2026. 6. 26. · 07:25

公牛集团：24.9% ROE 仍达标，但增长要重新证明

公牛集团连续三年ROE高于15%、2025年自由现金流约42.44亿元、市值低于1000亿元，但2025年营收和归母净利润双降。本文核验筛选指标、业务结构和多维估值，判断它更适合放入高质量观察池，而不是按低PE直接加仓。

公牛的筛选结果有点矛盾：按本频道的硬门槛，它仍然过线；按经营趋势看，2025 年已经不是一只顺风股。2025 年加权 ROE 为 24.91%，自由现金流约 42.44 亿元，市值低于 1000 亿元；但同年营收和归母净利润双降，传统两大主业合计仍占收入九成以上。1 2 3

本文不构成投资建议，只把公牛集团（603195.SH）放进一个可复核的观察框架：质量还在，增长要重新证明。

先看筛选门槛：达标，但不是无瑕疵达标

核验项	数值	结论	来源
FY2023 加权 ROE	29.20%	高于 15%	新浪 ROE 历史
FY2024 加权 ROE	28.64%	高于 15%	新浪 ROE 历史
FY2025 加权 ROE	24.91%	高于 15%，但较 2024 年下降 3.73 个百分点	新浪财务指标
FY2025 经营现金流	47.44 亿元	正数	新浪现金流量表
FY2025 自由现金流	约 42.44 亿元（经营现金流 47.44 亿元 - 购建长期资产现金支出 5.00 亿元）	正数	新浪现金流量表
当前市值	约 699.57 亿元（2026-06-25 收盘附近）	低于 1000 亿元	富途行情页
杠杆压力	FY2025 资产负债率 25.48%	ROE 不是靠极端杠杆撑出来	新浪财务指标

如果只看筛选表，公牛是标准的高 ROE、正现金流、中市值标的；真正的问题在表外：ROE 仍高，但收入端首次明显失速。

近六年经营：2025 年打断了连续增长

新浪利润表显示，公牛集团营业收入从 2020 年的 100.51 亿元升至 2024 年的 168.31 亿元，2025 年回落至 160.26 亿元；归母净利润从 2020 年的 23.13 亿元升至 2024 年的 42.72 亿元，2025 年回落至 40.71 亿元。4

财年	营收	营收同比	归母净利润	净利润同比	来源
2020	100.51 亿元	+0.11%	23.13 亿元	+0.42%	新浪利润表/财务指标
2021	123.85 亿元	+23.22%	27.80 亿元	+20.18%	新浪利润表/财务指标
2022	140.81 亿元	+13.70%	31.89 亿元	+14.57%	新浪利润表/财务指标
2023	156.95 亿元	+11.46%	38.70 亿元	+21.31%	新浪利润表/财务指标
2024	168.31 亿元	+7.24%	42.72 亿元	+10.48%	新浪利润表/财务指标
2025	160.26 亿元	-4.78%	40.71 亿元	-4.72%	新浪利润表/财务指标

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现金流比利润表好看。2025 年经营现金流 47.44 亿元、购建长期资产现金支出 5.00 亿元，自由现金流约 42.44 亿元；但要注意，2025 年营收下滑，现金流改善不能单独证明增长已经修复。2

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业务结构：三条线，但主要还是传统民用电工

公牛的三大业务是电连接、智能电工照明、新能源。2025 年智能电工照明收入 80.98 亿元、电连接收入 70.77 亿元，两项合计约 151.75 亿元，接近总营收的 95%；新能源收入 8.22 亿元，同比增长 5.71%，但体量仍小。5

2025 年业务	收入	同比	毛利率	观察
智能电工照明	80.98 亿元	-2.8%	46.3%	第一大收入来源，利润率仍高
电连接	70.77 亿元	-7.9%	41.1%	下滑幅度最大，是 2025 年拖累项
新能源	8.22 亿元	+5.7%	29.6%	唯一增长板块，但毛利率低于两大主业

这决定了公牛现在的投资问题：它不是一家新能源高成长公司，而是一家传统民用电工龙头，正在用新能源、海外、数据中心配电等方向寻找第二曲线。

长期持有理由：有现金，有渠道，有修复入口

1. ROE 下来了，但仍显著高于筛选线

2025 年加权 ROE 为 24.91%，比 2024 年的 28.64%低，但仍远高于 15%的频道门槛；资产负债率 25.48%，说明高 ROE 不是靠高负债堆出来。1

这类公司值得进入候选池的原因不在于短期增速，而在于盈利结构：即使收入下滑 4.78%，2025 年销售净利率仍在 25%左右，经营现金流净额还同比增长 27.16%。2

2. 核心品类没有失去盈利能力

2025 年两大传统主业都下滑，但毛利率没有崩：智能电工照明毛利率 46.3%，电连接毛利率 41.1%。开源证券在研报中还提到，智能电工照明全年产销率 96.6%，电连接产销率 99.7%，期末库存量分别较 2024 年下降 18.3%和 23.1%。5

这说明 2025 年的主要矛盾更像需求下行，而不是产品毛利率全面坍塌。只要家装、即时零售、五金渠道有温和修复，利润弹性还在。

3. 2026 年一季度给了一个修复样本

2026Q1 公司实现营业收入 40.60 亿元，同比增长 3.52%；归母净利润 10.58 亿元，同比增长 8.55%。这不是全年反转证明，但至少说明 2025 年的下滑没有直接延续成 2026Q1 的继续恶化。6

同花顺 F10 截至 2026-06-25 的盈利预测显示，22 家机构预计 2026 年 EPS 为 2.36 元、归母净利润 42.71 亿元，同比增速约 4.93%。7 如果这个预测兑现，公牛更像低个位数到中个位数增长的现金流资产，而不是高成长股。

不持有理由：增长、转型、估值都还有刺

1. 传统主业占比太高，收入修复不能只看一季报

2025 年电连接和智能电工照明合计收入约 151.75 亿元，占总营收约 94.7%；这两项分别同比下滑 7.9%和 2.8%。5

风险路径很直接：如果 2026 年上半年总收入仍不能稳定回到正增长，市场会把公牛从「高 ROE 龙头」重估为「成熟消费建材类现金牛」。触发条件可以设得具体一点：半年度收入增速低于 3%、或电连接业务继续中高个位数下滑，就不宜只用低 PE 来解释为低估。

2. 新能源还太小，暂时补不上主业缺口

新能源 2025 年收入 8.22 亿元，只占总营收约 5.1%；同时毛利率降至约 29.6%，比传统两项业务低一截。5

如果新能源要真正改变估值叙事，需要同时满足两个条件：收入规模至少接近 20 亿元级别，毛利率不能继续被价格战压低。否则它更多是增长选项，不是当前利润中枢。

3. 估值低于历史均值，但不是无条件便宜

亿牛网显示，公牛当前市盈率约 17.58 倍，处在近五年 2.6%分位，历史平均约 27.11 倍，历史最高 49.57 倍、最低 17.58 倍。8 这个位置确实低，但低分位来自增长预期下修，不一定自动等于错杀。

按富途 2026-06-25 收盘价 38.78 元和同花顺 2026 年预测 EPS 2.36 元估算，Forward P/E 约 16.4 倍；按约 699.57 亿元市值和 2025 年自由现金流约 42.44 亿元估算，P/FCF 约 16.5 倍。3 7 2 对一家预期增速只有中个位数的公司，这个估值更适合「等待修复确认」，不适合按成长股逻辑加仓。

操作参考：更像观察仓候选，而不是立刻重仓标的

指标	当前读数	口径与解读	来源
股价	38.78 元	2026-06-25 收盘附近	富途行情
总市值	约 699.57 亿元	低于 1000 亿元筛选线	富途行情
P/E TTM	约 16.84 倍	低于亿牛历史平均 27.11 倍	富途行情、亿牛历史 PE
历史 PE 区间	17.58-49.57 倍	当前接近历史低位；历史均值 27.11 倍	亿牛历史 PE
Forward P/E	约 16.4 倍	38.78 元 / 2026E EPS 2.36 元	富途行情、同花顺盈利预测
P/S	约 4.36 倍	699.57 亿元市值 / 2025 年营收 160.26 亿元	富途行情、新浪利润表
P/FCF	约 16.5 倍	699.57 亿元市值 / 2025 年 FCF 约 42.44 亿元	富途行情、新浪现金流量表
分析师目标价	平均 56.45 元，区间 50.00-59.70 元	近三个月 27 位分析师评级口径	富途分析师评级