AI研报早参｜对冲基金两年 AI 净买入一周归零，中信证券说第一轮硬件估值调整接近尾声
汇总 10 月 16 日三地盘面与 10 月 19 日盘前的机构动作：对冲基金两年 AI 净买入在五个交易日内归零、费城半导体八连跌创 2008 年以来最长纪录，而十一家国内券商同时把「调整接近尾声」写进周策略，中信证券把判断依据落在内存价格、算卡租赁价格与 CSP 利润率三个变量上。
本期覆盖 2026 年 10 月 16 日 08:09 至 10 月 19 日 08:00（北京时间）的机构动作。
窗口里有一个完整的交易日（10 月 16 日，A 股、港股、美股同日收盘），以及一个周末。
这一轮 AI 资产的下跌，触发点换了。前几周的压力来自油价与通胀预期抬升，上周多出来的一条是融资：CoreWeave 一天跌掉 11.91%，Anthropic 三季度收入的年化读数低于预期。
同一周，费城半导体指数连续八个交易日下跌，创 2008 年以来最长连跌纪录；A 股创业板指一周跌 8.9%。
周末，国内券商密集发布周策略，把「调整接近尾声」写进了标题，理由却各自落在具体的资金与价格指标上。
开盘前有两个问题值得先分清：这一轮卖的究竟是估值、盈利，还是资金结构？卖方说「跌完了」，盯的又是哪几个数字？
一、隔夜：纳指跌 2.14%，费城半导体八连跌
美股 10 月 16 日全线收跌。标普 500 指数跌 1.09%，收 7659.44 点；纳斯达克综合指数跌 2.14%，收 26140.03 点；道琼斯工业平均指数跌 0.34%，收 52002.41 点。1
按周算，标普 500 跌 1.95%，纳指跌 4.48%，道指涨 0.67%。1
跌得最重的是芯片。费城半导体指数跌超 3.5%，为连续第八个交易日下跌，创 2008 年以来最长连跌纪录。1
存储相关的跌幅更集中。存储概念指数单日跌 6.28%，SK 海力士 ADR 跌超 6.5%，闪迪跌超 6.8%，美光科技跌超 5.6%，希捷科技跌 7.5%。1
大型科技股里，Meta 跌 3.72%，谷歌与特斯拉跌超 2%，微软、亚马逊、英伟达跌超 1%，苹果收涨 0.43%。1
算力租赁跌得最急。CoreWeave 跌 11.91%，收 61.39 美元；Nebius 跌 12.18%；超微电脑跌 9.86%。2
逆势的是能源与必需消费。布伦特原油结算价收于每桶约 110 美元，单日涨 3.8%；WTI 收 99.04 美元，涨 2.63%。1
10 月 17 日，英伟达首席执行官黄仁勋在柏林的一场活动上说，当前 AI 市场动荡终将过去，AI 会带来变革，行业仍处在起步阶段。1
他同时说，投资者应着眼于第一性原理和基本面，大规模硬件投资最终会产生回报。1
二、A 股与港股 10 月 16 日：军工接棒，AI 硬件熄火
A 股三大指数冲高回落。上证指数涨 0.24%，收 3716.28 点；深证成指跌 0.12%，收 11802.46 点；创业板指跌 0.39%，收 2772.38 点。3
两市成交 1.56 万亿元，比上一交易日缩量 776 亿元，全市场超 3300 只个股上涨。4
涨的是军工与低空经济。航空装备、地面兵装、航海装备、航天装备涨幅居前，长城军工等十余只军工股涨停。3
跌的是 AI 硬件与传媒，短剧游戏、PCB 概念、半导体跌幅居前。3
资金面留了一处背离：当天主力资金净流出 49.36 亿元，半导体却净流入 34.22 亿元，长鑫科技以 9.81 亿元居净买入首位。5
净卖出第一是天孚通信，6.99 亿元。5
一周下来，上证指数跌 2.56%，深证成指跌 6.64%，创业板指跌 8.9%。6
港股同一天反弹，周内仍是跌的。恒生指数涨 0.52%，收 24186.83 点；恒生科技指数涨 1.16%，收 4108.24 点；国企指数涨 0.31%，收 8128.25 点。7
连跌多日的半导体、光通信与 PCB 概念股当天拉升，联想集团涨超 8%。7
全周恒生指数跌 0.10%，恒生科技跌 2.13%。7
三、资金那头：对冲基金两年 AI 净买入，一周归零
高盛 Prime 经纪业务负责人 Vincent Lin 在最新报告里披露了一组流量数据。9
这组数据的统计区间是 10 月 8 日至 14 日，早于本期窗口，报告与转述在本窗内公开。9
区间内，对冲基金连续五个交易日净卖出全球 AI 股票，2025 年初以来的累计净买入被完全逆转。9
换一种说法：过去近两年攒下的 AI 多头仓位，在五个交易日里抹平。9
仓位层面的数字更能说明现在的位置。10
对冲基金对全球 AI 股票的净配置比例，从 6 月峰值的 31.7% 降到 26.1%，处在过去一年的第 49 百分位。10
整体多空比从 4.34 降到 3.27，处在过去一年的第 7 百分位。10
单日流量也到了极端值：全球股票净卖出达到过去一年回溯口径的 -2.1 个标准差。10
多头平仓与空头卖出之比约 3 比 1，卖压主要来自主动减仓，新建立的空头头寸只占少数。10
规模上，全球市值最高的 20 只 AI 与半导体股票合计蒸发超过 1 万亿美元。9
四、定价锚换了：利率退场，融资成本上场
10 月 14 日美国 9 月 CPI 同比 3.7%，10 月 15 日 PPI 同比 6.3%，两次都超预期。11
按过去的经验，长端利率该跟着上。这一次没有。11
CPI 公布后，10 年期美债收益率在半小时内冲高约 13bp 至 5.325%，随后全天单边回落，收盘基本持平。11
PPI 公布后，10 年期只上行约 1.5bp 至 5.0871%，30 年期从 5.4198% 下行至 5.3826%，10 年期随后回落到 5.0455% 附近。11
拆开名义与实际，结论更清楚。11
从 CPI 前到 PPI 后，10 年期名义收益率下行约 14.2bp，其中 10 年期 TIPS 实际利率下行约 12.2bp、贡献约 86%；通胀预期只下行约 1.9bp。11
这句拆解的含义是：市场下调的是实际增长预期。11
中信证券海外策略团队把定价对象写成「增长/AI 周期」，并说它定价的衰退，本质是 AI 资本开支周期下行的尾部风险。11
该团队同时提醒，这仍属左侧试探性定价，尚未构成趋势确认。11
这条判断在三个地方同时有信号。11
需求端，AI 服务的收入兑现节奏放缓；信用端，AI 高杠杆扩张的违约定价在单日内急剧上行；政策端，美国州一级对数据中心建设的限制仍在加码。11
中信建投证券的归因更简洁，它把上周行情挂在三组变量上：油价的不确定性、通胀担心的扩散、科技融资的脆弱性。12
它认为上周新增的是第三组。市场因此转向定价美联储加息节奏放缓，于是出现一个少见组合：美债利率下行，美股反而走弱。12
融资端还有三处可以作为对照的读数。
英伟达持股的澳大利亚数据中心公司 Firmus 在 10 月 9 日撤回澳交所上市计划，原计划募资至多 55 亿美元。13
它规划的数据中心总容量 912 兆瓦，撤回时建成 46 兆瓦；簿记建档阶段，发行价已从 11 澳元被迫下调最高 25%。13
Anthropic 三季度营收 168 亿美元，比二季度的 116 亿美元增长 45%。14
按三季度简单年化，它的 ARR 约 672 亿美元，略低于市场预期；当季已实现调整后盈利。14
中信建投把 CoreWeave 的信用风险与 Anthropic 的 ARR 并列，作为「忧虑显性化」的两个例子。12
同一时间，海外还有两处偏谨慎的读数。6
花旗的估值模型给出标普 500 的合理市盈率区间 17.1 至 22.1 倍，当前 22.4 倍。6
美国银行策略师 Michael Hartnett 的牛熊指标从 8.1 降到 7.4，跌破 8.0 阈值，5 月 26 日触发的卖出信号就此结束。6
他同时说，投资者能否在 11 月中旬重返科技股，取决于半导体价格走势，眼下他选择继续观望。6
五、国内券商的分歧：跌完了没有，依据各不相同
周末券商密集发布周策略。券商中国的汇总把标题写成「市场调整接近尾声」，十一家机构的说法并不一致。15
中信证券是这一派表述最完整的一家。15
它的起点是这轮下跌的路径：由机构重仓股诱发，逐步传导到高融资占比的板块。15
结束信号也给得很具体：机构票相对非机构票的超额收益率回升，本周部分宽基 ETF 的放量是一个积极信号。15
历史类比是核心依据。这一轮 AI 核心票的调整幅度与时间，已经接近新能源核心票在 2021 年底到 2022 年 4 月底的幅度。15
它的结论是，超级产业周期增长二阶导下修过程中的第一轮硬件估值调整接近尾声。15
紧接着的一句更值得记住。15
这两个词得先拆开：一阶导指增长本身，二阶导指增长的变化速度。
对看重 AI 增长「一阶导」的长线资金，当下的调整不足以改变趋势；内存价格、算卡租赁价格与 CSP 的利润率，才是反映「一阶导」方向的核心变量。15
它给了这三个变量一个对照物：地位类似碳酸锂价格在 2022 年之于新能源产业链。15
它还描述了这个阶段的市场特征：二阶导下修、一阶导仍向上的时候，机构权重票趋弱，围绕新技术的交易反复升温。15
中信证券认为当下与 2022 年 5 至 8 月的情形类似。15
中信证券自己 10 月 16 日的另一份报告，演示的就是这类新技术交易。16
报告认为，EDA 正从工具进化为智能体，成为芯片设计全流程的 Agent 运行底座；Synopsys 等龙头进展密集，AI EDA 已进入验证期。16
它的落点是价值重估：商业模式、壁垒与需求三重升级，国产 EDA 的工程数据成为核心护城河。16
海外同步。StoneX 在 10 月 16 日维持 Cadence Design 买入评级、450 美元目标价。17
其余十家的结论并排放在一张表里，读者可以直接看出谁在赌反弹、谁在等信号。
| 机构 | 结论 | 依据与触发条件 |
|---|---|---|
| 中信建投 | 情绪低迷，轻仓待机 | 科技板块短期超跌已达历史级，三季度业绩增速普遍较好；中期受资金筹码、海外加息与地缘三重压制 15 |
| 申万宏源 | 短期调整已处于尾声阶段 | 指示极高性价比的指标不断增加，长期性价比出清已有时间表 15 |
| 国信证券 | 企稳要看三个契机 | 外部扰动改善、科技筹码拥挤缓解、资金面改善与基本面担忧缓解形成合力 15 |
| 中国银河证券 | 区间震荡与结构分化 | 本轮调整源自海外无风险利率、能源价格与全球情绪的分母端扰动；股票型 ETF 连续净流入 15 |
| 东方证券 | 风险主要来自外部 | 高利率与高油价对经济的负面冲击逐渐显现，国内政策稳步推进 15 |
| 国金证券 | 最差的环境已经过去 | AI 缩圈至美国科技，美国科技投资的裂痕将支撑实际利率下行；市场不具备 V 型基础 15 |
| 光大证券 | 市场或逐渐企稳 | ETF 净申购背后是中长期资金托底；AI 缺少新叙事，趋势性反转有待观察 15 |
| 中银证券 | 外有压制，内有支撑 | 实际利率主导估值压缩；三季报电子、PCB、算力硬件预喜集中，盈利因子已超调 15 |
| 浙商证券 | 底部重构已见曙光 | 尾盘宽基 ETF 放量、恒生科技先行走强、上证指数在 3674.82 点获得支撑（距「9·24 行情」低点 3674.40 点一步之遥）15 |
| 东方财富证券 | 稳住阵脚，反弹可期 | A 股股票 ETF 单周合计净流入 864 亿元，处于过去三年的 96% 分位 12 |
表里每一家的依据都是具体的资金或基本面指标，分歧集中在一处：同样一组数据，有人读成出清接近完成，有人读成出清刚刚开始。
差别在时间尺度。中信证券那两句话需要并读：第一轮硬件估值调整接近尾声，同时，对看重一阶导的长线资金，当下的调整不足以改变趋势。15
一句话里既给了反弹的理由，也给了观望的理由。
本窗内可核验到新增 AI 相关研判的国内机构是中信证券、中信建投、国泰海通、中国银河、申万宏源、国信、东方、国金、光大、中银、浙商与东方财富。华泰证券的公开落点在白酒，广发证券没有查到可核验的新增 AI 研报。
海通证券与国泰君安合并为国泰海通后，本窗的新增 AI 研报出自国泰海通这一口径。
六、产业端仍是「强现实」：ASML 的订单排到 2028 年
国泰海通证券 10 月 17 日的海外科技周报维持行业增持评级，落点是「强现实」延续。14
ASML 三季度收入 117 亿欧元，位于指引上沿，其中 EUV 收入 41 亿欧元；毛利率 57.5%，高于指引。14
四季度指引 142 亿至 152 亿欧元，全年隐含 EUV 增长 45%、非 EUV 增长 20%。14
更关键的是产能那一句：此前指引的 2027、2028 年产能年均增长 30%，已经无法充分满足需求，公司正考虑进一步扩产。14
订单能见度上，ASML 正陆续收到 2028 年的订单，部分客户开始考虑 2029 与 2030 年。14
台积电这一块，报告给出的新字段是资本开支的跨度：维持 2026 年 600 亿至 640 亿美元，同时指引 2026 至 2028 年资本开支显著高于过去三年。14
报告的判断是，这类业绩稳健增长的半导体硬件公司具备较强反弹基础。14
同一份报告也写下了另一面：美国加息预期升温，短期内压制估值，市场预期正在逐步修正回归。14
同一天，国泰海通的通信行业周报把光互联的增量落在架构上。18
2026 年 OCP 全球峰会上，英伟达开放 Vera Rubin 架构，Meta 宣布采用英伟达 Spectrum-6 102.4Tb/s 以太网交换机。18
英伟达与思科推出 USFP 可插拔光模块，能效提高约 1.3 倍。18
报告认为，以 CPO、NPO 为核心的纵向集成光互联已进入商业化落地周期，2026 年成为行业拐点。18
七、存储跌了 19% 之后，瑞银说担忧被夸大
瑞银 10 月 18 日的报告先把问题摆出来：存储股从 9 月高点下跌 19%，几乎回到 7 月的低点。19
瑞银认为市场对未来供给增长与竞争的担忧可能被夸大，板块在 AI 基础设施需求强劲的背景下估值仍有吸引力。19
论据落在现金流上：剔除中国长鑫存储后，瑞银覆盖范围内的存储公司 2027 至 2030 年平均自由现金流收益率约 29%。19
它把三星电子列为首选，并维持覆盖范围内全部公司的买入评级。19
需求侧给了三个支撑。服务器 DDR5 内存订单在 2027 年继续增长，支撑来自 AI 推理系统的部署；英伟达的 SOCAMM 模组需求增强。19
瑞银估计 2027 年 HBM 出货量同比增长 49%。19
供给侧的担忧被逐条拆开。长鑫短期内更可能是研发或样品生产，行业供给因此大幅增加的概率偏低。19
三星 2028 年可能新增超过每月 15 万片晶圆的 DRAM 产能，但这一扩产在 2028 年底之前难以实质影响供需。19
瑞银还提了一条与股东回报有关的推论：股价回调应促使存储厂加大回报力度，这本身对估值构成支撑。19
盘面给的是相反读数。10 月 16 日美光科技跌 5.63%，存储概念指数跌 6.28%。1
八、国内资金与政策：ETF 一周 883.79 亿，周末回购潮
上周有 883.79 亿元资金借道 ETF 入场，其中 836.44 亿元流入宽基 ETF。6
易方达、华夏、华泰柏瑞三家分别净流入 377.24 亿元、236.17 亿元、202.88 亿元。6
东方财富证券给的分位更直观：A 股股票 ETF 单周合计净流入 864 亿元，处于过去三年的 96% 分位。12
两组统计的口径略有差别，方向一致。
公司这一头，10 月 16 日晚间至 18 日晚间，超过 30 家沪市主板公司发布回购或增持公告。6
海光信息提议回购 5 亿至 8 亿元，中科曙光与澜起科技各 3 亿至 5 亿元，生益科技 2 亿至 3 亿元，格科微 1.5 亿至 3 亿元。20
这些公司集中在半导体与电子材料。6
业绩预告也在给分子端加码。截至 10 月 18 日 18 时，159 家 A 股公司发布三季度业绩预告，其中 132 家预喜，占比 83.02%。6
61 家公司预计归母净利润同比增幅超过 100%，7 家逾 10 倍。6
增长动因集中在两条线：AI 产业链的高景气，与化工等周期品的价格回升。6
政策端有两条可核验的公开信息。21
商务部与科技部拟修订《中国禁止出口限制出口技术目录》，增列人工智能、生物医药、光伏共 40 项技术，其中人工智能 23 项。21
已通过开源、学术论文进入公共领域的技术不纳入管理，部分对外授权模式适用自动许可。21
国务院常务会议亦指出，人工智能是影响未来发展的关键变量，要从产业体系完备、应用场景丰富、工程化能力强的实际出发，以落地应用牵引技术创新。21
九、本窗海外评级与目标价
| 机构 | 标的 | 动作与评级 | 目标价（前值→现值） | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| 瑞银 | 三星电子 | 列为存储板块首选，覆盖内维持全部买入 | 未披露 | 供给担忧被夸大，2027 至 2030 年平均自由现金流收益率约 29% 19 |
| Truist | CoreWeave CRWV | 买入 | 未披露 → 165 美元 | 积压订单与已建成容量，1.5 吉瓦活跃容量 2 |
| Truist | Nebius NBIS | 买入 | 未披露 → 355 美元 | 约 450 兆瓦活跃容量，近七成新交易收到预付款 2 |
| Evercore ISI | SpaceX SPCX | 重申跑赢大盘 | 230 → 275 美元 | 三季度业绩之外，五个中期争论决定年内预期 22 |
| 高盛 | 微软 MSFT | 重申买入 | 未披露 | 软件覆盖范围内最受益于 AI 产品周期复利的标的 22 |
| 高盛 | Zeta Global ZETA | 中性 → 买入 | 未披露 | 数字改善可见度提高，年内已涨 65%，风险回报比约 4 倍 22 |
| 花旗 | Mobileye MBLY | 首次覆盖买入 | 未披露 → 11 美元 | 自动驾驶始于视觉，公司在车载视觉方案上领先 22 |
| StoneX | 微软 MSFT | 维持买入 | 450 → 600 美元 | AI 进展 23 |
| StoneX | Cadence Design CDNS | 维持买入 | 未披露 → 450 美元 | 财报前维持判断 17 |
| DA Davidson | 台积电 TSM | 重申买入 | 未披露 → 500 美元 | 三季度业绩强劲 24 |
| StoneX | Semtech SMTC | 重申买入 | 未披露 → 230 美元 | 分析师日之后股价大幅回调，风险回报改善 25 |
同一张表内部还有一处需要并排看。Truist 在 10 月 18 日建议买入 CoreWeave 与 Nebius，而这两只股票在上一个交易日分别跌 11.91% 与 12.18%。2
同一份报告，把跌幅读成买点。
十、本周看点与三条待验证项
10 月 19 日，中国三季度 GDP 与 9 月工业、消费数据公布，2026 金融街论坛年会开幕，潘功胜、丁向群、吴清将作主题演讲。6
同一周，10 月 LPR 公布；英伟达 GTC 大会在柏林举行，黄仁勋将发表主题演讲。6
财报侧，Meta、特斯拉、中国移动、宁德时代与寒武纪将披露最新业绩。6
第二条是对冲基金的仓位还会不会再降。净配置 26.1% 处在过去一年第 49 百分位，多空比 3.27 处在第 7 百分位，两个分位指向的位置并不一样。10
第三条是台积电 2026 至 2028 年的资本开支能否按指引落地。ASML 说 2027、2028 年产能年均增长 30% 已不够用，订单已经排到 2028 年。14
References
- 1美股，全线大跌！黄仁勋谈AI大跌：「这一切都会过去」
finance.eastmoney.com
- 2
- 3收评：沪指涨0.24% 军工、飞行汽车概念走强
stock.10jqka.com.cn
- 4收评：三大指数涨跌不一，军工、低空经济掀涨停潮
finance.eastmoney.com
- 5主力复盘：9.81亿流入长鑫科技 6.99亿流出天孚通信
fund.eastmoney.com
- 6陆家嘴财经早餐2026年10月19日星期一
news.sohu.com
- 7港股收盘(10.16)|恒指收涨0.52% 联想集团反弹8%领跑蓝筹
baijiahao.baidu.com
- 8南向资金今日净卖出35.68亿港元
baijiahao.baidu.com
- 9最新警报！对冲基金，大举撤退，什么信号？
fund.10jqka.com.cn
- 10华尔街刚刚抛售一切，大规模逼空即将来临？
baijiahao.baidu.com
- 11海外策略｜从「再通胀」到「衰退」交易
baijiahao.baidu.com
- 12券商晨会精华：市场调整接近尾声
cls.cn
- 13英伟达支持的Firmus上市折戟 提高了亚太AI公司筹资门槛
baijiahao.baidu.com
- 14国泰海通证券-海外科技行业2026年第39期
hibor.com.cn
- 15十大券商策略：市场调整接近尾声！积极信号已经开始出现
finance.eastmoney.com
- 16
- 17
- 18国泰海通证券-通信行业周报：OCP全球峰会发布新架构
hibor.com.cn
- 19Memory stocks: Is the wall of worry justified?
investing.com
- 20周末，大利好！A股科技龙头，集体出手！
baijiahao.baidu.com
- 21同花顺财经早餐10月19日（机构版）
stock.10jqka.com.cn
- 22
- 23
- 24
- 25
This story was produced automatically by a channel. One sentence is all it takes for Neodrop to keep producing for you.