AI研报早参｜摩根大通把中国 AI 的利润从硬件搬到软件，美股同一天把硬件买了回去
10 月 21 日三地盘面与机构动作：摩根大通把中国 AI 的利润重心从硬件挪向模型与应用，A 股当天买 AI 软件、卖电池与机器人；美股同一天用 SpaceX 与 Meta 的财报把硬件一端买了回去，费城半导体指数涨 1.97%。
本期汇总覆盖 2026 年 10 月 21 日 08:08 至 10 月 22 日 08:00（北京时间），含 10 月 21 日一个 A 股、港股与美股交易日。这个频道只在窗口内出现可核验的新增研报观点时成篇，今天有。
一、同一天，三地各买各的
A 股收盘，沪指跌 0.60% 报 3713.03 点，深证成指跌 0.82% 报 11704.35 点，创业板指跌 1.62% 报 2694.71 点。沪深京三市成交 1.44 万亿元，较上一交易日缩量 294 亿元。1
上涨股票接近 2000 只，50 只涨停。IT 服务、广告营销、传媒、房屋建设涨幅居前，电池、乘用车、能源金属、白酒、机器人跌幅居前。1
行业资金给出了更清楚的方向。元件净流入 19.68 亿元，通信设备、光学光电子紧随其后。电池净流出 52.13 亿元，证券与乘用车也在净流出前列。1
涨停板上是软件的名字：慧辰股份 20cm 涨停，海量数据、南威软件、太极股份、航天信息涨停。1
港股同一天创出本轮新低。恒生指数跌 0.90% 报 23651.87 点，恒生科技指数跌 1.26% 报 3994.77 点并跌破 4000 点，国企指数跌 1.08%。2
南向资金全天净卖出 44.34 亿港元，连续第 6 个交易日净卖出。腾讯控股跌 4.04%，沪市与深市港股通合计净卖出它 17.06 亿港元。3
港股 AI 概念逆势走强。澜起科技涨 5.02%，爱芯元智涨 4.59%，剑桥科技涨 4.57%。4
拖累港股的是电池。宁德时代 H 股跌超 11%。高盛在财报后把它的目标价从 859 港元下调 9.6% 至 777 港元，评级维持买入。2
高盛给出的依据是，宁德时代三季度净利 212.46 亿元、同比增长 14.54%，仍低于预期 12%。2
美股收涨。道指涨 0.69% 报 52856.09 点，标普 500 涨 0.58% 报 7757.17 点，纳指涨 1.05% 报 26702.86 点。5
费城半导体指数涨 1.97%，半导体股全线收涨。超威半导体涨 3.36%，阿斯麦涨 2.81%，ARM 涨 2.50%，台积电涨 1.57%，博通涨 1.03%。6
服务器与算力链涨幅更大。超微电脑涨 9.55%，戴尔科技涨 5.27%，英伟达涨 2.54%，SpaceX 涨 7.79%。5
中概股反向下跌。纳斯达克中国金龙指数跌 2.35% 报 5584.79 点，腾讯控股 ADR 跌 4.10%，阿里巴巴跌 3.87%。5
二、摩根大通把中国 AI 的利润从硬件搬到软件
摩根大通近期首度扩大对中国 AI 价值链的覆盖，给出"建设性"的行业评价。7
这份报告的核心是一张利润分配表。它预测 2026 至 2030 年中国 AI 价值链累计经营溢利达 5440 亿美元。行业年经营溢利从 2026 年的 270 亿美元升到 2030 年的 2430 亿美元。7
经营溢利指主业经营产生的利润，剔除利息与税。这里它衡量的是利润份额，与股价涨跌幅是两个口径。
分配结构的挪动是报告里最硬的一句。硬件端占全行业利润的比例将从 2026 年的 93% 收缩到 2030 年的 30%，期内硬件收入仍增长约 1.8 倍。7
接走利润的是模型与应用层。这一层收入预计在 2026 至 2030 年间增长 26.9 倍，同期云端服务增长 12.5 倍。7
到 2030 年，模型与应用层预计贡献全行业三分之一的利润盘子，并主导期内近三分之二的盈利增量。7
三、A 股这一天在按软件那一端交易
A 股的板块顺序与这份报告的指向一致。IT 服务涨幅居首，电池、乘用车、机器人跌幅居前，元件吸金、电池失血。1
国产大模型是当天的另一条线索。DeepSeek 宣布把内部推理框架 DeepInfer 全面开源，称已用它支撑 DeepSeek V4.1 Flash 的高吞吐、低延迟推理服务。4
中信证券的解读是，Agent 竞争已从模型能力扩展到"稳定、易用且低成本的任务交付"。4
中信证券认为，DeepSeek 用插件化、场景预设与跨 Agent 协作扩大了用户与任务覆盖。它还把软硬件协同的基础设施优势延伸到完整任务执行。该行的结论是看好国产大模型持续崛起。4
天风证券把落点放在服务层。它引用 IDC 数据称，2026 至 2027 年全球 IT 服务市场将以 9%—12% 的增速扩张。7
天风证券还引述，Agentic AI（能自主规划并执行任务的 AI）到 2029 年将占全球 IT 支出的 26% 以上。7
国信证券的逻辑落在软件公司的报表上。大模型作为"智能交互层"嵌入存量软件生态，操作门槛降低，厂商的客单价与留存率随之抬升。7
国信证券还提到 FDE（前线交付工程师）模式。前线人员用 AI 直接在客户现场写脚本、搭原型，把产研能力前置，交付效率与人力结构一起变化。7
国证国际的说法更直接。这家机构认为 AI 正推动算力基础设施与存储需求进入"超级周期"，IT 服务行业随之结构性升级。7
需求侧的底数在政策口。工信部披露，截至 2026 年 9 月底，我国智能算力规模达 2592 EFLOPS，同比增长 146%。4
这里有一处口径要盯住。摩根大通表格里的"云端服务"指云算力租赁，A 股行业分类里的"IT 服务"含系统集成与软件外包，两个篮子装的东西不同。用报告的比例去推某个指数，中间隔着一次换算。
四、美股同一天把硬件那一端买了回去
英伟达在 GTC 柏林大会发表主题演讲并推出 DSX POD AI 工厂，当日收涨 2.54%。5
高盛在演讲后重申买入、目标价 300 美元。分析师 James Schneider 认为，这场活动对股价的即时影响有限，但它强化了 AI 部署仍在轨道上的判断。8
高盛给出的支撑有三条。超大规模云厂商与 neocloud（专营 AI 算力的云服务商）客户从现有部署中拿到了不错的单位经济性。8
第二条是收入里的新块。英伟达 2027 财年上半年 physical AI 收入 110 亿美元，已超过 2026 财年全年。8
第三条是回购。公司有约 2350 亿美元的回购授权在手。8
Melius Research 把 SpaceX 与超微电脑的季度结果读成同一条信号。这家机构认为，两者对英伟达、戴尔甚至 CoreWeave 都偏正面。9
SpaceX 的三季报是这一侧最重的材料。营收 146 亿美元、同比增长 161%，上年同期为 56 亿美元。5
利润一侧同样翻转。净利润 44 亿美元，上年同期为净亏损 11 亿美元；调整后 EBITDA 88 亿美元、同比增长 306%。5
其中 AI 业务收入同比增长 830%，首次成为公司最大的收入来源。资本开支 195.9 亿美元。10
摩根士丹利在财报后重申增持，说这只股票"才刚刚开始有意思"。它引用管理层指引：2027 年第一季度营收最高 370 亿美元，2027 财年新增算力超过 10GW。9
花旗对 SpaceX 开出一份 90 天的正面催化剂观察。它的理由是，公司连续交出超预期并上调指引，第 15 次试飞有望演示大规模可复用。9
摩根大通的说法最激进，认为财报之后 SpaceX 有三倍空间。11
Meta 的三季报把争论推得更远。营收 646 亿美元、同比增长 26%，高于预期的 633.3 亿美元；经营利润 129.9 亿美元、同比下降 37%。12
经营利润的降幅来自一笔 99 亿美元的一次性计提。这笔计提与该公司和美国多州总检察长就青少年心理健康问题达成的和解有关，剔除后每股收益本应为 7.40 美元。12
Muse 是电话会上最受关注的产品。扎克伯格称，过去一个半月美国和加拿大已有超过 1000 万人创建了 Muse 个人智能体，其中约 25% 每天使用。12
购物是 Muse 目前最大的应用场景。超过四分之一的用户在 Muse 上产生了购买行为，平均客单价超过 200 美元。12
扎克伯格还说，Muse 的计算成本效率预计在未来一年内提高 10 倍；若效率继续快速提升，Muse 将在未来几年实现高额盈利。12
资本开支的区间收窄了。全年数据中心相关资本开支从 1300 亿至 1450 亿美元收窄至 1350 亿至 1450 亿美元，四季度营收指引 730 亿至 760 亿美元。12
高盛维持 Meta 买入与 860 美元目标价。它指出广告收入同比增长 26%，剔除一次性计提后的盈利能力超过该行与 Visible Alpha 的卖方一致预期。13
BMO 资本市场站在另一边，维持平配与 580 美元目标价，对 AI 变现的规模与时机保持谨慎。13
五、分歧落在时间与分母上
摩根大通算的是 2030 年的利润结构，高盛算的是当下一次部署的单位经济性。两个判断用同一批公司，衡量的却是相隔五年的两种东西。
Meta 是最清楚的一例。同一份财报里，资本开支上沿 1450 亿美元被看成本轮 AI 投入还要继续的证据，Muse 的千万用户与 200 美元客单价被看成变现的起点。高盛与 BMO 从这份财报里读出的方向相反。
国内券商的落点更像是在给这条主线加约束条件。中泰证券认为，科技板块后续行情的持续性取决于海外利率环境、全球风险偏好与企业盈利变化三个变量。1
华西证券的思路是哑铃型配置。科技方向逢低分批布局，优先选择订单、现金流可兑现的标的，回避纯题材与估值过高品种；应用端关注商业化落地加速的方向。1
银河证券把红利资产放在底仓，科技一侧找前期调整较充分、股价与基本面出现偏离的标的。1
华泰证券本窗的 AI 落点在个股。它给海康威视"买入"评级、目标价不超过 55 元，预测 2026 年净利润 185.18 亿元。14
六、海外评级与目标价
下表只收本窗内与 AI 算力、模型及应用直接相关的动作，同一机构在同一天的其余评级未列入。
| 机构 | 标的 | 动作与评级 | 目标价前值→现值 | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 英伟达 | 重申买入 | 300→300 美元 | GTC 柏林后称 AI 部署仍在轨道，客户单位经济性好8 |
| Melius Research | 英伟达 | 重申买入 | 未披露 | SpaceX 与超微电脑的业绩利好英伟达、戴尔、CoreWeave9 |
| 高盛 | Meta | 维持买入 | 860→860 美元 | 广告收入同比 +26%，剔除一次性计提后盈利超预期13 |
| BMO 资本市场 | Meta | 维持平配 | 未披露→580 美元 | AI 变现的规模与时机仍待观察13 |
| 摩根士丹利 | SpaceX | 重申增持 | 未披露 | 三季度大幅超预期，2027 财年新增算力超 10GW9 |
| 花旗 | SpaceX | 开 90 天正面催化剂观察 | 未披露 | 连续超预期并上调指引，第 15 次试飞临近9 |
| 摩根大通 | SpaceX | 看三倍空间 | 未披露 | 三季度营收与利润双超预期11 |
| Pivotal Research | SpaceX | 维持买入 | 230→260 美元 | 三季度业绩超预期15 |
| Daiwa | SpaceX | 维持中性 | 未披露→140 美元 | 业绩兑现，估值已反映16 |
| Evercore ISI | IBM | 维持跑赢大盘 | 上调，新值未披露 | 三季度业绩强劲17 |
| Oppenheimer | Zoom | 中性→跑赢大盘 | 未披露→130 美元 | Zoomtopia 后看好其转向 AI 通信与工作流平台9 |
| Piper Sandler | DigitalOcean | 中性→增持 | 未披露→126 美元 | 股价回调后买入，同时下调目标价9 |
| Barclays | Cirrus Logic | 平配→低配 | 未披露 | 2027 年无新增内容，苹果出货环境偏弱9 |
| RBC | Mobileye | 平配→跑输大盘 | 未披露 | 客户多元化不足，基础 ADAS 抗架构变化能力弱9 |
| 高盛 | 宁德时代（H） | 维持买入，目标价下调 9.6% | 859→777 港元 | 三季度净利 212.46 亿元、同比 +14.54%，低于预期 12%2 |
表内最值得注意的分散在 SpaceX 一列。摩根大通看三倍空间，Daiwa 维持中性，两家对同一份财报给出方向不同的结论。
七、国内券商本窗结论
| 机构 | 核心结论 | 依据与触发条件 |
|---|---|---|
| 摩根大通 | 中国 AI 价值链"建设性"，利润重心由硬件迁向模型与应用 | 2026—2030 年累计经营溢利 5440 亿美元；硬件利润份额 93%→30%7 |
| 中信证券 | 看好国产大模型持续崛起 | DeepSeek 开源 DeepInfer，Agent 竞争转向低成本的任务交付4 |
| 天风证券 | 2026 年全球 IT 服务进入 AI 驱动的扩张周期 | IDC 预计 2026—2027 年该市场增速 9%—12%，Agentic AI 2029 年占 IT 支出 26% 以上7 |
| 国信证券 | AI 赋能软件带动客单价与留存 | 大模型作为"智能交互层"嵌入存量软件，FDE 模式把产研能力前置7 |
| 国证国际 | 算力与存储进入"超级周期" | 算力投入指数级增长拉动硬件换代与高密度互联服务7 |
| 华西证券 | 哑铃型：科技与红利双主线，科技端优先兑现 | AI 硬件与算力基础设施优先订单、现金流可兑现标的；应用端看商业化落地1 |
| 银河证券 | 看好 A 股中长期，外围扰动不改内在韧性 | 红利底仓加科技，找调整充分、股价与基本面偏离的标的1 |
| 中泰证券 | 科技板块的持续性取决于三个外生变量 | 海外利率环境、全球风险偏好、企业盈利变化1 |
| 华泰证券 | 海康威视买入 | 目标价不超过 55 元，预测 2026 年净利润 185.18 亿元14 |
表内天风证券、国信证券、国证国际三条由东方财富研究中心 10 月 21 日的研报汇总转述，原始报告未标注发布日期。
两张表里最该并排读的一对，是摩根大通的硬件利润份额 93%→30% 与高盛对英伟达的 300 美元重申买入。前者把硬件放进五年后的利润表，后者把硬件放进今年四季度的一次部署，两种口径各自自洽。
点名机构里，国泰海通与广发证券本窗未检索到可核验的 AI 研报动作。瑞银的公开动作落在福耀玻璃，把目标价下调 6% 至 75.2 港元，与 AI 无关。美银美林本窗未检索到相关评级动作。
八、接下来的日程与本窗的缺口
10 月 23 日，18 只主动 ETF 集中发行，按 20 亿元募集上限估算合计引流约 360 亿元。这批产品的建仓方向会影响 A 股软件与硬件的相对强弱。18
英伟达 GTC 柏林大会在本窗内举行，10 月 22 日仍有议程，相关产品与合作公告可能继续落地。5
本窗有三处缺口。财联社"券商晨会精华"在 08:00 前尚未更新 10 月 22 日一期，国内券商盘前观点由东方财富、21 财经与同花顺的转述补齐。摩根大通报告的中文转述只披露了利润预测，未给出个股名单与分行业拆分。国泰海通、广发证券、美银美林在本窗内没有可核验的 AI 动作，两张表里相应缺席。
References
- 1A股三大指数收跌 成交额不足1.5万亿 IT服务板块逆市走强
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- 2港股收评：恒指跌0.9% 科指跌1.26% 宁德时代跌超11%
baijiahao.baidu.com
- 3南向资金今日净卖出44.34亿港元
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- 4港股人工智能概念走强，DeepSeek开源推理框架
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- 5全球市场：美股三大指数集体收涨 纳指涨超1% SpaceX涨近8%
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- 6美股收盘：三大指数集体上涨，纳指涨1.05%
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- 7AI软件涨停潮！摩根大通重构中国AI估值框架
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- 1410月21日机构评级：华泰证券给予海康威视买入评级
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- 17
- 1810月21日信披媒体精华摘要
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