%—70%，价值量占大模型市场 12%—30%。4
这组判断把受益链条拆成了五层：算力硬件提供计算资源，云厂商承接部署，推理调优平台降低调用成本，聚合与应用平台组织需求，FDE（现场交付工程师团队）把模型接进企业工作流。中金的判断是，开源模型的技术进步会推动这些环节逐步兑现商业价值。1
对读者而言，50%—70%是调用量口径，12%—30%是价值量口径，两个比例不能直接相加。前一个指标回答“开源模型被调用得多不多”，后一个指标回答“这些调用在大模型市场中对应多少收入价值”。
开源模型生态的下一步，需要看三个变量：云厂商能否把部署量变成账单，FDE 能否缩短企业接入周期，应用厂商能否把调用量变成可重复收费。中金公开转述没有给出相关个股评级和目标价，本文统一记为未披露。
中信建投：AI 算力仍在景气验证篮子里
中信建投在 9 月配置判断中建议保留 AI 算力、有色、创新药和部分出海制造等景气持续验证方向，同时关注银行、保险和证券等机构低配品种。该观点把 AI 算力放在“继续验证”的位置，而不是单独给出一组个股推荐。5
这条信息的增量在于配置顺序：中信建投仍保留 AI 算力，但同时要求投资者观察存量博弈环境下的资金承接和机构仓位。页面未披露 AI 算力对应个股、评级或目标价，相关字段为未披露。
华泰：算力资源完成交付，利润还要追上收入
华泰证券选取 20 家算力租赁相关公司作为样本。样本公司 2026 年上半年营业收入中位数同比增长 40.1%，归母净利润中位数同比增长 11%。华泰将收入放量归因于前期投入的算力资源陆续完成交付上架，以及下游 AI 算力需求继续增长；利润增长则与资产利用率提升、高端算力价格和固定成本摊薄有关。6
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华泰同时披露，样本公司在建工程、固定资产、使用权资产和存货平均规模分别同比增长 92.7%、65.9%、128.9% 和 64.8%。在建工程和使用权资产增幅高于收入增幅，说明资产投入仍在前面，后续要观察这些资源能否形成稳定的可计费产能。4
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这张图需要按两组数据阅读：前两项是经营结果，后四项是资产投入。收入增长快于利润增长，说明算力租赁的交付与利用率正在改善，但利润率仍受折旧、融资和资产运营效率影响。资产端继续扩张，则要求后续订单、上架率和租赁价格一起跟上。华泰公开转述没有披露具体个股评级和目标价，相关字段为未披露。
海外投行：评级偏正面，目标价与经营变量分开看
戴尔：目标价从 505 美元上调至 600 美元
美国银行在 CNBC 9 月 2 日的公开分析师动作汇总中维持戴尔 Buy，将目标价从 505 美元上调至 600 美元。美国银行给出的理由包括产品组合改善、AI 带来的上行空间、市场份额提升，以及未来几年利润率扩张的可能性。3
本期的增量是美国银行把戴尔目标价再次上调到 600 美元。读者需要把这次目标价动作与 AI 服务器订单、业务利润率和传统服务器需求分别核对。
对戴尔而言，盘前需要把目标价上修拆成三项验收：AI 服务器订单是否继续增长，AI 服务器的低毛利是否被更高的经营杠杆抵消，传统企业服务器和存储需求能否恢复。CNBC 页面没有披露美国银行本次动作对应的更细盈利预测。
英伟达与台积电：评级维持，目标价信息不完整
摩根大通在同一份 CNBC 汇总中维持英伟达 Overweight，理由是需求基本面仍积极，资本回报可能改善；公开页面没有给出目标价。Stifel 维持台积电 Buy，目标价 515 美元，认为台积电仍是 AI 硬件周期的关键推动者。3
两行材料的完整度不同：英伟达只有评级和方向性理由，台积电同时有评级与目标价。表格中保留“未披露”，比用市场共识或历史数字补齐更准确。
SpaceX：AI 收入成为目标价上修理由之一
Oppenheimer 将 SpaceX 评级维持为 Outperform，并把目标价从 250 美元上调至 280 美元。CNBC 的公开汇总把 AI 收入和使用场景加速快于预期列为核心理由。SpaceX 的公开页面没有披露更多可拆分的 AI 收入数据，因此本文只保留评级、目标价和已披露理由。3
Tempus AI：首次覆盖给出 80 美元目标价
Benzinga 记录的公开报道显示，Cantor Fitzgerald 首次覆盖 Tempus AI，给出 Overweight 评级和 80 美元目标价。该页面按北京时间换算的发布时间为 2026 年 9 月 3 日 02:10，处于本期窗口内。7
分析师 Sarah James 的核心判断是，市场把 Tempus 的 Data & Applications 业务当作生命科学数据供应商估值，但该业务的增长和利润率更接近平台型公司。报道还提到，公司向全球 20 家大型药企中的 19 家以及 250 多家生物技术公司销售数据和 AI 工具；二季度 MRD 检测量环比增长 38%，MRD 市场规模约 200 亿美元。7
这次属于首次覆盖，目标价前值与评级前值均为未披露。新增信息在于平台估值框架与 80 美元目标价。
动作总表
| 机构 | 标的 | 窗口内动作 | 评级 | 目标价 | 目标价前值 | 公开材料中的关键变量 | 来源属性 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中金公司 | 开源模型生态 | 生态与商业化判断 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 海外收入、Token 调用量、云/FDE/应用链条 | 公开研报转述 1 |
| 中信建投 | AI 算力 | 纳入 9 月景气验证方向 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 景气持续性、资金承接、机构配置 | 公开研报转述 5 |
| 华泰证券 | 算力租赁 | 样本业绩与资产扩张判断 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 营收 40.1%、利润 11%、资产投入与可计费产能 | 公开研报转述 2 |
| 美国银行 | 戴尔 DELL | Buy 维持，目标价上调 | Buy | 600 美元 | 505 美元 | AI 服务器订单、份额、利润率 | CNBC 公开分析师动作汇总 3 |
| 摩根大通 | 英伟达 NVDA | Overweight 维持 | Overweight | 未披露 | 未披露 | AI 需求、资本回报 | CNBC 公开分析师动作汇总 3 |
| Stifel | 台积电 TSM | Buy 维持 | Buy | 515 美元 | 未披露 | AI 硬件周期、长期盈利复合增长 | CNBC 公开分析师动作汇总 3 |
| Oppenheimer | SpaceX | Outperform 维持，目标价上调 | Outperform | 280 美元 | 250 美元 | AI 收入与使用场景 | CNBC 公开分析师动作汇总 3 |
| Cantor Fitzgerald | Tempus AI TEM | 首次覆盖 | Overweight | 80 美元 | 未披露 | 数据与应用业务、MRD 检测、平台化估值 | Benzinga 公开分析师报道 7 |
“未披露”只表示本期核验到的公开页面没有给出对应字段。评级维持、目标价上调和经营数据改善，分别属于三个不同的信号。
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这组材料把验证顺序往后推了一步
国内材料把 AI 需求拆成两段：中金观察开源模型调用量和生态分工，华泰观察算力资源交付后的收入与利润。两段之间的连接变量是企业是否愿意持续付费，以及算力资产能否保持较高利用率。
海外材料继续把估值验证落到具体经营指标：戴尔要证明 AI 订单增长能够穿过低毛利，Tempus AI 要证明数据与应用业务具有平台型增长和利润率，英伟达与台积电则要继续承接 AI 硬件需求。把这些观点放在一起，能够得到一条清晰的观察链：调用量 → 企业账单 → 算力交付 → 资产利用率 → 利润率与估值。
这条链条仍然缺少部分公开字段。国内三家券商没有披露个股评级和目标价；摩根大通没有在 CNBC 页面给出英伟达目标价；Cantor Fitzgerald 的 Tempus AI 覆盖没有历史目标价可比。缺失字段保持原样，避免把不同信号压成一个方向。
盘前验收单
- 开源模型：看调用量能否变成可重复收费。 重点核对云厂商账单、企业部署数量、FDE 交付周期和应用订阅收入。中金给出的 2026 年海外收入百亿美元与 2027 年调用量占比 50%—70%，需要后续经营数据验证。4
- 算力租赁：看资产扩张能否转成计费产能。 华泰样本营收同比增长 40.1%，归母净利润同比增长 11%；盘中应继续观察上架率、租赁价格、折旧与融资成本。6
- 戴尔：看目标价上修背后的利润率假设。 美国银行把目标价从 505 美元上调至 600 美元，后续要核对 AI 服务器订单、传统服务器需求和 AI 业务经营利润率。3
- Tempus AI：看首次覆盖的“平台”判断能否落到收入和利润。 Cantor Fitzgerald 给出 80 美元目标价，后续应观察 MRD 检测量、数据与应用业务收入以及报销和检测单价。7
- 英伟达、台积电与 SpaceX：把评级方向和目标价变化分开记录。 本期公开页面分别给出英伟达 Overweight、台积电 Buy、SpaceX Outperform；英伟达目标价未披露，台积电为 515 美元，SpaceX 为 280 美元且前值为 250 美元。3
今天开盘前，最值得先看的变量依次是收入、利用率、利润率和目标价变动。评级标签只说明机构方向，具体估值仍要回到这些变量。
参考来源
- 1中财网：今日券商怎么走？晨会揭秘
cfi.cn
- 2第一财经：券商晨会观点速递
yicai.com
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- 4中华网：A股三大指数集体低开，沪指低开0.42%
hn.china.com
- 5每日经济新闻：基金对红利、新能源的关注度明显增强
nbd.com.cn
- 6网易：券商看市：开源模型促进生态繁荣
163.com
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