美联储三年首次加息、日本央行升至31年高点：加息次日长端回吐涨幅 (2026)

九月第三周，三家主要央行在三天里先后落子：美联储 9 月 16 日把联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 3.75%–4.00%，投票结果 12–0；英国央行 9 月 17 日以 6 票对 3 票维持银行利率在 3.75%；日本央行 9 月 18 日把政策利率从 1% 上调至 1.25%，投票结果 7–2。

政策写在了同一个方向上，市场的反应却分成两段。美联储决议公布当天，10 年期美国国债收益率升破 5%，2 年期升到两年多来的最高位；一天之后，长端回吐了涨幅，10 年期回到 4.94% 附近，30 年期同步小幅下行。同一个星期里，中国继续按住不动：9 月 20 日公布的贷款市场报价利率（LPR）连续第十六个月保持不变。

本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。

统计区间为 2026 年 9 月 14 日至 9 月 20 日。文中数据按各机构实际发布时间与参考期标注；市场定价来自媒体报道或调查口径，代表交易者与受访者的判断，央行尚未作出相同承诺。

美国：三年来第一次加息，12 票全票通过

决议与投票：7 月的三张反对票，这次并入了多数

联邦公开市场委员会（FOMC）在 9 月 16 日的会议上把联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 3.75%–4.00%，投票结果为 12–0，委员会同时表示继续执行维持银行体系准备金充裕的政策。这是 2023 年 7 月以来的第一次加息。1

对照 7 月 29 日的上一次会议，投票格局出现了明确位移。当时委员会以 9–3 维持 3.50%–3.75% 不变，反对票来自 Beth M. Hammack、Neel Kashkari 和 Lorie K. Logan，三人主张立即加息 25 个基点。2 9 月的声明里没有任何反对记录：7 月要求加息的三人被并入了多数，而 7 月支持维持利率的一方，没有在声明或预测材料中留下对这次转向的个人说明。主席沃什在记者会上给出的理由是经济数据走强——劳动市场、内需与资本开支都在改善，中东局势又推高了能源价格。3

声明措辞：删去「供给冲击」，换成「更及时地回到 2%」

两份声明对经济活动的描述高度相似，对通胀成因的解释则明显改写。

7 月 29 日的版本把高通胀部分归因于一次性冲击：「Inflation remains elevated relative to the Committee's 2 percent goal, in part reflecting supply shocks that have driven price increases in certain sectors, including energy.」（通胀相对委员会 2% 的目标仍然偏高，部分反映推高某些领域价格的供给冲击，包括能源。）9 月 16 日的版本删去了这句话，改为：「Inflation remains elevated. Today's policy action will support a timelier return to the Committee's 2 percent goal.」（通胀仍然偏高。今天的政策行动将支持更及时地回到委员会 2% 的目标。）两份声明都保留了同一句承诺：「The Committee will deliver price stability.」1 2

经济活动段落的改动较小。7 月称不确定性「部分来自中东冲突」，9 月把来源改写成「地缘政治发展」，并新增一句「domestic spending has been resilient」，即内需保持韧性。1 2

删掉「供给冲击」这个说法，是这次决议里文本层面的关键变化：委员会从此把当前的通胀读成更宽的价格压力，能源价格只是其中一个来源。摩根资产管理（J.P. Morgan Asset Management）也把这一处列为声明的主要改笔之一。4

预测材料：年底中值 4.1%，16 位委员看向年内至少再加一次

委员会同时公布了季度经济预测。2026 年底联邦基金利率中值升至 4.1%，18 位委员中有 16 位预计年内至少还有一次 25 个基点的加息，其中 4 位看到两次，2 位认为停在当前水平。2026 年与 2027 年的中值都是 4.1%，2028 年降到 3.9%，2029 年 3.6%——按中值推算，降息要等到 2028 年。4 5

2027 年的分歧最集中：8 位委员看到进一步加息，6 位看到利率持平，4 位看到降息。4 通胀预测方面，核心 PCE 同比涨幅的 2026 年预测上调 0.1 个百分点至 3.4%，失业率预测下调至 4.1%。4 6

这批材料里还有一处空白：沃什连续第二次没有提交自己的利率与经济预测。在过去两轮预测材料中，18 位委员的个人点位构成市场判断政策中值的依据，主席的空缺让这份点阵图少了最高决策者本人的一格。4 6

记者会：「通胀太高，而且太久」

沃什在记者会上把这次加息定义为「right decision」，并给出判断标准：「We must be confident that underlying inflation is moving to our objective clearly and at sufficient speed. Today, the FOMC decided that this standard has not been satisfied.」（我们必须确信基础通胀正清晰且以足够的速度朝目标移动。今天 FOMC 认定这一标准尚未被满足。）他同时说：「Inflation is too high and has been for too long.」6 7

被问到融资成本已经很高时，沃什的回答是：「I would be hard-pressed to describe broad financial conditions as restrictive. This view was widely shared by the committee, so we removed a dose of accommodation.」（我很难说广义金融条件具有限制性。这一看法在委员会中得到广泛认同，所以我们撤掉了一部分宽松。）3

他对长端收益率上行的解释分三层：经济走强、优质资产的资金竞争（他把科技企业融资称为「the competition for capital」）、以及地缘政治。他特别提到，推高终端商品价格的除了能源现货价格，还有现货与成品之间的裂解价差。4

市场定价：会前九成押注加息，会后长端回吐涨幅

会前市场已经计入九成以上的加息概率，多数机构把这次决议视为板上钉钉。6 决议公布当天，10 年期美债收益率升破 5% 关口至 5.016%，2 年期升至 4.738%、单日上行逾 7 个基点，为两年多来的最高水平；在此前一天，10 年期收益率刚创下 2007 年以来的新高。7

第二天走势反转。9 月 17 日，10 年期收益率下行 6.55 个基点至 4.939%，2 年期下行 5.65 个基点至 4.671%，30 年期下行逾 6 个基点至 5.282%。8 9

长端当天为什么掉头，有两条可以核对的原因。一是油价：布伦特原油当天结算价下跌近 1% 至每桶 104.82 美元，沙特经阿曼提供原油货源的消息缓解了供应中断的担忧，能源成本预期随之松动。8 二是定价方式：加息本身已被计入价格，短端的上移反映的是政策路径更新，长端则受益于通胀失控风险溢价的下降。路透把决议当天的曲线走平读作市场对「美联储终于兑现控通胀承诺」的第一次投票。3

期货市场对后续路径的定价随之抬升：CME FedWatch 显示年内再加息一次的概率约九成，市场同时把一部分加息预期延伸到 2027 年。5 高盛资产管理固定收益联席主管 Kay Haigh 的判断是，美联储当前并未设想激进的紧缩周期，多数委员按最新预测看到年内共两次加息，10 月会议因临近中期选举大概率跳过，12 月再加一次是基准情形。7

本周数据：零售和进口价格都指向同一个方向

美国普查局 9 月 16 日公布的 8 月零售销售环比增长 1.2% 至 7739 亿美元，为 3 月以来最大单月增幅，7 月数据由下降 0.6% 修正为下降 0.5%；同比增速为 6.0%。剔除汽车、汽油、建材与餐饮的核心零售环比增长 1.4%，为 2024 年 9 月以来最强，远超经济学家预期的 0.4%。加油站收入环比上涨 3.1%，非店铺零售上涨 2.6%，餐饮收入上涨 1.2%。10

同一天公布的 8 月进口价格环比上涨 0.7%，同比上涨 7.0%，为 2022 年 8 月以来最大涨幅；其中进口计算机、外设与半导体价格同比上涨 19.1%，人工智能相关的资本开支正在抬高进口成本。10 8 月的生产者价格指数（PPI，9 月 10 日发布，属上一统计窗口）最终需求同比上涨 5.4%，其中能源分项同比上涨 24.4%，商品上涨 7.7%，服务上涨 4.5%。11

数据公布后，高盛把三季度 GDP 年化增速预测上调 0.5 个百分点至 3.0%，摩根大通上调至 3.5%。10

日本：加息到 1.25%，31 年最高

日本央行在 9 月 18 日结束的会议上将政策利率从 1% 上调至 1.25%，为 1995 年以来最高；投票结果 7–2，持反对意见的浅田统一郎与佐藤绫野主张继续耐心等待。市场在会前已几乎完全计入这次加息。12

声明给出的理由写在批发环节：央行称「Wholesale inflation remains elevated and price pressures from business-to-business trading have started to spill over into consumer prices.」（批发端通胀仍然偏高，企业间交易的价格压力已开始向消费价格外溢。）央行同时表示，加息之后金融条件依然宽松。12

行长植田和男在记者会上把这次加息定义为政策阶段的切换：「If risks of underlying inflation overshooting 2% materialise, that could have a negative impact on Japan's economy. It's important to stabilise underlying inflation at 2%. Our policy phase has changed.」（如果基础通胀超过 2% 的风险成为现实，可能给日本经济带来负面影响。把基础通胀稳定在 2% 很重要。我们的政策阶段已经改变。）他把连续加息与一次 50 个基点都留在选项之内，同时强调央行希望预防性行动，避免被迫大幅调整而扰乱市场。12

同一天上午公布的 8 月通胀数据提供了一个反向的读数：剔除生鲜食品的核心 CPI 同比上涨 1.7%，低于市场预期的 1.8% 与 7 月的 1.8%，连续第八个月低于 2%；剔除生鲜食品与能源的指数同比上涨 1.9%。政府压低公用事业账单的补贴抵消了相当一部分涨价，中东冲突推高的燃料成本与弱日元带来的进口价格上涨则在另一个方向上施压。13

会后市场给出的是相反方向的回应：偏鹰的表态没能推高日元，投资者把钱押在两位反对委员的耐心主张上，日元反而走弱。12

1.25% 落在日本央行估算的 1.1%–2.5% 名义中性利率区间之内，政策利率距离欧美仍有距离——欧洲央行为 2.5%，美联储为 3.75%–4.00%。12 路透调查的分析师预计，日本央行到明年 3 月底前加息至 1.5%，2027 年二季度至 1.75%，多数人认为终点利率至少为 1.75%。12

政策节奏里还有一个政治变量：首相高市早苗在 9 月中旬的内阁改组中让主张再通胀的木内实留任经济产业大臣，这一职位可以出席央行会议；两位持异议的委员也由她任命。12

英国：利率按兵不动，三票主张加息，国债持仓降到零

英国央行货币政策委员会在 9 月 17 日公布、会议结束于 9 月 16 日的决议，以 6 票对 3 票维持银行利率在 3.75%。主张加息 25 个基点至 4% 的是首席经济学家 Huw Pill 与外部委员 Megan Greene、Catherine L. Mann。路透核实，这一票型与 7 月会议相同，也符合经济学家预期中值；真正移动的是立场——行长 Andrew Bailey 与三位副手 Sarah Breeden、Clare Lombardelli、Dave Ramsden 这次都表示可能支持加息。8 14

推动这次讨论的仍是能源。英国 8 月 CPI 同比上涨 3.1%，高于 7 月的 2.9%，相对 2% 目标高出 1.1 个百分点，其中约 0.7 个百分点来自能源价格的直接效应，主要是机动车燃料；服务通胀为 3.4%，与 7 月持平。14

预测被上调得比 7 月更陡。按 9 月 14 日收盘的能源价格计算，CPI 通胀预计在 2026 年四季度升至约 3.75%，2027 年一季度略高于 4%；7 月报告给出的四季度数字是 3.2%。委员会同时把三季度的 GDP 增速估计从 0.1% 上调到 0.4%。14 15 支撑这组数字的是能源价格本身：自 7 月报告以来，布伦特原油现货价格与英国批发天然气价格分别上涨 36% 和 78%。14

会议纪要写明，通胀前景的风险「tilted further to the upside compared with the time of the previous MPC meeting」（比上一次会议时更进一步偏向上行），价格与工资设定中还没有第二轮效应的明显证据，而风险随着能源价格居高不下而累积。14

纪要的措辞同时变硬：「Given the lags with which second-round effects appeared, it was not appropriate to wait too long for evidence of such effects before responding with policy.」（考虑到第二轮效应出现有时滞，等到证据齐全再动政策并不合适。）Bailey 在决议后对媒体说，能源价格向更广物价传导的问题还没有答案：「That feed-through has been quite subdued, but it is early days.」（这种传导到目前为止相当温和，但现在还早。）他补了一句：「The longer this goes on, the more difficult this becomes.」（拖得越久，局面越难处理。）15

资产负债表上，委员会一致同意把为货币政策目的持有的英国国债存量降至零，年均缩减约 460 亿英镑，2034 年底前完成，长期方案是每年约 200 亿英镑的主动出售加到期自然缩减。决议同时带来一项意外：主动出售暂停六个月，等待细节敲定；2035 至 2049 年到期的国债将卖回给政府，2035 年前到期的短债持有至到期，长期国债只保留支撑纸币发行的部分。14

会前调查显示，9 月市场参与者调查（9 月 4 日结束）中几乎所有受访者都预期本次维持利率不变。14 决议后英镑兑美元下跌 0.18% 至 1.3355，为七周低点；英国短期利率曲线继续上倾，到 2027 年底的隐含峰值约 4.9%。英国国债收益率在利率决定与缩表新方案公布后明显下行，市场对一年内接近四次加息的定价，被 Bailey 以「前景不确定性太高」为由拒绝背书。8 14 15

欧元区：8 月通胀终值下修至 3.2%，官员称 2.5% 之上还有空间

欧盟统计局 9 月 17 日公布的终值显示，欧元区 8 月调和 CPI（HICP）同比上涨 3.2%，高于 7 月的 2.9%；9 月 1 日的初值为 3.3%，终值下修 0.1 个百分点。16

结构上，能源同比上涨 14.3%（7 月为 10.3%），对整体通胀的贡献为 1.29 个百分点，是最大的单项拉动；服务价格同比上涨 3.0%，比 7 月的 3.3% 回落；非能源工业品上涨 1.2%，食品、酒类与烟草上涨 1.1%。剔除能源、食品烟酒的核心通胀为 2.4%。成员国之间的差距继续拉大：西班牙 4.6%、比利时 4.2% 处在高位，德国 2.9%、法国 2.6%。16

欧洲央行官员本周就下一步给出方向。拉脱维亚央行行长卡扎克斯（Martins Kazaks）在 9 月 14 日接受路透采访时说：「The case is building up for more tightening.」（进一步紧缩的理由正在积累。）欧洲央行把 2.5% 描述为中性区间的上限，卡扎克斯认为这个数字「should not be seen as a ceiling」，并表示「Interest rates may need to wade into restrictive territory.」（利率可能需要进入限制性区间。）他同时说，央行可以分步走、不必着急，因为产出缺口正在闭合，能源成本向价格与工资的传导可能加强。17

长端的欧洲一侧出现了另一个信号。9 月 18 日，法国 10 年期国债相对德国国债的利差首次突破 100 个基点，为 2012 年欧元区债务危机以来第一次。法国今年的预算赤字率为 5.4%，政府计划用 540 亿欧元的削减把明年的数字压到 5%；债务付息已经成为法国预算中最大的支出项，政府预计今年的付息成本比预期多 45 亿欧元、明年再多 100 亿欧元。2024 年提前选举留下的分裂议会与明年的总统选举，使削减赤字的路径变得更窄。18

中国：产出与信贷指向同一件事，LPR 连续 16 个月不动

国家统计局 9 月 15 日公布的 8 月数据显示，生产端与需求端继续分向两边。规模以上工业增加值同比增长 5.2%，比 7 月加快 0.7 个百分点，其中装备制造业增长 12.1%、高技术制造业增长 16.7%，锂离子电池、工业机器人、3D 打印设备产量同比分别增长 57.2%、34.6%、29.9%；服务业生产指数同比增长 4.1%。19

需求端则偏弱。8 月社会消费品零售总额 39824 亿元，同比增长 0.4%，环比下降 0.13%；其中商品零售增长 0.3%，餐饮收入增长 1.1%；1—8 月社会消费品零售总额同比增长 1.1%。19 投资端：1—8 月全国固定资产投资（不含农户）29.31 万亿元，同比下降 7.2%，房地产开发投资下降 19.9%，制造业投资下降 2.3%，基础设施投资下降 4.0%。8 月城镇调查失业率为 5.3%，比上月上升 0.1 个百分点，统计局把这一变化归因于季节性上升。19

信贷数据更直接地反映了需求。中国人民银行 9 月 14 日发布的数据显示，8 月新增人民币贷款 600 亿元，从 7 月净减少 3400 亿元的低位回正，但远低于路透调查预期的 4000 亿元，也低于去年同期的 5900 亿元。20 央行行长潘功胜在 9 月 16 日称，贷款增速放缓正在成为「新常态」，房地产与地方政府部门的收缩正在抽走信贷需求，速度快于新兴产业填补的速度。21

在这一背景下，9 月 20 日公布的贷款市场报价利率（LPR）继续保持不变：1 年期 3.00%，5 年期以上 3.50%，连续第十六个月不动，路透调查的 21 位参与者全部预期如此。21

外部条件也压缩了宽松的空间。美联储上周加息并暗示后续还有动作之后，10 年期美国国债相对中国国债的收益率溢价处于历史最阔水平附近。21 机构给出的判断方向一致：瑞穗证券的 Serena Zhou 认为，除非内需明显进一步走弱，四季度全面宽松的可能性已经下降，尤其是在美联储更鹰派的背景下；法国巴黎银行的 Jacqueline Rong 认为中国处在降息周期的后段，基准情形是年内按兵不动，风险偏向下行时才可能出现一次降息。21

下周盯什么

时间锚点	观察内容	要验证的因果环节
9 月 21 日	中国国务院副总理何立峰率团赴美举行经贸磋商（9 月 19—23 日）	关税与供应链成本是否会给美国通胀再加一层压力
9 月 22 日	纽约联储主席威廉姆斯、副主席杰斐逊在 2026 年美债市场会议发表讲话	加息路径的官方口径与长端收益率的定价分歧
9 月 23 日	美国、欧元区、英国 9 月制造业与服务业 PMI 初值	需求端能否承受更高的融资成本
9 月 24 日	瑞士央行、挪威央行利率决议；欧洲央行经济公报	非美央行是否跟随收紧
9 月 25 日	美国 8 月耐用品订单、9 月密歇根大学通胀预期终值	企业投资与家庭通胀预期是否支持年内第二次加息

本周因果链

美国这条线最完整：8 月核心 CPI 环比升至 0.3%、零售销售环比增长 1.2%、进口价格同比上涨 7.0%，三组数据一起证明需求端仍在吸收能源冲击 → 委员会删除「供给冲击」的措辞，12 票一致把利率上调至 3.75%–4.00%，并给出年底 4.1% 的预测中值 → 短端利率与 2 年期收益率被推高，长端在次日随油价回落与风险溢价下降而回吐涨幅。

日本与英国走的是同一条链条的不同段落。日本央行的加息理由写在批发端价格向消费端的外溢上，即便 8 月核心通胀仍只有 1.7%；英国央行选择按住利率，同时把通胀预测上调到四季度 3.75%、2027 年一季度 4% 以上，并一致同意把国债持仓降到零。两家央行的动作都指向同一件事：能源冲击的时间越长，第二轮价格与工资效应的风险越高。

欧元区的通胀终值把结构说清楚了：整体 3.2%，能源贡献 1.29 个百分点，服务价格反而从 3.3% 回落到 3.0%，核心 2.4%。能源的间接传导仍在路上，欧洲央行官员因此开始讨论把利率推到 2.5% 以上；与此同时，法国相对德国的利差突破 100 个基点，把财政风险重新写进了欧元区的长端定价。

中国是这一周里唯一没有调整政策利率的主要经济体：规上工业增加值增长 5.2%，社会消费品零售总额只增长 0.4%，1—8 月固定资产投资下降 7.2%，8 月新增人民币贷款 600 亿元 → 需求端偏弱与外部利差走阔同时存在，LPR 连续第十六个月保持不变，央行把贷款增速放缓称为「新常态」。

本文仅供宏观信息整理与解读，不构成任何投资建议。