CPU开始拿回定价权，AI交易从GPU向算力底座扩散｜2026-07-24券商AI研报晨读
中信证券从Agent拉动CPU需求切入，海外机构则在服务器CPU涨价、Intel财报和Alphabet资本开支之间重新定价，帮助投资者开盘前区分算力需求扩张与估值兑现。
先看结论
AI 交易的增量已经从「GPU 买多少」延伸到「整台 AI 系统怎样交付」。中信证券把 Agent 对 CPU 的拉动量化为乐观情形下 CPU 与 GPU 配比达到 8:1；海外公开转述则显示，中国服务器 CPU 价格自年初上涨超过 40%。Intel 二季度 Data Center and AI 收入达到 63 亿美元，同比增长 59%；微软把 AMD 的 Helios 机架级方案放进 Azure 前沿 AI 推理业务，CPU、GPU、DPU 和软件开始被放在同一套系统里定价。1234
但估值没有同步变得更宽松。Alphabet 的 Google Cloud 收入同比增长 82%，全年资本开支指引上调至 1950 亿至 2050 亿美元，Cantor Fitzgerald 和 Raymond James 却分别把目标价从 435 美元下调至 420 美元、从 425 美元下调至 400 美元，评级仍维持看多。AI 需求、资本开支和股东回报，已经是三件需要分开看的事。5
开盘前先抓住四个数字：
- 中信证券乐观情形下 CPU/GPU 配比为 8:1，远期 CPU 市场规模测算为 2 万亿美元。1
- 中国服务器 CPU 价格较年初上涨超过 40%，部分产品单月环比涨幅超过 10%。2
- Intel Data Center and AI 二季度收入为 63 亿美元，同比增长 59%；公司二季度总收入为 161 亿美元，同比增长 25%。3
- Alphabet 2026 年资本开支指引为 1950 亿至 2050 亿美元，但两家机构在维持看多评级的同时下调了目标价。5
时间口径：本文收录北京时间 2026 年 7 月 23 日 08:00 至 7 月 24 日 08:00 公开页面中可核验的新增观点。海外个股评级和目标价部分来自财经媒体或公开转载；页面没有披露的评级、目标价前值和研究员信息，统一标为未披露，不作推断。
国内券商：CPU 与终端开始接棒单一加速卡叙事
中信证券：Agent 先抬高 CPU 在服务器中的权重
7 月 23 日晨会公开转述显示，中信证券认为 Agent 将显著拉动 CPU 需求，带来 CPU 的价值重估。报告给出的乐观情形是，CPU 与 GPU 配比达到 8:1，远期市场规模有望达到 2 万亿美元；报告还判断，2026 年国产 CPU 在国内商业市场的渗透率可能从个位数提升到两位数。1
这里最值得注意的不是 8:1 这个单点数字，而是估值对象发生了变化。过去市场习惯把 AI 服务器的价值中心放在 GPU，Agent 运行后，推理调度、数据预处理和多任务并发都可能提高通用 CPU 的重要性。不过，8:1 是公开页面明确写出的乐观情形，不是已经兑现的行业配比。盘面若按这个数字交易，后续要回到服务器出货、CPU 单机价值量和国产产品真实导入逐项验证。
华泰证券：AI 眼镜是 Agent 进入物理世界的入口
同一份晨会材料中，华泰证券把 AI 眼镜描述为 AI Agent 进入物理世界的高频入口。报告认为，随着 AI 眼镜从创新产品走向耐用品，相关家电、轻工和制造环节可能从传统制造估值转向智能硬件平台型估值。页面没有披露具体推荐公司、评级或目标价，因此这里只保留产业方向，不把它扩写成个股推荐。1
这条观点和 CPU 逻辑其实指向同一件事：AI 不再只发生在云端机房，终端设备也开始承担感知、交互和推理任务。对投资者来说，下一步要看的是产品是否从展示机进入持续销售，以及制造商能否拿到稳定的硬件订单，而不是先按「AI 终端」标签给估值。
中信证券：科技板块调整后，基本面尚未被证伪
每经网 7 月 23 日的券商晨会转述显示，中信证券认为，7 月以来科技板块大幅调整，但自主可控、AI 零部件、涨价链和消费电子的基本面并未发生逆转；国内半导体设备与国产算力的业绩上行拐点进一步明确，PCB、存储和 AI 电源等环节的供需景气度仍然较高，AI 产业链行情可能向消费电子扩散。6
这是一种偏「调整后继续找基本面」的判断，而非对所有科技股重新给出买入信号。因为同一页面没有披露新的个股目标价，盘前可以把它当作板块筛选框，优先找有订单、涨价和业绩预告同时支撑的公司。
交银国际：中际旭创首次覆盖，目标价 1600 元
新浪财经 7 月 23 日刊出的公开研报转述显示，交银国际首次覆盖中际旭创，给予买入评级和 1600 元人民币目标价。报告预计，2026 年和 2027 年高带宽数据中心光模块出货量分别为 8110 万只和 1.467 亿只，其中 1.6T 光模块分别为 2840 万只和 7630 万只；公司 2026 至 2028 年收入预测分别为 972.2 亿元、1555.4 亿元和 2078.8 亿元。7
这是本窗口少数公开披露了完整目标价的国内相关动作。由于属于首次覆盖，1600 元不能和前一期目标价做机械比较；真正需要验证的是 1.6T 出货量、客户导入、硅光比例和毛利率是否按报告假设推进。
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海外机构：CPU 供给、整机方案与财报质量同时定价
中国服务器 CPU：涨价和长期协议先于利润兑现
AOL 7 月 24 日凌晨刊出的文章转述路透社信息称，Intel 和 AMD 正与中国服务器客户讨论更长期的采购协议。相关协议通常锁定采购量，但不锁定价格，多数覆盖约一年，部分客户讨论了两年或更长承诺；文章称，中国服务器 CPU 价格自年初上涨超过 40%，部分产品环比涨幅超过 10%。这是媒体对路透社报道的公开转述，不是 Intel 或 AMD 的正式公告。2
同一页面披露，KeyBanc 分析师 John Vinh 把 AMD 目标价从 530 美元上调至 725 美元，把 Intel 目标价从 110 美元上调至 155 美元；Susquehanna 分析师 Christopher Rolland 把 Intel 目标价从 80 美元上调至 115 美元。页面没有给出这些动作对应的评级变化，因此不能把目标价上调直接写成评级上调。2
这组信息把 AI 服务器的供给约束从 GPU 扩展到 CPU，但也留下一个风险：采购量被锁定，不等于价格和毛利被锁定。若 CPU 涨价主要由短期供需错配推动，后续仍要看客户议价、产品组合和产能释放。
Intel：DCAI 收入强劲，但 GAAP 业绩仍然难看
Intel 官方披露的 2026 年第二季度财报显示，公司总收入为 161 亿美元，同比增长 25%；Data Center and AI 业务收入为 63 亿美元，同比增长 59%。按 GAAP 口径，公司每股亏损 2.16 美元，归母净亏损 110 亿美元；按非 GAAP 口径，每股收益为 0.42 美元，归母净利润为 22 亿美元。公司给出的第三季度收入指引为 158 亿至 168 亿美元。3
这份财报支持「AI 服务器 CPU 需求回来了」的判断，却没有消除执行和利润质量问题。DCAI 增长、代工进展和下一季度指引是正面变量，GAAP 亏损则提醒市场不要把收入增长直接等同于股东回报。海外分析师把目标价上调到 115 美元或 155 美元，后续需要由毛利率、现金流和产能兑现来接力。
AMD：微软验证 Helios，竞争从单颗芯片走向机架级系统
雅虎财经 7 月 23 日刊出的公开分析称，微软将在 Azure 前沿 AI 推理业务中部署 AMD Helios 机架级方案，方案包含 Instinct MI455X GPU、EPYC Venice CPU、Pensando 网络组件和 ROCm 软件。文章援引的市场共识为 Strong Buy，平均目标价 543.83 美元，最高目标价 755 美元。页面没有把这些共识数字归属于单一投行，因此这里只把它视作公开市场定价线索。4
和中信证券的 CPU 观点放在一起看，AMD 的变化不只是 GPU 客户增加，而是 CPU、加速器、网络和软件被打包成整机方案。这个方向的收入弹性更大，验证难度也更高，客户部署进度、系统利用率和软件生态都不能用芯片发布会替代。
Alphabet：云收入超预期，资本开支上修仍带来目标价下调
雅虎财经 7 月 23 日的市场报道显示，Alphabet Google Cloud 收入为 247.7 亿美元，同比增长 82%；公司把 2026 年资本开支指引从 1800 亿至 1900 亿美元上调至 1950 亿至 2050 亿美元，并表示 2027 年还可能继续增加。5
资本开支增加没有带来统一的目标价上调。Cantor Fitzgerald 把 Alphabet 目标价从 435 美元下调至 420 美元，但维持 Overweight；Raymond James 把目标价从 425 美元下调至 400 美元，但维持 Strong Buy。两家机构的动作说明，机构可以继续看多 AI 需求，同时降低对利润率、现金流或估值空间的判断。5
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图 3｜Alphabet 的 2026 年资本开支区间整体上移，但目标价下调说明市场正在把投入强度和回报周期分开定价。5
评级与目标价变化：上调目标价，不等于上调评级
| 标的 | 机构 | 评级动作 | 目标价变化 | 盘前应如何理解 |
|---|---|---|---|---|
| 中际旭创 | 交银国际 | 首次覆盖，买入 | 1600 元 | 新覆盖，不能与前一期目标价直接比较。7 |
| AMD | KeyBanc | 页面未披露 | 530 美元→725 美元 | 依据是服务器 CPU 产能收紧，评级变化未披露。2 |
| Intel | KeyBanc | 页面未披露 | 110 美元→155 美元 | 依据是服务器 CPU 产能与价格，评级变化未披露。2 |
| Intel | Susquehanna | 页面未披露 | 80 美元→115 美元 | 依据是服务器 CPU 需求强于预期，评级变化未披露。2 |
| Alphabet | Cantor Fitzgerald | Overweight 维持 | 435 美元→420 美元 | Capex 上修后仍看多，但目标价下调。5 |
| Alphabet | Raymond James | Strong Buy 维持 | 425 美元→400 美元 | 云收入强劲，但回报周期和估值空间更谨慎。5 |
| Micron | 美银 | 纳入 U.S. 1 List | 1550 美元 | 页面未披露前一目标价和具体动作日期，只记录当前推荐。8 |
开盘前，先核对五件事
- CPU 涨价能否转成利润。 中国服务器 CPU 价格上涨和长期采购协议是供需偏紧信号，但协议更多锁定采购量，未必锁定价格。先看产品组合、客户议价和毛利率，再看涨价幅度。2
- 8:1 是情景，还是出货结构。 中信证券的 CPU/GPU 配比是乐观情形，国产 CPU 渗透率从个位数到两位数也仍是判断。盘面若提前交易远期市场规模，后续必须有服务器订单和实际导入承接。1
- Intel 的 DCAI 增长能否改善利润质量。 63 亿美元收入和 59% 的同比增速很亮眼，但 GAAP 亏损 110 亿美元，市场仍要看下一季度收入指引、现金流和制造执行。3
- 机架级方案能否变成稳定部署。 AMD Helios 把 GPU、CPU、DPU 和软件放到同一套方案里，客户验证的对象也从单颗芯片变成系统。Azure 部署信息是需求线索，不能替代出货量、利用率和软件收入。4
- Capex 上修是否足以支撑估值。 Alphabet 云收入同比增长 82%，但两家机构仍下调目标价并维持看多。AI 资本开支继续扩张，对设备商是需求信号，对云厂商则同时意味着折旧、融资和现金流压力。5
今天的主线不是把 GPU 简单换成 CPU，而是 AI 算力的定价从单一加速卡扩展到 CPU、网络、机架级系统和终端。盘前看 AI 板块，先把涨价、订单、收入、现金流和评级拆开，再判断上涨究竟对应产业兑现，还是只对应更大的远期预期。
本期海外部分包含 Yahoo Finance、AOL 对财报、路透社信息和公开市场观点的转述，未将其包装成高盛、摩根士丹利、瑞银或花旗的原始研报；部分页面没有披露评级或目标价前值，正文已按「未披露」处理。245
以上内容用于信息整理，不构成个股推荐或投资承诺。本文中的目标价、评级和业绩数据均以来源页面披露口径为准。作为二级市场公开转述的信息，部分数据仍需以机构原始研报、公司公告和后续财报复核。
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