AI研报早参｜美银把美光读成「持久周期」、瑞穗说芯片股「便宜得离谱」，埃森哲给 AI 需求补上报表证据

北京时间 10 月 1 日 08:09 至 10 月 2 日 08:03，A 股仍在国庆长假休市中，10 月 8 日开市，这个窗口只覆盖 10 月 1 日一个美股交易日。国内券商的盘前晨会栏目在窗口内没有新增条目，财联社「券商晨会精华」的最新一期停在 9 月 30 日 08:131，所以这一期的机构条目全部来自海外投行与外资券商。长假里的卖方做了三件事：把美光的一次超预期改写成「持久周期」，给 AI 需求找到一份进订单的报表，以及继续在长端利率上定价。

10 月 1 日美股小幅收高。标普 500 涨 0.3% 收 7670.36 点，纳指收 26871.60 点、道指收 50927.33 点，两个指数都基本收平；费城半导体指数涨 1.59%，芯片股在整个 9 月上涨 9.5%，这是 AI 交易回暖最直接的读数。2

真正在动的是利率和油价，方向还相反。10 年期美债收益率跌 6.7 个基点收 5.244%，盘中一度上行 6.9 个基点至 5.362%；30 年期收益率跌 3 个基点收 5.609%，盘中最高 5.680%。两个期限都还在 20 年以上的高位，短端跟着 10 月加息预期的回落走强，长端仍在消化通胀与期限溢价。2

通胀这一端出现了一个反向读数。美国 9 月 ISM 制造业价格指数升到 77.9，8 月为 71.1，接近 3 月美伊冲突初期的 78.3；制造业活动本身连续第九个月扩张。2 同一天油价上涨，12 月交割的布伦特原油涨 4.5% 报 102.47 美元，起因是《华尔街日报》报道美国向中东增派第三个航母打击群，并称特朗普预计在中期选举之后恢复对伊朗的打击。2

两家机构的策略口径值得记下来。Truist 首席市场策略师 Keith Lerner 说，只有约 20% 的标普 500 成分股站在 50 日均线上方，市场正在变得超卖，近期波动可能延续，但焦点会在未来几周回到财报上，如果利率稳定，年底行情与再创新高的设置依然完好。2 BakerAvenue 首席策略师 King Lip 把利率拆成两条故事：前端在说美联储 10 月可能不需要加息，长端在说通胀和期限溢价还是问题，对股票来说第二条更重要，市场真正需要的是 10 年期收益率停止上行，出麻烦的是这轮抛售的速度。2

美光财报是 9 月 30 日盘后的事，上一期已经写过它的 26 份合同、1500 亿美元剩余履约义务和 2027 财年指引。10 月 1 日是财报之后的第一个完整交易日，增量出现在卖方回答同一个问题的方式上：这轮周期能维持多久。

美国银行重申买入，理由是「又一个强劲的超出与上调」，并称这强化了他们对存储之于 AI 的角色的建设性看法，以及供给纪律增强所支撑的持久周期。3

瑞穗的 TMT 专家 Jordan Klein 给出的口径更直接：美光与存储股「便宜得离谱」，自由现金流会加速到不可思议，财报传达的关键信息是供给紧张、明年还会更紧。4 他把信心从存储扩到半导体设备、晶圆代工与服务器等硬件环节，并说除 Astera Labs 之外，几乎所有的芯片股相对各自的成长潜力都便宜，机构仓位远低于夏季高点，基本面反而更强了。他还提到 SK 海力士与三星当天在韩国市场收在当日高点，是一个正面的旁证；设备与模拟芯片是板块里最少被机构持有的部分，近期建议加设备、模拟要有选择。4

目标价这一侧有两笔新动作。DA Davidson 把美光目标价从 2000 美元上调到 2100 美元，维持买入，新目标价对应 13 倍的 2027 日历年每股收益；它的依据是 2027 与 2028 年供需趋紧延长了行业定价与盈利增长的跑道，这直接回应了「现在的基本面已经是周期顶部」的担心。5 Freedom Broker 的分析师 Egor Tolmachev 重申买入、目标价 1600 美元，依据同样是业绩强劲与供给紧张的展望。6

盘面的投票是另一个方向。美光当天低开、盘中一度跌超 2%，最终收涨 3.03% 报 1097.39 美元。2 把这两件事放在一起看，卖方写的是「多久」，盘面交易的是「多贵」，这正是摩根士丹利 9 月 30 日那句判断的延续：市场的问题已经从「景气度能到多高」变成「这种景气度能维持多久」。

「多久」靠的是产能与合同，属于供给端的答案。10 月 1 日还出现了一份需求端的答案：埃森哲的 8 月季报。

这家公司当季收入 187 亿美元，恒定汇率同比增长 7%，高于自身指引上限；每股收益 3.29 美元、增长 9%，咨询与管理服务两块业务都增长 7%。订单总额 222 亿美元、增长 5%，订单出货比 1.2 倍，其中管理服务订单 128 亿美元创下纪录、订单出货比 1.4 倍，单季订单超过 1 亿美元的客户有 37 家。7

AI 的读数是下面几项：2026 财年来自新兴 AI 与数据伙伴的订单增长两倍以上，对应收入增长一倍以上；超过 400 家客户启动了第一个高级 AI 项目；固定价格工作已经占到订单的 65% 以上。对 2027 财年，公司给出的指引是恒定汇率收入增长 3%—6%（含 2 到 2.5 个百分点的并购贡献），每股收益 14.39—14.81 美元、增长 3%—6%，营业利润率扩张 10 到 30 个基点。7

卖方随之上调。Evercore ISI 重申跑赢大盘、目标价升到 250 美元，依据是盈利预测改善与 AI 带来的机会；Susquehanna 维持中性，但把目标价从 153 美元上调到 210 美元，理由是订单强劲。8 埃森哲股价当天收涨 15.78% 报 212.30 美元。7

同一天，新思科技在投资者日之后收涨 12.79% 报 490.55 美元。KeyBanc 把目标价从 600 美元上调到 605 美元、维持增持，理由是 2027 财年的初始指引好于预期、电子设计自动化与 IP 业务的长期增长目标上调、营业利润率有明显扩张，并新增与亚马逊云科技和 OpenAI 的合作。9 埃森哲与新思这两笔行情指向同一件事：AI 的收入开始出现在服务与工具的订单里，芯片出货之外有了第二组证据。

高盛把亚马逊加进「确信买入名单」，说法是亚马逊同时受益于科技板块的结构性与周期性顺风，过去一年却落后于多数科技同行与标普 500，因此是一个有吸引力的入场点。3 德意志银行把 Meta 加进「新资金名单」，起点是 Muse 发布之后股价跑赢大盘，并认为这是一个丰富产品周期的开始。3

摩根士丹利给出的是另一端。它重申苹果增持，同时把目标价从 360 美元下调到 355 美元：秋季产品发布之后，公司小幅上调了收入预测（iPhone 备货更强、Mac 上行、服务定价），但 iPhone 均价下降与内存成本上升基本抵消了这些增量，2027 与 2028 财年的每股收益大致维持在 10 美元，研报还把「智能体」列为潜在的新兴风险。3

三份评级放在一起，能看到智能体在同一条产业链上被记成了两种东西：在云与社交平台那一侧，它是需求；在终端那一侧，内存涨价先变成了成本项，写进了硬件厂商的利润率假设。

瑞银重申英伟达买入，并把它列为第四季度的首选之一，理由是「英伟达是一台非凡的财富复利机器，去年赚到了任何公司历史上最高的经济利润，预测显示还会继续扩张」。3 富国银行把微软加入第四季度的战术买入名单、目标价从 700 美元上调到 725 美元，看的是 AI 优势在全栈上下的兑现、11 月的 Ignite 大会与新的分部报告，以及约 25 倍的市盈率。3

同一家富国银行还做了一笔方向相反的升级：把联合爱迪生从标配上调到增持，理由是把它当作「从更广泛的 AI 交易中分散出来」的防御性选择，配上电气化与可靠性的增长故事，并认为在 11 月中期选举之前能提供平衡。3 这条动作落在电力公用事业上，但它说明在卖方眼里，AI 交易已经拥挤到需要专门配一个对冲的位置。

模型侧的一份新评级来自 KeyBanc：它重申 Alphabet 增持、目标价 435 美元，对应 2028 年预测市盈率 24.3 倍。对 Gemini 4 Argon，KeyBanc 的判断是发布早于预期、多项基准有进展，但在编程上仍然落后，每任务成本有吸引力；节奏化的发布让真实性能很难判断，市场的争论集中在助手能多快改进、模型对搜索与云的影响，以及支撑这一切的资本开支需求。10

当日另有一批与 AI 算力关系较弱的动作，记在这里只是为了让这张表覆盖当天全貌：高盛把 TC Energy 从中性上调至买入、把西方石油上调至买入；富国银行把 BP 从标配上调至增持、把埃克森美孚从增持下调至标配；Loop 把 Dollar Tree 从持有上调至买入、目标价 130→140 美元；摩根士丹利首次覆盖 Toll Brothers 增持；Oppenheimer 首次覆盖 Vita Coco 跑赢大盘、目标价 70 美元；花旗首次覆盖 Rocket Lab 买入；JPMorgan 首次覆盖 Kura Oncology、Enliven Therapeutics、Spyre Therapeutics 增持，并把 Forbright 上调至增持；TD Cowen 首次覆盖 Teva 买入；Argus 把 Regeneron 从持有上调至买入；瑞穗把 BJ's Restaurants 上调至跑赢大盘、目标价 74→76 美元；Roth 首次覆盖 Civeo 买入、目标价 39 美元；BMO 首次覆盖 National Energy Services Reunited 跑赢大盘、目标价 39 美元；RBC 首次覆盖 Digital Turbine 跑赢大盘。3

10 月 2 日美国公布 9 月非农就业，这是本周最后一个能改变加息路径的数据；在 ISM 价格指数升到 77.9 之后，价格端重新成为变量。2 对 AI 板块来说，10 年期与 30 年期美债还停在 20 多年的高位，机构给出的观察点很具体：10 年期收益率停止上行，比美联储是否降息更重要。2

存储这一侧的验证点已经排到年底：美光把第一财季定为毛利率低点，并从 12 月 9 日起启动更强的资本回报，卖方现在的分歧集中在 2027 与 2028 年的供给能不能一直紧下去。3 需求这一侧的第一个复现窗口是 10 月开启的美股财报季2，要看埃森哲那组订单口径会不会在同类的服务与软件公司身上重复。7

A 股要到 10 月 8 日才开市，三季报窗口同时临近；长假剩下几天的海外盘面，是节后开盘之前唯一的增量信息来源。2