超级厄尔尼诺、氮肥与巴拿马运河：一位大宗商品交易员拆解食品通胀｜硅谷101 E254
硅谷101 第 254 期由主播麻花与大宗商品交易员张思齐对谈：用农产品定价的五组因素拆开超级厄尔尼诺这条传导链，从棕榈油、甘蔗与咖啡一直讲到鱼粉、氮肥和巴拿马运河，也讲清它在哪里会被库存、渠道与品牌吸收掉。
今年的厄尔尼诺是几十年来少见的一次。世界气象组织（WMO）9 月 3 日的更新说，厄尔尼诺已经确立并将继续加强，其全球预测中心给出「接近 100%」的把握，认为它会一直持续到 2027 年 2 月——这是 WMO 的厄尔尼诺／拉尼娜更新第一次把话说得这么肯定（WMO，2026-09-03）。中国气象局的判断更具体：赤道中东太平洋的海温指数可能在 11 月前后达到偏高 3.2℃ 到 3.5℃，是 1950 年有仪器记录以来最强的一次（Reuters，2026-09-29）。
气候新闻最终要回答的还是那个很具体的问题：它会不会变成账单上的数字。
《硅谷 101》第 254 期做的就是这件事。主播是这档节目的特约研究员麻花，嘉宾是张思齐——在大宗商品行业做了将近 13 年，精力主要放在经济作物和有色金属上。这期节目的重点不在于把厄尔尼诺讲成一场灾难，而在于把它拆成一条条具体的链子：哪一块产区的哪一种作物被天气打到，打到的是播种期、开花期还是收获期，当时全球库存和出口集中度如何，最后这一段价格要走多少道环节才轮到零售货架。节目开场也划了边界——本期只讨论厄尔尼诺带来的影响本身，对提到的任何商品都不构成投资建议。
农产品定价的五组因素，和天气在其中占的位置
麻花一上来摆出的是一组新闻事实：摩根大通的经济学家预计，全球食品通胀会在 2027 年上半年升到 5%，明显高于今年同期的 2.8%（Reuters，2026-07-24）；联合国粮农组织的食品价格指数 8 月均值 133.3 点，是 2022 年 11 月以来的最高（FAO Food Price Index）。
张思齐的回答给整期节目定了基调：「厄尔尼诺呢，首先它不是一个所有商品都会涨价的按钮。」它改变的是不同地区的降雨、气温、海洋环境和水资源；只有这种变化恰好打在某个商品的关键生长期，又恰好碰上这个品种库存偏低、出口国集中、物流受阻或者政策收紧，才会真正传导到价格上。
他把农产品定价拆成五组因素：
- 供应：种了多少、长得怎么样、能不能顺利收获、能不能顺利运出去。
- 需求：饲料、食品、榨油、乙醇、生物柴油，以及纺织。
- 库存：可以理解成缓冲动用的那一层垫子。
- 政策和物流：出口限制、关税、港口与运河、战争与运费。
- 金融条件：商业周期、美元、利率、能源价格和基金仓位。
天气属于第一组里最重要的因素之一，但不能直接问它占价格的百分之几。张思齐的说法是「没有一个固定的比例」：库存充裕的时候，某个地区减产，其他地区补得上货，价格未必大涨；库存偏低、出口又集中在少数国家时，哪怕全球产量只少一两个百分点，市场也可能把风险溢价打得很高。
他打了一个比方：把全球农产品市场缩成一座城市的米面油保供系统。仓库里有粮、港口有在途货、超市和食品加工厂有长约和自己的库存，那么某个进货渠道少来几辆车，只要仓库还有余粮、其他产地能及时补货，价格不一定马上动。
打在哪里：产区集中度与作物日历
研究厄尔尼诺，张思齐看的是三件事：受影响的产区在全球贸易里占多大权重，天气具体打在哪一个生长环节，以及当时全球库存和替代品的松紧。离开这三件事只谈天气异常，他觉得「很容易把这个问题当成一种叙事，把叙事当成行情再讲」。
按这个框架，他点了四个方向。
海洋性东南亚，也就是印尼、马来西亚、菲律宾一带，在厄尔尼诺期间会偏干偏热，对种在这里的棕榈油、稻米、罗布斯塔咖啡和部分可可产区比较敏感。棕榈油的全球供应集中度极高，主要就集中在印尼和马来西亚，所以供应受冲击的程度会更明显。干旱的影响往往不是当月就出现，而过几个月才反映到鲜果单产和出油率上。
南亚与大陆性东南亚看的是季风。印度、泰国及周边地区如果雨季来晚了或者雨量不足，会影响甘蔗、稻米、棉花、玉米；水库蓄水不足则会影响下一个生长周期。
这里有一段容易被做糖的人忽略的常识：很多人直觉上觉得巴西更重要，但泰国和印度的出口占比同样很高，而且天气和政策都能改变可出口的余量。
澳大利亚东部与东南部主要是小麦、油菜籽、棉花和一部分甘蔗。澳洲小麦的绝对产量不算全球最大，但它是全球出口的边际品种，所以通常被当成一个「压力指标」来读——看的是边际供应的收缩，以及区域升贴水有没有把这个压力兑现出来。读澳洲还要叠上另一个气候变量：印度洋偶极子（IOD），俗称印度洋的海温跷跷板。强厄尔尼诺叠加正相位的 IOD，通常会让澳洲和印尼一带更偏干。
南美必须分区看。阿根廷和巴西南部在厄尔尼诺年往往偏湿，可能缓解干旱、抬高单产，也可能因为雨水过多带来洪涝和病害。巴西中西部是大豆和玉米的主产区，大豆雨季能不能顺利启动、能不能顺利收获，决定的不只是大豆一个品种，还有同一块地上接着要播的二茬玉米。美国并不属于直接的暴露区，南部平原的冬小麦反而可能因此获得较好的水分条件。
同一个气候事件，落在不同地区、不同作物、不同作物日历上，方向可以完全相反。这解释了为什么读者在媒体上看到的往往是「到处都在减产」。张思齐并不认为媒体在危言耸听：只有民众和政府足够重视，才会有相应的应对，从而降低大家暴露的风险；只是研究者看的是更细的分布。
集中度决定了同一次减产的分量。他给出的口径是：大豆基本集中在巴西、美国、阿根廷，这三个国家合计约 81%；棕榈油在印尼和马来西亚两国就能占到 81% 以上；小麦的集中度没那么高，即便把欧盟算成一个整体，前五名大约七成。
从产地到货架：期货涨了，方便面未必涨
麻花把话题推进到终端：那些受厄尔尼诺影响的商品，会推到哪些具体的东西上。
棕榈油是最典型的一例。它不只是货架上的食用油，更主要地进入加工食品和日用品——方便面、零食、烘焙用的起酥油，以及洗衣液、香皂、化妆品；在很多国家它还是生物柴油的重要原料。棕榈油供应收紧时，最先感到压力的是油脂产业链、食品加工和生物燃料这几块。
但张思齐没有顺着往下推。他的回答是「也不一定」：消费品这一层还有品牌、促销、渠道，以及贸易商和加工商自己的库存调配。麻花补充说，据她所知，很多贸易商和大品牌也雇了像张思齐这样的期货交易员，帮他们对冲原料价格的涨跌。
饮料是另一个常被想当然的例子。张思齐提醒，现在超市里的饮料配料表上已经很少见到完全用白糖的产品，大多用果葡糖浆和代糖；这两样都不是甘蔗产的，所以糖价对饮料价格的影响已经被大幅削弱。真正会被冲击的，是那些为了口感坚持用蔗糖的传统饮料和调味品，它们的应对办法通常是提前判断、提前锁定一部分原料成本、签一些长约，或者用期权对冲。
咖啡也是同一个逻辑。罗布斯塔咖啡豆的产量可能受影响，但传导到价格要综合看库存充不充裕、需求是不是刚性的。咖啡算不上刚性需求，而消费者面对的是咖啡店——那里有人工、有店面租金、有品牌溢价。原料成本的波动传到终端会占一定比例，但幅度和节奏都不会像期货市场那么直接。
关于期货价格本身，张思齐讲了一层很多人会忽略的意思：期货反映的是某种交割标准下、在某些特定地区的边际供应预期，它是一类标准化流通货，和消费者买到的零售包装商品之间隔着原料成本、下游加工、仓储物流、品牌渠道和促销。产业链越长，原料成本在终端价格里占的比重越小。他举棉花为例——从地里的籽棉到可流通的棉花，再到纱、布、印染、成衣，链条很长；如果上游原料紧张，但品牌手里堆着前两年的成品库存，终端价格也可以不动。
这也回答了一个极端情况会不会出现：上游货少了，但往下走一两个环节货很多，终端就完全可以不涨。至于今年的超级厄尔尼诺会不会让棉花减产，张思齐说目前还没有很强地兑现——4 月讨论时确实存在强预期，但从关键产区报上来的情况看，是把一个极端差的预期往回拉的过程。其中一个原因是气候的大背景不一定在小区域里兑现，另一个原因在品种和田间管理：耐旱、抗虫的品种在进步，滴灌这类技术也在进步，政策预警和风险防范手段也在提高。
两条容易被忽略的传导链：鳀鱼与氮肥
秘鲁鳀鱼，走的是饲料那条看不见的路。
麻花提到，受这轮超级厄尔尼诺影响，秘鲁已经禁止在相关海域捕捞鳀鱼。鳀鱼是鱼粉的重要来源，而鱼粉是很多水产养殖的饲料，她由此问：以后吃海鲜会不会变贵。
张思齐确认了这层关系：秘鲁鳀鱼是全球最重要的单一鱼粉原料来源之一，供应集中度非常高，趋紧会推动国际鱼粉现货价格上涨。但它的直接影响不会立刻落到日料店的三文鱼上：要走的是饲料这条链，先被推高的是养殖水产的饲料成本。
麻花补充了一个更日常的落点：鱼粉大约 70% 到 80% 用于水产养殖，其余进猪饲料，还会出现在高端猫粮狗粮里。所以宠物食品可能是更贴近普通人的受影响品类。不过张思齐同样留了余地——宠物食品涨不涨价，还要看渠道、库存、品牌能不能把成本转移出去。
配方也不是想改就能改。饲料与动物代谢之间有一套科学依据：如果把鱼粉比例降得太低、改用豆粕或菜粕补蛋白，鱼的肝脏可能顶到代谢上限。配方可以在一个区间里调整，但一定同时存在一个经济范围和一个科学范围。
氮肥，是另一条和气候间接相连的链。
张思齐点名了今年最明显的一个生产资料问题：氮肥价格抬升非常明显。这里面最少受影响的是大豆，因为大豆自己能固氮，对氮肥的需求相对少；其他作物对氮肥的需求则普遍很大。
成本是从天然气那一头上去的。霍尔木兹海峡的紧张导致天然气供应吃紧，而合成氮肥正是把天然气转成尿素这一类肥料的，于是下游的化肥价格被推高。按摩根大通的口径，全球超过 36% 的尿素进口来自波斯湾，冲突开始后这些产能放缓、海峡关闭又抑制了贸易，供应快速收缩（J.P. Morgan，Climate Intuition）。
麻花补充了一层时间账：氮肥必须在播种时施进土里，等到作物已经种下去就来不及补了。张思齐则解释了国内外价格为什么会被绑在一起——中国国内的氮肥价格相对稳定，但全球市场是同一个；把国外的和国内的氮肥看作两种替代品，邻居家的东西涨价，自己家的很难长期维持原价不变。
节目里还出现了一条很长的推导链：干旱让一些依赖水电的地方发电量下降，天然气被调去替代水电，再加上霍尔木兹海峡的问题，能用在氮肥生产上的天然气就更少，氮肥价格又上去一层。张思齐的判断是这条链的逻辑问题不大，但环节越多、不确定性越大，而且厄尔尼诺在让一些地方水电不足的同时，也会让另一些地方的水利资源变好，所以很难把它当成一个全球统一的结论。
交易员怎么盯天气，农民怎么对冲
作为一个期货交易员，张思齐不会只盯一个厄尔尼诺指数。他用的是分层、多周期的组合。
第一层是大尺度气候指标：NOAA 的 ENSO 诊断、Niño 3.4 指数、RONI（相对海洋尼诺指数）、南方涛动指数，还有 IRI、澳大利亚气象局以及各国气象局的季节预测。这一层告诉他全球气候环境有没有出现值得注意的极端情况。
第二层是区域天气和农业数据：重点产区 7 天、30 天、90 天的降雨距平，最高气温，土壤墒情，水库水位，干旱指数，卫星植被指数，以及未来一周以内的卫星云图。
第三层是作物日历和物流：每个产区的每种作物此刻处在播种期、开花期、结果期还是收获期与物流期，必须非常清楚。
第四层是用市场来验证判断：美国农业部（USDA）每个月公布全球各农作物的平衡表，给出产量预期。麻花把这形容成「对一张非常大的表」，张思齐说把平衡表的细节做扎实，是大宗商品研究员的基本功。
那么不确定性对交易员是好是坏？他的回答是「不分好坏」，但一定会带来明显的波动，而波动对不同参与者的意义不一样。
对农民来说，应对是多层的：媒体关注和季节预测、旱情预警本身就是提前的风险告知；田间管理和育种在进步，耐旱、耐热、早熟品种，以及调整播种期和品种结构；基础设施和政策层面有水库、排渠、道路、仓储和气象服务，也有农业保险和补贴；金融工具层面，规模化农户、大农场、合作社、加工厂和贸易商都可以用远期合同、期货、期权、基差合同和天气指数保险来对冲。他提到，农民担心丰收后价格下跌，可以在播种期或生长期就提前锁定一部分销售；期权则更像买保险——交一笔权利金，相当于交一笔保险费。
这套工具在国内外都不算小众，用得多少取决于当地农户的规模化比例。张思齐说国内相当比例的农户已经在用远期合同、期货和期权，经济越发达、规模化程度越高的地区，比例往往越高。
巴拿马运河与铜矿：厄尔尼诺背得了多少锅
运河这一段，厄尔尼诺的账是实的。
巴拿马运河的水位靠加通湖补充，船每过一道闸都要放掉大量淡水。运河管理局公布：2026 年 5 月到 8 月的降雨比历史均值低 34%，流域来水低 44%；于是从 9 月 4 日起把日通行量限制在 34 艘，9 月 15 日起进一步降到 32 艘（此前到 6 月的日均通行量是 35 艘，运河的设计能力约每天 40 艘）（Reuters，2026-08-20）。
张思齐把它理解成通航名额的减少，而不是运河能力的消失：船公司为了拿到优先过闸权要付更高的费用，其他船则要排队、等待，或者改道。降雨恢复，运力也会随之恢复，所以偏向阶段性的供应链冲击。短期内运费会受冲击，长期则通过全球再平衡找到新的平衡点，受影响更大的是必须走这条运河的特定贸易流，比如亚洲到美东的航线。麻花补充了两组数字：运河承担全球约 10% 的货物和 17% 的大豆贸易，而原本因霍尔木兹海峡问题改道的货主，有些正好转到了这里。
铜矿这一段，厄尔尼诺背不动。
媒体上流传的说法是厄尔尼诺让全球铜矿减产：太平洋东部降雨增多，智利矿区被水淹，很多矿洞没法开采。张思齐的回应很直接——影响全球铜矿产量最大的因素仍然是长周期下的矿石品位下降。
品位指的是同样一吨铜矿石能产出多少铜。按权威机构的口径，从 1991 年以来累计下降了约 40%。除了品位，新矿从发现到投产的开发周期平均要 17 年以上，原因包括露天矿数量下降、各国的环保与审批流程拉长周期；老矿的维护与扩建、矿企的资本开支安排也都在影响供给面。相比之下，气候是事件性、非共性的风险之一。
天气对铜矿的影响也不是一个方向。智利北部矿区长期分布在缺水地区，而选矿、尾矿处理都要消耗大量水资源，国际能源署指出智利大约 80% 的矿处在缺水区域，需要靠海水淡化等技术补充淡水；秘鲁、厄瓜多尔、智利的部分矿区则常年暴露在降雨风险下，面临的是道路塌方、山体滑坡和矿难，影响的是开采和运输。同一场厄尔尼诺，对这两类矿区的作用完全不同。
被忽视的行业，和一个普通人能用的观察入口
节目最后，麻花问的是那些「暂时被忽视、以后会慢慢显现」的影响，张思齐点了几块：
- 电力：干旱、热浪和气温升高会同时改变水电供给和用电需求，有些地方会同时面临供给下降、需求上升，电价、燃气和煤炭价格都可能波动。
- 食品加工与饮料、冷冻食品、包装：这些行业对水资源的量和稳定性要求很高，对能源和运输的要求也很大，今年的不确定性都在上升。
- 公共卫生与医疗：真的发生洪水或热浪时，风险会体现在这里。
- 保险：天灾变多，承保概率和赔付都会变化。张思齐提到，中国的农业保险还不算非常普及，而在另一些国家，农业保险今年本身就是一个挑战。
麻花还补了一块她自己的观察：服装行业对气候的不确定性同样头疼。厄尔尼诺在短期会推高全球气温、带来暖冬，而冬装恰好是利润最高、单价最高的品类，卖不动会直接影响营收——优衣库就常在财报里写天气对冬装销售的影响。此外，气候变暖也在打乱备货节奏：过去按月份上短袖、秋装、冬装的规律不再可靠，货备到店里又被撤回来的情况越来越多。
至于普通人可以怎么观察这个行业，张思齐给出的入口是 USDA：农产品研究绕不开它，数据覆盖全球主要品种，公布周期固定，方法上是调研和统计结合。此外每个品种往往有自己的行业协会，那里的信息也值得分外地关注；研究天气则要盯权威机构，比如美国气象局和中国气象局。
他还提到一个耐人寻味的细节：USDA 的网站每年都在改版，很多原本能查到的东西现在找不到了。他认为这和全球贸易保护抬头有直接关系——各方都在用很微妙的方式，调整自己原先公开的信息。
This story was produced automatically by a channel. One sentence is all it takes for Neodrop to keep producing for you.