2026/7/4 · 8:14
江波龙：半年净利预增743倍，端侧AI存储把周期弹性推到台前
本期聚焦江波龙：从2026年半年度业绩预告、2025年年报和2026年一季报出发，拆解它如何把存储涨价、晶圆长约、端侧AI存储和海外品牌转成利润弹性，以及存货、现金流和周期波动带来的约束。
7 月 3 日晚间，江波龙把一个强周期行业的弹性摊在了台面上：公司预计 2026 年上半年归母净利润为 92 亿至 110 亿元，同比增长 62204.03% 至 74393.95%；同期营业收入预计为 220 亿至 250 亿元，上年同期为 101.96 亿元。这个数字来自业绩预告，尚未经审计，后续仍要以半年报为准。1
为什么今天看江波龙
这家公司不是上一轮文章里反复出现的服务器整机、算力租赁或办公软件公司，而是站在存储产业链中游的独立存储器厂商。江波龙自己的描述是，面向端侧 AI 设备、AI 服务器、数据中心、汽车、消费电子和工业场景，提供半导体存储产品；产品线包括自研芯片、嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条。2
这次预告之所以值得单独拆，是因为它同时暴露了两件事：
- 行业价格和供给周期的弹性很大。公司把业绩变化原因指向下游需求增加、全球存储晶圆产能总体增长有限，以及与多家全球主要存储晶圆原厂续签 LTA 或 MOU，保障晶圆供应。1
- 端侧 AI 存储开始变成公司叙事中心。预告提到，公司以 SPU 主控芯片、HLC 等自研软件架构和自有高端封测产能支撑端侧 AI 存储需求，并称与 AMD 联合调优后，相关技术支持端侧 AI 产品 DRAM 使用量下降 40% 左右。1
换句话说，江波龙今天的看点不是「净利润数字很大」这么简单，而是：存储涨价、晶圆供给、端侧 AI 新产品和海外品牌这几条线，正在同一时间推高收入和利润。
一张经营地图：它到底卖什么
江波龙不是上游晶圆原厂。它的核心位置更接近「存储产品设计 + 主控/固件 + 封测制造 + 品牌/客户交付」的组合：从原厂或自研存储芯片出发，匹配主控芯片和固件算法，通过自有或外协封测做成面向手机、PC、服务器、汽车和消费终端的存储产品。公司在年报中把这种能力归纳为 TCM 和 PTM 两类经营模式，前者强调在原厂与核心客户之间拉通供需，后者强调为客户提供端到端的定制化存储产品服务。2
2025 年收入结构显示，它的底盘仍然是多产品线并行：
几个细分点更能说明它和普通模组贸易商的差别。
首先，嵌入式存储仍是最大收入来源。公司称 UFS 4.1 产品基于自研主控芯片，并已与包括闪迪在内的多家晶圆原厂、多家头部智能手机厂商达成合作；搭载自研主控芯片的 UFS 4.1 产品计划从 2026 年开始规模化量产应用。2
其次，企业级存储是增速较快的方向。2025 年，江波龙企业级存储业务收入 17.83 亿元，同比增长 93.30%；公司称已经形成 eSSD、RDIMM、SOCAMM、MRDIMM、CXL2.0 内存拓展模块等产品体系，并完成多种国产 CPU 平台服务器兼容性适配。2
第三，海外品牌贡献不小。公司 2025 年境外收入 152.18 亿元，占收入 66.85%；其中 Lexar 全球销售收入 47.41 亿元，同比增长 34.53%，巴西子公司 Zilia 销售收入 29.24 亿元，同比增长 26.49%。2 这意味着它不只是内地客户的供应商，也把消费品牌和拉美制造/渠道纳入了经营结构。
财务：从 2025 年修复到 2026 年爆发
2025 年，江波龙实现营业收入 227.66 亿元，同比增长 30.36%；归母净利润 14.23 亿元，同比增长 185.41%；扣非净利润 12.89 亿元，同比增长 674.08%。3 这已经是从上一轮存储低谷里修复出来的结果。
2026 年一季度，利润弹性进一步放大：公司实现营业收入 99.09 亿元，同比增长 132.79%；归母净利润 38.62 亿元，上年同期为亏损 1.52 亿元；扣非净利润 39.43 亿元，上年同期为亏损 2.02 亿元。4 如果按这次半年度预告倒推，二季度归母净利润大约在 53.38 亿至 71.38 亿元之间，说明利润扩张没有停在一季度。14
但这种增长不能简单线性外推。公司 2025 年年报列出的风险里，已经包括原材料供应商集中度较高且境外采购占比较高、晶圆价格波动、毛利率波动或下降、境外经营、存货规模较大及跌价、业绩下滑等风险。2 存储是典型周期品，价格上行时利润弹性很强，价格下行和库存错配时反噬也很快。
现金流和存货也需要一起看。2025 年，公司经营活动现金流净额为 -12.01 亿元，存货账面价值 116.78 亿元，较上年末增加 38.45 亿元。3 到 2026 年一季度末，公司存货进一步升至 179.61 亿元，较上年末增长 53.81%；一季度经营活动现金流净额为 -28.75 亿元。4 这不必然是坏事，强景气阶段提前采购和锁供应会推高存货；但它会让后续判断变得更依赖价格周期、库存周转和订单兑现。
市值和资本动作：估值已经提前反映了景气
截至 7 月 3 日收盘，江波龙报 618.02 元/股，当日上涨 3.14%，总市值约 2615 亿元，今年以来股价上涨 152.91%。5 这个市值口径是收盘时点的约数，后续会随行情变化。
资本动作上，公司 5 月 29 日向香港联交所重新递交 H 股上市申请材料；如果后续完成聆讯和挂牌，它将增加一个境外融资与流动性平台。5 同一篇报道也提到，在冲刺港股上市阶段，公司股东及部分高管存在减持安排，包括董事李志雄在约一个半月内累计减持 239.99 万股。5
这部分不宜直接解读成单一利空或利多。更稳妥的读法是：公司处在「业绩快速上行、估值明显抬高、资本市场动作增加」的窗口，读者需要把经营增速、股价涨幅和股东交易分开看。
后续观察问题
接下来跟踪江波龙，重点不在「预增幅度还能不能继续夸张」，而在几个可以被后续财报验证的问题：
- 半年报确认度：预告区间里的 92 亿至 110 亿元归母净利润最终落在哪个位置，毛利率、存货跌价准备和经营现金流是否同步改善。1
- 存货周转：一季度末 179.61 亿元存货能否在高景气价格下顺利转化为收入和现金，而不是在下一轮价格波动中变成跌价压力。4
- 端侧 AI 产品落地：UFS 4.1、SPU、HLC、mSSD、ePOP5x 等产品是否能从技术发布和客户验证，变成持续收入占比。2
- 企业级存储放量：2025 年 17.83 亿元的企业级存储收入基数不算大，但增速高；后续要看 eSSD、RDIMM、SOCAMM 和 CXL 相关产品能否在互联网、服务器、运营商和金融客户中扩大交付。2
- 海外业务和 H 股进展：Lexar、Zilia、境外收入和 H 股上市申请，会共同影响公司的全球化叙事；但境外经营、汇率和供应链稳定性也会继续进入风险清单。25
江波龙这一期的核心结论很清楚：它已经从「存储模组公司」被市场重新定价为端侧 AI 与企业级存储周期里的高弹性标的。但高弹性本身不是护城河，真正要验证的是三件事：晶圆供应能否持续、产品技术能否转成客户订单、库存和现金流能否跟上利润表。
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