2026. 6. 25. · 08:25
AI研报晨读｜2026-06-25：AI工厂ROI、WFE上修与国产硬件跃迁成三条主线
本期梳理6月23日晚至25日早间公开券商与投行观点：高盛提醒AI盈利泡沫风险，美银继续上修半导体WFE与存储周期，华泰和东兴把国内主线落到国产模型、算力硬件、MLCC、液冷和玻璃基板。
6 月 25 日开盘前，AI 板块的卖方线索没有变少，反而更分裂：一边是高盛提醒市场已经把很多未来利润提前计入，另一边是美银继续把半导体设备、存储和 AI 数据中心的中期需求往上修；国内公开转述的券商报告则把主线继续压到国产模型、国产算力和硬件瓶颈。本期覆盖的是 6 月 23 日晚至 6 月 25 日早间的公开可读研报转述与市场背景；海外投行原文多为付费或非公开报告，以下不冒充一手研报全文。
开盘前先看三句话
| 维度 | 今早信号 | 对盘面的含义 |
|---|---|---|
| 海外宏观定价 | 高盛称美国科技投资占 GDP 比重已升至约 4.9%，大型云厂商 2026 年资本开支预期在约 6 个月内上调近 80%，但 AI 相关资产估值增量已约 27 万亿美元，明显高于其基准生产率收益估算。1 | AI 不是简单退潮，而是从「涨估值」转向考验「利润率能不能维持」。 |
| 半导体供需 | 美银把全球半导体 2030 年市场规模预期上调至 2.734 万亿美元，并把 2028 年 WFE 预测由 2030 亿美元上调至 2500 亿美元。2 | 设备、存储、先进封装仍是中期最硬的资本开支映射。 |
| 国内资产映射 | 华泰公开转述认为过去两周中国 AI 资产领涨全球，建议在拥挤度高位下关注国产大模型、光模块、存储/CCL、MLCC、MPO 等细分环节。3 | 今天不宜只按「AI 总龙头」看，资金更可能在瓶颈环节和国产替代间轮动。 |
1. 海外投行：高盛讲风险，美银讲供给瓶颈
高盛的最新表述不是看空 AI 建设，而是把风险从「泡沫估值」挪到「盈利高点被当成常态」。财联社转述显示，高盛认为 AI 投资热潮仍未见顶，芯片、服务器、网络设备、数据中心、电力与散热系统仍能直接受益；但市场对 AI 未来收益的定价速度，已经快于生产率红利真正落地的速度。其测算中，AI 相关上市公司市值与私营 AI 企业估值自 ChatGPT 发布以来增加约 27 万亿美元，而对美国 AI 生产率红利新增资本收入的基准现值估算为 9 万亿美元。1
美银给出的则是另一侧证据：AI 需求可见度被拉长到 2028 年。财联社转述称，美银预计全球半导体市场规模从 2025 年的 7870 亿美元增至 2030 年的 2.734 万亿美元，2025 至 2030 年复合增速为 28%；其中存储和数据中心是主要增量来源，AI 有望在未来 5 年为芯片行业再创造 1 万亿美元增量。2
这两条并不矛盾。高盛提醒的是买入价格和利润率外推风险，美银强调的是产业链真实供给约束仍在扩大。今天盘面如果继续分化，比较合理的观察顺序是：先看存储、设备、先进封装、液冷等「卖铲子」环节能否接住资金，再看云厂商和应用侧是否继续被 ROI 压力压制。
2. 评级和目标价：海外上修集中在存储、设备和 CPU
| 机构 | 调整对象 | 公开转述中的变化 | 读法 |
|---|---|---|---|
| 美银 | 美光科技 | 目标价由 950 美元上调至 1500 美元，理由包括 HBM 需求强劲、供应结构性紧张预计持续至 2028 年。4 | 存储仍是本轮 AI 硬件中最直接的价格弹性线索。 |
| 美银 | 应用材料 | 目标价由 540 美元上调至 720 美元。2 | WFE 上修继续向设备龙头传导。 |
| 美银 | 英特尔 | 目标价由 135 美元上调至 160 美元。2 | 服务器 CPU 与晶圆代工预期被重新定价。 |
| 美银 | 拉姆研究 | 目标价由 330 美元上调至 480 美元。2 | 存储与先进制程设备受益逻辑仍在扩散。 |
| 美银 | Arm | 目标价由 335 美元上调至 460 美元，但维持「中性」评级。4 | 目标价上修不等于全面看多，评级方向要和目标价分开看。 |
美银同时称，2026 年全球半导体销售额或同比增长 103%，存储器销售额同比接近 298%，其中 DRAM 和 NAND 分别增长 309%和 295%；2028 年 WFE 同比增速预测为 32%。2 这些数字给 A 股设备、材料、PCB、存储和封装链提供了映射，但它们也会放大一致预期风险：如果后续云厂商资本开支指引不再上修，估值回撤会先发生在拥挤度最高的环节。
3. 国内券商：华泰看主权 AI 和国产算力，东兴看硬件跃迁
华泰证券策略研究在公开转述中把国内 AI 资产上涨拆成三层：国产模型与国产算力链互相验证，主权 AI 叙事强化，以及 AI 通胀逻辑扩散。该文提到，6 月 8 日至 6 月 19 日科创 50 上涨 14.6%，费城半导体指数上涨 17.4%，韩国 KOSPI 上涨 10.9%；智谱阶段涨幅为 61.5%。3
华泰同时给出几个可跟踪的产业信号：首批 AI 芯片专用品类中 9 款国产芯片获国家级安全 I 级认证；公开报道称中国 2026 至 2030 年或累计投入约 2 万亿元建设全国一体化 AI 数据中心网络；字节跳动被报道正与天数智芯讨论采购至少 5 万颗 AI 推理芯片。3 这意味着国内链条的交易逻辑不只看模型发布，还要看采购、适配、交付和硬件涨价是否同步出现。
东兴证券的公开转述更偏硬件落地。其电子行业 2026 半年度策略称，2026 年全球 AI 大模型与智能体应用爆发、科技巨头 AI Capex 持续高增，直接拉动上游算力硬件需求；年初至 6 月 18 日，中信电子行业指数上涨 61.02%，同期沪深 300 上涨 4.74%、创业板指上涨 29.07%。5
| 方向 | 卖方关注点 | 公开转述中的关键数字 | A 股跟踪方式 |
|---|---|---|---|
| MLCC | AI 服务器驱动高端需求，供给扩张周期长。 | 单机柜 MLCC 用量达百万颗级；价值量从 H100 约 3000 美元跃升至 VR200 约 22000 美元；高端扩产周期 18 至 24 个月；村田 4 月 1 日起对 AI 服务器用 MLCC 涨价 15%至 35%。5 | 看订单出货比、交期和国产厂商认证进度。 |
| 液冷 | 高功耗机柜把热管理从机房空调推向机柜级基础设施。 | GB200/NVL72 等平台单机柜功率推至 120kW 级以上；多数机构液冷机架占比仍小于 10%。5 | 看 CDU、快接、冷板和整机交付能力。 |
| 玻璃基板 | AI 高带宽互连和 HBM 堆叠推动封装向 10μm 以下线宽演进。 | 产业瓶颈从材料转向 TGV 加工良率；Intel 量产窗口锚定 2026 至 2030 年，台积电 CoWoS 玻璃方案处于供应链验证阶段。5 | 看大客户认证、良率爬坡和面板级试验线进展。 |
| MPO/光互连 | NPO/CPO 带动高芯数 MPO 价值量提升。 | 华泰转述中，16 芯 MPO 约 100 至 120 美元/套，32 芯约 300 至 350 美元/套，64 芯约 1000 美元/套；中天科技中标 15.18 亿元 MPO 光纤集采，份额超 50%。3 | 看光模块、连接器和光纤订单是否继续外溢。 |
4. 公司和事件：英伟达给 ROI 叙事背书，美光验证存储价格
英伟达股东会给 AI 资本开支争议提供了一个直接回应。财联社转述称，黄仁勋在股东会上表示 AI 投资回报率的问题「已有答案」，AI 数据中心是制造 token 的工厂，token 可以变成代码、答案、设计、行动和服务，因此每个 token 都是利润单位；他还称英伟达系统不是采购价格最低，但能产生最低成本的 token 和最高吞吐量。6
同一篇转述披露，英伟达全年营收增长 65%至 2160 亿美元，数据中心收入增长 68%至 1940 亿美元；Vera Rubin 已经进入全面量产阶段，定位为面向智能体的 CPU+GPU 平台；公司计划今年、明年以及未来把 50%或更多自由现金流返还给股东。6 对 A 股而言，这强化的是「推理经济性—机柜升级—散热/连接/电源/存储」链条，而不是简单等同于所有 AI 应用公司受益。
隔夜市场也在验证这种分化。东方财富转述财联社称，美股纳指收跌 0.43%，标普 500 收跌 0.10%，科技板块跌 0.64%；围绕超大规模云服务商债务驱动资本开支的疑虑与更鹰派的货币政策预期，共同推动本周回调。7 但美光盘后披露的第三财季经调整营收 414.6 亿美元、第四财季营收指引 490 亿至 510 亿美元，均高于市场预期，发布后股价盘后涨逾 10%。7
5. 今日交易观察清单
- 先看存储和设备能否继续强于应用。 美银和美光共同指向存储供给紧、价格强、WFE 上修；如果早盘资金继续选择 HBM、存储、设备和先进封装，说明市场还在交易供给瓶颈。
- 再看国产算力链是否从题材走向订单验证。 华泰提到的国产芯片认证、字节采购传闻、全国算力网络投入，是今天国内 AI 主线最需要进一步核验的三类信号。3
- 谨慎追高拥挤环节。 华泰在配置建议中已提示表观拥挤度处于高位、B 端对 ROI 和实际交付量的考核会更严格。3 如果上涨只来自目标价上修而没有订单或价格继续兑现，盘中波动会放大。
- PCE 前不忽视利率。 东方财富转述称，市场正在等待美国 PCE 数据，且交易员加大了对年内第二次加息的押注。7 AI 硬件再强，也会受无风险利率和拥挤交易回撤影响。
本期没有找到 6 月 25 日 08:00 前可公开读取的多家国内头部券商完整 AI 晨会原文；国内部分采用新浪、同花顺等公开转述入口。未公开披露评级或目标价的条目，本文不补推断。
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