佰维存储：半年净利最高75亿，股价腰斩后还要看现金流 (2026)

先看结论：利润爆发，现金流先亮红灯

佰维存储（688525.SH）预计 2026 年上半年营收 150 亿至 160 亿元，归母净利润 70 亿至 75 亿元，去年同期还是亏损 2.26 亿元。

这组数字来自 AI 算力需求、存储价格上行和客户结构变化，也把一家存储模组公司的另一面推到了台前：一季度经营现金流净额为负 27.06 亿元，存货已经达到 120.69 亿元，短期借款和长期借款合计超过 110 亿元。1 2

利润表已经很亮，现金流量表还没有跟上。

AI 科技评论注意到，市场正在同时交易两个事实：存储景气度让利润快速上行，股价却从 6 月 29 日最高收盘的 507 元回落到 7 月 24 日的 236.38 元，跌幅约 53.4%。3 4

观察项	最新口径
上市地与代码	上海证券交易所，688525.SH 5
2026 年上半年营收	预计 150 亿至 160 亿元，同比增长 283.40%至 308.96% 1
2026 年上半年归母净利润	预计 70 亿至 75 亿元，去年同期亏损 2.26 亿元 1
2026 年上半年扣非净利润	预计 62 亿至 70 亿元，去年同期亏损 2.32 亿元 1
7 月 24 日收盘价 / 总市值	236.38 元 / 约 1115 亿元；行情页滚动市盈率约 28.72 倍 4
2026 年一季度经营现金流	-2.71 亿元，存货 120.69 亿元 2

01｜半年利润，主要从哪里来

7 月 15 日披露的业绩预告显示，佰维存储预计上半年营收同比增长 283.40%至 308.96%，归母净利润同比增加 3200.15%至 3421.59%。C114 对同一公告的提取也给出了 150 亿至 160 亿元营收、70 亿至 75 亿元净利润的区间。6

公司给出的解释很直接：AI 应用需求增长，存储行业进入高景气周期，产品和客户结构持续优化，同时继续投入芯片设计、解决方案、先进封测和测试设备。

这份预告仍是财务部门初步测算，未经注册会计师审计，最终数字要等正式半年报。7

一季度已经先交出一张高增长答卷。公司实现营收 68.14 亿元，归母净利润 28.99 亿元，扣非净利润 28.16 亿元。

如果用半年预告减去一季度实际数据，二季度营收约为 81.86 亿至 91.86 亿元，归母净利润约为 41.01 亿至 46.01 亿元。这是公开数据相减得到的估算，不是公司单独披露的二季度数据。1 2

2025 年，公司的主营业务收入为 110.20 亿元，其中嵌入式存储和 PC 存储是两大支柱。

2025 年主营业务	收入	毛利率
嵌入式存储	68.78 亿元，同比增长 62.19%	22.13%
PC 存储	36.95 亿元，同比增长 83.00%	18.99%
工车规存储	2.77 亿元，同比增长 241.20%	27.51%
先进封测服务	1.70 亿元，同比增长 58.25%	37.70%

2025 年公司营业收入 113.02 亿元，归母净利润 8.53 亿元，研发费用 6.32 亿元，占营业收入 5.60%。8

按 70 亿元的预告下限计算，佰维存储半年度盈利已经是 2025 年全年归母净利润的约 8.2 倍。这个跳升很大，但它更像存储周期和产品结构共同作用的结果，还不能直接当成稳定的年度利润率。

02｜它卖的不是一块单独的闪存

佰维存储的生意，位于存储产业链中游。

公司从供应商采购 NAND Flash、DRAM 等晶圆或芯片，自研或外购主控，再用固件、软件、硬件和测试方案把原材料做成存储产品，最后通过直销和经销渠道卖给下游客户。

这家公司同时做存储解决方案和先进封测，产品覆盖嵌入式存储、PC 存储、工车规存储、企业级存储和移动存储。官网列出的企业级产品包括 PCIe 5.0 SSD、PCIe 4.0 U.2 SSD 和 SATA SSD，数据中心方案还包括企业级 SSD 与 RDIMM 内存模组。5 9 10

2025 年，AI 新兴端侧存储产品收入约 17.51 亿元，其中 AI 眼镜存储产品收入约 9.6 亿元；公司年报称，2023 年至 2025 年 AI 眼镜存储产品收入复合增长率约 378.09%。这条线的客户和产品名称可以在年报中找到，但当前公开材料没有把它单独拆成 2026 年上半年收入。8

企业级存储则把公司带到服务器和数据中心。6 月 9 日，佰维存储披露与某存储原厂签订企业级闪存颗粒采购合同，金额为 18.608 亿美元，锁量锁价，采购期 24 个月，将从 2026 年第三季度持续到 2028 年第二季度。公司称，按 2025 年采购量计算，2026 年和 2027 年对应采购量占比分别为 4.45%和 14.88%。11

锁量锁价能减少高景气周期里买不到货的风险，也会把采购和价格判断提前放到公司的资产负债表上。

这更像在给上游水龙头提前排队，而不是签完订单就能立刻确认收入。

03｜利润表很快，现金回笼很慢

2026 年一季度，佰维存储经营活动产生的现金流量净额为负 27.06 亿元，公司解释主要原因是经营性采购支出增加。

同期存货 120.69 亿元，应收账款 21.60 亿元，短期借款 57.57 亿元，一年内到期的非流动负债 10.06 亿元，长期借款 53.36 亿元；资产负债率约 64.98%。2

这不是说利润一定有问题。

企业级存储和端侧 AI 产品放量，需要先买晶圆、备库存、安排生产，再等待客户验收和回款，现金流天然会落后于收入确认。

但落后到什么程度，决定了这轮增长是经营放大，还是资金占用先放大。

2025 年全年，公司的经营活动现金流量净额为负 19.65 亿元，年末资产负债率为 64.47%。年报显示，2025 年存货和应收项目都明显占用资金，存储行业价格变化又会直接影响库存价值。8

AI 科技评论更关心的不是半年利润能不能达到 70 亿元，而是这 70 亿元经过存货、应收账款、采购付款和借款利息之后，还能剩下多少现金。

04｜股价先把预期打了折

7 月 22 日，实控人、董事长孙成思提议公司回购 2 亿至 2.5 亿元股份，回购股份全部用于注销并减少注册资本，回购价格上限不超过 558.44 元/股，期限为股东会审议通过后 12 个月内。12

回购公告释放了维护股东权益的态度，但它不会自动改变存储颗粒价格、库存周转和客户回款。

7 月 24 日，佰维存储收盘价 236.38 元，跌幅 5.60%，总市值约 1115 亿元；当天还发生一笔 2 亿元大宗交易，成交均价 212.85 元，较收盘价折价 9.95%。4 13

从 6 月 29 日最高收盘价 507 元到 7 月 24 日收盘价 236.38 元，股价回撤约 53.4%。同期总市值从约 2390.84 亿元降至约 1115 亿元，市场已经先把对存储景气的乐观预期打了折。3 4

这不是对半年报的提前判决。

它只是把问题从「能不能增长」换成了「增长能不能穿过库存、现金流和采购合同」。

05｜下一次要核对什么

正式半年报的产品结构。 重点看嵌入式、PC、企业级和工车规存储的收入占比及毛利率，确认利润增长到底来自销量、价格还是产品切换。
二季度现金转换。 对照上半年预告与一季度实际数据得到的二季度估算，核对经营现金流、存货、应收账款、合同负债和短期借款是否同步变化。
企业级订单的兑现方式。 18.608 亿美元采购合同从 2026 年第三季度开始履行，后续要看企业级 SSD 和 RDIMM 的出货、客户验证、收入确认与回款，而不是只看合同金额。
AI 端侧是否继续放量。 年报已经披露 AI 眼镜存储的收入增长，下一步需要看到更多产品、客户或收入结构信息，才能判断这条业务是否从周期机会变成稳定增量。
港股 IPO 进展。 公司在投资者关系页面称港股 IPO 相关工作正在有序推进，后续应以交易所文件和公司公告为准，不能把递表进展直接等同于融资到账或业务收入。7

佰维存储下一步要证明的，是 70 亿元利润能否穿过库存和现金流，变成可重复的经营结果。

数据说明：2026 年半年度收入、利润为公司基于财务部门初步测算的业绩预告，未经注册会计师审计，最终以正式半年报为准；二季度收入和利润为本期根据半年预告减一季度报告得出的区间估算，不是公司单独披露数据；股价、市值和市盈率取 7 月 24 日收盘时点的行情页数据，市值为约数；本文仅作公司基本面研究，不构成投资建议。1 2 4

佰维存储：半年净利最高75亿，股价腰斩后还要看现金流