AI研报早参｜投行开始给智能体算收入，阿里把算力目标写到20GW

本期汇总 2026 年 9 月 22 日 08:00 至 9 月 23 日 08:00（北京时间）公开的机构观点，覆盖 9 月 22 日这一个 A 股交易日与隔夜美股交易时段。

9 月 22 日 A 股冲高回落，三大指数近乎平收：上证指数涨 0.06% 收于 3952.13 点，深证成指跌 0.05% 收于 13723.74 点，创业板指涨 0.01% 收于 3399.93 点，沪深两市成交 2.14 万亿元、较前一交易日放量 1040 亿元，全市场超过 3000 只个股下跌。12盘面最强的方向与智能体有关：AI 应用端的南威软件两连板，智度股份、新炬网络、中新赛克涨停，端侧 AI 的博通集成三连板、瑞芯微涨停；航运板块走弱，招商轮船、招商南油、国航远洋下跌。1

同一天，阿里巴巴在杭州云栖大会上把 AI 基础设施的目标写到 20GW；隔夜美股纳斯达克综合指数上涨 0.45% 收于 27244.28 点、再创收盘历史新高，费城半导体指数涨超 2%、创 7 月中旬以来收盘新高。34

这一窗里机构的动作集中在同一个问题上：智能体的商业化到了可以被算成收入的阶段吗，如果到了，钱会流向算力链的哪一段。

阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭 9 月 22 日在云栖大会上表示，当前客户 AI 需求非常强劲，公司将全力投入 AI 基础设施建设，目标是到 2032 年阿里云运营的全球数据中心规模超过 20GW。同日，平头哥发布新一代 AI 芯片真武 V900，单芯片性能是真武 M890 的 3 倍，搭载 216GB 显存，片间互联带宽 1200GB/s，依托该芯片搭建的集群最高可扩展至 50 万卡，计划 2027 年一季度量产。3

先记住两个词。GW 是数据中心的总功耗规模；用功耗来衡量算力，对应的是电力接入已经取代芯片供给，成为超大规模数据中心最难解决的一环。MaaS 指模型即服务，企业通过接口调用大模型、按消耗的 token（模型处理文本的最小单位）付费，卖的正是模型调用这项服务。

大会落幕后，高盛、花旗、瑞银在 9 月 22 日盘后密集发布报告，三家都维持阿里巴巴买入评级，但对 20GW 能换来多少收入给出了不同答案。花旗认为这一目标对应 2033 财年约 1600 亿美元的外部云收入，比它此前对 2031 财年 1000 亿美元的预测多出约 600 亿美元；瑞银按另一套假设测算出的 2032 年外部云收入约为 1700 亿美元；两个数字隐含的年复合增速都在 40% 左右。5

分歧落在钱怎么花、以及多久能变成收入上。

模型这一层的数据比算力目标更容易核对。高盛援引公司口径称，千问 MaaS 平台（百炼）的年化经常性收入在 8 月底达到 200 亿元人民币，5 月中旬为 80 亿元、8 月中旬为 160 亿元，公司维持年底 300 亿元的目标；同一份报告里，千问 3.8 Max 的用户收入两个月增长 8.5 倍、token 消耗量增长 12 倍。产品路线上，阿里明确千问 4 系列即将发布，千问 4.5 与千问 5 将向 5 万亿至 10 万亿参数规模演进。5

把 Muse 从一款热门应用改写成收入假设的，是杰富瑞 9 月 22 日的一份报告。杰富瑞把 Meta 的目标价从 710 美元上调至 875 美元并维持买入，理由是 Muse 具备杀手级应用的几项特征：上线后的消费者采用速度超过 Claude 与 Gemini 的同期表现，电商抽成与付费订阅两种变现路径可能把 Meta 2027 财年的增长推高到 20% 以上，从而带来盈利预测的上修空间。6

杰富瑞对硬件含义的判断落在服务器 CPU 上：随着 AI 智能体获得更广泛的消费者采用，更高的推理、任务编排与基础设施工作负载有望推动服务器 CPU 需求增长。7

智能体的收入如何传导到别的公司，Stifel 给了最完整的一条链。该机构维持 Shopify 与 Twilio 的买入评级，认为消费者智能体先改善商品发现与个性化推荐，再提高购买效率，交易增多之后沟通量同步上升，因此 Shopify 拿到更多交易、Twilio 拿到更多客户触达通信。它同时给出节奏判断：Muse 上线时间太晚，三季度受益有限，真正的放大要等四季度到 2027 年；并把 Muse 上线不到两周接近 300 万次的下载量，与 2024 年有 8.75 亿消费者通过 Shopify 店铺完成购物这一基数放在一起比较。8

国内落在同一个问题上的报告来自浙商证券，它的落点是 AI 办公。该机构认为 AI 办公是编程之后的下一个 AI 应用高增长场景，模型能力与调用成本双双越过拐点后，专业办公任务进入可用且可负担的区间。成本侧的读数来自 Ramp：企业有效 token 价格年内从 1.15 美元降至 0.68 美元每百万 token，降幅 41%。需求侧的数据是：89% 的企业已在至少一个职能经常使用 AI，企业范围规模化的比例升至 44%，74% 的专业人员每周多次使用 AI、其中 44% 每日多次；微软 Copilot 付费席位突破 3000 万。它给出的市场空间是：据 Precedence Research，全球 AI Agent 市场将从 2026 年的 115.5 亿美元增至 2035 年的 2946.6 亿美元，复合增速 43.57%；据艾瑞咨询，中国企业级智能体市场将从 2025 年的 55.9 亿元增至 2030 年的 815.1 亿元，复合增速 70.9%。开源证券同日的补充是，单位任务成本下降叠加任务体验改善，有助于提升智能体产品的商业化水平与应用渗透率。9

海外投行在 9 月 22 日对算力硬件的表态基本一致。伯恩斯坦重申英伟达与博通的跑赢大盘评级，理由是两家公司在供给受限的环境下仍有清晰的增长路径，估值便宜这一点可以在 AI 情绪反转时提供缓冲。Evercore ISI 重申 CoreWeave 的跑赢大盘评级，认为这家公司能承接并受益于持续强劲的 AI 算力需求。6

存储这一侧的定价动作更具体。Rosenblatt 首次覆盖闪迪并给出买入评级，目标价 2400 美元，理由是这家公司的各条业务线都在满负荷运转。KeyBanc 把电子制造服务商 Plexus 从与板块持平上调至增持，目标价 300 美元，依据是一系列投资者会议之后对这家公司的看法改善。6

价格反应验证了这条线。9 月 22 日美股存储概念股普涨，闪迪涨超 6%、美光科技涨 5%、希捷科技涨超 4%、西部数据与 SK 海力士涨超 3%、迈威尔科技涨约 2%，费城半导体指数涨超 2% 创 7 月中旬以来收盘新高。4

国内对这一环节的定性来自国泰海通。该机构认为存储行业已经从 AI 算力投资的受益方，转变为制约 AI 基建的关键瓶颈，AI 需求驱动的结构性短缺贯穿全产业链，涨价趋势有望延续至 2027 年。7

中信证券 9 月 22 日的政策周报把产业政策与算力项目放在一起看。它认为全国先进制造业大会把新一代智能制造作为主攻方向，「人工智能+制造」专项行动有望带动高端芯片、工业软件和智能装备等关键环节加快补短板；电子信息与医药等「十五五」规划同步出台，为半导体与 AI 算力明确中长期增长空间。更具体的一段来自调研：乌兰察布—张家口算力建设的景气度仍在加速，中联数据远期规划 7GW，阿里巴巴在内蒙古的算力规模预计 2027 年达到 2GW，供电、能评和土地正逐渐取代需求，成为项目落地的主要约束。2

中泰证券 9 月 22 日发布的信用业务周报把科技行情定义为已经进入右侧启动阶段。它列出五项信号：全球 AI 周期重新出现明确的多头信号，新一代前沿模型能力与商业化同步改善；美联储加息已被市场充分交易，政策落地后长端美债收益率回落；美伊博弈出现妥协信号；两融、交易拥挤度与科技拥挤度明显下降，长线资金在此前急跌中完成承接；中美元首互动窗口可能在 9 月下旬至 11 月中旬较为密集。配置上它建议中期关注科创 50、国产半导体设备、存储、中证 2000 及微盘股指数，主题方向关注 AI 应用与端侧。10

国盛证券把云栖大会本身当作催化来看，认为大会拆解了模型、Agent 与 Agentic Cloud 的全栈体系并发布阿里云年度产品，看好 AI 安全、模型及硬件自主可控、AI 数据等方向。7

应用端的另一条传导链来自财通证券：国内药企新药出海授权交易带动投融资修复，生物科技公司的研发需求回升，AI 制药的正向循环已经初步确立——从加速分子设计到湿实验验证，再把实验结果回灌到模型迭代，率先受益的是上游蛋白合成与临床前 CRO 等环节。2

摩根士丹利对爱立信的处理，是这一窗里 AI 因素影响到非 AI 公司的直接例子。该行把爱立信从与大盘持平下调至减持，理由是它的收入增长空间有限，年内约 15% 的涨幅中有一部分来自诺基亚的重估，而诺基亚的重估建立在光网络业务的 AI 叙事上，爱立信的业绩与 AI 及数据中心需求的关联度低。6

高盛在同一个方向的判断落在银行业。它 9 月 22 日发布的报告认为，人工智能对银行的信用状况偏正面：收入端带来新的费用机会，成本端改善运营效率。这条判断把 AI 从被定价的对象，换成了给其他行业定价的变量。11

隔夜美股给出的价格信号是分化的。9 月 22 日道琼斯工业平均指数跌 0.36% 收于 51863.69 点，标普 500 指数基本收平于 7764.64 点，纳斯达克综合指数涨 0.45% 收于 27244.28 点；Meta 概念股继续走强，与 Meta 合作接入 Muse 的电商服务平台 Shopify 涨 7.12%、近两日累计上涨近 15%，前一交易日暴涨的 AMD、英特尔、Arm 与高通继续走高。大型银行股集体下跌，美国银行、摩根大通与富国银行跌超 3%，摩根士丹利跌近 3%。国际油价下跌，WTI 原油期货当月连续合约跌 2.73% 收于每桶 89.85 美元，COMEX 黄金期货涨 0.28% 收于 4396.2 美元每盎司。4

利率仍是这轮定价的分母，长端美债收益率维持在 5% 附近，其中 30 年期高于 10 年期；美元指数约 100.3。8

产业日程上，云栖大会 9 月 22 日至 24 日在杭州举行，9 月 23 日进入第二天，会议以 Agentic AI 为核心，串联芯片、云、模型与 Agent 应用全链条。37A 股临近中秋假期，节前交易日有限。中泰证券在这一窗里给出的建议是节前保持科技仓位，并提示油价实质性回落与外部流动性改善会进一步强化行情。10