AI研报早参｜费半一夜跌 6.72%，高盛上调服务器 TAM，七巨头明年资本开支增速预期只剩 36%
汇总 10 月 22 日三地盘面与机构动作：费城半导体指数跌 6.72%、创业板指跌 4.37%，高盛上调 2027 年服务器市场 TAM，中金引用的市场预期把七巨头明年资本开支增速看到 36%，A 股资金同日转向宽基 ETF、银行与机器人。
本期汇总覆盖 2026 年 10 月 22 日 08:07 至 10 月 23 日 08:00（北京时间），含 10 月 22 日一个 A 股、港股与美股交易日。这个频道只在窗口内出现可核验的新增研报观点时成篇，今天有。
一、三地同一天，跌的是同一批名字
A 股收盘，沪指跌 1.48% 报 3658.03 点，深证成指跌 2.96% 报 11357.32 点，创业板指跌 4.37% 报 2576.90 点。沪深京三市成交 1.54 万亿元，较上一交易日放量约千亿元。1
上涨股票超过 500 只，逾 30 只涨停。医疗美容、机器人、工程机械三个板块逆市上涨，影视院线、广告营销、传媒、元件、教育跌幅居前。1
资金方向更直白。电机净流入 10.94 亿元；通信设备净流出 85.96 亿元，元件与半导体也在净流出前列。1
通信设备流出的金额落在光模块三家身上。新易盛盘中放量跌 10%，较年内高点回撤 57.5%；中际旭创跌超 7%，成交额超百亿元；天孚通信跌逾 6%。2
港股同步走弱。恒生指数跌 3.03% 报 22934.68 点，全天成交 2560.51 亿港元；恒生科技指数跌 5.03% 报 3793.93 点，续刷 2024 年 9 月 24 日以来新低。3
港股跌的也是这条链。景旺电子跌 11.33%、广合科技跌 9.66%、胜宏科技跌 9.55%，长飞光纤光缆跌 11.79%、剑桥科技跌 11.28%、海光芯正跌 10.93%。4
美股夜里接着跌。道指涨 0.02% 报 52867.98 点，标普 500 跌 1.21% 报 7663.43 点，纳指跌 2.60% 报 26008.86 点。5
费城半导体指数跌 6.72%。拉姆研究跌超 11%，SpaceX、科磊跌超 9%，闪迪、SK 海力士、英特尔、AMD 跌超 8%，阿斯麦、美光、西部数据跌超 6%。5
七巨头多数下跌。Meta 跌 6.98%，英伟达跌 4.40%，谷歌跌 3.15%，微软跌 2.23%，苹果涨 1.23%；特斯拉跌 3.08%。5
亚太与欧洲同向。韩国 KOSPI 收跌 3.52%，日经 225 跌 2.65%；法国 CAC40 跌 1.39%，德国 DAX 跌 1.07%，英国富时 100 跌 0.26%。6
二、触发点写在三张报表上
Meta 三季度营收与四季度指引双双超预期，市场卖的是另一栏。它在季度文件里披露，未来支出承诺总额约 8250 亿美元，今年 7 月这个数字约 7000 亿美元。5
同期自由现金流为负 21.2 亿美元，为十余年来首次季度净流出。5
特斯拉下调全年资本开支预测，当日跌 3.08%。5
同一晚的西部数据交出好数字：第一财季净营收 43.8 亿美元、同比增长 55%，第二财季指引 50 亿至 52 亿美元。它当日仍跌超 6%。5
这三件事指向同一处：付款方的现金。需求侧的数字当晚没有变化，市场先给付款能力重新定了一次价。
中东是当天的第二个变量。霍尔木兹海峡当天有船只触雷起火，WTI 原油收涨 2.01% 报 99.1 美元，现货黄金跌 2.82% 报 4024.55 美元。6
三、一边上调需求，一边下调增速
高盛最新研报大幅上调全球服务器市场规模（TAM，指这类产品的年度可及市场总额）预测。2027 年上调 31%，2028 年上调 45%，通用服务器与 AI 服务器双双上调。4
高盛的理由是云厂商资本开支扩张、AI 基建投资延续，以及存储芯片成本上升三条同时起作用。4
中金公司数的是另一个口径。它在 10 月 22 日发布的报告里引用市场预期：美国 AI 七巨头资本开支同比增速将从 2026 年的约 90% 降至 2027 年的 36%。7
一个数的是市场规模，一个数的是同比增速。规模继续扩大、增速明显放缓，这两个判断可以同时成立。
中信证券把这条链拆成三段：CapEx（资本开支）到 ROIC（投入资本回报率）再到 EPS（每股收益）。该行认为这段传导已得到初步验证，2027—2028 年的资本开支增长将支撑算力链盈利上行。8
四、摩根大通说融资担忧过度
摩根大通策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 团队认为，市场对 AI 基础设施融资供给的担忧有些过度。6
它给了两个数。科技行业今年产生的现金流比资本开支高出约 4000 亿美元；上市科技企业今年计划投入约 1.8 万亿美元，其中小型 AI 基础设施厂商只占 800 亿美元。6
同一段还写了仓位：对冲基金与趋势跟踪型投资者多数已了结此前重仓的半导体头寸，整体股票持仓指标较 9 月中旬高点显著回落。6
反方的说法也在当日报道里。巴克莱亚太股票衍生品销售主管卡安哈里·辛格说，市场已从交易 AI 氛围，转向对盈利超预期设定很高的门槛。6
星展银行高级利率策略师 Eugene Leow 的说法是，投资者正在重新评估 AI 资产，对盈利能力与投资回报的态度更谨慎。6
五、A 股的钱搬去了哪
东方财富 Choice 数据显示，9 月 28 日以来股票型 ETF 连续 13 个交易日净流入，累计 2126.41 亿元。9
尾盘 10 分钟的成交把方向写得更清楚。沪深 300ETF 华泰柏瑞当日成交 146 亿元，前一日全天 59.43 亿元；沪深 300ETF 嘉实 106 亿元，前一日 18.90 亿元。9
科创 50ETF 华夏与创业板 ETF 易方达成交额均近 140 亿元，前一日分别为 73.21 亿元与 104.10 亿元。9
中信建投证券的判断是，这轮增量资金集中在核心宽基的少数产品，交易在尾盘集中放量。该行同时指出，流入区间伴随市场持续调整，体现出较强的大机构资金入场特征。9
银行是另一头。工商银行、建设银行当日再创历史新高。1
机器人是当天唯一成规模上涨的题材。大业股份 5 连板，兆威机电 4 天 2 板，大洋电机、襄阳轴承、鸣志电器涨停。1
中信证券给这轮机器人行情列了历史坐标：2022 年以来 A 股人形机器人有过七轮行情，多在风险偏好接近冰点时启动，核心引领围绕特斯拉。10
它引的数量口径来自工信部：2026 年上半年我国人形机器人整机产量超 4 万台，全年预计突破 10 万台。10
特斯拉的节奏是它看多的落点。该行预计 Optimus V3 有望在四季度发布，配套的丝杠、减速器、电机、结构件会陆续接到加单。10
港股同日出现一个反向选项。招银国际维持哑铃型结构：稳健端用银行、电信、公用事业做底仓，弹性端仍聚焦 AI 硬件，但建议放缓配置节奏。3
六、硬件在跌，应用在涨
中金公司 10 月 22 日晨会的主线是 AI 制药。它的逻辑是设计成本下降让更多项目获得推进，实验需求随之增加。11
该行建议关注三类企业：靠差异化技术平台提高研发效率的、能持续产出优质管线并有对外授权潜力的、有自动化实验体系能承接新增验证需求的。11
中信建投 10 月 23 日早间的报告把落点放在湿实验产业链。它认为 AI 在结构预测、靶点筛选、虚拟筛选、分子生成等早期环节已体现效率。基因合成、蛋白表达、科研试剂与 CRO 有望承接增量。12
安全是另一条被事件推出来的线。PHP 语言漏洞披露后，欧洲多国政府网站下线，全球约 75% 的可识别编程语言网站以 PHP 运行。8
网络安全股当日集体上涨：Amplify 网络安全 ETF 涨 3.2%，Palo Alto Networks 涨 7%，Zscaler 涨 7.8%，CrowdStrike 涨 5.2%。13
摩根士丹利分析师 Meta Marshall 认为，2027 年的基本面设置棘手，组内仍有战术性做多机会，她更看好 Fortinet 与 Qualys。13
德意志银行在旧金山调研两天半后列出三个受益标的：Snowflake、CrowdStrike、Palo Alto Networks。它的理由是最靠近 AI token 流的公司拿到最大增量。14
东吴证券的说法更直接：AI 安全正成为企业智能化转型的刚性投入，大模型安全网关、权限治理、数据防泄露等产品有望直接创造收入增量。8
七、海外评级与目标价
下表只收本窗内与 AI 算力、模型、应用及数据中心直接相关的动作，同一机构在同一天的其余评级未列入。目标价一栏为「前值→现值」，未披露的写「未披露」。
| 机构 | 标的 | 动作与评级 | 目标价前值→现值 | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| 瑞穗 | Meta | 维持跑赢大盘 | 750→950 美元 | 预测折向 2028 年并上调估值倍数，认为 Muse 变现快于此前产品周期15 |
| 摩根大通 | Meta | 重申增持 | 920→940 美元 | Muse 智能体与企业级路径成形16 |
| 伯恩斯坦 | Meta | 维持跑赢大盘 | 800→850 美元 | AI 动能与 2027 年收入预期15 |
| StoneX | Meta | 维持持有 | 未披露 | 投入资本回报率（ROIC）的疑问尚未解决15 |
| 高盛 | 英伟达 | 重申买入 | 未披露新值（10 月 21 日为 300 美元） | 供需缺口收窄、资本回报强劲，催化剂路径仍在1617 |
| 美银 | CoreWeave | 重申买入 | 未披露→140 美元 | 财报前看四点：新增容量转收入速度、营业利润率上行、融资安排、资本开支16 |
| 美银 | SpaceX | 重申买入 | 235→275 美元 | 三季度各指标超预期，2027 年指引抬高16 |
| 摩根士丹利 | 特斯拉 | 维持平配 | 400→410 美元 | Robotaxi 规模化与 FSD 渗透出现积极证据16 |
| 伯恩斯坦 | 泛林集团 | 维持跑赢大盘 | 385→350 美元 | 供给约束影响出货节奏，部分收入顺延至 3 月季18 |
| 美银 | 泛林集团 | 维持买入 | 385→345 美元 | 供应链约束，指引区间维持18 |
| Needham | 泛林集团 | 维持买入 | 390→290 美元 | 同上，供给端限制成为主要变量18 |
| BMO 资本市场 | IBM | 维持跑赢大盘 | 230→265 美元 | 软件业务展望改善19 |
| Truist | IBM | 维持买入 | 240→260 美元 | 软件收入增长20 |
| 高盛 | IBM | 重申买入 | 未披露 | 软件收入增速改善、咨询份额提升16 |
| 花旗 | 德州仪器 | 维持首选 | 未披露 | 模拟市场已走完周期恢复的一半以上，产能支撑份额提升16 |
| 摩根士丹利 | Palo Alto Networks | 维持增持 | 未披露→410 美元 | 平台化整合、安全威胁面扩大13 |
| 德意志银行 | Snowflake／CrowdStrike／Palo Alto Networks | 列为受益标的，未给评级动作 | 未披露 | 离 AI token 流越近，拿到的增量越大14 |
表内最值得并排读的是 Meta 那一组。瑞穗把目标价从 750 美元提到 950 美元，StoneX 维持持有并继续质疑投入资本回报率，两家读的是同一份财报。
泛林集团三家同日下调目标价，方向一致。理由都指向供给约束与出货顺延，其中 Needham 的降幅最大，从 390 美元降到 290 美元。
八、国内券商本窗结论
| 机构 | 核心结论 | 依据与触发条件 |
|---|---|---|
| 中金公司 | AI 交易波动加大，建议为 AI 资产「买保险」 | 引用市场预期：七巨头资本开支增速 2026 年约 90%→2027 年 36%；增配黄金、高股息与中债，2026 年黄金与美元相关性 -81.2%7 |
| 摩根大通 | 对 AI 融资供给的担忧过度，下跌动能或减弱 | 科技行业今年现金流比资本开支高约 4000 亿美元，1.8 万亿投入中小厂仅占 800 亿6 |
| 中信证券 | 算力「CapEx→ROIC→EPS」传导初步验证 | 2027—2028 年资本开支增长支撑算力链盈利上行8 |
| 中信证券 | 机器人主题已具备启动条件 | 七轮行情复盘；工信部口径 26H1 整机产量超 4 万台、全年预计破 10 万台；Optimus V3 或于四季度发布10 |
| 中信建投 | 超节点进入规模化交付，整机与交换芯片先受益 | 扩大 ScaleUp 互联域、统一内存编址；PCB、液冷、电源、CPU 随渗透率提升1 |
| 中信建投 | AI 制药湿实验产业链率先受益 | 早期环节已体现效率，基因合成、蛋白表达、科研试剂与 CRO 承接增量12 |
| 中金公司 | AI4S 重塑新药研发，建议关注三类企业 | 差异化平台、可授权管线、自动化实验体系11 |
| 东吴证券 | AI 安全成为企业智能化转型的刚性投入 | 大模型安全网关、权限治理、数据防泄露直接创造收入增量8 |
| 开源证券 | 液冷运维的壁垒向服务能力收敛 | 头部厂商承诺 6 小时到场，依赖工程师储备与备件；冷却液定期取样与更换形成复购闭环11 |
| 兴业证券 | FCC 相关判断属研究机构对潜在政策的分析 | 供应链调整需要产能建设、产品认证与规模化交付时间，现阶段不足以认定份额实质收缩2 |
| 华泰证券 | AI 调整期阶段性配置创新药与 CXO，红利做底仓 | 科技硬件趋势性做多窗口仍需等待，互联网龙头盈利预期尚未企稳21 |
| 国金证券 | 低估值券商板块具备较高性价比 | 稳市机制、中长期资金入市、回购增持等措施提高市场韧性1 |
| 国元证券 | 恒生科技 PE-TTM 22.01 倍，处近一年 22.9% 分位 | 美债收益率高企压制估值，南向资金连续六个交易日净卖出21 |
| 招银国际 | 维持哑铃型结构 | 稳健端银行、电信、公用事业做底仓，弹性端 AI 硬件需放缓配置节奏3 |
表内中金、中信证券、中信建投、东吴证券、兴业证券、开源证券、华泰证券、国金证券、国元证券与招银国际的条目，分别来自当日晨会、研报原文与媒体转述页面；开源证券的液冷运维观点由财联社 10 月 22 日晨会汇总转述。
九、两套算法与三处缺口
中金的 90%→36% 与高盛的 TAM 上调可以放在一起读。2027 年七巨头的支出还在增加，只是增速比今年慢；服务器市场规模因此仍在扩大，增速下行先反映在估值上。
摩根大通与巴克莱的分歧在于谁在承接。前者说大厂可以接手小厂让出的开支，后者说市场对超预期的门槛已经抬高。
本窗有三处缺口。财联社「券商晨会精华」在 08:00 前未更新 10 月 23 日一期，盘前国内观点由财联社 10 月 22 日一期与东方财富、同花顺的转述补齐。中金的资本开支增速为引用彭博口径的市场预期，该行未给出自己的独立预测。国泰海通、广发证券与瑞银本窗没有可核验的 AI 研报动作。
接下来两件待验证的事。高盛把 SK 海力士 10 月 28 日的财报列为关键催化：若公司把 ADR 流通比例从约 2.5% 扩到 5%—10%，有望解锁约 150 亿美元的长期被动资金流入。22
瑞穗提示的另一件事在 2027 年初：Meta 若启动股权融资，成本压力可能压住股价的估值扩张。15
References
- 1A股三大指数收跌 医疗美容与机器人板块逆市上涨
finance.eastmoney.com
- 2全线崩跌！“易中天”集体重挫 “光”要熄灭了？
finance.eastmoney.com
- 3港股收盘(10.22)｜恒指收跌3.03%失守两万三
baijiahao.baidu.com
- 4港股收盘｜恒指全天跌超700点 AI产业链集体下行
baijiahao.baidu.com
- 5全球市场：美股三大指数涨跌不一 纳指跌超2% 费城半导体指数跌超6%
finance.eastmoney.com
- 6＂黑色星期四＂两大原因曝光！机构：投资者重新评估AI相关资产
finance.eastmoney.com
- 7中金：如何对冲AI风险？
163.com
- 8
- 9昨日重现！多只宽基ETF尾盘10分钟爆量 已有超2100亿资金借道“扫货”
finance.eastmoney.com
- 10中信证券：全球巨头下场，物理AI产业加速
xueqiu.com
- 11
- 12中信建投：AI制药技术及商业突破 湿实验产业链率先受益
finance.eastmoney.com
- 13
- 14
- 15
- 16
- 17
- 18
- 19
- 20
- 21ETF日报(10.22)丨美债利率高企叠加AI叙事切换
baijiahao.baidu.com
- 22
This story was produced automatically by a channel. One sentence is all it takes for Neodrop to keep producing for you.