AI研报早参｜中信证券核对 Anthropic 的 5180 亿美元算力承诺，长端美债同日写下 2002 年以来新高
汇总 9 月 29 日 08:11 至 9 月 30 日 08:07 窗口内中信证券、国泰海通、兴业证券、东北证券、野村东方国际、财通证券、华泰证券与摩根大通、集邦咨询、贝恩、美国银行、花旗、瑞银、TD Cowen、富国银行等机构的 AI 观点，拆开 Anthropic 的 5180 亿美元算力承诺核对、存储供需缺口测算与智能体定价上探三条线。
本期汇总 2026 年 9 月 29 日 08:11 至 9 月 30 日 08:07（北京时间）公开的机构观点，覆盖 9 月 29 日一个 A 股交易日与隔夜美股。9 月 30 日是国庆长假前 A 股最后一个交易日，10 月 1 日至 10 月 7 日休市，10 月 8 日起照常开市。1
A 股在 9 月 29 日止跌回稳。沪指涨 0.18%，收 3830.45 点；深证成指涨 0.34%，报 12901.95 点；创业板指涨 0.09%，报 3142.56 点；科创 50 涨 0.86%，北证 50 涨 0.56%。2沪深两市全天成交 14091.98 亿元，比上一交易日缩量 2936.02 亿元，创 2025 年 7 月 8 日以来新低；全市场 3471 只个股上涨、1933 只下跌。23房地产开发与元件板块领涨，固态电池、PCB、AI 应用端与电力板块里出现批量涨停；石油石化、煤炭、培育钻石、种植业跌幅居前。23全天成交额第一的中际旭创成交 130.99 亿元，收跌 0.24%。4
隔夜美股三大指数连续第二日收跌，跌幅明显收窄。道指跌 0.26%，收 51349.92 点；标普 500 指数跌 0.16%，收 7671.19 点；纳指跌 0.09%，收 26797.54 点。5指数之外，AI 硬件股整体上涨：Lumentum 涨超 5%，康宁、迈威尔科技涨超 4%，ARM、Coherent、Ciena 涨超 3%，SK 海力士涨超 2%，美光科技、博通涨超 1%；纳斯达克 100 指数在 AI 板块带动下涨 0.2%。56
同一天长端利率继续往上走。30 年期美债收益率盘中触及 5.6206%，创 2002 年 6 月以来最高；10 年期升至 5.293%，为 2007 年 6 月以来最高。6纽约联储主席威廉姆斯在布法罗表示，9 月会议已经采取的政策行动留出了继续收集信息的空间；市场对 10 月至少加息 25 个基点的概率随之从接近 70% 回落到约 51.5%。6个股方面，甲骨文盘中一度涨 8.2%，Meta 涨超 3%，苹果跌 2.66%；现货黄金反弹 1.60% 至 4180.97 美元，布伦特原油跌破 103 美元／桶。67
这一窗的机构动作分四处：把 Anthropic 的收入与算力承诺摊开核对，给存储的供需缺口算出数字，看智能体怎么往上抬价，以及把「算力网」写进货币政策工具的支持范围。
一、中信证券把 Anthropic 的收入、成本与 5180 亿美元承诺分成三栏
路透社查阅 Anthropic 拟上市招股书之后，中信证券在 9 月 29 日发布点评，把这家公司的收入、成本与长期承诺分项列了出来。8
收入这一栏，Anthropic 2025 年实现收入 45.9 亿美元，同比增长 1088%；经营亏损 80.6 亿美元，净亏损 419.7 亿美元，差额主要来自约 340 亿美元融资工具公允价值变动等非现金因素。8成本这一栏，公司 2025 年算力及基础设施费用为 73.3 亿美元，同比增长 190%，约为当期收入的 1.6 倍。8承诺这一栏最重，未来多年云、算力及基础设施相关合同承诺合计约 5180 亿美元。8
增长数据由中信证券分档给出。7 月末年化收入运行率达到 650 亿美元，约为一年前的 7 倍；2026 财年二季度初步收入 115 亿美元，同比约增 14 倍；Yipit 估算 8 月 23 日 ARR 为 683 亿美元，8 月全月净新增 ARR 预计为 40 亿至 50 亿美元，低于 7 月隐含的约 80 亿美元。8中信证券由此给出两条判断：收入高速增长说明 Claude 在企业及开发者市场的需求已经得到验证；ARR 仍在扩张，新增速度开始放缓，公司能否用收入增长覆盖约 5180 亿美元的多年期算力承诺，会成为市场的核心关注点。8
同一组材料还有两个参照。贝恩在 9 月 29 日发布的年度全球技术报告里测算，到 2031 年全球 AI 产业需要实现 6 万亿美元的年收入，才能证明各地投入建设数据中心的资金是合理的；现有面向消费者与企业的 AI 服务可能贡献 1.8 万亿美元，另外 4.2 万亿美元的新收入需要被创造出来。9另一头是模型价格继续下行：高盛对 Anthropic 新模型 Sonnet 5.5 的评述是，该模型在多项测试上接近旗舰级别表现，速度提升超过 30%，成本明显低于上一代产品。6
中信证券量的是单个前沿模型公司的账：承诺那一栏由多年期合同锁定，收入那一栏的增长曲线已经开始走平。贝恩量的是整个产业要拿多少收入，才能填平数据中心这笔支出。
二、存储的缺口被逐家算成百分比和交货周期
摩根大通近期发布的 HBM 行业研报给出一组供需数字：2026 年至 2028 年 HBM 比特需求复合增速为 63%；这三年行业始终处于供给短缺状态，供需缺口率从 -20% 小幅收窄至 -16%；2025 年至 2028 年 DRAM 新增产能中有 58% 将投向 HBM 制造，HBM 占用 DRAM 总产能的比例将由 19% 提升至 31%。10
集邦咨询在 9 月 29 日上修明年 HBM 的价格展望，预估 blended ASP 年增幅度达到 121%，理由落在三处：存储器供应持续吃紧，高价 HBM4 占比提升，HBM4e 于 2027 年下半年逐步放量。9同一天，集邦咨询还把 CPU 的交货周期从通常的 16 至 20 周拉长到 25 至 30 周，归因于 Meta Muse 这类个人人工智能代理推高了 CPU 需求量。9
国内券商给出的落点分成两组数字。国泰海通认为，存储芯片行业已经从 AI 算力投资的受益环节转变为制约 AI 基建的关键瓶颈，AI 需求驱动的结构性短缺贯穿全产业链；三季度合约价涨幅放缓来自价格基数抬高，公司判断周期仍在中段，涨价趋势有望延续至 2027 年。10兴业证券的测算给出同方向的三档数字：2026 年、2027 年、2028 年 DRAM 供需缺口率分别为 -4.38%、-2.98%、-1.48%。10高盛 9 月初的报告口径是，PC 与服务器 DRAM 保持较强价格动能，供应商持续把有限产能优先配置给服务器 DRAM 与 HBM。10
价格预期落到 A 股这一侧，9 月 29 日存储芯片板块在前一交易日深度调整后企稳回升，全天主力资金净流入 19.3 亿元；聚辰股份上涨 8.04%，盛美上海上涨 6.09%，长鑫科技、兆易创新分别上涨 3.25%、2.53%。10
这一轮测算今晚会撞上第一个验证点。美光科技将在 9 月 30 日美股盘后发布第四财季报告，LSEG 调查的分析师预期其每股收益 31.61 美元、营收 510.7 亿美元；公司此前指引第四财季调整后毛利率约 86%，将是公司历史最高。11比单季数字更值得盯的是三处表述：管理层如何描述进入 2027 财年的价格与毛利率，是否披露新的长期客户协议，以及 2027 财年的需求与供给展望。美光截至 6 月已披露 16 份战略客户协议，覆盖 DRAM（含 HBM）与 NAND，包含多年期采购承诺并设有价格上下限，公司预计最终有一半以上营收落入这类协议；公司同时已经出货 HBM4，并预计 HBM4E 在 2027 年实现量产。11
三、智能体往上抬价：OpenAI 把高端订阅挂到每月 500 美元
OpenAI 在 9 月 29 日的开发者日活动上发布了「始终在线」的智能体 Dots。Dots 基于 GPT-6 版 Astra 模型运行，可通过 ChatGPT、Slack 与微软 Teams 与用户交互，能够操作电脑、调取第三方应用数据，替用户完成调研、文件起草与软件开发。7OpenAI 同时推出每月 500 美元 的高端订阅层级，并把原 200 美元方案的部分使用权限下调。7
对照 Meta Muse 的价目表，这个档位是 Muse 高阶版的 5 倍。Muse 目前提供免费基础版本，付费套餐分每月 20 美元与 100 美元两档。7OpenAI 同日还推出 GPT-6.1 Sol 模型，性能接近 Astra，标准词元价格仅为 Astra 的五分之一。7
美国银行给出了方向相反的判断。该行认为 AI 代理的普及可能把购物、表单填写与结账等高价值场景从苹果的设备与服务生态中剥离，同时重申苹果「买入」，理由是围绕 Muse 的担忧过度，苹果最终会成为端侧 AI 的赢家。13苹果当天下跌 2.66%。6同一批动作里，花旗重申英伟达「买入」，把 9 月 28 日扩大回购授权解读为公司认为 AI 驱动的自由现金流增长足以同时支撑战略投资与大额股东回报。13
政策侧同日出现配套动作。特朗普与多家科技公司高管会面后宣布反对出台新的联邦 AI 监管法规，这一表态提振了当日的科技板块情绪。6
三家给出的落点各不相同：OpenAI 在消费端的收费上探，美国银行在硬件端担心入口被绕开，花旗把英伟达的回购授权当成现金流能力的证据。
四、货币政策把「算力网」写进了 PSL 的支持范围
央行在 9 月 29 日调整多项货币政策工具，其中两条直接落在算力上。一条是把水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等「六张网」建设纳入抵押补充贷款（PSL）支持领域，同时把 PSL 利率下调 0.25 个百分点。14另一条是增加科技创新和技术改造再贷款额度 2000 亿元，并把该项再贷款的支持比例从 60% 统一提高到 100%。14
科技部部长阴和俊同日在国新办发布会上给出「十五五」的技术清单：全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域攻关，加强人工智能、量子科技、生物科技、脑机接口等前沿技术研发，并加快推进人工智能赋能科学研究。9
券商把政策接成了具体环节。东北证券 9 月 29 日的观点指向国产算力：平头哥在云栖大会发布的训推一体芯片真武 V900，单芯片性能为上一代真武 M890 的 3 倍，搭载 216GB 显存、片间互联带宽 1200GB/s，原生支持 FP8 与 FP4 低精度，计划 2027 年一季度量产；工信部同期表示，智能体加速落地将进一步提升算力需求。15野村东方国际证券认为，华为昇腾 960 超节点验证了 NPO 光引擎在超节点量产落地的可行性，国产算力芯片正在加速追赶；村田在接受日经新闻采访时表示，正在探讨力度较此前更大的 MLCC 中长期扩产计划。15财通证券把业绩兑现的先后顺序放在 PCB 与光模块两个环节。15
政策文本给的是资金投向的清单，具体到哪几家公司能拿到订单，还要靠各家的产能与验证进度去接。
五、本窗海外评级动作
| 机构 | 标的 | 动作与评级 | 目标价（前值→现值） | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| 美国银行 | 苹果 | 维持「买入」 | 未披露 | AI 代理或把购物、表单与结账从苹果生态剥离，但围绕 Muse 的担忧过度，苹果是端侧 AI 的最终赢家 13 |
| 花旗 | 英伟达 | 维持「买入」 | 未披露 | 扩大回购授权显示 AI 驱动的自由现金流增长可同时支撑战略投资与股东回报 13 |
| 瑞银 | SpaceX | 维持「买入」 | 210 美元（维持） | 星舰发射、新增云算力合同与 AI 产品采用；预估三季度收入 138 亿美元、调整后 EBITDA 75 亿美元，其中 AI 分部收入 76 亿美元 16 |
| TD Cowen | SpaceX | 首次覆盖「买入」 | 200 美元（新覆盖） | 地面 AI 算力租赁是最快增长的收入流，预计 2027 年一季度占公司总收入多数 1316 |
| TD Cowen | 戴尔 | 维持「持有」 | 500→550 美元 | 与管理层会面后上调，指向 AI 服务器订单积压 13 |
| 富国银行 | 标普 500 | 2027 年目标区间 | 8600—8800 点（新设） | 经济韧性叠加 AI 投资延续，2027 年盈利同比增长约 13.8% 17 |
| 德意志银行 | 奈飞 | 「持有」→「买入」 | 100→95 美元 | 下调营业利润与自由现金流预测后，当前股价位置仍有吸引力 13 |
| 高盛 | 贝克休斯 | 恢复覆盖「买入」 | 71 美元（新覆盖） | 股价有吸引力，隐含约 23% 的上行空间 13 |
| 伯恩斯坦 | 汽车地带 | 首次覆盖「跑赢大盘」 | 未披露 | 看好 DIFM（到店维修）驱动的增长空间 13 |
表中奈飞、贝克休斯与汽车地带这三行与 AI 算力的直接关系弱于前面几行，列出来是为了让同一窗的海外评级变化保持完整。富国银行这一行给的是指数目标，方向与前面几行的个股评级一致。
六、开盘前值得盯的几件事
交易安排放在最前面。9 月 30 日是国庆长假前 A 股最后一个交易日，10 月 1 日至 10 月 7 日休市，10 月 8 日起照常开市。1
长假里的第一个验证点是美光的第四财季报告，这份财报落在 A 股休市期间，管理层对 2027 财年价格与毛利率的表述会直接影响节后存储链的开盘口径。11第二个是模型公司的资本动作：OpenAI 与 Anthropic 都已秘密提交上市申请文件，Anthropic 的招股书已经把 5180 亿美元算力承诺摆到台面上。78
节后第一天的参考口径，机构在节前最后一天给出的是历史统计。华泰证券回顾过去 20 年数据后指出，国庆节前 10 个交易日上证综指区间收益中位数为 -1.21%、胜率 38.1%，节后 5 个交易日胜率抬升到 66.7%。18
References
- 1关于2026年中秋节、国庆节休市安排的通知
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