AI研报早参｜创业板指深 V 涨 4.16%，十家券商周末喊底，SpaceX 举债 400 亿美元买 GPU (2026)

本期汇总覆盖 2026 年 10 月 23 日 08:09 至 10 月 26 日 08:00（北京时间），含 10 月 23 日一个 A 股、港股与美股交易日，以及 10 月 24 日至 25 日周末的研究材料。这个频道只在窗口内出现可核验的新增研报观点时成篇，今天有。

一、10 月 23 日：先跌 3%，再涨 4%

早盘是另一副面孔。三大指数显著低开，创业板指盘中一度跌超 3%，沪指一度失守 3600 点。1

午间收盘，沪指跌 1.20% 报 3614.12 点，深证成指跌 1.60%，创业板指跌 2.14%。全市场 609 只个股上涨，4554 只下跌。1

午后翻了过来。收盘上证指数报 3690.48 点涨 0.89%，深证成指报 11673.83 点涨 2.79%，创业板指报 2684.10 点涨 4.16%。2

科创 50 涨 3.04%，科创综指涨 3.68% 报 1606.48 点，北证 50 涨 1.88%。沪深京三市成交 1.9728 万亿元，较上一交易日放量 4310 亿元。2

全市场 4526 只个股上涨、909 只下跌，84 只涨停、7 只跌停。3

涨的是硬件与软件。电机、自动化设备、软件开发、减速器、人形机器人领涨，MLOps、AI 语料、华为欧拉等概念活跃。3

跌的是权重。银行、电力、元件、兵装重组概念、可燃冰跌幅居前。3

资金方向与指数一致。全天主力资金净流入 35.16 亿元；电子净流入 73.46 亿元、计算机 37.11 亿元、传媒 18.76 亿元。4

银行是流出最多的一头，全天净流出 31.23 亿元；公用事业净流出 13.84 亿元。4

半导体板块当日涨 3.24%，主力净流入 69.82 亿元。另一统计口径为 68.69 亿元，本刊两者并列。5

港股同步修复，但力度弱一些。恒生指数涨 0.69% 报 23093.37 点，恒生科技指数涨 2.05%，国企指数涨 0.87%。6

港股涨的也是这条链。兆易创新涨 8.6%，中际旭创涨 4.21%，剑桥科技涨 2%；宁德时代涨超 5%，终结日线 7 连跌。6

南向资金仍在卖。全天净卖出 16.70 亿港元，其中港股通（沪）净卖出 25.99 亿港元、港股通（深）净买入 9.29 亿港元。7

个股上，智谱净买入 17.39 亿港元居首，腾讯净买入 12.96 亿港元；阿里巴巴净卖出 14.06 亿港元最多。7

美股当晚没有跟上。道指跌 1.23% 报 52215.16 点，标普 500 跌 0.52% 报 7623.68 点，纳指跌 0.21% 报 25955.34 点。8

半导体反而收红。费城半导体指数涨 0.44%，但全周仍累跌 3.21%；美光涨超 2%，SK 海力士涨 4%，AMD、英特尔、高通涨超 1.7%。9

存储板块内部出现分化。西部数据跌近 3%、闪迪跌近 2%，与美光、SK 海力士的方向相反。9

当晚的压制来自中东。伊朗称两艘超级油轮在霍尔木兹海峡南部触雷爆炸，油价大涨拖累美股与美债。8

概括这一天：A 股买的是硬件订单，美股卖的是大盘风险偏好。

二、周末十家券商：都说底部，只有一家给期限

周末的卖方观点高度一致，又在一个地方明显分裂。

先说一致的部分。华泰证券说市场情绪进入出清区间，测算的 A 股情绪指数自 8 月以来首次进入悲观区间。10

它给的落点是超跌反弹，而非趋势反转：托底资金承接增强，但海外扰动仍在，交易性资金回流与机构筹码出清尚需时间。10

这与此前一周的方向不同。10 月 19 日华泰的口径还是「宽基 ETF 放量为低位指数提供托底，但历史上更可能是左侧信号，建议防守为主」。11

中信建投把它叫作「急跌底」。该行明确说，这不是经济、政策与市场周期意义上的「历史大底」。12

依据是短期利空共振、情绪宣泄充分。推论是急跌行情有望结束，配置重心应转向进攻。12

分裂的地方在期限。华安证券是唯一给出时间与幅度的：中性预期约 1 个月，成长风格 15%、主线行业 20%，首选 AI 上中游硬件。12

反方的声音同样清楚。国金证券说这是「不完美的底部」：恐慌情绪只是接近极值，并未到达。12

它的推论更具体：杠杆去化的幅度离深度出清还有距离，这会压低反弹的幅度与持续时间，并带来二次破底的隐忧。12

国金 10 月 26 日早间的研报把话再说重一层，标题就是「反弹被抢跑」。13

申万宏源的判断是，超跌反弹不持续、后续还有调整，这本身已是一致预期。12

它反而提示另一头：短期主题行情的弹性可能超预期，因为一致性预期容易被打穿。12

中银证券把条件列了出来。超跌只提供修复的起点，不等于趋势反转。12

两个前提是：内部政策保持连续性；三季报、公募持仓、美联储议息与美国中期选举四个验证窗口给结果。12

中泰证券的落点在时间上。它说政策与资金底部信号相对明确，进攻仓位可围绕科技逐步布局。12

但是否演绎为月度级别行情，要等未来 1 至 2 周国内买盘与海外局势共同确认。12

招商证券补了一个跨市场变量：美股对 AI 的定价正从「投入扩张」转向「资本回报验证」。12

华西证券与光大证券偏正面。华西说基金仓位与市场情绪已回落至底部区间，抛压逐步衰竭。12

光大说这是「风险释放后的修复窗口」，理由是调整来自情绪与交易结构，不是基本面系统性恶化。12

中信建投的行业周报把配置拆成三块：红利防御、业绩驱动、超跌修复。14

放在一起看，十家对「底」这个字的用法并不相同：急跌底、不完美底、情绪底、接近历史底部。期限上，一家给一个月，四家说还有第二次。

三、支撑反弹的那半边：订单已经排到 2027 年

产业面的证据，在 10 月 23 日午后被一批公司主动披露。

中际旭创在午间公告里写，下游需求保持高景气，公司在手订单饱满。2

更关键的是时间：主要客户订单已下至 2027 年，部分重点客户已给出 2028 年需求的明确指引。2

同一批披露的公司还有新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技与联讯仪器。2

出口数据同向。今年 1 至 9 月光模块出口金额同比增长 56.6%，增速较前 8 个月还提升 9.4 个百分点。15

量价拆开看：出口数量增长 16.6%，出口均价增长 34.3%。这是量价齐升，不是以价换量。15

三季报在同一个方向。景旺电子预告第三季度单季净利 9.12 亿至 10.89 亿元，环比增长 147% 至 195%。16

公司给的原因是高性能 PCB 量产出货提速，叠加通用产品价格合理传导与订单结构优化。16

世运电路第三季度净利 2.36 亿元，环比大幅改善；公司称新一轮调价方案自 10 月起全面落地。16

测试环节的弹性最大。联讯仪器预计前三季度归母净利 19 亿至 21 亿元，同比增长 1866% 至 2073%。17

倒推单季：第三季度净利约 13.3 亿至 15.3 亿元，是第二季度的三倍以上。盈利在加速，不是匀速释放。17

这半边的性质要说清楚：验证的是价格与订单，不是估值。它的兑现期在几个季度，不在几天。

四、压制反弹的那半边：为算力出钱的人换了

海外同周没有跟着转多，动作集中在融资端。

当地时间 10 月 25 日，马斯克在 X 上称 SpaceX 已完成 400 亿美元债务融资，专门用于购买 GPU（图形处理器）。18

他把这笔钱定义为可赎回债，GPU 在明年第一、二季度到货，「本季度不是主要因素」。18

四季度资本开支的区间由首席财务官 Bret Johnsen 给出：350 亿至 400 亿美元。18

真正值得读的是他对债市的描述：债务市场已几乎完全关闭了对「没有独立于 AI 数据中心营收」的公司的融资通道。18

由此他给出一个结论：neocloud（专做 AI 算力的新型云厂商）将出现大规模整合与倒闭；SpaceX 不会收购任何一家，称其「没意义」。18

同周，卖方在 neocloud 板块上的动作是下调目标价，但不下调评级。

摩根士丹利维持 CoreWeave 平配，目标价从 99 美元降到 70 美元。19

理由是融资不确定性上升，降低了部署既有合约容量、以及长期做到 8GW 活跃容量的能见度。19

瑞银维持买入，目标价从 120 美元降到 105 美元，同时说「重建信心可能需要几个季度」。19

高盛的方向相反。它把 CoreWeave 列入财报前的买入名单，并建议用这次回调买入。20

三家读的是一份财报、一个板块，分歧不在需求，在钱的价格。

英伟达那边出现了一条更尖锐的看空。Seaport 重申卖出。19

它的原话是：未来几个月我们可能看错，但竞争压力正在上升；「激进的融资捆绑」本身就是对竞争压力的反应。19

这句话把本期两条线接上了：融资不是估值问题的附属品，它本身是一种竞争手段。

五、被上调的那一端，都有 AI 以外的现金流

本期不是全线下调。上调的方向按一个标准切开：有没有不依赖 AI 数据中心的收入。

辉立资本（PhillipCapital）把 SpaceX 从卖出直接上调两个级距到买入，目标价从 75 美元提到 250 美元。19

模型改动很大：2026 财年收入上调 56% 至 451 亿美元，2027 财年上调 201% 至 1320 亿美元，主要靠超级智能网络（SI）收入。19

摩根大通把英特尔从低配上调到中性，目标价维持 85 美元不变。19

理由不是基本面变好，是股价跌够了：从 6 月高点回落约 40%，而芯片组同类跌幅为 20% 至 25%。21

它同时点出份额的代价：服务器 x86 CPU 收入份额从 77% 降到 53%，PC CPU 从 81% 降到 68%。21

代工的体量仍是零头：2026 年上半年外部代工收入年化仅约 10 亿美元，台积电为 1500 亿美元。21

设备端被重申。瑞穗维持拉姆研究跑赢大盘，目标价从 365 美元微降至 360 美元。21

它引的行业口径是：晶圆厂设备支出今年增长约 42% 至约 1550 亿美元，2027 年再增超 29% 至 2000 亿美元以上。21

存储的结构性变量是 SLC NAND：产品结构每转移 1 个百分点，需要多出 2% 的 NAND 晶圆产能，拉姆在这一环节份额约 90%。21

关于「这是不是泡沫」，本期出现了一个可核验的量化口径。Yardeni Research 用 Anthropic 的模型做了一个 AI 泡沫计量表。21

两个刻度盘：条件盘衡量泡沫是否存在，现读数 83；触发盘衡量终结前几轮繁荣的力量是否启动，现读数 34。21

已触发的一个信号是 2 年期美债收益率自去年 12 月低点上行 115 个基点；信贷在 AI 相关领域之外没有明显紧绷。21

它的结论是：泡沫存在，但还不接近破裂。1965 年以来条件盘高、触发盘低的季度，两年内出现熊市的概率只有 9%。21

六、海外评级与目标价

下表只收本窗内与 AI 算力、模型、应用及数据中心直接相关的动作，同一机构在同一天的其余评级未列入。目标价一栏为「前值→现值」，公开材料未披露的写「未披露」。

机构	标的	动作与评级	目标价前值→现值	依据
辉立资本	SpaceX	卖出→买入（上调两个级距）	75→250 美元	2026 财年收入上调 56% 至 451 亿美元、2027 财年上调 201% 至 1320 亿美元，靠超级智能网络收入19
摩根大通	英特尔	低配→中性	85 美元（维持不变）	股价自 6 月高点回落约 40%、接近目标价；2028 年每股收益高于市场共识约 15%19 21
摩根士丹利	CoreWeave	维持平配	99→70 美元	融资不确定性上升，8GW 活跃容量的部署能见度下降19
瑞银	CoreWeave	维持买入	120→105 美元	重建信心或需几个季度，评级不变19
高盛	CoreWeave	列入财报前买入名单	未披露	未来 12 个月的数据点偏正面，把这次回调当作买入机会20
Seaport	英伟达	重申卖出	未披露	竞争压力上升，「激进的融资捆绑」是对竞争压力的反应19
瑞穗	拉姆研究	维持跑赢大盘	365→360 美元	晶圆厂设备支出 2027 年增超 29% 至 2000 亿美元以上；SLC NAND 结构转移放大 NAND 产能需求21
高盛	微软	维持买入，列入财报前名单	未披露	AI 平台广度、Azure 单位经济性与投入资本回报；资本开支具灵活性20
高盛	Alphabet	维持买入，列入财报前名单	未披露	对搜索增长与缺少消费级智能体发布的担忧过度20
高盛	Zeta Global	中性→买入	未披露	企业整合营销平台与数据，AI 支出优先级上升20
高盛	Palantir	维持买入	未披露	美国国防部现代化加速，政府协议构成增长驱动20

表内最值得并排读的是 CoreWeave 那一组。同周之内，摩根士丹利下调 29%，瑞银下调 12.5% 但维持买入，高盛建议买入。

三家的分歧点写在理由里，不在结论里。需求侧的描述几乎一致，差别在于对「这笔钱能不能顺利借到」的判断。

被上调的两笔也说明同一件事。SpaceX 靠的是超级智能收入重估模型，英特尔靠的是跌幅本身，两者都不是 AI 需求变好。

七、国内券商本窗结论

机构	核心结论	依据与触发条件
华泰证券	情绪进入出清区间，短期以超跌反弹看待	情绪指数 8 月以来首次进入悲观区间；历史同类阶段电子、通信、机械、电力设备及小盘占优10
中信建投	本轮是「急跌底」而非历史大底，急跌有望结束、配置转进攻	短期利空共振、情绪宣泄充分；三主线为错杀且三季报强劲、油价上行利好上游能化、保留红利底仓12
华安证券	年末反弹可乐观，是唯一给出期限与幅度的机构	中性预期约 1 个月、成长风格 15%、主线行业 20%；首选 AI 上中游硬件12
国金证券	「不完美的底部」，反弹已被抢跑，存在二次破底隐忧	恐慌情绪仅接近极值未到达；杠杆去化离深度出清有距离；三条思路为超跌反弹、低位价值、ETF 托底宽基权重12 13
申万宏源	超跌反弹不持续、后续仍有调整已是一致预期	提示短期主题弹性可能超预期；超跌反弹窗口是高股息资产的逆风期12
中银证券	超跌只提供修复起点，不等于趋势反转	两个前提为政策连续性，以及三季报、公募持仓、美联储议息与美国中期选举四个验证窗口12
中泰证券	政策与资金底相对明确，进攻仓位可围绕科技逐步布局	是否演绎为月度级别行情，待未来 1 至 2 周国内买盘与海外局势确认；关注存储、科创与中证 100012
招商证券	多项指标接近历史底部区间，维持均衡配置	换手率降至接近历史大底水平；美股 AI 定价正由「投入扩张」转向「资本回报验证」12
华西证券	不宜悲观，蓄势筑底后反弹可期	基金仓位与情绪指标已回落至底部区间；弹性方向看物理 AI、人形机器人、算力、光通信12
光大证券	情绪释放后修复窗口开启，市场或延续反弹	调整来自情绪面与交易结构，非基本面系统性恶化12
中信建投	配置按「红利防御、业绩驱动、超跌修复」三块并行	超跌修复端关注元件、半导体、电力设备与有色金属；保留银行、公用事业底仓14

表中华泰证券的周策略来自东方财富「十大券商一周策略」汇总页；其余九家与中信建投行业周报分别来自中国基金报 10 月 25 日汇总稿、新浪财经 10 月 26 日转述的国金证券研报，以及慧博投研资讯的报告摘要页。

八、这周三个验证点

第一个在 10 月 27 日至 28 日：美联储议息会议，市场共识是维持 3.75% 至 4.00% 不变。22

真正的变量是主席 Warsh 的记者会。九月会议一致强调重视通胀，而此后的数据把通胀推离 2% 目标更远。22

第二个在 10 月 28 日至 29 日：Alphabet 与微软周三发报，亚马逊周四，英特尔与闪迪同在周四。22

Evercore 互联网研究主管 Mark Mahaney 给的量级是：这批超大规模厂商可能披露最高 1000 亿美元的新增资本开支。22

他的另一半判断更值得记住：市场的恐惧已经在股价里。若公司宣布不需要融资，或只做小规模股债融资，股价反而可能上涨。22

第三个在 10 月 29 日：9 月 PCE 物价指数，市场预计环比涨 0.5%、核心同比 3.1%，后者高于前值 3.0%。22

本月至今的结构已经很清楚：半导体跌超 15%，存储跌超 20%，七巨头跌超 2%，而软件与网络安全月内上涨。22

国内有一件当天生效的事：10 月 26 日起，上证指数、上证 A 股指数、上证流通指数与科创综指实施修订后的编制方案。12

修订内容两条：单个样本权重不超过 15%；风险警示证券的剔除时间提前到公告日次月第二个星期五的下一交易日。12

政策面另有一条与 AI 产业链相关的：10 月 23 日国办印发意见，提出减缓人工智能应用的就业替代影响。12

九、本窗缺口与口径说明

覆盖情况：本窗含 10 月 23 日一个交易日与周末材料。财联社「券商晨会精华」在 08:00 前未更新 10 月 26 日一期，盘前国内观点由 10 月 25 日的周末策略汇总补齐。

点名机构中，广发证券、国泰海通、美银与花旗本窗没有可核验的 AI 研报动作。中信证券本窗的公开动作是券商板块股息率判断，不属 AI 范围，未列入。

两个口径并列：半导体板块主力净流入存在 69.82 亿元与 68.69 亿元两个统计口径，正文两者并列。成交额方面，沪深京三市为 1.9728 万亿元，沪深两市为 19562.84 亿元，正文取前者并写明范围。

来源形态：国内券商表中，华泰证券来自东方财富汇总页；华安、国金、申万宏源、中银、招商、中泰、光大、华西与中信建投的策略表述来自中国基金报 10 月 25 日汇总稿；国金证券 10 月 26 日研报来自新浪财经转述；中信建投行业周报来自慧博摘要页。

一处需要自行判断的地方：光模块出口的量价数据来自中财网 10 月 25 日转述的机构研报，该文未标明原始研报的机构名称与发布日期。

References

1
10月23日午间收评：创业板指半日跌超2%
caifuhao.eastmoney.com
2
收评：创业板指涨逾4% MLOps、科创成长层等多板块大幅上涨
finance.eastmoney.com
3
A股收评：创业板指探底回升涨超4%
finance.eastmoney.com
4
10月23日主力资金流向日报
finance.eastmoney.com
5
半导体板块10月23日涨3.24% 主力资金净流入69.82亿元
stock.stockstar.com
6
港股收评：恒生科技指数涨2%，存储光通信PCB集体拉升
tmtpost.com
7
南向资金今日成交活跃股名单(10月23日)
news.10jqka.com.cn
8
清晨，集体跳水！霍尔木兹海峡，突发大消息
stcn.com
9
美股三大指数集体收跌！存储龙头逆势走高
baijiahao.baidu.com
10
【十大券商一周策略】急跌有望结束！关注短期超跌反弹
finance.eastmoney.com
11
【券商晨会观点速递】
yicai.com
12
大奇迹日之后，A股怎么走？十大券商：底部显现，不宜悲观，反弹可期！
baijiahao.baidu.com
13
国金证券：A股“不完美底部”反弹被抢跑建议围绕超跌反弹等三条思路配置
k.sina.cn
14
中信建投-行业数据周报10月第4期：成长风格承压，关注业绩支撑下的修复机会
hibor.com.cn
15
光模块出口量价齐升 AI驱动景气上行
sj.cfi.cn
16
AI需求支撑高景气度 PCB产业链三季度业绩向好
news.sohu.com
17
10家光模块产业链公司三季报预增
caifuhao.eastmoney.com
18
Musk says SpaceX raised $40 billion in debt deal, predicts neocloud shakeout
investing.com
19
Here are Friday's biggest analyst calls
cnbc.com
20
Goldman says these top tech stocks have plenty of upside ahead of earnings
cnbc.com
21
5 big analyst AI moves: 'Uniquely catalyst-rich' months ahead for SpaceX
investing.com
22
Next week brings major risks for the stock market, just as the AI trade keeps faltering
cnbc.com

一、10 月 23 日：先跌 3%，再涨 4%

早盘是另一副面孔。三大指数显著低开，创业板指盘中一度跌超 3%，沪指一度失守 3600 点。1

午间收盘，沪指跌 1.20% 报 3614.12 点，深证成指跌 1.60%，创业板指跌 2.14%。全市场 609 只个股上涨，4554 只下跌。1

午后翻了过来。收盘上证指数报 3690.48 点涨 0.89%，深证成指报 11673.83 点涨 2.79%，创业板指报 2684.10 点涨 4.16%。2

科创 50 涨 3.04%，科创综指涨 3.68% 报 1606.48 点，北证 50 涨 1.88%。沪深京三市成交 1.9728 万亿元，较上一交易日放量 4310 亿元。2

全市场 4526 只个股上涨、909 只下跌，84 只涨停、7 只跌停。3

涨的是硬件与软件。电机、自动化设备、软件开发、减速器、人形机器人领涨，MLOps、AI 语料、华为欧拉等概念活跃。3

跌的是权重。银行、电力、元件、兵装重组概念、可燃冰跌幅居前。3

资金方向与指数一致。全天主力资金净流入 35.16 亿元；电子净流入 73.46 亿元、计算机 37.11 亿元、传媒 18.76 亿元。4

银行是流出最多的一头，全天净流出 31.23 亿元；公用事业净流出 13.84 亿元。4

半导体板块当日涨 3.24%，主力净流入 69.82 亿元。另一统计口径为 68.69 亿元，本刊两者并列。5

港股同步修复，但力度弱一些。恒生指数涨 0.69% 报 23093.37 点，恒生科技指数涨 2.05%，国企指数涨 0.87%。6

港股涨的也是这条链。兆易创新涨 8.6%，中际旭创涨 4.21%，剑桥科技涨 2%；宁德时代涨超 5%，终结日线 7 连跌。6

南向资金仍在卖。全天净卖出 16.70 亿港元，其中港股通（沪）净卖出 25.99 亿港元、港股通（深）净买入 9.29 亿港元。7

个股上，智谱净买入 17.39 亿港元居首，腾讯净买入 12.96 亿港元；阿里巴巴净卖出 14.06 亿港元最多。7

美股当晚没有跟上。道指跌 1.23% 报 52215.16 点，标普 500 跌 0.52% 报 7623.68 点，纳指跌 0.21% 报 25955.34 点。8

半导体反而收红。费城半导体指数涨 0.44%，但全周仍累跌 3.21%；美光涨超 2%，SK 海力士涨 4%，AMD、英特尔、高通涨超 1.7%。9

存储板块内部出现分化。西部数据跌近 3%、闪迪跌近 2%，与美光、SK 海力士的方向相反。9

当晚的压制来自中东。伊朗称两艘超级油轮在霍尔木兹海峡南部触雷爆炸，油价大涨拖累美股与美债。8

概括这一天：A 股买的是硬件订单，美股卖的是大盘风险偏好。

二、周末十家券商：都说底部，只有一家给期限

周末的卖方观点高度一致，又在一个地方明显分裂。

先说一致的部分。华泰证券说市场情绪进入出清区间，测算的 A 股情绪指数自 8 月以来首次进入悲观区间。10

它给的落点是超跌反弹，而非趋势反转：托底资金承接增强，但海外扰动仍在，交易性资金回流与机构筹码出清尚需时间。10

这与此前一周的方向不同。10 月 19 日华泰的口径还是「宽基 ETF 放量为低位指数提供托底，但历史上更可能是左侧信号，建议防守为主」。11

中信建投把它叫作「急跌底」。该行明确说，这不是经济、政策与市场周期意义上的「历史大底」。12

依据是短期利空共振、情绪宣泄充分。推论是急跌行情有望结束，配置重心应转向进攻。12

分裂的地方在期限。华安证券是唯一给出时间与幅度的：中性预期约 1 个月，成长风格 15%、主线行业 20%，首选 AI 上中游硬件。12

反方的声音同样清楚。国金证券说这是「不完美的底部」：恐慌情绪只是接近极值，并未到达。12

它的推论更具体：杠杆去化的幅度离深度出清还有距离，这会压低反弹的幅度与持续时间，并带来二次破底的隐忧。12

国金 10 月 26 日早间的研报把话再说重一层，标题就是「反弹被抢跑」。13

申万宏源的判断是，超跌反弹不持续、后续还有调整，这本身已是一致预期。12

它反而提示另一头：短期主题行情的弹性可能超预期，因为一致性预期容易被打穿。12

中银证券把条件列了出来。超跌只提供修复的起点，不等于趋势反转。12

两个前提是：内部政策保持连续性；三季报、公募持仓、美联储议息与美国中期选举四个验证窗口给结果。12

中泰证券的落点在时间上。它说政策与资金底部信号相对明确，进攻仓位可围绕科技逐步布局。12

但是否演绎为月度级别行情，要等未来 1 至 2 周国内买盘与海外局势共同确认。12

招商证券补了一个跨市场变量：美股对 AI 的定价正从「投入扩张」转向「资本回报验证」。12

华西证券与光大证券偏正面。华西说基金仓位与市场情绪已回落至底部区间，抛压逐步衰竭。12

光大说这是「风险释放后的修复窗口」，理由是调整来自情绪与交易结构，不是基本面系统性恶化。12

中信建投的行业周报把配置拆成三块：红利防御、业绩驱动、超跌修复。14

放在一起看，十家对「底」这个字的用法并不相同：急跌底、不完美底、情绪底、接近历史底部。期限上，一家给一个月，四家说还有第二次。

三、支撑反弹的那半边：订单已经排到 2027 年

产业面的证据，在 10 月 23 日午后被一批公司主动披露。

中际旭创在午间公告里写，下游需求保持高景气，公司在手订单饱满。2

更关键的是时间：主要客户订单已下至 2027 年，部分重点客户已给出 2028 年需求的明确指引。2

同一批披露的公司还有新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技与联讯仪器。2

出口数据同向。今年 1 至 9 月光模块出口金额同比增长 56.6%，增速较前 8 个月还提升 9.4 个百分点。15

量价拆开看：出口数量增长 16.6%，出口均价增长 34.3%。这是量价齐升，不是以价换量。15

三季报在同一个方向。景旺电子预告第三季度单季净利 9.12 亿至 10.89 亿元，环比增长 147% 至 195%。16

公司给的原因是高性能 PCB 量产出货提速，叠加通用产品价格合理传导与订单结构优化。16

世运电路第三季度净利 2.36 亿元，环比大幅改善；公司称新一轮调价方案自 10 月起全面落地。16

测试环节的弹性最大。联讯仪器预计前三季度归母净利 19 亿至 21 亿元，同比增长 1866% 至 2073%。17

倒推单季：第三季度净利约 13.3 亿至 15.3 亿元，是第二季度的三倍以上。盈利在加速，不是匀速释放。17

这半边的性质要说清楚：验证的是价格与订单，不是估值。它的兑现期在几个季度，不在几天。

四、压制反弹的那半边：为算力出钱的人换了

海外同周没有跟着转多，动作集中在融资端。

当地时间 10 月 25 日，马斯克在 X 上称 SpaceX 已完成 400 亿美元债务融资，专门用于购买 GPU（图形处理器）。18

他把这笔钱定义为可赎回债，GPU 在明年第一、二季度到货，「本季度不是主要因素」。18

四季度资本开支的区间由首席财务官 Bret Johnsen 给出：350 亿至 400 亿美元。18

真正值得读的是他对债市的描述：债务市场已几乎完全关闭了对「没有独立于 AI 数据中心营收」的公司的融资通道。18

由此他给出一个结论：neocloud（专做 AI 算力的新型云厂商）将出现大规模整合与倒闭；SpaceX 不会收购任何一家，称其「没意义」。18

同周，卖方在 neocloud 板块上的动作是下调目标价，但不下调评级。

摩根士丹利维持 CoreWeave 平配，目标价从 99 美元降到 70 美元。19

理由是融资不确定性上升，降低了部署既有合约容量、以及长期做到 8GW 活跃容量的能见度。19

瑞银维持买入，目标价从 120 美元降到 105 美元，同时说「重建信心可能需要几个季度」。19

高盛的方向相反。它把 CoreWeave 列入财报前的买入名单，并建议用这次回调买入。20

三家读的是一份财报、一个板块，分歧不在需求，在钱的价格。

英伟达那边出现了一条更尖锐的看空。Seaport 重申卖出。19

它的原话是：未来几个月我们可能看错，但竞争压力正在上升；「激进的融资捆绑」本身就是对竞争压力的反应。19

这句话把本期两条线接上了：融资不是估值问题的附属品，它本身是一种竞争手段。

五、被上调的那一端，都有 AI 以外的现金流

本期不是全线下调。上调的方向按一个标准切开：有没有不依赖 AI 数据中心的收入。

辉立资本（PhillipCapital）把 SpaceX 从卖出直接上调两个级距到买入，目标价从 75 美元提到 250 美元。19

模型改动很大：2026 财年收入上调 56% 至 451 亿美元，2027 财年上调 201% 至 1320 亿美元，主要靠超级智能网络（SI）收入。19

摩根大通把英特尔从低配上调到中性，目标价维持 85 美元不变。19

理由不是基本面变好，是股价跌够了：从 6 月高点回落约 40%，而芯片组同类跌幅为 20% 至 25%。21

它同时点出份额的代价：服务器 x86 CPU 收入份额从 77% 降到 53%，PC CPU 从 81% 降到 68%。21

代工的体量仍是零头：2026 年上半年外部代工收入年化仅约 10 亿美元，台积电为 1500 亿美元。21

设备端被重申。瑞穗维持拉姆研究跑赢大盘，目标价从 365 美元微降至 360 美元。21

它引的行业口径是：晶圆厂设备支出今年增长约 42% 至约 1550 亿美元，2027 年再增超 29% 至 2000 亿美元以上。21

存储的结构性变量是 SLC NAND：产品结构每转移 1 个百分点，需要多出 2% 的 NAND 晶圆产能，拉姆在这一环节份额约 90%。21

关于「这是不是泡沫」，本期出现了一个可核验的量化口径。Yardeni Research 用 Anthropic 的模型做了一个 AI 泡沫计量表。21

两个刻度盘：条件盘衡量泡沫是否存在，现读数 83；触发盘衡量终结前几轮繁荣的力量是否启动，现读数 34。21

已触发的一个信号是 2 年期美债收益率自去年 12 月低点上行 115 个基点；信贷在 AI 相关领域之外没有明显紧绷。21

它的结论是：泡沫存在，但还不接近破裂。1965 年以来条件盘高、触发盘低的季度，两年内出现熊市的概率只有 9%。21

六、海外评级与目标价

机构	标的	动作与评级	目标价前值→现值	依据
辉立资本	SpaceX	卖出→买入（上调两个级距）	75→250 美元	2026 财年收入上调 56% 至 451 亿美元、2027 财年上调 201% 至 1320 亿美元，靠超级智能网络收入19
摩根大通	英特尔	低配→中性	85 美元（维持不变）	股价自 6 月高点回落约 40%、接近目标价；2028 年每股收益高于市场共识约 15%19 21
摩根士丹利	CoreWeave	维持平配	99→70 美元	融资不确定性上升，8GW 活跃容量的部署能见度下降19
瑞银	CoreWeave	维持买入	120→105 美元	重建信心或需几个季度，评级不变19
高盛	CoreWeave	列入财报前买入名单	未披露	未来 12 个月的数据点偏正面，把这次回调当作买入机会20
Seaport	英伟达	重申卖出	未披露	竞争压力上升，「激进的融资捆绑」是对竞争压力的反应19
瑞穗	拉姆研究	维持跑赢大盘	365→360 美元	晶圆厂设备支出 2027 年增超 29% 至 2000 亿美元以上；SLC NAND 结构转移放大 NAND 产能需求21
高盛	微软	维持买入，列入财报前名单	未披露	AI 平台广度、Azure 单位经济性与投入资本回报；资本开支具灵活性20
高盛	Alphabet	维持买入，列入财报前名单	未披露	对搜索增长与缺少消费级智能体发布的担忧过度20
高盛	Zeta Global	中性→买入	未披露	企业整合营销平台与数据，AI 支出优先级上升20
高盛	Palantir	维持买入	未披露	美国国防部现代化加速，政府协议构成增长驱动20

表内最值得并排读的是 CoreWeave 那一组。同周之内，摩根士丹利下调 29%，瑞银下调 12.5% 但维持买入，高盛建议买入。

三家的分歧点写在理由里，不在结论里。需求侧的描述几乎一致，差别在于对「这笔钱能不能顺利借到」的判断。

被上调的两笔也说明同一件事。SpaceX 靠的是超级智能收入重估模型，英特尔靠的是跌幅本身，两者都不是 AI 需求变好。

七、国内券商本窗结论

机构	核心结论	依据与触发条件
华泰证券	情绪进入出清区间，短期以超跌反弹看待	情绪指数 8 月以来首次进入悲观区间；历史同类阶段电子、通信、机械、电力设备及小盘占优10
中信建投	本轮是「急跌底」而非历史大底，急跌有望结束、配置转进攻	短期利空共振、情绪宣泄充分；三主线为错杀且三季报强劲、油价上行利好上游能化、保留红利底仓12
华安证券	年末反弹可乐观，是唯一给出期限与幅度的机构	中性预期约 1 个月、成长风格 15%、主线行业 20%；首选 AI 上中游硬件12
国金证券	「不完美的底部」，反弹已被抢跑，存在二次破底隐忧	恐慌情绪仅接近极值未到达；杠杆去化离深度出清有距离；三条思路为超跌反弹、低位价值、ETF 托底宽基权重12 13
申万宏源	超跌反弹不持续、后续仍有调整已是一致预期	提示短期主题弹性可能超预期；超跌反弹窗口是高股息资产的逆风期12
中银证券	超跌只提供修复起点，不等于趋势反转	两个前提为政策连续性，以及三季报、公募持仓、美联储议息与美国中期选举四个验证窗口12
中泰证券	政策与资金底相对明确，进攻仓位可围绕科技逐步布局	是否演绎为月度级别行情，待未来 1 至 2 周国内买盘与海外局势确认；关注存储、科创与中证 100012
招商证券	多项指标接近历史底部区间，维持均衡配置	换手率降至接近历史大底水平；美股 AI 定价正由「投入扩张」转向「资本回报验证」12
华西证券	不宜悲观，蓄势筑底后反弹可期	基金仓位与情绪指标已回落至底部区间；弹性方向看物理 AI、人形机器人、算力、光通信12
光大证券	情绪释放后修复窗口开启，市场或延续反弹	调整来自情绪面与交易结构，非基本面系统性恶化12
中信建投	配置按「红利防御、业绩驱动、超跌修复」三块并行	超跌修复端关注元件、半导体、电力设备与有色金属；保留银行、公用事业底仓14

八、这周三个验证点

第一个在 10 月 27 日至 28 日：美联储议息会议，市场共识是维持 3.75% 至 4.00% 不变。22

真正的变量是主席 Warsh 的记者会。九月会议一致强调重视通胀，而此后的数据把通胀推离 2% 目标更远。22

第二个在 10 月 28 日至 29 日：Alphabet 与微软周三发报，亚马逊周四，英特尔与闪迪同在周四。22

Evercore 互联网研究主管 Mark Mahaney 给的量级是：这批超大规模厂商可能披露最高 1000 亿美元的新增资本开支。22

他的另一半判断更值得记住：市场的恐惧已经在股价里。若公司宣布不需要融资，或只做小规模股债融资，股价反而可能上涨。22

第三个在 10 月 29 日：9 月 PCE 物价指数，市场预计环比涨 0.5%、核心同比 3.1%，后者高于前值 3.0%。22

本月至今的结构已经很清楚：半导体跌超 15%，存储跌超 20%，七巨头跌超 2%，而软件与网络安全月内上涨。22

国内有一件当天生效的事：10 月 26 日起，上证指数、上证 A 股指数、上证流通指数与科创综指实施修订后的编制方案。12

修订内容两条：单个样本权重不超过 15%；风险警示证券的剔除时间提前到公告日次月第二个星期五的下一交易日。12

政策面另有一条与 AI 产业链相关的：10 月 23 日国办印发意见，提出减缓人工智能应用的就业替代影响。12

九、本窗缺口与口径说明

一处需要自行判断的地方：光模块出口的量价数据来自中财网 10 月 25 日转述的机构研报，该文未标明原始研报的机构名称与发布日期。

References

1
10月23日午间收评：创业板指半日跌超2%
caifuhao.eastmoney.com
2
收评：创业板指涨逾4% MLOps、科创成长层等多板块大幅上涨
finance.eastmoney.com
3
A股收评：创业板指探底回升涨超4%
finance.eastmoney.com
4
10月23日主力资金流向日报
finance.eastmoney.com
5
半导体板块10月23日涨3.24% 主力资金净流入69.82亿元
stock.stockstar.com
6
港股收评：恒生科技指数涨2%，存储光通信PCB集体拉升
tmtpost.com
7
南向资金今日成交活跃股名单(10月23日)
news.10jqka.com.cn
8
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9
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10
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11
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12
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13
国金证券：A股“不完美底部”反弹被抢跑建议围绕超跌反弹等三条思路配置
k.sina.cn
14
中信建投-行业数据周报10月第4期：成长风格承压，关注业绩支撑下的修复机会
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15
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AI需求支撑高景气度 PCB产业链三季度业绩向好
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17
10家光模块产业链公司三季报预增
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18
Musk says SpaceX raised $40 billion in debt deal, predicts neocloud shakeout
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19
Here are Friday's biggest analyst calls
cnbc.com
20
Goldman says these top tech stocks have plenty of upside ahead of earnings
cnbc.com
21
5 big analyst AI moves: 'Uniquely catalyst-rich' months ahead for SpaceX
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22
Next week brings major risks for the stock market, just as the AI trade keeps faltering
cnbc.com

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六、海外评级与目标价

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