AI研报早参｜宇树目标价 300→995 元，中信证券说非 AI 才是全球洼地，美股同夜把芯片买回去 (2026)

本期汇总覆盖 2026 年 10 月 26 日 08:08 至 10 月 27 日 08:00（北京时间），含 10 月 26 日一个 A 股、港股与美股交易日。这个频道只在窗口内出现可核验的新增研报观点时成篇，今天有。

今天的分歧不在多空，在钱去哪。同一天，国内卖方把注意力挪向应用层与非 AI，海外卖方把硬件重新买上去。

一、10 月 26 日：沪指收红，创业板跌 1.71%

沪指涨 0.19% 报 3697.52 点，深证成指跌 1.19%，创业板指跌 1.71%。1

沪深两市成交 1.61 万亿元，比上一交易日缩量 3475 亿元。全市场超 3100 只个股下跌。1

指数只跌了一点，个股跌得很多。这是权重在托、题材在退的一天。

涨的是消费、油气、机器人、数据要素。桂发祥、青岛食品、良品铺子、皇台酒业、上海九百涨停。1

中国石油涨近 5%，创 2008 年 5 月以来新高，A+H 股总市值站上 2.3 万亿元。1

数据要素里海量数据、生意宝、延华智能涨停，世纪恒通盘中触及 20% 涨停。1

跌的是算力硬件。华正新材、澳弘电子、华盛昌跌停。1

联特科技、三环集团、生益科技、超声电子跌超 9%，东山精密跌超 7%，中际旭创、新易盛、天孚通信跟跌。1

上一期写过的那批「在手订单排到 2027 年」的公司，今天在这一列里。订单没有变，价格变了。

港股是同一副面孔，但指数是红的。恒生指数涨 0.51% 报 23211.81 点，恒生科技指数跌 0.36% 报 3857.53 点。2

光通信与 PCB 同步走低：长飞光纤光缆跌近 9%，蓝思科技跌超 7%，剑桥科技跌超 7%，海光芯正跌超 6%。3

芯片股多数下跌，兆易创新跌近 6%，华虹宏力跌超 4%，壁仞科技跌超 5%。3

物理 AI 概念反向走强，欢创科技涨超 15%，禾赛涨超 8%，越疆涨超 8%。3

撑住指数的是能源。中国石油股份涨超 5%，中国石油化工股份涨超 4%，中国海洋石油涨超 3%。2

煤炭跟涨，南南资源涨超 7%。秦皇岛港 5500 大卡动力煤已突破 1000 元/吨，10 月 21 日升至 1040 元/吨，年内涨幅超 50%。4

平安证券给的理由在地缘：中东僵局短期难解，霍尔木兹海峡安全形势恶化，胡塞武装持续打击沙特境内的机场与石油设施。4

南向资金连续第九个交易日净卖出。全天净卖出 20.75 亿港元，成交 621.29 亿港元。5

个股上，腾讯净卖出 4.27 亿港元最多；智谱净买入 3.84 亿港元，优必选净买入 1.41 亿港元。5

美股隔夜反过来。道指涨 0.29% 报 52361.58 点，标普 500 涨 0.70% 报 7676.77 点，纳指涨 0.82% 报 26169.38 点。6

费城半导体指数涨 2.82%，是近一个月最大单日涨幅。7

存储与光通信一起反弹。SK 海力士涨超 4%，西部数据涨 3.63%，美光科技涨近 3%。7

光器件更猛。Lumentum 与 AXT 涨超 8%，Coherent 涨近 6%，康宁涨超 3%。7

七巨头分化。特斯拉涨 5.21%，英伟达涨 2.39%，微软涨 1.54%；苹果跌 1.10%，Meta 跌 1.88%，谷歌跌 0.97%。8

纳斯达克中国金龙指数涨 0.59%。8

催化剂是 Anthropic。它向美国证券交易委员会公开提交纳斯达克 IPO 申请，代码 ANT，计划 11 月 16 日当周发行。9

市场给出的目标估值最高 2 万亿美元。若按这个数发出去，将是史上最大 IPO。9

概括这一天：A 股卖硬件，美股买硬件。同一条产业链，两个价格。

二、摩根大通把宇树的评级一次提了两级

这是本窗最重的单笔评级动作。10 月 25 日，摩根大通把宇树科技从「低配」直接上调两级到「增持」。10

2027 年 12 月的目标价从 300 元提到 995 元，三倍多。10

上一次给 300 元，是一个月前的「做空价」。两次之间只隔了一场会。10

该行说，此前在中国国际工业博览会调研之后，它对中国机器人厂商的商业化进展保持谨慎。10

转折点是杭州的 2026 世界物理 AI 大会暨合作伙伴生态大会。会后该行调整了判断。10

依据被写进了研报标题：物理 AI 的 S 曲线（采纳曲线）可能前移。10

研报援引王兴兴的说法，物理 AI「已显示出突破迹象」，窗口可能落在「未来 1 至 2 年或 2 至 3 年」。10

此前他的判断是「最长可能需要 10 年」。这个提前量，就是目标价的三倍。

销量假设改得很克制，也很说明问题。2026 年不变，仍是 1.4163 万台。10

2027 年从 2.6226 万台上调到 3.1701 万台。10

2028 年从 4.1552 万台上调到 11.1554 万台，接近三倍。10

也就是说，未来一年半的生意几乎没有变。改的是 2028 年之后那条曲线。

另一半理由是估值框架。摩根大通把「资本市场供给」写进了模型。10

它称宇树是 A 股市场少数直接的具身 AI 投资映射，已上市地位、硬件平台与装机基础构成「稀缺性溢价」的基础。10

这不是需求判断，是标的稀缺性判断。读这笔上调时要分开这两层。

市场当天就把它消化掉了。宇树 10 月 26 日收涨 7.69%，盘中最高 737.50 元。11

从 10 月 15 日的低点算起，7 个交易日累计涨幅超 65%。11

盘后公司公告称，10 月 22 日、23 日、26 日连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计超 30%，属股票交易异常波动。11

同一天，机器人板块的连板梯队还在拓展，高位股已经开始回落。1

大业股份尾盘没能回封，6 连板中断；安培龙、大洋电机、宁波东力跌超 7%。1

评级上调是真的，兑现压力也是真的。

三、中信证券：AI 回落不是牛熊分界

这是本窗国内信息量最大的一份策略判断。中信证券的结论是：AI 趋势回落并非熊市开端，非 AI 反而可能面临更有利的环境。12

它把这套经验称为 A 股的一个惯性思维：产业趋势回落，等于牛转熊。13

这个经验成立有个前提：产业趋势对经济其他部门有广泛拉动。中信证券说，这一轮反过来。

AI 产业短期内对其他部门产生了不少负外部性：物料和资源价格暴涨、利率飙升、就业挤出。12

它还提到一个说法：市场分化程度历史罕见，甚至出现「硅基世界」与「碳基世界」的对立。13

推论是：非 AI 的不少板块早已步入下行趋势，AI 只是最后补跌。12

它给了两组可核验的数字。第一组是估值压缩的幅度。13

7 月 1 日以来，电子与通信板块整体法 PE（TTM）从 74.0 倍压到 42.4 倍，降幅 42.8%。13

2021 年 12 月 17 日至 2022 年 4 月 26 日，电力设备及新能源板块 PE 从 51.2 倍压到 27.8 倍，降幅 45.7%。13

两次压缩的幅度几乎一样。它把这一轮当成估值修正，不是盈利崩塌。

第二组是横向估值分位，截至 10 月 22 日。13

A 股是唯一一个 AI 相对非 AI 的估值溢价仍高于历史中枢的市场：AI 对非 AI 的 PE 为 4.4 倍，处 2016 年以来 82% 分位。13

美、日、韩的这一倍数，分别回落到 1%、17%、24% 分位。13

非 AI 那一侧的差距更大。美、日非 AI 非金融龙头的 PE 分别是 33.5 倍和 23.0 倍，处 98% 和 95% 分位。13

A 股非 AI 非金融龙头只有 15.6 倍，处历史 21% 分位。消费、制造、医药龙头分别只处 12%、1%、3% 分位。13

这组数字比「看好消费」有力得多，因为它给的是相对位置，不是方向。

它也给了一个期限和一个前提。无论是 AI 的二阶导估值修正，还是非 AI 的估值收缩，主要进程都有望在今年完成。12

往后看，分化收敛、行情宽度拓展的概率更高。唯一的问题是资金面出清需要时间。12

这个阶段的落点是 PB-ROE 为代表的稳健回报型策略。12

要挑毛病也有：它解释了非 AI 为什么便宜，没有解释非 AI 什么时候不再便宜。那是下一个问题。

四、广发与太平洋：另一种读法

同一天的晨会里，另外两家给的不是估值判断，是时间判断。

太平洋证券说超跌特征明确，短期择时性价比已经凸显。12

但它把中期反弹绑在了一串窗口上：内部政策是否连续，加上三季报、三季度公募基金持仓、美联储议息、美国中期选举与 APEC。12

它对矛盾源头的判断值得记：本轮调整的核心矛盾在海外，不在国内基本面。12

赛道抓手给了两个：人形机器人和端侧 AI。12

广发证券给的是历史样本。它统计了 4 次跌破均线 -10% 之后的情形，都对应短期超跌反弹。12

2021 年 3 月，反弹 94 天、幅度 27.6%；2022 年 4 月，反弹 48 天、幅度 32%。12

2025 年 4 月触及信号后持续上行至 10 月；2026 年 7 月反弹 15 日、幅度 9.8%。12

结论是悲观情绪短期已演绎得较为极致，接下来有望开启超跌反弹。12

但它自己划了边界：反弹多久、幅度多大，取决于 11 至 12 月的信号验证。12

三家放在一起，分歧点不在结论，在时间尺度。一家看一年，一家看几周，一家看历史概率。开盘前真正要选的，是哪一个匹配自己的持仓周期。

五、10 月 27 日盘前：钱指向应用层

今天早上七时五十四分，财联社的晨会精华把三家的落点放在了一起。14

三条线都在应用层，成熟度差得很远。

中金公司的说法是「AI+办公，打开下一个万亿级市场」。14

它的立论是：以 Coding 和 Agent 为核心驱动的大模型商业化最快，市场在讨论 Coding 之后的下一增长曲线。14

WorkBuddy 等产品的用户扩张，让 AI 办公的讨论热度上升。它认为这是 Agent 迈向通用生产力的重要布局点。14

完整摘要里有个需求侧论据：2026 年以来知识类工作在 Codex、Claude Code 中的需求增速超过开发类任务。15

它还提到 Microsoft 365 Copilot 等产品已初步验证付费意愿。15

市场空间的算法很直接：办公 ARPU（单用户收入）低于 Coding，但用户基数近 20 倍。15

供给侧它列了五个竞争维度：模型、Harness 与上下文、客户入口、产品易用性、生态。15

其中「Harness」指模型之外那层让 AI 调用工具、执行动作的框架，是 Agent 与聊天机器人的分界。

格局判断里有一条对判断时点最有用：国内办公 Agent 目前以 C 端获客切入，盈利不是短期目的。15

B 端付费意愿和深度更高，长期或成为重点商业化市场。15

换句话说，这条线现在还不是收入，是入口之争。

中信建投的判断是 AI 艺人、AI 综艺有望接棒 AI 短剧。14

触发事件有三个：华策影视、芒果超媒相继推出原生 AI 艺人；爱奇艺官宣首批签约 AIGC 创作者。14

其中 AI 演技竞演恋爱综艺《心动再开机》即将上线。14

它引的路径是：AI 漫剧与短剧已爆发式增长，AI 长剧《后西游记》上星，AI 电影《三星堆：未来往事》登录院线。14

结论是技术基础已具备、均有案例落地。这是三条线里唯一能点出具体片名的一条。

招商证券的判断在端侧。它说 AI 端侧伴随 Agentic AI 应用成熟，入口价值正逐渐显现，产业链已不断有新品冒出。14

它给的时间表最具体：27Q1 将是爆品出现的关键节点，当前端侧 AI 板块具备配置价值。14

这条线的问题也最明显：关键节点在明年一季度，现在是十月下旬。中间隔着两个季度和一份年报。

六、国内券商本窗结论

机构	核心结论	依据与触发条件
中信证券	AI 势头回落不是牛熊分界，非 AI 可能面临更有利环境	AI 对其他部门是负外部性而非拉动；电子与通信 PE 已压缩 42.8%，接近 2021—2022 年新能源首轮调整的 45.7%；A 股非 AI 非金融龙头 15.6 倍、历史 21% 分位12 13
太平洋证券	超跌特征明确，短期择时性价比凸显	中期反弹取决于政策连续性与三季报、公募持仓、美联储议息、中期选举、APEC 五个窗口；核心矛盾在海外；抓手为人形机器人与端侧 AI12
广发证券	悲观情绪演绎已较极致，有望开启超跌反弹	历史上 4 次跌破均线 -10% 均对应反弹：2021 年 3 月 94 天、27.6%，2022 年 4 月 48 天、32%，2025 年 4 月起持续至 10 月，2026 年 7 月 15 天、9.8%；幅度待 11—12 月信号验证12
摩根大通	宇树科技上调两级至增持	物理 AI 采纳曲线前移，2028 年人形机器人销量假设 4.1552 万→11.1554 万台；已上市平台带来监管稀缺性溢价；2027 年 12 月目标价 300→995 元10
中金公司	AI 办公有望打开万亿级市场，是应用中期主线	知识类任务需求增速已超开发类；办公 ARPU 低但用户基数近 20 倍；五维竞争；C 端获客切入、B 端承载长期商业化14 15
中信建投	AI 艺人与 AI 综艺有望接棒 AI 短剧	华策、芒果推出原生 AI 艺人；爱奇艺签约首批 AIGC 创作者；AI 长剧、AI 电影已上线，技术基础与案例均已具备14
招商证券	端侧 AI 入口价值显现，当前具备配置价值	Agentic AI 应用渐成熟；27Q1 是爆品出现的关键节点14
平安证券	地缘风险对国际油价支撑仍显强劲	霍尔木兹海峡安全形势恶化、胡塞武装打击沙特石油设施，僵局短期难解4

表里最值得并排读的是前三行。同一份盘面，中信证券读成估值结构问题，太平洋证券读成海外风险，广发证券读成情绪指标。三种读法对应三种动作：换仓、等窗口、抢反弹。它们互不否定，但期限差了一个数量级。

七、美股同夜反着走

A 股卖硬件的那一夜，美股把硬件买了回去。这背后有一整套评级动作。

伯恩斯坦重申 SpaceX 跑赢大盘，目标价从 248 美元提到 268 美元。16

理由是地面 AI 建设。分析师 Douglas Harned 的原话是：万亿美元估值仍取决于轨道数据中心的成功，但地面 AI 的前景是对整体收入路径的实质增量。16

德意志银行也维持买入，目标价从 230 美元提到 250 美元。16

它给的数字更硬：SpaceX 目标明年末上线约 10GW 增量算力，每 GW 造价约 350 亿美元，行业标准是 500 亿美元。16

成本优势 30%，这是德银所谓「被低估」的具体含义。16

覆盖 SpaceX 的 43 位分析师中，33 位给买入或强烈买入。股价过去一个月大致走平。16

光器件出现两家首覆盖。StoneX 首次覆盖 Coherent 给买入，12 个月目标价 425 美元。17

同一天它也首次覆盖 Lumentum 给买入，没有给出目标价。17

数据中心供应链也有人进场。高盛首次覆盖 Accelevation，买入、目标价 22 美元。17

英伟达被重申。Piper Sandler 维持增持，说 Vera Rubin 爬坡如期，公司已指引 2028 财年营收同比增长 70%。17

它还加了一句对当下有用的观察：波动之中，有部分投资者把仓位挪回了英伟达。17

苹果那边相反。杰富瑞重申跑输大盘，说 9 月当季营收与每股收益可能超共识 4% 和 5%。17

但 12 月季度可能不达预期，两个原因：iPhone 18 Pro 与 Pro Max 的早期订单被砍，存储涨价挤压毛利。17

存储涨价在两边的评价完全相反。对美光、SK 海力士是景气，对苹果是成本。同一个变量，落在产业链的不同位置。

八、海外评级与目标价

下表只收本窗内与 AI 算力、模型、应用及数据中心直接相关的动作，同一机构在同一天的其余评级未列入。目标价一栏为「前值→现值」，公开材料未披露的写「未披露」。

机构	标的	动作与评级	目标价前值→现值	依据
摩根大通	宇树科技	低配→增持（上调两级）	300→995 元（2027 年 12 月）	物理 AI 采纳曲线前移；2028 年销量假设上调近三倍；已上市平台带来监管稀缺性溢价10
伯恩斯坦	SpaceX	维持跑赢大盘	248→268 美元	地面 AI 建设计划带来收入增量；万亿美元估值仍取决于轨道数据中心16
德意志银行	SpaceX	维持买入	230→250 美元	明年末约 10GW 增量算力；每 GW 造价约 350 亿美元，低于行业 500 亿美元16
Piper Sandler	英伟达	重申增持	未披露	Vera Rubin 爬坡如期；公司已指引 FY28 营收同比 +70%；部分资金回流该股17
巴克莱	特斯拉	平配→增持	未披露	并购机会、核心业务展望改善、Robotaxi 拐点迹象；潜在 SpaceX 与特斯拉合并需股东投票17
StoneX	Coherent	首次覆盖买入	未披露→425 美元	光器件业务上行，给 12 个月目标价17
StoneX	Lumentum	首次覆盖买入	未披露	盈利杠杆明确，但需执行力才能拿到该估值17
高盛	Accelevation	首次覆盖买入	未披露→22 美元	数据中心供应商，看好其在 AI 基建中的位置17
杰富瑞	苹果	重申跑输大盘	未披露	9 月当季或超共识，但 12 月季度受 iPhone 18 Pro 订单被砍与存储涨价拖累17
古根海姆	Nutanix	首次覆盖买入	未披露→100 美元	增长加速，隐含约 42% 上行空间17
TD Cowen	Booz Allen Hamilton	持有→买入	未披露→95 美元	已获资金的订单储备、联邦民用销售与固定价格趋势改善17

表里最值得对照的是 SpaceX 那两行。伯恩斯坦上调的理由是地面 AI 建设计划，德银上调的理由是单位算力造价便宜三成。一家讲收入路径，一家讲成本优势。同一天、同一目标、同一方向，但两年内的验证点完全不同。

苹果与英伟达那两行说明另一件事：这一夜的上调集中在上游，下游被成本压着。

九、今天开盘先看三个数

第一个是成交量。收评给的观察信号很直接：能否有效放大，指数能否放量站稳 5 日均线。1

第二个是科技主线能否止跌企稳。今天创业板指的跌幅，几乎全部来自算力硬件那一列。1

第三个是杠杆。两融余额已从前期高点持续回落，被动平仓引发的筹码负反馈压力正在消化；宽基 ETF 保持净流入。1

三季报正在集中披露窗口内，业绩会成为板块与个股定价的核心标尺。1

AI 这一侧还有一个硬日期：Anthropic 计划在 11 月 16 日当周发行。9

如果 2 万亿美元的目标估值被市场接受，整条 AI 链的定价锚会被重新拉一遍。如果不被接受，这一夜的反弹就只是一次修复。

十、本窗缺口与口径说明

覆盖情况：本窗含 10 月 26 日一个 A 股、港股与美股交易日，三地齐全。财联社「券商晨会精华」两期都在窗内：10 月 26 日 08:36 一期与 10 月 27 日 07:54 一期。

点名机构中，国泰海通、海通证券、瑞银、美银与花旗本窗没有可核验的 AI 研报动作。广发证券的动作为晨会策略观点，非个股评级。

一处时间归属需要说明：摩根大通上调宇树科技的研报日期是 10 月 25 日，公开转述最早出现在 10 月 26 日 11 时 50 分，落在本窗内。它以「10 月 26 日盘面驱动因素」的身份进入本期，此处标明原始日期。

一处成交口径：10 月 26 日的 1.61 万亿元为沪深两市口径，缩量 3475 亿元同样按沪深两市计算；上一期的 1.9728 万亿元为沪深京三市口径，两者不可直接相减。

两处口径并列：纳指涨幅有 0.82%（多家）与 0.83%（华尔街见闻）两个口径，正文取 0.82% 并沿用后者的收盘点位。英伟达涨幅有 2.39%（收盘口径）与 3.11%（另一时点）两处，正文取收盘口径。

来源形态：国内券商观点全部来自财联社两期「券商晨会精华」及其授权转载；中金 AI 办公报告的完整摘要来自同花顺研报页；摩根大通宇树的评级细节来自观点地产网等公开转述，研报原文未公开；港股与南向数据来自东方财富与证券时报数据宝；美股收盘数据来自华尔街见闻与多家财经媒体汇总稿；海外评级动作来自 CNBC 当日机构动作页及其 SpaceX 专题稿。

一处需要自行判断的地方：中金 AI 办公报告摘要标注的发布日期为 10 月 22 日，早于本窗起点，经 10 月 27 日晨会重新呈现后进入本期。若读者按研报首发日计算，这条应归入上一周。

References

1
【每日收评】深成指与创业板指双双跌超1%
finance.sina.com.cn
2
10月26日港股收盘：恒指涨0.51% 恒生科技指数跌0.36%
finance.eastmoney.com
3
香港恒生指数收涨0.51% 恒生科技指数跌0.36%
baijiahao.baidu.com
4
港股收评：恒指涨0.51% 科指跌0.36% 石油股活跃光通信板块走弱
baijiahao.baidu.com
5
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中信证券：AI势头回落并非牛熊分界，非AI可能迎来更有利环境
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券商晨会精华：AI+办公打开下一个万亿级市场
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16
SpaceX's AI infrastructure plans are not yet fully priced in
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Here are Monday's biggest analyst calls
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今天的分歧不在多空，在钱去哪。同一天，国内卖方把注意力挪向应用层与非 AI，海外卖方把硬件重新买上去。

一、10 月 26 日：沪指收红，创业板跌 1.71%

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上一期写过的那批「在手订单排到 2027 年」的公司，今天在这一列里。订单没有变，价格变了。

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光通信与 PCB 同步走低：长飞光纤光缆跌近 9%，蓝思科技跌超 7%，剑桥科技跌超 7%，海光芯正跌超 6%。3

芯片股多数下跌，兆易创新跌近 6%，华虹宏力跌超 4%，壁仞科技跌超 5%。3

物理 AI 概念反向走强，欢创科技涨超 15%，禾赛涨超 8%，越疆涨超 8%。3

撑住指数的是能源。中国石油股份涨超 5%，中国石油化工股份涨超 4%，中国海洋石油涨超 3%。2

煤炭跟涨，南南资源涨超 7%。秦皇岛港 5500 大卡动力煤已突破 1000 元/吨，10 月 21 日升至 1040 元/吨，年内涨幅超 50%。4

平安证券给的理由在地缘：中东僵局短期难解，霍尔木兹海峡安全形势恶化，胡塞武装持续打击沙特境内的机场与石油设施。4

南向资金连续第九个交易日净卖出。全天净卖出 20.75 亿港元，成交 621.29 亿港元。5

个股上，腾讯净卖出 4.27 亿港元最多；智谱净买入 3.84 亿港元，优必选净买入 1.41 亿港元。5

美股隔夜反过来。道指涨 0.29% 报 52361.58 点，标普 500 涨 0.70% 报 7676.77 点，纳指涨 0.82% 报 26169.38 点。6

费城半导体指数涨 2.82%，是近一个月最大单日涨幅。7

存储与光通信一起反弹。SK 海力士涨超 4%，西部数据涨 3.63%，美光科技涨近 3%。7

光器件更猛。Lumentum 与 AXT 涨超 8%，Coherent 涨近 6%，康宁涨超 3%。7

七巨头分化。特斯拉涨 5.21%，英伟达涨 2.39%，微软涨 1.54%；苹果跌 1.10%，Meta 跌 1.88%，谷歌跌 0.97%。8

纳斯达克中国金龙指数涨 0.59%。8

催化剂是 Anthropic。它向美国证券交易委员会公开提交纳斯达克 IPO 申请，代码 ANT，计划 11 月 16 日当周发行。9

市场给出的目标估值最高 2 万亿美元。若按这个数发出去，将是史上最大 IPO。9

概括这一天：A 股卖硬件，美股买硬件。同一条产业链，两个价格。

二、摩根大通把宇树的评级一次提了两级

这是本窗最重的单笔评级动作。10 月 25 日，摩根大通把宇树科技从「低配」直接上调两级到「增持」。10

2027 年 12 月的目标价从 300 元提到 995 元，三倍多。10

上一次给 300 元，是一个月前的「做空价」。两次之间只隔了一场会。10

该行说，此前在中国国际工业博览会调研之后，它对中国机器人厂商的商业化进展保持谨慎。10

转折点是杭州的 2026 世界物理 AI 大会暨合作伙伴生态大会。会后该行调整了判断。10

依据被写进了研报标题：物理 AI 的 S 曲线（采纳曲线）可能前移。10

研报援引王兴兴的说法，物理 AI「已显示出突破迹象」，窗口可能落在「未来 1 至 2 年或 2 至 3 年」。10

此前他的判断是「最长可能需要 10 年」。这个提前量，就是目标价的三倍。

销量假设改得很克制，也很说明问题。2026 年不变，仍是 1.4163 万台。10

2027 年从 2.6226 万台上调到 3.1701 万台。10

2028 年从 4.1552 万台上调到 11.1554 万台，接近三倍。10

也就是说，未来一年半的生意几乎没有变。改的是 2028 年之后那条曲线。

另一半理由是估值框架。摩根大通把「资本市场供给」写进了模型。10

它称宇树是 A 股市场少数直接的具身 AI 投资映射，已上市地位、硬件平台与装机基础构成「稀缺性溢价」的基础。10

这不是需求判断，是标的稀缺性判断。读这笔上调时要分开这两层。

市场当天就把它消化掉了。宇树 10 月 26 日收涨 7.69%，盘中最高 737.50 元。11

从 10 月 15 日的低点算起，7 个交易日累计涨幅超 65%。11

盘后公司公告称，10 月 22 日、23 日、26 日连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计超 30%，属股票交易异常波动。11

同一天，机器人板块的连板梯队还在拓展，高位股已经开始回落。1

大业股份尾盘没能回封，6 连板中断；安培龙、大洋电机、宁波东力跌超 7%。1

评级上调是真的，兑现压力也是真的。

三、中信证券：AI 回落不是牛熊分界

这是本窗国内信息量最大的一份策略判断。中信证券的结论是：AI 趋势回落并非熊市开端，非 AI 反而可能面临更有利的环境。12

它把这套经验称为 A 股的一个惯性思维：产业趋势回落，等于牛转熊。13

这个经验成立有个前提：产业趋势对经济其他部门有广泛拉动。中信证券说，这一轮反过来。

AI 产业短期内对其他部门产生了不少负外部性：物料和资源价格暴涨、利率飙升、就业挤出。12

它还提到一个说法：市场分化程度历史罕见，甚至出现「硅基世界」与「碳基世界」的对立。13

推论是：非 AI 的不少板块早已步入下行趋势，AI 只是最后补跌。12

它给了两组可核验的数字。第一组是估值压缩的幅度。13

7 月 1 日以来，电子与通信板块整体法 PE（TTM）从 74.0 倍压到 42.4 倍，降幅 42.8%。13

2021 年 12 月 17 日至 2022 年 4 月 26 日，电力设备及新能源板块 PE 从 51.2 倍压到 27.8 倍，降幅 45.7%。13

两次压缩的幅度几乎一样。它把这一轮当成估值修正，不是盈利崩塌。

第二组是横向估值分位，截至 10 月 22 日。13

A 股是唯一一个 AI 相对非 AI 的估值溢价仍高于历史中枢的市场：AI 对非 AI 的 PE 为 4.4 倍，处 2016 年以来 82% 分位。13

美、日、韩的这一倍数，分别回落到 1%、17%、24% 分位。13

非 AI 那一侧的差距更大。美、日非 AI 非金融龙头的 PE 分别是 33.5 倍和 23.0 倍，处 98% 和 95% 分位。13

A 股非 AI 非金融龙头只有 15.6 倍，处历史 21% 分位。消费、制造、医药龙头分别只处 12%、1%、3% 分位。13

这组数字比「看好消费」有力得多，因为它给的是相对位置，不是方向。

它也给了一个期限和一个前提。无论是 AI 的二阶导估值修正，还是非 AI 的估值收缩，主要进程都有望在今年完成。12

往后看，分化收敛、行情宽度拓展的概率更高。唯一的问题是资金面出清需要时间。12

这个阶段的落点是 PB-ROE 为代表的稳健回报型策略。12

要挑毛病也有：它解释了非 AI 为什么便宜，没有解释非 AI 什么时候不再便宜。那是下一个问题。

四、广发与太平洋：另一种读法

同一天的晨会里，另外两家给的不是估值判断，是时间判断。

太平洋证券说超跌特征明确，短期择时性价比已经凸显。12

但它把中期反弹绑在了一串窗口上：内部政策是否连续，加上三季报、三季度公募基金持仓、美联储议息、美国中期选举与 APEC。12

它对矛盾源头的判断值得记：本轮调整的核心矛盾在海外，不在国内基本面。12

赛道抓手给了两个：人形机器人和端侧 AI。12

广发证券给的是历史样本。它统计了 4 次跌破均线 -10% 之后的情形，都对应短期超跌反弹。12

2021 年 3 月，反弹 94 天、幅度 27.6%；2022 年 4 月，反弹 48 天、幅度 32%。12

2025 年 4 月触及信号后持续上行至 10 月；2026 年 7 月反弹 15 日、幅度 9.8%。12

结论是悲观情绪短期已演绎得较为极致，接下来有望开启超跌反弹。12

但它自己划了边界：反弹多久、幅度多大，取决于 11 至 12 月的信号验证。12

三家放在一起，分歧点不在结论，在时间尺度。一家看一年，一家看几周，一家看历史概率。开盘前真正要选的，是哪一个匹配自己的持仓周期。

五、10 月 27 日盘前：钱指向应用层

今天早上七时五十四分，财联社的晨会精华把三家的落点放在了一起。14

三条线都在应用层，成熟度差得很远。

中金公司的说法是「AI+办公，打开下一个万亿级市场」。14

它的立论是：以 Coding 和 Agent 为核心驱动的大模型商业化最快，市场在讨论 Coding 之后的下一增长曲线。14

WorkBuddy 等产品的用户扩张，让 AI 办公的讨论热度上升。它认为这是 Agent 迈向通用生产力的重要布局点。14

完整摘要里有个需求侧论据：2026 年以来知识类工作在 Codex、Claude Code 中的需求增速超过开发类任务。15

它还提到 Microsoft 365 Copilot 等产品已初步验证付费意愿。15

市场空间的算法很直接：办公 ARPU（单用户收入）低于 Coding，但用户基数近 20 倍。15

供给侧它列了五个竞争维度：模型、Harness 与上下文、客户入口、产品易用性、生态。15

其中「Harness」指模型之外那层让 AI 调用工具、执行动作的框架，是 Agent 与聊天机器人的分界。

格局判断里有一条对判断时点最有用：国内办公 Agent 目前以 C 端获客切入，盈利不是短期目的。15

B 端付费意愿和深度更高，长期或成为重点商业化市场。15

换句话说，这条线现在还不是收入，是入口之争。

中信建投的判断是 AI 艺人、AI 综艺有望接棒 AI 短剧。14

触发事件有三个：华策影视、芒果超媒相继推出原生 AI 艺人；爱奇艺官宣首批签约 AIGC 创作者。14

其中 AI 演技竞演恋爱综艺《心动再开机》即将上线。14

它引的路径是：AI 漫剧与短剧已爆发式增长，AI 长剧《后西游记》上星，AI 电影《三星堆：未来往事》登录院线。14

结论是技术基础已具备、均有案例落地。这是三条线里唯一能点出具体片名的一条。

招商证券的判断在端侧。它说 AI 端侧伴随 Agentic AI 应用成熟，入口价值正逐渐显现，产业链已不断有新品冒出。14

它给的时间表最具体：27Q1 将是爆品出现的关键节点，当前端侧 AI 板块具备配置价值。14

这条线的问题也最明显：关键节点在明年一季度，现在是十月下旬。中间隔着两个季度和一份年报。

六、国内券商本窗结论

机构	核心结论	依据与触发条件
中信证券	AI 势头回落不是牛熊分界，非 AI 可能面临更有利环境	AI 对其他部门是负外部性而非拉动；电子与通信 PE 已压缩 42.8%，接近 2021—2022 年新能源首轮调整的 45.7%；A 股非 AI 非金融龙头 15.6 倍、历史 21% 分位12 13
太平洋证券	超跌特征明确，短期择时性价比凸显	中期反弹取决于政策连续性与三季报、公募持仓、美联储议息、中期选举、APEC 五个窗口；核心矛盾在海外；抓手为人形机器人与端侧 AI12
广发证券	悲观情绪演绎已较极致，有望开启超跌反弹	历史上 4 次跌破均线 -10% 均对应反弹：2021 年 3 月 94 天、27.6%，2022 年 4 月 48 天、32%，2025 年 4 月起持续至 10 月，2026 年 7 月 15 天、9.8%；幅度待 11—12 月信号验证12
摩根大通	宇树科技上调两级至增持	物理 AI 采纳曲线前移，2028 年人形机器人销量假设 4.1552 万→11.1554 万台；已上市平台带来监管稀缺性溢价；2027 年 12 月目标价 300→995 元10
中金公司	AI 办公有望打开万亿级市场，是应用中期主线	知识类任务需求增速已超开发类；办公 ARPU 低但用户基数近 20 倍；五维竞争；C 端获客切入、B 端承载长期商业化14 15
中信建投	AI 艺人与 AI 综艺有望接棒 AI 短剧	华策、芒果推出原生 AI 艺人；爱奇艺签约首批 AIGC 创作者；AI 长剧、AI 电影已上线，技术基础与案例均已具备14
招商证券	端侧 AI 入口价值显现，当前具备配置价值	Agentic AI 应用渐成熟；27Q1 是爆品出现的关键节点14
平安证券	地缘风险对国际油价支撑仍显强劲	霍尔木兹海峡安全形势恶化、胡塞武装打击沙特石油设施，僵局短期难解4

七、美股同夜反着走

A 股卖硬件的那一夜，美股把硬件买了回去。这背后有一整套评级动作。

伯恩斯坦重申 SpaceX 跑赢大盘，目标价从 248 美元提到 268 美元。16

理由是地面 AI 建设。分析师 Douglas Harned 的原话是：万亿美元估值仍取决于轨道数据中心的成功，但地面 AI 的前景是对整体收入路径的实质增量。16

德意志银行也维持买入，目标价从 230 美元提到 250 美元。16

它给的数字更硬：SpaceX 目标明年末上线约 10GW 增量算力，每 GW 造价约 350 亿美元，行业标准是 500 亿美元。16

成本优势 30%，这是德银所谓「被低估」的具体含义。16

覆盖 SpaceX 的 43 位分析师中，33 位给买入或强烈买入。股价过去一个月大致走平。16

光器件出现两家首覆盖。StoneX 首次覆盖 Coherent 给买入，12 个月目标价 425 美元。17

同一天它也首次覆盖 Lumentum 给买入，没有给出目标价。17

数据中心供应链也有人进场。高盛首次覆盖 Accelevation，买入、目标价 22 美元。17

英伟达被重申。Piper Sandler 维持增持，说 Vera Rubin 爬坡如期，公司已指引 2028 财年营收同比增长 70%。17

它还加了一句对当下有用的观察：波动之中，有部分投资者把仓位挪回了英伟达。17

苹果那边相反。杰富瑞重申跑输大盘，说 9 月当季营收与每股收益可能超共识 4% 和 5%。17

但 12 月季度可能不达预期，两个原因：iPhone 18 Pro 与 Pro Max 的早期订单被砍，存储涨价挤压毛利。17

存储涨价在两边的评价完全相反。对美光、SK 海力士是景气，对苹果是成本。同一个变量，落在产业链的不同位置。

八、海外评级与目标价

机构	标的	动作与评级	目标价前值→现值	依据
摩根大通	宇树科技	低配→增持（上调两级）	300→995 元（2027 年 12 月）	物理 AI 采纳曲线前移；2028 年销量假设上调近三倍；已上市平台带来监管稀缺性溢价10
伯恩斯坦	SpaceX	维持跑赢大盘	248→268 美元	地面 AI 建设计划带来收入增量；万亿美元估值仍取决于轨道数据中心16
德意志银行	SpaceX	维持买入	230→250 美元	明年末约 10GW 增量算力；每 GW 造价约 350 亿美元，低于行业 500 亿美元16
Piper Sandler	英伟达	重申增持	未披露	Vera Rubin 爬坡如期；公司已指引 FY28 营收同比 +70%；部分资金回流该股17
巴克莱	特斯拉	平配→增持	未披露	并购机会、核心业务展望改善、Robotaxi 拐点迹象；潜在 SpaceX 与特斯拉合并需股东投票17
StoneX	Coherent	首次覆盖买入	未披露→425 美元	光器件业务上行，给 12 个月目标价17
StoneX	Lumentum	首次覆盖买入	未披露	盈利杠杆明确，但需执行力才能拿到该估值17
高盛	Accelevation	首次覆盖买入	未披露→22 美元	数据中心供应商，看好其在 AI 基建中的位置17
杰富瑞	苹果	重申跑输大盘	未披露	9 月当季或超共识，但 12 月季度受 iPhone 18 Pro 订单被砍与存储涨价拖累17
古根海姆	Nutanix	首次覆盖买入	未披露→100 美元	增长加速，隐含约 42% 上行空间17
TD Cowen	Booz Allen Hamilton	持有→买入	未披露→95 美元	已获资金的订单储备、联邦民用销售与固定价格趋势改善17

苹果与英伟达那两行说明另一件事：这一夜的上调集中在上游，下游被成本压着。

九、今天开盘先看三个数

第一个是成交量。收评给的观察信号很直接：能否有效放大，指数能否放量站稳 5 日均线。1

第二个是科技主线能否止跌企稳。今天创业板指的跌幅，几乎全部来自算力硬件那一列。1

第三个是杠杆。两融余额已从前期高点持续回落，被动平仓引发的筹码负反馈压力正在消化；宽基 ETF 保持净流入。1

三季报正在集中披露窗口内，业绩会成为板块与个股定价的核心标尺。1

AI 这一侧还有一个硬日期：Anthropic 计划在 11 月 16 日当周发行。9

如果 2 万亿美元的目标估值被市场接受，整条 AI 链的定价锚会被重新拉一遍。如果不被接受，这一夜的反弹就只是一次修复。

十、本窗缺口与口径说明

点名机构中，国泰海通、海通证券、瑞银、美银与花旗本窗没有可核验的 AI 研报动作。广发证券的动作为晨会策略观点，非个股评级。

References

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2
10月26日港股收盘：恒指涨0.51% 恒生科技指数跌0.36%
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3
香港恒生指数收涨0.51% 恒生科技指数跌0.36%
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4
港股收评：恒指涨0.51% 科指跌0.36% 石油股活跃光通信板块走弱
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5
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14
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15
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16
SpaceX's AI infrastructure plans are not yet fully priced in
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17
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