AI研报早参｜高盛把台积电目标价抬到 3300 新台币，花旗把 AMD 抬到 800 美元

A 股还在国庆假期里：10 月 1 日至 7 日休市，10 月 8 日复市，南向通道同日恢复。本期覆盖 10 月 6 日 08:10 至 10 月 7 日 08:02（北京时间），其间港股正常交易一天，美股走完一个完整交易日。国内券商研究所的盘前晨会仍未恢复——财联社「券商晨会精华」的最新一期还是停在 9 月 30 日 08:13，长假里的国内增量由季度策略、金股名单与个股研报承担。

长假最后两天，机构新增的判断汇到一条线上：AI 智能体把算力的账从 GPU 一极扩到了 CPU、内存与网络。高盛因此把台积电的 12 个月目标价抬到 3300 新台币，摩根士丹利同日跟上；花旗与瑞穗在同一天把 AMD 的目标价分别抬到 800 美元与 705 美元；迈威尔在分析师日把 2031 年的收入目标写到 700 亿至 900 亿美元。这不是新故事，而是一次口径迁移：过去两年机构量 AI 需求只看 GPU 的出货与租赁价，现在开始量 CPU 插槽、内存容量与网络端口。

10 月 6 日港股高开高走，恒生指数收涨 1% 报 24280.56 点，恒生科技指数收涨 0.94% 报 4223.08 点，恒生中国企业指数收涨 0.96% 报 8128.97 点。盘面上有两条线：一条是 AI 应用，智谱收涨超 7%，原因是亚马逊云科技旗下的大模型服务平台 Amazon Bedrock 官宣接入智谱 GLM-5.3，双方按模型调用量分成，智谱此前已与阿里云百炼、华为云等国内平台落地类似条款，正在把「海外云平台收入分成」做成第二条商业路径；另一条是创新药，再鼎医药涨超 9%，催化来自 10 月 23 日至 27 日的欧洲肿瘤内科学会年会。摩根大通在同期研报里称，不太担心美债收益率上行对中国医疗健康行业的影响，理由是利率与 CXO 估值的直接联系较弱、表现更多由盈利驱动，并预期本轮加息周期在 12 月再加一次后结束，继续看好生物科技与 CXO 子板块。当天中资券商股午后普涨、中金公司涨超 2%，开源证券的判断是：三季度 IPO 业务环比增长利好直投与跟投，头部券商三季报仍有望超预期，ROE 中枢与极低估值水位明显错配。12

隔夜的信号更直接。道琼斯工业平均指数收涨 0.49% 报 51521.28 点，标准普尔 500 指数收涨 0.58% 报 7818.93 点，越过 8 月 13 日的历史收盘高位 7798.99 点；纳斯达克综合指数收涨 0.45% 报 27599.79 点，两大指数同时写下收盘新高。热门科技股多数上涨，博通涨超 3%，亚马逊涨近 2%。3

这一天的筹钱方向不像前几天那么整齐：光通信、通信设备与储能概念领涨，诺基亚涨超 7%、康宁涨超 6%、迈威尔科技涨超 5%、思科涨超 4%；存储一侧则被砸下去，希捷科技跌超 9%，西部数据与 SK 海力士跌超 6%，闪迪跌超 2%。3

电力这一端出现了一笔具体的交易。谷歌与星座能源在 10 月 6 日签约，通过升级伊利诺伊、宾夕法尼亚与新泽西三州的 11 座在运核电站，为美国最大的电网 PJM 增加 890 兆瓦容量，相当于 60 多万户家庭用电，升级内容包括汽轮机、蒸汽发生器与控制系统的现代化改造；星座能源股价当日大涨 15%，Vistra 与 Talen Energy 跟涨超 9%，铀浓缩商 Centrus Energy 涨超 7%。Evercore ISI 分析师 Nicholas Amicucci 在当天的客户报告里写，这类与科技公司合作的「增容改造」对同样持有核电资产的独立发电商是利好，并测算到 2030 年代中期，具备经济性的增容改造可为存量机组增加 4 至 8 吉瓦，相当于 4 到 8 座大型反应堆。该行同时提示，科技公司转向增容改造的原因之一是「值得重启的关闭核电站基本已经被签完」。4

利率与商品这一头把风险摆回桌面。美国 10 年期国债收益率报 5.29%、30 年期报 5.668%，双双停在本世纪以来的高位区间5；黄金期货收涨 0.86% 报每盎司 4192.7 美元，白银期货涨 0.65% 报 61.7 美元；WTI 原油结算价 89.44 美元/桶，布伦特 100.58 美元/桶。3

高盛在 10 月 6 日披露的研报里，把台积电的 12 个月目标价从 3100 新台币上调到 3300 新台币，维持「买入」，按其引用的 10 月 5 日收盘价 2575 新台币计算，隐含约 28% 的上行空间。分析师 Evelyn Yu 给出的关键句是：「尤其值得注意的是，AI 智能体带动 CPU 需求增强，这是过去一年出现的一项关键变化。」6

这家投行据此把台积电的盈利与花销一起上修：2026 年与 2027 年以美元计的营收预计分别同比增长 42% 与 36.9%，毛利率分别为 67.2% 与 67.5%；2027 年与 2028 年的资本开支预测从 780 亿与 820 亿美元上调至 850 亿与 980 亿美元，理由是为客户的长期需求进一步扩产。季度路径写得更细：三季度营收环比增长 15.3%、四季度再环比增长 11.0%，三、四季度毛利率分别为 67.5% 与 67.3%，低于二季度的 67.7%，拖累来自 N2 制程量产带来的稀释。价格端，高盛预计 2027 年先进制程报价上涨 5% 至 10%、成熟制程上涨 0% 至 3%，并认为即便 N2 与 N3 产能持续扩充，供应仍可能吃紧。67

摩根士丹利同一天给出同方向的判断。该行把台积电目标价从 2988 新台币上调到 3088 新台币，预期公司在法说会上把 2026 年全年营收增速目标调升到 40% 至 45% 区间的中低段、四季度营收季增 10% 至 15%、三季度毛利率达到原先指引高标 67.5%；对 2027 年，该行预计先进制程（7 纳米及以下）代工报价上涨 5% 至 10%，带动毛利率逼近 70%，资本开支则从 2026 年的 540 亿美元扩大到 2027 年的 750 亿至 800 亿美元。7

把两条报告放在一起读，可以看清机构在赌什么：定价权来自先进制程的供给刚性，而需求端多出来的一块不再是 GPU 单一拉动，而是「每个智能体都要占一个 CPU 插槽」。台积电 10 月 5 日在台湾股市创出历史新高，收盘 2575 新台币、涨 3%，市值约 66.78 万亿新台币。6

花旗把 AMD 的目标价从 575 美元上调到 800 美元，维持「买入」，理由是代理型 AI 可能带来比传统聊天机器人更大的一波计算需求，而 AMD 是这轮服务器 CPU 需求抬升最直接的受益者——Meta 是 AMD 服务器业务最大客户之一。同一份报告里，该行重申英伟达「买入」与 315 美元目标价，理由是 GPU 需求上修。89

瑞穗在同一天把 AMD 的目标价从 580 美元上调到 705 美元、维持「跑赢大盘」，并给出那句被反复引用的测算：代理型工作负载到 2030 年可能占到服务器 CPU 出货单元的约 30%。同一份报告还把闪迪目标价上调到 2050 美元（跑赢大盘）、戴尔上调到 650 美元（跑赢大盘）、英特尔上调到 114 美元（此前 92 美元，中性）、超微电脑上调到 43 美元（此前 35 美元，中性），前三项的上调前值未在公开材料中披露。8

两家机构的名单背后有一条共同链条，当天被市场逐条读了一遍：AMD 拿到「最佳直接 CPU 杠杆」，理由是服务器 CPU 份额、Meta 敞口与 AI 加速器；Arm 是「最佳结构性授权标的」，因为超大规模厂商自研 CPU 需要架构授权；英特尔是「转型弹性、执行风险更高」；美光被写成「强内存读通」，因为更多 CPU 插槽意味着更多 DRAM、智能体还需要更大的工作内存；英伟达被归入「更广泛的 AI 基础设施赢家」，博通与迈威尔则分别是第二阶平台与更高弹性的网络敞口。当日盘前报价为 AMD 641.83 美元、Arm 308.59 美元、英特尔 117.19 美元、美光 1071.49 美元、英伟达 241.46 美元、博通 365.63 美元、迈威尔 273.22 美元。10

风险也写在同一篇文章里：Muse 的使用量上升不等于硬件需求等比例放大，效率提升、推理成本、定制芯片与云端容量约束都可能削弱上行；估值上，Arm 的滚动市盈率已到 308.1 倍、AMD 为 161.6 倍，而 AMD 近一个月已涨 32.28%、Arm 涨 20.16%。10

迈威尔在 10 月 6 日的分析师日上把 2028 财年收入展望从 180 亿美元上调到约 200 亿美元，并首次给出 2031 财年框架：收入 700 亿至 900 亿美元，每股收益超过 30 美元。作为参照，公司过去十二个月的收入增速为 31%，分析师对 2027 财年的增速预期为 47%；Evercore ISI 写的口径是，公司以约 120 亿美元的 2026 自然年收入对应 2030 年 700 亿至 900 亿美元的可见度，相当于四年七倍。5

Evercore ISI 随即将迈威尔目标价上调到 433 美元并维持「跑赢大盘」，上调前值未在公开材料中披露；估值方法是 18 倍 2030 自然年每股收益 32 美元、按三年折现，这一目标价低于市场最高的 450 美元。该行列出的三条要点是：公司已把 400 亿美元投入并购与自研，形成面向 AI 负载的互连与处理器知识产权；业务模型覆盖商用、半定制与定制三条线，可服务采用不同网络与数据中心拓扑的超大规模厂商；以 120 亿美元的 2026 年收入出发，公司看得到 2030 年的 700 亿至 900 亿美元。同日其他机构的目标价是 Raymond James 强买 295 美元、RBC 跑赢大盘 360 美元、Stifel 买入 350 美元，Piper Sandler 此前首次覆盖给出增持与 270 美元。迈威尔当日股价涨超 5%，并宣布扩大与 GlobalFoundries 的协议以提升数据中心高速光连接的产能。5

马斯克 10 月 3 日确认他在得克萨斯州的半导体工厂 Terafab 正与台积电洽谈，并称「只是讨论，但可能谈出结果」。此后两天英特尔股价连续下跌约 3%，台积电 ADR 周二小幅收跌、周内累计上涨 2.4%。11

三家机构给出的读法不一样。美国银行的 Haas Liu 在 10 月 5 日的客户报告里写，这笔合作更可能是马斯克旗下 SpaceX 与特斯拉向台积电采购零部件——两家公司直接采购加上经由商用高性能计算芯片的间接采购，合计约占台积电销售额的 2% 至 3%——而台积电授权技术、或由 Terafab 持股与台积电合营运厂的概率「应该很低」。瑞穗的 Jordan Klein 把这笔谈话称为台积电的「好消息」、对英特尔看多者是「温和负面」，因为这会为英特尔与马斯克在今年春天宣布的 Terafab 合作「增加竞争」，但他不认为这否定了英特尔争取外部代工客户的逻辑，理由是 Terafab 大概率仍会以某种形式存在。DA Davidson 科技研究主管 Gil Luria 的落点则更直接：商业条款总能谈出来，台积电可以限制给出去的范围，「如果只是卖知识产权，那几乎是 100% 的毛利率」，他同时说「英特尔的投资者现在戴着玫瑰色眼镜」。美国企业研究所的 Chris Miller 补了一段行业史：授权与联合开发在这个行业有很长的历史，这样做可以分摊研发成本，在认为别人更适合在另一个地理区域运营工厂时也有好处。11

把年内涨幅摆进来，双方的位置就清楚了：英特尔股价今年以来涨了两倍以上，台积电涨了近 60%。11

指数新高与市场宽度是两回事。按 Russell Investments 的口径，七巨头三季度盈利预计同比增长 20.3%，而标普 500 其余公司的盈利预计增长 27.7%——二季度的对照是七巨头盈利翻倍、其余公司增长 30%。同期，标普 500 等权指数距其历史高点约 6%，9 月有 75% 的成分股收跌，FactSet 的 John Butters 此前记录到给出正面业绩指引的公司数量创下纪录。Russell 的加拿大策略主管 BeiChen Lin 认为盈利基础变宽后，市场表现也会跟着扩散，并预计标普 500 年内还能再涨 5%、2027 年可能更强；B. Riley Wealth 的 Art Hogan 认为这一季报期会奖励跌得最狠的板块，比如小盘股与医疗，他同时偏好 9 月跌了 7% 的金融。12

个股层面，富国银行同一天给了两条口径。对 Meta，该行维持「增持」并把目标价从 796 美元上调到 1000 美元，判断市场对 Muse 产品周期的热情是合理的，但预期三季报电话会会对「指望 Muse 在 2027 年贡献财务」的投资者给出应有的谨慎，并认为街头 2027 年每股收益会因营业费用上升而下修——该行把这一幕当作周期谷底的每股收益。对 Alphabet，该行维持「增持」并把目标价从 411 美元上调到 417 美元，预计云收入同比增长 142%（上季为 82%），剔除 TPU 系统销售的核心云增长 81%，搜索收入稳健但增速放缓，并提示 Gemini 4 发布后谷歌必须回应消费者智能体带来的机会与威胁。8

同一天的其他个股动作里，有三条值得单独记。其一，伯恩斯坦重申苹果「跑赢大盘」，依据是渠道检查显示 8 月全球 iPhone 终端销售额同比增长 13%、所有市场均为正增长，量价同时贡献。其二，美国银行首次覆盖模拟半导体公司 Diodes（达尔科技），给出「买入」与 135 美元目标价，估值口径为 17 倍 2028 自然年预期每股收益，理由是周期与内容增长两股顺风。其三，高盛重申 SpaceX「买入」并把目标价从 220 美元上调到 230 美元，分析师 Eric Sheridan 的理由是「如果整个 AI 行业经营大环境不出现回调，未来 6 至 18 个月市场对 SpaceX 人工智能业务的盈利预估依旧偏向保守」，按其引用的价格计算隐含约 44.7% 的上行空间；摩根士丹利同日重申 SpaceX「增持」，把公司更名一事读成「马斯克生态」重建美国本土制造与国防能力的一部分。813

表内与 AI 算力关系最弱的一行是摩根士丹利的博格华纳：它的新故事其实是汽车零部件公司的现场发电与储能，属于 AI 用电需求的外溢，而不是算力链本身。

国内研究所的盘前晨会整条线仍停在 9 月 30 日，增量改由季度策略与个股研报承担。中国银河证券的判断是短期 A 股中枢震荡仍是基准情形、市场在等催化剂，10 月 AI 产业链景气定价趋势有望延续，并把 10 月主线写成三条线索——科技成长、资源红利、制造出海，具体看好光模块、存储、电子布、银行、铁路装备龙头、电网设备与彩电龙头。山西证券把 10 月的定价因素换了个说法：业绩兑现能力将取代估值扩张成为核心，A 股主要股指已回落到震荡区间中下位置，向下有盈利与流动性托底，向上需要业绩验证与政策催化配合。东海证券则从利率出发：美国经济与劳动力市场的表现都不支持美联储开启周期性的连续加息，在配置上，AI 算力投入与新的 AI 应用革命仍是长期投资主线。14

还有一组机构把四季度讲得更保守。浙商证券预计四季度「菱形结构」仍将延续，对国内政策与宽基估值评价中性偏乐观，因此对 A 股走势保持中性乐观；国信证券的说法是经历三季度震荡回调后「本轮牛市还未结束、仍有演绎空间」；湘财证券预计四季度多数时间宏观面与基本面保持较强格局，市场有望表现为「盈利防御慢牛」。这几家机构在配置上的共识是：科技仍有第二波机会，AI 依然是四季度的配置主线之一。15

评级机构这一头给了一个与 AI 无关但可核验的动作：穆迪把中金公司、中金国际、中信证券与国泰海通证券的长期发行人评级从 Baa1 上调至 A3，理由是中国资本市场在实现经济与金融政策目标中的重要性上升、券商行业整合加快，以及这几家公司在跨境业务上的显著地位；比穆迪稍早几日，标普把中国证券公司的锚定评级从 bb 上调到 bb+，同时提醒把行业利好转化为个体信用改善的过程可能是渐进的。16

需要说明的是，本频道点名的国内头部机构里，中信证券、华泰证券、广发证券与海通证券在本窗内没有可核验的新增 AI 研报条目；长假期间国内研究所的产出集中在季度策略、金股与个股点评上，本期不为缺席的机构补位。海外这一头，瑞银、美银美林与花旗本窗的 AI 动作分别落在迈威尔、Diodes 与 AMD 上，已在本期各节列出。1

日程上，10 月 8 日 A 股复市、南向通道恢复，同一天美国公布上周首次申请失业救济人数、美联储公布 9 月货币政策会议纪要，台积电发布 9 月营业额报告；10 月 9 日中国公布 9 月 M2、1 至 9 月社会融资规模增量与新增人民币贷款，同日密歇根大学消费者信心初值与达美航空财报登场；10 月 13 日 SEMICON West 开幕，下周美国大型银行开启第三季度财报季。17

有两个待验证项值得盯在手上。台积电的法说会是第一条：摩根士丹利已把预期写在前面，认为公司会把 2026 年营收增速目标上调到 40% 至 45% 区间的中低段，高盛则把 2027 与 2028 年的资本开支预测抬到 850 亿与 980 亿美元，这两组数字哪个先被公司确认，决定「涨价—扩产—毛利率拐点」这条链的节奏。迈威尔是第二条：分析师日给出的是 2031 年的目标框架，未来几个季度要看的是 2028 财年 200 亿美元的收入展望能否转成订单与交付，Evercore 的 433 美元目标价建立在 2030 年每股收益 32 美元、按三年折现的假设上，假设一旦变动，空间跟着变。57

对 A 股复市更直接的一条变量仍是利率。10 年期与 30 年期美债收益率停在 5.29% 与 5.668% 的高位，而东海证券认为美国经济与劳动力市场都不支持连续加息、AI 算力投入与新 AI 应用革命仍是长期主线；长假里美股指数创新高与存储股被砸同时发生，说明资金在 AI 主题内部挑的是「多一个插槽就多一份收入」的环节，而不是所有 AI 资产。3514