AI研报早参｜通信电子净流入 221.59 亿，微软与 Alphabet 盘后一涨一跌
汇总 10 月 28 日三地盘面与机构动作：通信、电子主力合计净流入 221.59 亿元，中际旭创单日净流入 30.99 亿元；同夜盘后微软 Azure 增速升至 48%、资本开支低于预期，Alphabet 自由现金流连续第二季为负、盘后跌 9.34%，六家国内券商与八条海外评级给出各自的定价线索。
本期汇总覆盖 2026 年 10 月 28 日 08:11 至 10 月 29 日 08:00（北京时间），含 10 月 28 日一个 A 股、港股与美股交易日。
这个频道只在窗口里出现可核验的新增研报观点时成篇，今天有。
昨天，A 股把 AI 硬件买了一遍。同一天夜里，微软与 Alphabet 交出两份方向相反的答卷。
一、10 月 28 日：通信涨 5.01%，钱从银行搬回硬件
沪深京三市成交 1.64 万亿元，比上一交易日放量 1693 亿元。3
全市场 4156 只个股上涨、74 只涨停，赚钱效应从前一日的极端悲观里修复。1
行业排序换了个方向。通信涨 5.01%、电子涨 3.97% 排前两位；食品饮料跌 1.46%、农林牧渔跌 0.76%。4
前一天还在护盘的银行当天转跌。1
资金面的答案更直接。两市主力资金全天净流入 243.34 亿元，11 个行业净流入。4
净流出这边，电力设备 15.80 亿元、非银金融 11.89 亿元，规模都不大。4
钱几乎都进了光模块。通信行业 122 只个股 102 只上涨，中际旭创单日净流入 30.99 亿元，新易盛 14.58 亿元，天孚通信 8.83 亿元。5
这三只当天合计 54.40 亿元，占通信行业净流入的七成。股价上，中际旭创放量涨超 10%，新易盛涨约 8%，天孚通信涨超 6%。3
一个行业的钱这么集中，说明定价还没扩散到二三线。追高的人买到的是龙头，不是板块。
二、香港与首尔：同一条链一起涨
恒生指数涨 0.23% 收 23094.83 点，恒生科技指数涨 1.40% 收 3853.72 点，国企指数涨 0.32% 收 7791.63 点，全天成交 1814.28 亿港元。6
港股涨的也是同一条链。中际旭创港股涨 8.28% 报 785 港元，建滔积层板涨 8.28%，华虹宏力涨 8.44%，中芯国际涨 5.43%。6
存储与互连一起抬。兆易创新涨 9.91%，澜起科技涨 9.20%，君正股份涨 18.94%；联想集团涨 6.26%。6
海通国际张忆东给了一个时间框架：政策扰动与资金面博弈决定下跌与反弹的节奏，未来两周的海外核心事件是 10 月 27 日至 28 日的 FOMC 与 11 月 3 日美国中期选举。6
他的条件是两条：亚洲去杠杆告一段落，月底大型科技公司财报符合预期。两条都满足，市场才具备阶段性反弹的条件。6
首尔的反应比港股剧烈。韩国综合指数涨 6.63% 报 6012.44 点，SK 海力士涨近 11%，三星电子涨超 9%。2
SK 海力士三季报是这条链最硬的证据。营收 104.62 万亿韩元，单季首次突破 100 万亿，环比增 32%、同比增 328%。6
营业利润 83.33 万亿韩元，环比增 38%、同比增 632%，营业利润率约 80%。6
一个卖内存的公司，单季营业利润率 80%，把「存储是周期股」这句话暂时按住了。
三、纽约：指数几乎不动，结构在动
纳指涨 0.27%，道指涨 0.19%，标普 500 涨 0.28%。三大指数都只是小涨。9
结构比指数激烈得多。甲骨文涨超 10%，CoreWeave 涨超 7%，NEBIUS 涨超 6%。9
甲骨文的涨幅来自投资者日给出的时间表：2028 财年下半年自由现金流转正，2029 财年自由现金流超过 300 亿美元，2029 财年资本支出将减少。7
它还承诺 2030 财年前额外融资规模不超过 200 亿美元，2030 财年营收超过 2250 亿美元、调整后营业利润率超过 40%。7
市场为这组数字付了 10% 的溢价。注意它给的不是收入指引，是「现金什么时候回来」。
存储全线爆发。海力士涨超 13%，闪迪涨超 7%，美光涨超 5%。9
散热与电力也在涨。维谛技术涨 16.48%，三季度净销售额 43.13 亿美元、同比增 61%，第三季度有机订单同比增速超过 100%。8
订单增速跑在收入增速前面，是这条线上最容易被忽略的一个数。
跌的是平台与算力芯片。英伟达与 Meta 跌超 1%，苹果跌 0.88%，特斯拉跌 0.80%；谷歌涨超 1%，亚马逊涨 0.6%。9
纳斯达克金龙中国指数跌 1.83%。8
昨夜涨的是已经收到订单的环节，跌的是还在等回报的环节。这条分界线，盘后被两家公司的财报画得更清楚。
四、盘后两份财报：一份回答「回款」，一份回答「花钱」
微软 2027 财年第一财季：营收 922.8 亿美元、同比增 19%，高于预期的 906.3 亿美元。7
营业利润 459.2 亿美元、同比增 21%，高于预期的 439.2 亿美元；调整后每股收益 4.89 美元，高于预期的 4.73 美元。7
管理层给下一季的指引更激进：Azure 增速进一步升至 49% 至 50%。7
资本开支这一项反而是好消息。当季 393.7 亿美元，同比增逾一倍，但低于预期的 459.3 亿美元。7
公司同时说，第二财季资本支出将超过 500 亿美元。8
现金在变薄。自由现金流约 186.3 亿美元，同比下降约 27%。7
订单端留了一个缺口：商业剩余履约义务 6770 亿美元、同比增 73%，低于预期的 7056 亿美元，环比基本持平；商业预订同比下降 12%。7
RPO 是已签约但还没确认收入的合同额，它决定未来几个季度的收入有多确定。
盘后微软涨 2.82%，一度涨 6%。7
Alphabet 的报表在另一个方向。三季度营收 1275.8 亿美元、同比增 25%，低于预期的 1282.2 亿美元。7
每股收益 2.12 美元，远低于预期的 2.99 至 3.02 美元；净利润 261.7 亿美元，去年同期是 349.8 亿美元。7
差额主要来自股权投资。当季投资组合录得 86.6 亿美元亏损，去年同期是收益；上一季的收益很大一部分来自它持有的 SpaceX 与 Anthropic 股份。7
现金流是更硬的指标。自由现金流负 90.7 亿美元，连续第二个季度为负。7
资本开支 513.6 亿美元、同比增 114%，低于预期的 557.8 亿美元；全年指引维持 1950 亿至 2050 亿美元，并预计 2027 年大幅增长。7
云业务单独看是漂亮的。谷歌云营收 307.1 亿美元、同比增 103%，高于预期的 291 亿；营业利润 111 亿美元，高于预期的 98 亿；Gemini 应用用户数达 10 亿。7
盘后 Alphabet 跌 9.34%，一度跌超 11%。7
还有一项不在利润表里：公司未来承诺、租赁与采购金额已突破 1 万亿美元。8
两家卖的是同一种东西，市场给了相反的报价。
差别不在云增速，在现金流方向。微软的自由现金流还是正的，只是少了 27%。
Alphabet 的自由现金流是负的，而且连着两个季度。
同一天晚上还有一笔交易。迈威尔科技正与光器件厂商 Lumentum 就收购深入谈判，交易最快下周宣布。7
Lumentum 市值约 83 亿美元，迈威尔约 221 亿美元。消息传出后迈威尔盘后跌超 8%，Lumentum 涨约 11%。7
Lumentum 做激光器与光学器件，用于数据中心高速传输，也是迈威尔自己的供应商。英伟达今年早些时候已向它投资 20 亿美元。7
买方跌、卖方涨，是收购谈判里常见的定价方式。这里多一层含义：光互连的竞争，正从模块厂往上游器件走。
五、国内卖方：六份报告，都在回答「哪一段能查」
中信证券 10 月 28 日把 Anthropic 的招股书读成一个产业锚点。10
它给出的三个数：26Q2 算力费用率降至 48%，调整后经营利润率 19%，披露口径下算力相关承诺合计约 8500 亿美元。10
结论是这份文件验证了头部模型厂商在算力约束下实现规模化盈利的可能。
它认为这有望降低市场对 AI 投入产出的分歧，并为 OpenAI 等前沿实验室后续上市提供定价参照。10
它看好具备 SOTA 能力溢价的头部模型厂商，以及 AI 基建与 AI 应用。SOTA 指同类模型中的当前最好水平，溢价的意思是客户为效果付钱，而不是为参数数量付钱。10
中金公司同一天把注意力放在光通信。它说 2027 年光通信行业高景气度的确定性抬升。11
理由写在订单上：部分高速光芯片企业订单排期已延伸到 2028 年及以后，光模块订单能见度覆盖 2027 年及以后。11
头部光模块厂商正在锁定 DSP、mSAP PCB、高速光芯片等核心物料。它判断后续交付差异更多取决于物料保障、良率与客户认证，其中先进制程 DSP 可能成为最紧缺环节。11
DSP 是光模块里负责信号处理与补偿的芯片，也是最难替换的一颗。
中信建投 10 月 28 日给的是材料侧的判断。无布是高速铜互联升级的关键一步。
无布指去掉 PCB 基材里的玻纤布层，以降低高速信号的损耗。
它强调这不是把整块 PCB 的布全部去掉，而是依据性能与可靠性约束，在特定介质层实施少布或无布。12
它说无布用在算力 PCB 与光模块两种场景，共同目标是降低损耗、提升信号完整性。12
结论是价值向 CCL/PP 环节集中，优先关注 CCL/PP 龙头，同时重视 PCB 加工与树脂、球硅等上游材料的增量机会。12
CCL 是覆铜板，PP 是半固化片，两者都在 PCB 的上游。
东北证券切的是供给位置。它说中际旭创、新易盛在推进泰国生产基地建设与产能释放，增强海外客户订单的承接与稳定交付能力。11
对上游它给了一组对照：源杰科技、光迅科技主要面向境内市场，出口敞口小；天孚通信、腾景科技以无源光器件为主，不受禁令直接影响。11
它针对的是市场对海外限制的担忧。它的判断是影响集中在特定环节，而不是整条链。
华源证券在 10 月 28 日晨会里说，物理 AI 当前的瓶颈之一是缺少能持续扩张规模的高质量真实世界交互数据。13
它说 Ego 数据的扩张潜力已获初步验证，Ego、UMI、机器人本体、仿真合成四类数据值得关注。
短期看 Ego 数据的需求弹性较大，中长期则要看真机与高精度多模态数据。13
Ego 数据指以第一人称视角采集、带动作与环境信息的真实交互数据。
它进一步判断，具备 3D 空间重建、动作轨迹提取、物理仿真与数据闭环能力的公司，商业模式可以从数据采集延伸到数据资产与训练基础设施。13
华福证券给的是一组已经披露的数字。截至 10 月 26 日，1695 家已披露三季报的 A 股公司营收同比增 13.77%、归母净利润增 22.48%，净利率抬升 0.62 个百分点。13
它说有色、电子、电力设备、基础化工四条制造链量增、利升、盈利面改善三者共振。
99 家已发业绩预告的公司里，高增标的集中在半导体、PCB、光芯片与 AI 算力。13
| 机构 | 核心结论 | 依据与触发条件 |
|---|---|---|
| 中信证券（10 月 28 日） | Anthropic 上市为 AI 产业提供关键锚点，看好具备 SOTA 能力溢价的模型厂商与 AI 基建、AI 应用 | 26Q2 算力费用率 48%、调整后经营利润率 19%、算力承诺约 8500 亿美元；后续跟踪商业化产品形态、竞争格局与算力承诺兑现节奏10 |
| 中金公司（10 月 28 日） | 2027 年光通信行业高景气确定性抬升，先进制程 DSP 可能成为最紧缺环节 | 高速光芯片订单排期延伸至 2028 年及以后；光模块订单能见度覆盖 2027 年及以后；头部厂商锁定 DSP、mSAP PCB、高速光芯片；交付差异取决于物料、良率与客户认证11 |
| 中信建投（10 月 28 日） | 无布是高速铜互联升级的关键一步，产业链价值向 CCL/PP 集中 | 少布或无布按性能与可靠性要求实施于特定介质层；用于算力 PCB 与光模块两个场景；PCB 加工难度提升，树脂、球硅等上游材料需求增长12 |
| 东北证券（10 月 28 日） | 海外产能与出口敞口决定光模块链的差异化位置 | 中际旭创、新易盛推进泰国基地与产能释放；源杰科技、光迅科技出口敞口小；天孚通信、腾景科技以无源光器件为主，不受禁令直接影响11 |
| 华源证券（10 月 28 日晨会） | 物理 AI 的瓶颈在数据，Ego 数据有望率先规模化 | Ego 数据扩张潜力初步验证；短期 Ego 数据弹性大，中长期真机与高精度多模态更重要；具备 3D 重建、动作轨迹提取、物理仿真与数据闭环能力的公司可向数据资产与训练基础设施延伸13 |
| 华福证券（10 月 28 日晨会） | 三季报盈利面持续修复，优势制造链量利共振 | 截至 10 月 26 日 1695 家公司营收增 13.77%、归母净利润增 22.48%、净利率升 0.62 个百分点；99 家业绩预告中高增集中在半导体、PCB、光芯片、AI 算力13 |
把六行并排，能看到一处真分歧。
中金与中信建投讲的是能见度：订单排到哪一年，价值往哪个环节集中。东北证券讲的是位置：谁在海外有产能，谁的出口敞口小。
两者不矛盾，而是前后脚。能见度越高，交付就越取决于缺料与产能分配；位置越稀缺，议价权就越往那一端挪。
华福的数字是这条链的地面。它不预测，只是把已经披露的三季报汇总起来——电子产业链的利润确实在涨。
六、海外评级：八条动作，没有一条下调
Yorkville Ives 重申英伟达与 Meta 跑赢大盘，目标价分别是 300 美元与 920 美元。14
它的依据是两家公司的合作。原话把逻辑压在 Agent 上：Agent 是下一段 AI 支出流向的地方，英伟达在这套东西的建设里刚刚拿到了面向大型云厂商的杆位。14
Aletheia Capital 把 AMD 目标价从 700 美元上调到 800 美元，维持买入。15
Susquehanna 重申 AMD 买入，目标价 620 美元上调到 650 美元，理由是数据中心业务，等 11 月 3 日的三季报。14
Evercore ISI 重申苹果跑赢大盘，看的是新 Mac 与 iPad：更强的性能配上更高的定价，是守住毛利率的一个杠杆。14
它同时提醒，这个杠杆的成色取决于新增硬件成本与消费需求。14
Truist 重申亚马逊买入，等 10 月 29 日的财报，预期 AWS 维持增长。14
Oppenheimer 把 GE Vernova 目标价从 1338 美元上调到 1375 美元，理由是数据中心带来的电力设备需求。16
Daiwa 重申 SpaceX 中性，分部估值法的目标价从 140 美元上调到 159 美元，三个分部的估值都上调了。14
| 机构 | 标的 | 动作与评级 | 目标价前值→现值 | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| Yorkville Ives | 英伟达 | 重申跑赢大盘 | 未披露→300 美元 | 与 Meta 的合作；Agent 是下一段 AI 支出的方向，英伟达拿到面向大型云厂商的位置14 |
| Yorkville Ives | Meta | 重申跑赢大盘 | 未披露→920 美元 | 同上，合作与 Agent 支出方向14 |
| Aletheia Capital | AMD | 维持买入 | 700→800 美元 | AI 需求15 |
| Susquehanna | AMD | 重申买入 | 620→650 美元 | 数据中心业务好于预期，等 11 月 3 日三季报14 |
| Evercore ISI | 苹果 | 重申跑赢大盘 | 未披露 | 新 Mac 与 iPad 以更高定价守住毛利率，取决于新增硬件成本与需求14 |
| Truist | 亚马逊 | 重申买入 | 未披露 | 财报前维持，AWS 增长延续14 |
| Oppenheimer | GE Vernova | 维持跑赢大盘 | 1338→1375 美元 | 数据中心带来的电力设备需求16 |
| Daiwa | SpaceX | 重申中性 | 140→159 美元 | 分部估值法，三个分部估值均上调14 |
八条动作里没有一条下调评级。七条上调或维持，一条给的是中性。
这本身是修复期的特征：机构先动目标价，不动评级。
值得留意的是分工。硬件与电力段被抬价——AMD、GE Vernova；平台段被维持——亚马逊；终端段被观察——苹果。
七、编辑部观察：今天开盘先看什么
这一段是评论，与上面的记录分开。
第一个落点是 Alphabet 的跌幅怎么传导。它盘后跌 9.34%，但谷歌云营收同比增 103%、云营业利润 111 亿美元都超预期。7
市场卖的不是云，是现金流。自由现金流负 90.7 亿美元，资本开支同比增 114%，2027 年还要大幅加。
所以今天 A 股若跟着卖「云与广告」，方向是错的——A 股没有这两块业务。若跟着卖「资本开支链」，也要分清一件事。
Alphabet 当季资本开支其实低于预期 44 亿美元，微软也低于预期 65.6 亿美元。两家的支出都还在，只是没花到分析师算的数。
对上游是好事，对微软自己的估值是压力——自由现金流同比少了 27%。7
第三个落点是资金集中度。昨天 221.59 亿元净流入里，三只光模块龙头占了通信行业的七成。这种结构下，板块上涨靠的是少数标的，热度扩散得慢。5
沃什还宣布，2027 年至 2028 年将逐渐减少议息会议频次。9
高利率对高估值的压制没有解除。这是昨天这根阳线最需要留意的反面。
八、本窗缺口与口径说明
覆盖情况：本窗含 10 月 28 日一个 A 股、港股与美股交易日。美股 10 月 28 日收盘（北京时间 10 月 29 日 04:00）完整落在窗内，美股采用收盘口径。微软与 Alphabet 的财报发布于北京时间 10 月 29 日 04:00 之后、08:00 之前，同在本窗内。
点名机构缺席：国泰海通、广发证券、海通证券在本窗没有可核验的 AI 研报动作。国泰海通 10 月 28 日晨会的内容是化债与财政，与 AI 无关，未入表。瑞银、摩根士丹利、花旗本窗没有可核验的 AI 标的评级动作。
一处时间归属：东北证券关于供应链与出口敞口的判断，与中金公司的光通信研报出现在同一篇 10 月 28 日 11 时 42 分的公开转述中，两份报告均按 10 月 28 日计。中信证券的 Anthropic 研报与中信建投的无布研报，公开转述分别在 10 月 28 日 09:00 与 08 时 21 分。
成交额口径：1.64 万亿元为沪深京三市口径，放量 1693 亿元同口径；只算沪深两市会低于这个数。主力资金 243.34 亿元为申万一级行业统计口径。
两处数值差异：Alphabet 三季度营收的市场预期，不同转述有 1282.2 亿美元与 1279.3 亿美元两个值，正文取前者；股权投资亏损有 86.6 亿美元与 87 亿美元两个口径。微软当季资本开支另有转述记为 452 亿美元，与现金口径的 393.7 亿美元不同源，正文取后者。
来源形态：A 股盘面与资金来自每日经济新闻、证券时报·数据宝与东方财富；港股来自东方财富与中证网；美股收盘与盘后财报来自每日经济新闻、搜狐财经与财联社转述；国内券商观点来自新浪财经、金融界、格隆汇与九派财经的公开转述；海外评级动作来自 CNBC 当日机构动作页与 Investing.com 分析师评级页。
References
- 110月28日盘后播报
nbd.com.cn
- 2四点半观市
cnstock.com
- 3科技股大幅反弹！AI硬件显著回暖
baijiahao.baidu.com
- 4资金流向日报：沪指涨0.91%，243.34亿资金净流入
baijiahao.baidu.com
- 5通信行业今日涨5.01%，主力资金净流入77.61亿元
baijiahao.baidu.com
- 6港股收盘(10.28)｜恒指收涨0.23% 算力硬件、物理AI、创新药概念强势反弹
fund.eastmoney.com
- 7Alphabet盘后跌超9%，微软盘后涨近3%｜全球科技早参
m.nbd.com.cn
- 810月29日早餐｜谷歌、微软财报出炉
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- 9美联储维持利率不变，沃什宣布将减少议息频次——《投资早参》
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- 10中信证券：看好具备SOTA能力溢价的头部模型厂商及AI基建、AI应用的投资机会
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- 11高盛大幅上调全球光模块市场预测，通信设备概念盘中走强
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- 13券商晨会精华｜化债组合拳进入尾声 财政重心转向稳增长
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- 14
- 15
- 16
- 17Investing.com 市场行情
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